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第七章中央银行和货币政策•中央银行的产生和发展•中央银行的类型•中央银行的性质和职能•中央银行的独立性•中央银行业务•货币政策最终目标•货币政策工具•货币政策传导机制和中介指标•货币政策效果中央银行产生的客观经济基础•统一银行券发行和流通的客观需要•票据交换和清算的客观需要•银行稳定与可持续发展的客观需要•金融监管及金融和经济秩序稳定的客观需要中央银行的发展阶段（略）中央银行的类型•单一型中央银行•复合型中央银行•准中央银行•跨国中央银行中央银行的性质和职能•性质：具有银行特征的国家机关。•职能：发行的银行；银行的银行；政府的银行。中央银行独立性问题•含义：目标的独立性；政策工具的独立性•必要性：避免政治性经济波动；避免财政赤字货币化；适应中央银行特殊业务与地位的需要；稳定经济和金融的需要•独立性与通货膨胀的关系•独立性加强的趋势中央银行业务•中央银行的资产负债表资产负债贴现及放款各种证券黄金外汇储备其他资产流通中现金各项存款其他负债资本项目资产项目合计负债及资本项目合计•中央银行的负债业务货币发行业务：通过再贴现、贷款、购买证券、收购黄金外汇等投入市场从而形成流通中的货币。发行原则：垄断发行；信用保证；具有弹性。存款业务：商业银行缴纳的存款准备金；政府存款；外国存款；其他存款。其他负债：国际金融机构负债、国内金融机构往来、兑付国库券基金等。•中央银行的资产业务再贴现业务贷款业务证券买卖业务保管黄金、外汇储备•中央银行的其他业务资金清算业务：集中票据交换；清算交换的差额；组织异地之间的资金转移。代理国库业务货币政策最终目标•目标的内容：稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。•目标之间的关系：币值稳定与充分就业（菲利浦斯曲线）；币值稳定与经济增长（既统一又矛盾）；充分就业与经济增长（奥肯定律）；国际收支平衡与其他政策目标（与币值稳定、与充分就业和经济增长）。国际收支平衡与币值稳定、充分就业和经济增长的关系•国际收支平衡与币值稳定：（1）通胀率高于外国，若汇率固定，将使出口减少、进口增加，国际收支趋向逆差；（2）外国通胀率高于本国，则出口增加进口减少，国际收支趋向顺差。（3）国内外的通货膨胀率相同，其他条件不变，国际收支状况不变。若汇率可变，两者关系就很不确定，国际收支状况取决于货币的对内贬值和对外贬值程度的比较情况。•国际收支平衡与币值稳定、充分就业和经济增长：四种情况：（1）萧条（币值稳定、非充分就业和经济增长率过低）、顺差：货币政策扩张，通胀率↑，进口↑出口↓，顺差→逆差；（2）萧条、逆差：货币政策扩张，逆差进一步加剧，目标冲突，两难境地；（3）景气（通胀率较高、就业和经济增长率较高）、顺差：货币政策紧缩，物价和经济增长率↓，进口↓出口↑，顺差进一步加剧，两难境地；（4）景气、逆差：货币政策紧缩，逆差改善。•货币政策最终目标的选择及二战后西方各国的情况（略）货币政策工具•一般性货币政策工具：法定准备金政策、再贴现政策、公开市场业务。•选择性货币政策工具：消费者用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制、优惠利率。•直接信用控制：最高利率限制、信用配额、流动性比率、直接干预。•间接信用指导：道义劝告、“窗口指导”。一般性货币政策工具法定存款准备金政策•涵义：中央银行在法律赋予的权利范围内，通过规定或调整商业银行缴存中央银行存款准备金的比率，控制和改变商业银行的信用创造能力，间接控制社会货币供应量的活动。•作用：保证商业银行等存款货币机构的流动性；调节货币供应量。•特点：对货币供应量影响力度大、速度快，效果明显；对所有存款货币机构的影响是均等的；对经济的振动大，操作的灵活性差，很难做结构性调节。再贴现政策•涵义：中央银行通过改变再贴现率，影响商业银行等存款货币银行从中央银行获得的再贴现贷款和持有超额准备的成本，达到调节货币供应量、实现货币政策目标的政策措施，包括对再贴现率和申请再贴现金融机构资格的规定和调整。