前景理论

第七章前景理论2重点难点理解前景理论中的价值函数和决策权重函数2了解预期效用理论模型的修正过程和各种修正模型的特征1用前景理论对金融市场中的一些行为特征进行分析和解释33在中国股票价格走势的技术图形中，有一种触碰涨停板以后不断下滑的“流星线”图。这种“倒锤”的K线图形如果处在顶部区域，并且伴随着很大的成交量，常常意味着反转的开始，即该股票在未来一段时间内会进入调整周期，当天的涨停价会成为短期内的最高价位。大部分个人投资者却会继续持有这只股票，甚至在这个过程中买进，期待价格能够超越涨停的价位，事与愿违的是，股价却进入了调整，投资者也会越来越不愿卖掉持有的这只股票。涨停参考点引导案例:涨停的诱惑4案例思考：1.为什么投资者会在涨停以后期待更高的价格表现，因而继续持有甚至买入该股票呢？2.涨停的价位对投资者的决策产生了怎样的影响？3.如果以某个价格作为参考点，股票价格向上或者向下两种走势分别会对投资者产生怎样的心理影响，分别会有怎样的风险态度？4.他们通常分别会做出怎样的买卖决策行为？引导案例:涨停的诱惑57.1对预期效用理论的修正模型预期效用理论认为，投资者是风险厌恶的，即人们更愿意接受确定的收益（x）而不是任何预期收益为x的风险性期望。即效用函数是向下凹的曲线。其函数为：11221122()()()()nnnnUpxpxpxpUxpUxpUx财富效用图7-1预期效用理论6对预期效用理论的修正模型主要有四大类：扩展性效用模型（generalizedutilitymodel）预期比率模型（expectationquotientmodel）非传递性效用模型（non-transitivityutilitymodel）非可加性效用模型（non-additivityutilitymodel）7.1对预期效用理论的修正模型1扩展性效用模型特点：针对同结果效应和同比率效应等，放松预期效用函数的线性特征，或对公理化假设进行重新表述。没有以公理化方式导出基数效用测度，但对效用函数施加了某些限制，如可微性。2预期比率模型特点：用“弱可替代性”来取代“独立性”，并用两个线性函数之比表示一个期望值。3非传递性效用模型特点：放弃传递性公理，融入偏好反转问题。这一模型可以解释共同结果效应，共同比率效应，偏好反转现象。4非可加性效用模型特点：主要针对埃尔斯伯格悖论，认为概率在其度量上是不可加的。9从总体上说，这些修正模型并不十分令人满意：(1)对某些公理化假定的放松或进行技术上的修补，只是让现象适应理论，而不能使理论解释现象；(2)这些理论模型在诸多实验结果面前往往顾此失彼和相互矛盾；(3)这些模型本身在进一步的实验面前也经不住验证。7.1对预期效用理论的修正模型10在对待风险的态度上，效用理论和预期效用理论认为，人们对待风险的态度始终不变，其效用函数自始至终为凹形（图A）。（弗里德曼-萨维奇困惑）弗里德曼和萨维奇提供了一个既有凹形部分又有凸形部分的效用函数来解决保险与彩票的困惑（图B)。马柯维茨通过将效用函数的一个拐点放在“通用财富”(customarywealth)的位置上修改了弗里德曼和萨维奇的函数（图C)。卡尼曼和特维斯基（KahnemanandTversky)在马柯维茨的通用财富理论和阿莱（Allais）工作的基础上构造了“前景理论”（prospecttheory)（图D）。7.2前景理论的形成7.2.1前景理论的发展过程11ABCD效用理论的改进模型与前景理论模型7.2前景理论的形成7.2.1前景理论的发展过程前景理论能够对心理学实验的大量异常现象做出说服力的解释。个体进行决策实际上是对“期望”的选择。而所谓期望即是各种风险结果，期望选择所遵循的是特殊的心理过程与规律，而不是预期效用理论所假设的各种公理。13Kahneman和Tversky（1979）认为，个人风险条件下的选择过程分为两个阶段：编辑阶段和估值阶段。1.编辑阶段(1)编码(coding)(2)合成(combination)(3)剥离(segregation)(4)相抵(cancellation)(5)简化(simplification)(6)占优检查（detectionofdominance）7.2.2个人风险决策过程7.2前景理论的形成142.估值阶段(1)编辑阶段之后，决策者对期望进行估值并进行选择。(2)被编辑期望的全部价值V，用两个主观量度π和v来表达。π表示与概率p相对应的决策权重，为π（p），它反映了p对期望的全部价值的影响力也就是主观概率。v反映结果的主观价值，分配给每一结果一个量v（x）。而结果的定义与参考点相对应，在价值尺度中以0为参考点，因此，v（x）离开参考点的程度就是收益或损失的大小。7.2前景理论的形成15前景理论的方程保留了构成预期效用理论基础的双线性形式，但关注的是价值的改变而不是最终的价值状态，并且决策权重与客观概率不一致。这些与预期效用理论的差异，必然导致标准理论所不能接受的结果。也就是违背了预期效用理论的公理化假设。7.2前景理论的形成16由前面的估值过程我们知道在前景理论中期望的价值是由“价值函数”（valuefunction）和“决策权重”（decisionweight）共同决定的，即：其中，是决策权重，是一种概率评价性的单调增函数，是决策者主观感受所形成的价值，即价值函数。Vwpvxiiin()()1wp()vx()7.3价值函数与决策权重函数17价值函数：Kahneman和Tversky（1979）提出的指数形式：0()0()xxxxvx，，7.3.1价值函数7.3价值函数与决策权重函数18价值函数图：图7-2前景理论中的价值函数图7.3价值函数与决策权重函数19前景理论的价值函数和预期效用理论中的效用函数一个重要的不同点是：价值函数存在一个拐点，即存在所谓的“参考点”（referencepoint），它指人们在评价事物时，总要与一定的参考物相比较，当对比的参考物不同时，即使相同的事物也会得到不同的比较结果，因此，参考点是一种主观评价标准。价值函数中的参考点7.3价值函数与决策权重函数20实验：中奖的感觉某一天，在两个不同的戏院对购票看戏的人进行中奖实验，在一家戏院，A先生在排队买票时被告知他前面那位顾客是第一万名顾客，可以得到1000元金，而您是第一万零一名，可以获得150元奖金。在另一家戏院，B先生排队买票被告知他是该戏院的第一万名顾客，可得到100元奖金。请问：如果你是A先生或B先生，你会开心吗？A和B中谁会感觉到更开心一些？7.3价值函数与决策权重函数21实验：你是否愿意接受一个以0.5的概率获得200美元并以0.5的概率损失100美元的赌博？7.3价值函数与决策权重函数22买入成本与持仓成本小刘是金融专业的研究生，学了一些理论知识后就尝试着进行一些股票投资，刚刚入市不久的他经别人的推荐以及自己的观察分析，在2009年7月股指从高峰下滑的时候以18元左右的价格购买了一只逆势上扬的小盘股……案例7.3价值函数与决策权重函数TheEnd