通信行业05年回顾与06年展望（PDF 18）

行业报告通信行业通信行业05年回顾与06年展望——冲突·依存·秩序·嬗变长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD投资评级：谨慎增持2005年12月20日2006年重点上市公司摊薄每股收益（元）公司20042005E2006E投资评级华胜天成0.7420.8350.961增持市盈率28.024.921.6未考虑股改亿阳信通0.4980.3410.532增持市盈率15.622.814.6未考虑股改2005年通信行业相对大盘走势-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%1-72-73-74-75-76-77-78-79-710-711-712-7通信行业指数上证指数相关报告分析师：李志武(0755)[e-mail]要点：·冲突：通信行业始终在多方利益集团的矛盾冲突中前行，在表面的政策制定、技术规划以及行业组织调整下都隐藏着各利益集团的博弈。·依存：短期内国内外运营商以及设备商之间体现更多的是相互依存的关系，各取所需，共同促进产业的发展是共识。·秩序：国内通信市场秩序不断得到整肃，市场日渐规范；3G是我国致力于改变现有国际格局的突破口，也是建立国际新秩序的契机。·嬗变：3G助力运营商业务和网络转型，适时启动是06年主线；十一五规划引领行业向大通信格局变革。·投资思路：短看3G，长看3C。06年只是3G的开局之年，影响将在未来五年内逐步体现；3C将是06年的焦点，初期题材重于业绩，但却是行业的未来，对我国的通信产业将产生深远的影响。·投资品种：我们将需重点关注的上市公司划分为价值类和题材类，以供风险偏好不同的投资者进行甄别。从基本面出发，建议增持华胜天成（600410）和亿阳信通（600289）。资料来源：天相资讯本报告版权归长城证券有限责任公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券金融研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券有限责任公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD通信行业经过多年来的高速发展，在国民经济中的地位日益突出。而2006年不单是2005年的自然承续，更是作为“十一五”的开局之年，而且已出现发生重大变革的迹象，这对于今后整个行业的长期发展具有鲜明的指导意义。针对当前行业即将出现的重大转变，我们必须站在更高的角度，从宏观的视野来透过纷繁复杂的行业表象，分析影响整个行业发展的实质性因素，而不能仅仅只局限于分析行业各项指标数据。我们试着用“冲突、依存、秩序、嬗变”来对2005年进行回顾并认为这种趋势仍可以较好的描述整个2006年的通信市场格局，并且也将是今后若干年通信行业运行的主要特征。一、冲突：通信行业始终在多方利益集团的冲突中前行通信行业由于产值大，牵涉面广，国际化程度高，市场参与较深，因而一直是各方利益博弈的中心。无论是技术、市场格局还是利益分配形式，其最终归属点都是“权力、金钱和财富”。中国的通信市场聚集了众多的利益集团，如国内有政府的不同部门、电信运营商、通信设备制造商、增值业务服务商等方面，此外还包括国际设备制造商以及运营商等。在表面的政策制定、技术规划以及行业组织调整下都隐藏着各利益集团的博弈。“权力、金钱和财富”始终是各方角力的终极目标（一）我国通信市场仍处于上升周期在信息化加速的国策下，我国通信产业迈上了跨越式发展的道路。通信市场规模迅速扩大，截至2005年10月，我国固定电话用户数达34859.2万，居世界第一位；移动电话人数达38304.2万，居世界第一位；互联网用户3597.3万，居世界第二位，并且增长势头仍然在持续。图1电话用户保持了快速增长的势头（单位；万户）010000200003000040000500001999200020012002200320042005.10固定电话累计用户移动电话累计用户资料来源：信息产业部2本报告版权归长城证券有限责任公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券金融研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券有限责任公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD电信业务收入多年来始终保持着两位数以上的快速增长态势，但我国的普及率仍然较发达国家相去甚远，以移动电话普及率为例，截至2005年10月，我国移动电话普及率仅为29.1％，和发达国家的差距仍十分明显。虽然由于我国人均收入较低从而与发达国家直接类比通信业务数据显得意义不大，但考虑到我国经济的持续稳定增长，我国通信市场的空间仍然十分广阔，也成为多方利益角逐的重要场所。图2电信业务收入始终保持了两位数以上的增长2787.930743571.94115.8246105187.64807.821.4%26.4%16.1%14.4%13.9%12.6%11.6%01000200030004000500060001999200020012002200320042005.100.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%电信累计收入（亿元）同比增长广阔的市场吸引了众多的参与者资料来源：信息产业部图3各国移动电话普及率（单位：线/百人）41.6854.360.5967.9678.5484.0791.61101.7629.10306090120中国加拿大美国法国日本德国英国西班牙意大利资料来源：BLOOMBERG、长城证券金融研究所（注：发达国家数据采自03年底）此外，与其它垄断行业相比，通信行业的市场化、国际化程度都较高。