配对交易综述及A股市场应用

配对交易综述及A股市场应用林晓明,董艺婷,葛新元2010年1月前言：煤炭银行效果综述12个煤炭业组合的平均超额收益为118.17%，平均交易次数47次，获利次数32.75次，获利比例69.68%；12个银行业组合的平均超额收益为12.98%，平均交易次数37.17，获利次数24.42，获利比例65.70%。0%20%40%60%80%100%120%140%平均超额收益战胜概率煤炭行业银行业05101520253035404550平均交易次数平均盈利次数煤炭行业银行业报告目录对冲交易简述实证系统设计实证结果分析应用前景展望配对交易综述基于统计套利的配对交易策略是一种市场中性策略，具体的说，是指从市场上找出历史股价走势相近的股票进行配对，当配对的股票价格差（Spreads）偏离历史均值时，则做空股价较高的股票同时买进股价较低的股票，等待他们回归到长期均衡关系，由此赚取两股票价格收敛的报酬。0.811.21.41.61.822008/11/172009/1/62009/2/252009/4/162009/6/5民生银行招商银行买入招商银行卖出民生银行买入民生银行卖出招商银行配对交易综述ln()*ln()tttyxln()*ln()tttyxln()*ln()tttyx实证系统设计-股票池选择和风险控制表1：煤炭和银行业股票池煤炭行业股票股票代码600121600123600188600348600395600508600997601001公司名称郑州煤电兰花科创兖州煤业国阳新能盘江股份上海能源开滦股份大同煤业股票代码601088601666601699601918000937000968000983公司名称中国神华平煤股份潞安环能国投新集金牛能源煤气化西山煤电银行业股票股票代码000001002142600000600015600016600036601009601166公司名称深发展A宁波银行浦发银行华夏银行民生银行招商银行南京银行兴业银行股票代码601169601328601398601939601988601998公司名称北京银行交通银行工商银行建设银行中国银行中信银行数据来源：国信证券经济研究所建立基准组合寻找平仓机会计算配对关系表寻找建仓机会计算当天净值煤炭行业：实证结果分析-煤炭行业组合表现分析510152025302008-6-22008-10-152009-2-272009-7-92009-11-20基准组合3倍波动率组合4倍波动率组合5倍波动率组合51015202530352008-6-22008-10-152009-2-272009-7-92009-11-20基准组合3倍波动率组合4倍波动率组合5倍波动率组合491419242934392008-6-22008-10-152009-2-272009-7-92009-11-20基准组合1.2倍价格组合1.3倍价格组合1.4倍价格组合49141924293439442008-6-22008-10-152009-2-272009-7-92009-11-20基准组合1.2倍价格组合1.3倍价格组合1.4倍价格组合煤炭行业：实证结果分析-煤炭行业收益率分析银行业：实证结果分析-银行业组合表现分析6810121416182008-6-22008-10-152009-2-272009-7-92009-11-20基准表现3倍波动率组合4倍波动率组合5倍波动率组合579111315172008-6-22008-10-152009-2-272009-7-92009-11-20基准组合3倍波动率组合4倍波动率组合5倍波动率组合57911131517192008-6-22008-10-152009-2-272009-7-92009-11-20基准组合1.2倍价格组合1.3倍价格组合1.4倍价格组合579111315172008-6-22008-10-152009-2-272009-7-92009-11-20基准组合1.2倍价格组合银行业：实证结果分析-银行业收益率分析煤炭行业：基于VAR风险分析-煤炭行业银行业：基于VAR风险分析-银行业上述步骤构建的配对交易策略是有效的吗？抑或说我们构建复杂的检验交易流程是有意义的吗？选取煤炭行业，等权重配置，5倍波动率策略对比，将配对选股过程中协整（平稳性检验）删除，即所有的配对都将进入备选，当符合交易条件时则进行配对交易。可以看到，随机配对组合的净值表现是相当糟糕的，除08年10月间短暂的战胜过进行协整检验组合外，其余时间败得一塌糊涂。（由于交易系统并未设置组合净值为0的检验，仅设置如果现金比例低于最低现金比例则停止进行建仓交易，所以随机组合的净值居然到最后是为负的，当然正负并不重要，在这里只是想检验配对选择方法的有效性，两个组合表现之间的对比关系才是重点）对配对的交易历史进行分析，我们发现，其总交易次数为29笔，盈利笔数17笔，战胜概率在58.62%；对应的协整组合总交易次数31笔，盈利18笔，战胜概率为58.06%。