•内容：再贴现的主体条件、用途范围、票据对象、利率。•作用：影响金融机构的准备金和资金成本，影响贷款总量和货币供应量；影响和调整信贷结构的效果；影响公众预期。•特点：通过改变再贴现率引导市场利率发生变化，符合市场经济的基本规律；可调节信贷结构；调节货币供应量的政策效果受利差波动的影响；中央银行处于被动地位；调节方向缺乏弹性。公开市场业务•涵义：中央银行通过在公开市场买进或卖出有价证券，改变金融机构的准备金，影响货币供应量和利率，实现货币政策目标的行为。•内容：确定买卖证券的品种和数量、制定操作的计划；决定操作方式的长期性和临时性；选取操作机构；确定交易方式(现券交易、正回购和逆回购)。•作用：调控存款货币机构的准备金和货币供应量；影响利率水平和利率结构；与再贴现政策配合使用，提高货币政策效果。•特点：主动权在中央银行；操作具有弹性；具有较强的可逆性；告示作用较弱；需要有较发达的证券市场。货币政策传导机制•含义：货币政策工具的运用引起中介指标的变动，进而实现货币政策最终目标的过程。→→→货币政策工具存款准备金政策再贴现政策公开市场业务近期中介目标基础货币短期利率远期中介目标货币供应量长期利率最终目标稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡凯恩斯货币政策传导机制理论•凯恩斯认为，货币政策发挥作用主要通过两条途径：一是货币与利率之间的关系，即流动性偏好；二是利率与投资之间的关系，即投资利率弹性的途径。货币政策传导机制理论的具体思路是：货币供应相对需求而突然增加后，首先使利率下降，后促使国民收入的增加。当然，这种增加要区分不同的条件。凯恩斯认为：增加货币数量既会影响物价也会影响产量，但首先是促使产量的增加，在达到充分就业之后，货币供给的增加就会影响物价。R↑→MS↑→i↓→I↑→y↑→P↑传导机制分析中须考虑的诸多因素•有效需求的改变，并不与货币数量的改变恰好成同一比例；•各种资源的性能并不完全相同，当就业量逐渐增加时，报酬不是不变，而会发生递减现象；•有些资源并不是可以互换的，当有些商品达到供给无弹性的境地时，另一些商品则尚有失业资源可供生产之用；•在没有达到充分就业之前，工资单位有上涨趋势；•边际成本中各生产要素的报酬，并不以同一比例改变托宾货币政策传导机制理论（q理论）q=企业的市场价值/资本的重置成本当q值很高时（q＞1），表明企业的市场价值高于企业购置新设施和设备的成本。因此，企业发行股票可以得到高于正在购买的设施和设备的价格，意味着企业可以发行较少的股票买到较多的投资品从而使投资支出增加。相反，如果q值很低（q＜1），由于企业的市场价值低于资本重置成本，企业不会购买新的投资品，因而投资支出（对新投资品的购买）将会很少。由此得到下面的货币政策传导机制：当货币供给量增加时，社会公众对股票的购买需求增加，进而会提高股票的价格Ps，使q值上升，投资增加，收入增加。Ms↑→Ps↑→q↑→I↑→y↑米什金的货币政策传导机制理论•当货币增加导致个人财富增加时，考虑到流动性需要，人们不一定会增加耐用消费品的支出，而会拥有金融资产（如银行存款、股票、债券等等），以此来减少财力困难的可能性。在流动性获得保障的前提下，消费者才会增加耐用消费品支出，从而使社会总收入增加。传导过程为：Ms↑→Ps↑→V↑→D↓→CA↑→y↑其中，V表示金融资产价值；D表示财务困难的可能性；CA表示耐用消费品支出货币学派的货币政策传导机制理论•如果货币供给量增加到供过于求的状况，则货币持有者的反应是将多余的货币用于购买各种资产，既购买金融资产，也购买实物资产。这种支出（即资产结构的调整过程）会影响资产的价格，也会影响商品供应的数额。资产价格变动通过改变货币的价值，进而通过货币需求函数对经济产生影响，其作用是一个复杂的过程，最终会改变总产出。Ms↑→A↑→C↑→I↑→P↑→…→y↑其中，A为金融资产；C为消费；P为价格；…代表可能存在但未被揭示的过程。