目前通信市场已基本形成了5+1家运营商的市场主体，市场竞争日趋激烈；而国外著名通信设备商则早已深入国内，国内市场国际化早已成型。市场主体的多元化吸引了各方参与的热情，也加剧了利益的争夺。3本报告版权归长城证券有限责任公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券金融研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券有限责任公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD（二）国外通信设备商急需中国市场来恢复元气国外通信业自2000年以来由于产能过剩，加之运营商的巨额3G牌照支出引致的需求不足而步入萧条期，但近年来随着市场状况的变化已呈恢复状态。图4BLOOMBERG全球通信行业指数已逐步摆脱低迷期0501001502002503002000-1-312001-9-282003-5-302005-1-31资料来源：BLOOMBERG中国市场是国外厂商兵家必争之地此时新兴市场的拉动对国际通信巨头的恢复功不可没，尤其是发展中国家，更是众多国际设备制造商争相抢夺的要地。它们也是通过各种手段影响着发展中国家的相关政策与市场格局，以图牟利。图5摩托罗拉和北电网络公司国外销售收入比重较高63.78%45.38%41.06%47.54%47.10%43.32%0%20%40%60%80%200220032004MOTNT资料来源：BLOOMBERG而中国市场由于用户数量及增速都远远超于发达国家，市场前景极为广阔，理所当然成为国际设备制造商业务发展的重中之重。而为了谋取最大利益，它们也就不惜采取各种措施和通过各种途径来对我国通信市场施加影响力。4本报告版权归长城证券有限责任公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券金融研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券有限责任公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD（三）我国3G的规划成为国内外利益集团博弈的漩涡中心3G的规划不仅仅事关中国国内市场的决策，也直接牵扯到国外利益集团的根本利益，因此国内的一举一动都受到国外厂商的高度关注，国内外各方就此展开了激烈的争斗。在全球三大标准中，CDMA2000代表着美国的政治经济利益，WCDMA则是西欧阵营的利益代表，而TD－SCDMA则体现了我国政府的意志。虽然在整个TD-SCDMA技术体系中，我国厂商掌握的核心专利相对有限，但由于TD-SCDMA标准是我国首次自主提出并被国际电联接纳为国际标准，并且是在我国政府推动下不断走向成熟的，因此TD标准的成败不仅关乎国内通信产业在未来竞争中的地位，而且已经成为中国能否从电信大国向电信强国迈进的关键，并直接决定中国未来在国际通信业中的话语权。所以，国内3G标准的选择早已不仅仅是纯粹的技术与电信业务层面上的决策，其更主要的是中国跟欧美等发达国家围绕政治经济利益而展开的博弈。单纯从我国自身的利益角度来看，政府对TD实行强有力的政策倾斜，先行发放TD-SCDMA牌照给有实力的运营商进行独立组网运营，无疑是未来TD-SCDMA在国内取得成功并最终实现国际产业化的关键所在。但在加入WTO之后，国外利益集团的影响力也非常巨大，过度的歧视WCDMA以及CDMA2000可能也将招致不利的后果，因此，围绕着3G牌照的发放时机以及发放对象的问题交织着各方的利益冲突。我国在经过多年的高速发展后已经成为了电信大国，但伴随而来的却并不是国内企业的强大反而是低层次的产品制造以及庞大财富的流出。为了提高自主创新能力、推动产业由大到强的转变就成为我国通信产业未来发展的重要目标，这方面，我国政府也是不遗余力的全力推动着通信行业的重大变革，从TD－SCDMA的诞生到不断演进便可以管中窥豹。表1国外通信商对TD-SCDMA标准的态度转变历程日期事件国外通信商态度1998年大唐代表中国提出TD标准封杀2000年TD被国际电联采纳为国际标准在中国政府强硬态度下妥协2002年TD产业化运作开始排挤2004年各合资公司成立全面参与资料来源：长城证券金融研究所从国家利益角度考虑，将TD交与实力运营商运营，并予以先行发放牌照的传闻也就显得十分自然了5本报告版权归长城证券有限责任公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券金融研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券有限责任公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD（四）国内不同部门间也是矛盾重重首先是各大电信运营商之间竞争日趋白热化，由于3G直接关系到我国未来通信行业的整体布局，而各利益主体的分配格局也将随之调整，所以围绕着通信重组的方案各运营商也在合纵连横。国内不同利益集团实力不可小觑此外，通信行业与其它行业间也存在矛盾，尤以IPTV为甚。IPTV业务由于牵涉到通信行业与广电行业，在一定程度上模糊了行业之间的界限，因此对两大行业的现有格局将造成巨大的冲击。而电信和广电部门由于利益的取向不同使得IPTV的顺利实施困难重重。IPTV作为三网合一的突破口，首先受到管理体制的制度性障碍。由于广电与电信分属不同的部门归口管理，因此部门利益表现的比较明显，这需要在更宏观的政策面上获得突破。更重要的是目前的电信和广电企业在自身的行业中均属于自然垄断，而三网一旦融合，自然垄断的局面将被打破，这无疑对习惯了独享垄断利润的企业将造成极大的恐慌，因此各方也在不断的明争暗斗。二、依存：相互依赖也是未来行业发展的重要特征需要注意的是，以上的这些矛盾并非是不