问题在于随机组合在前期熊市亏损率过高，2008-6-10到2008-10-24（这里的日期都是建仓日期，如果是最后亏损出局，则在后60个交易日中会慢慢体现出来）的14笔交易中获利仅5笔，前期亏损巨大，导致后期无法翻身。同时随机配对还存在技术问题，因为两只股票回归出来的系数可能为负，从操作层面上来讲，应该完全摒弃。因为配对的基础在于寻找风险特征相似，并且走势相似的股票进行配对，如果系数为负，则两只股票走势完全相反，从理论上就完全偏离了配对交易的初衷。配对交易有效性检验第一阶段：2008-6-2到2008-11-4，3倍，4倍，5倍波动率组合的相对收益率分别为64.30%，47.68%和28.54%，同期沪深300的涨幅为-55.11%，在熊市阶段，配对交易能够大幅增强组合的收益率。第二阶段：2008-11-5到2009-8-3，3倍，4倍，5倍波动率组合的相对收益率分别为-9.98%，64.92%和83.49%，同期沪深300的涨幅为123.90%，采用3倍波动率的相对收益是负的，4倍和5倍波动率则能够有很强的增强效果。第三阶段：2009-8-4到2009-12-17，3倍，4倍，5倍波动率组合的相对收益率分别为3.96%，3.22%和0.91%，同期沪深300的涨幅为-8.09%。在震荡市中，配对交易仍旧能够对组合进行增强，但是效果不太显著。配对交易在不同市场环境下表现0500100015002000250030002008-6-22008-9-242009-1-232009-5-262009-9-173倍波动率相对表现4倍波动率相对表现5倍波动率相对表现沪深300总体而言，配对交易在单边市中效果好，而在震荡市中效果差。究其原因，单边市中，同行业股票的上涨或者下跌具有持续性，个股之间则表现出来一定的时间先后性，对于配对交易而言是极好的交易环境；而在最近的震荡市中，市场热点散乱，持续性都非常短，轮动速度异常迅速，在这种市态下，很难有足够进行配对套利的时间和空间。配对交易+股指期货+融资融券0.811.21.41.61.822008/11/172009/1/62009/2/252009/4/162009/6/5民生银行招商银行-150000-100000-500000500001000001500000.811.21.41.61.822009/4/162009/5/162009/6/15民生银行招商银行组合净值指数基金应用配对交易可以作为指数基金增强的有力工具：将指数的成份股作为股票池，利用协整方法挑选可配对股票对，监控股票池股票的实时行情，待交易系统发出交易信号时，检查相应股票基本面是否出现实质性变化，如果没有实质性变化，则采纳配对交易进行建仓；在配对交易系统发出平仓交易时，获利平仓。公司基本面发生实质性变化很难通过计算机程序判断出来，所以计算机+人脑，这种半自动化的处理方式，在捕捉配对交易盈利机会的同时，能够有效避免因为公司基本面发生实质性变化给交易带来的巨额亏损。当然将配对交易应用在指数增强上，还有一些问题是需要注意的：因为指数基金中的成份股行业属性不一，两只业务毫不相干的股票也有可能在某一阶段走势非常相似，满足配对交易条件，除非这种关系能够找到相关逻辑，否则直接应用相当危险，所以现阶段进行配对交易时，辅以人工对于避免出现巨额损失，提高配对收益率是非常必要的。主动型基金应用配对交易不仅仅能够用来进行市场中性套利，指数增强，在主动型基金选股过程中亦可以发挥其威力。确定好行业配置后，在备选股票基本面不相上下的时候，可以参考配对交易的结论，对在配对交易中处于多头位置的股票予以超配，而对处于空头位置的股票予以低配，不在配对交易中出现的股票则标配。同时配对交易还可以指导进行调仓，例如股票和股票同时在持仓中，如果配对交易给出买入股票卖出股票的信号，则相应的调高股票的权重，同时调低的股票的权重；待配对交易发出平仓信号时，将股票和股票的权重恢复到原始状态。上述的这些操作的优势在于：既能够不改变基金持仓的风险结构，同时又能够获取配对交易带来的超额收益。在股指期货和融资融券业务推出后，当基金经理对于当前市场走势并无把握时，可以将注意力转移到市场中性套利策略中，专注于进行配对交易套利。指数基金和主动型基金应用利用EFT实现短期卖空-进行配对交易注意各基金公司现金替代规则的不同注意各基金公司T+2日内现金替代股票买入价规则不同由于有T+2规则限制，故只能进行短期的配对交易操作风险在于3日之内配对的价差继续扩大1看空ETF部分成份股或跌停无法卖出2买入除看空个股外的其余成份股3确认该成份股可以进行现金替代，且预期跌幅抵消成本后仍有利可图4申购ETF，以现金替代看空个股5在二级市场迅速以市价卖出ETFT+2日内如果个股出现预期的下跌可买入对应股票锁定卖空收益6T+2日内如果个股出现与预期相反的上涨，可买入对应股票止损7操作流程（2个交易日内）风险控制流程谢谢关注！