弗里德曼还认为，货币数量变化只在短期内作为决定经济变动的主要因素，而在长期内只会引起价格水平的变化，不会对实际产量发生影响。凯恩斯学派与货币学派的理论分歧•凯恩斯学派非常重视利率的作用，而弗里德曼则认为货币政策的影响主要不是通过利率间接地影响投资和收入，而是因为货币供应量超过了人们所需要的真实现金余额，从而直接地影响到社会的支出和收入。•凯恩斯学派认为，直接对产量、就业和国民收入产生影响的是投资，货币对国民收入等因素的影响是间接的，而货币学派则认为，货币供应量的变动与名义国民收入的变动有着直接的联系。•凯恩斯学派认为，货币政策首先是在金融资产方面进行调整，然后才改变投资、消费等实际变量，影响国民收入，而货币学派则认为，货币政策可以同时在货币市场和实际资产市场发生作用，受其影响的资产不仅有金融资产，也包括耐用消费品、房屋等真实资产。货币供应增加使利率下降的同时，也相对地降低了耐用消费品和房屋等真实资产的价格，从而增加了人们对这类真实资产的需求，使其价格上涨，并最终使名义收入上升。货币政策传导机制的其他理论•信用可得性理论从资金需求者获得信用的可能性的角度分析货币政策传导机制。在中央银行实施货币政策操作而变更利率时，商业银行会根据其资本收益情况和对安全和收益的权衡，调整其资产构成，会在许多潜在的借款者中进行资信调查，确定授信对象，实行信贷分配措施。这样，即使对那些愿意付更高利率的顾客也可能不会授予贷款。银行的这种行为会极大的影响整个社会的信用的可得性或信用的供给量，进而影响到整个社会的经济活动。•信贷传导理论在货币供给减少时，银行贷款供给将被迫削减，结果会促使利率上升，抑制投资增长，导致产出下降。货币紧缩不仅通过信贷传导渠道影响企业支出，也同样会影响消费者支出，消费者耐用消费品和住房购买支出因此而下降，同时，由于利率上升，还将恶化家庭部门资产负债状况，家庭部门的现金流由于利率的提高而减少，这也会导致消费者支出下降。•开放经济的货币传导机制理论具体又有货币论模型、资产论模型和资产组合模型等，这些模型都是建立在高度发达的信用制度和金融资产市场之上的，都假定存在自由的外汇市场和资本市场，资本具有完全的流动性，套利和套汇可以不受限制地进行。货币供给变动会通过其利率效应等不同方式影响汇率，再通过汇率变动影响净出口和产出。货币政策中介指标•定义：既能为货币政策工具所左右，又与货币政策最终目标紧密相关，能够有效地传导货币政策的中间变量。又可分成操作指标与中间指标两大类。•中介指标的选择标准：可测性、可控性与相关性。•中间指标：长期利率和货币供应量。•操作指标：存款准备金、基础货币、短期利率。货币政策中间指标：长期利率和货币供应量•长期利率：优点：资料易于获得并能够经常汇集，具有可测性；便于央行调控；反映货币信用状况及货币市场供求关系变化。缺陷：央行能调控的只是名义利率，在通胀条件下会出现信息扭曲；利率变化并不是完全由货币供应的松紧所决定，并非货币政策的结果；利率既是政策变量，也是经济变量，其决定因素的复杂性容易造成对政策效果的错误判断。•货币供应量：优点：其指标反映在央行和金融机构的资产负债表内，每一层次都有明确的内涵和范围界限，可及时进行量的测算和分析；其增减变动能够为央行直接或间接控制；直接反映货币政策导向；作为内生变量，其变动与经济活动顺循环，政策效果明确。缺陷：中央银行并不能完全控制货币供应量；非银行金融机构活动对货币供应量的影响，央行无法直接控制；货币政策与货币供应量之间的关系不稳定。货币政策操作指标•存款准备金：作为中央银行负债的组成部分，可以直接观测和调控；与货币政策相关，存款准备金增加，意味着信贷规模的缩减，货币供应量减少，货币政策紧缩。局限性：存款准备金总额中的超额准备金部分，中央银行是难以准确控制的。•基础货币：作为中央银行的负债，可直接观测，并可通过多条渠道进行调控；基础货币是商业银行创造信用的基础，央行通过对其的操纵，改变货币供应总量，影响利率、价格及整个社会的经济活动。•短期利率：如再贴现率、同业拆放利率等。反映货币市场供求状况，变动灵活，具备可测性、可控性和相关性。但是，当受到非政策、非经济