通信行业06年四季度投资策略（PDF8）布局3G正当时(1)

行业报告通信行业通信行业06年四季度投资策略——布局3G正当时长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD投资评级：推荐2006年9月22日重点上市公司评级公司名称EPSP/E评级06E07E06E07EG信通0.3710.50832.4023.66推荐G联通0.1580.16715.7614.91推荐G中兴1.3211.82122.6316.42推荐G中天0.1060.18336.7021.26推荐G深天马0.3160.48621.7414.14推荐2006年以来通信行业相对大盘走势-10%0%10%20%30%40%50%60%1-42-43-44-45-46-47-48-49-4通信行业上证综指相关报告分析师：李志武(0755)[e-mail]要点：·06年1-7月，通信行业整体呈回升态势，电信收入同比增长11.4％，固定资产投资也一改上年的下滑状况，同比增长14.5％，预计这一趋势在下半年将得到延续，为行业内下游公司营造宽松的经营环境。·通信设备制造业将从行业恢复性增长中获益，景气度将得到回升。在国家创新体系的构建下，通信行业作为技术含量较高的行业有望进一步得到包括从金融、财政等多方面的扶持。·3G仍在酝酿之中，我们从TD测试进展、产业链成熟度、奥运时间倒逼以及海外3G建设加速等方面判断，尽管四季度很难肯定发放牌照，但预计将会释放较为明朗的信号。·中国通信运营市场失衡的格局日益受到各方的重视，我们认为，扶弱限强将是运营市场未来的趋势，弱势运营商如联通、网通等受政策扶持的力度将会加大。·在行业下半年景气度回升，3G一触即发的背景下，建议树立战略思维，以成长性为选股标准，布局3G。重申对中国联通（600050）、中兴通讯（000063）、亿阳信通（600289）、中天科技（600522）以及深天马（000050）推荐的投资评级。资料来源：天相资讯本报告版权归长城证券有限责任公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券金融研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券有限责任公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD06年前三季度通信行业景气度呈现出缓慢回升的态势，电信收入增长平稳，电信固定资产投资一改颓势同比出现上升，预计这一趋势在四季度将得到延续。影响行业重大变革的3G仍在酝酿之中，不排除四季度会释放较为明朗的信号。重点上市公司经营业绩也有望随行业景气度回升而呈恢复性增长，并于明年借助3G契机获得较高增量成长。建议树立战略思维，以成长性为衡量标准筛选投资对象，布局3G。重申对中国联通（600050）、中兴通讯（000063）、亿阳信通（600289）、中天科技（600522）以及深天马（000050）推荐的投资评级。一、收入增长平稳、投资回升是亮点06年1-7月，通信行业整体表现平稳增长的态势，电信累计业务收入为3682.8亿元，同比增长11.4％，这也是自05年5月以来，连续15个月保持了两位数以上的增幅，但增幅均比较平稳，在11％上下波动。相对而言，电信固定资产投资在经历05年下滑之后，06年出现明显的回升。06年1-7月，共完成固定资产投资1032.3亿元，同比增长14.5％，而05年同期仅为901.7亿元，同比下滑13.8％。图1电信收入与固定资产投资变动（亿元）010020030040050060005.205.405.605.805.1005.1206.306.506.70%2%4%6%8%10%12%14%电信收入月度增幅累计收入同比增幅010020030040050005.405.505.605.705.805.905.1005.1105.1206.406.506.606.7-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%电信月度新增投资累计投资同比增幅资料来源：信息产业部尽管新增用户趋于平稳，收入依然保持一定的增幅，主要依赖于新业务的不断推出，数据业务的高速增长不断提升对收入的贡献，新兴业务前景十分广阔。电信固定资产投资的回升是06年通信行业的重要亮点。05年的下降加大了行业内公司的经营困境，但这一局面将在06年得到较大的改观。在3G前景较为明朗的情况下，各大运营商因3G预期而延迟的项目陆续动工使得总体资本支出相较上年均出现不同程度的回升，这也对行业内下游公司营造较为宽松的经营环境。2本报告版权归长城证券有限责任公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券金融研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券有限责任公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD二、设备制造业景气度回升电信固定资产投资对大部分国内企业来说是影响需求的关键因素。通信设备及其它电子设备制造业总体发展近两年来随固定资产投资的下滑而陷入低迷，收入增幅出现明显回落，而销售净利率更是始终在低位徘徊。图2通信及其它电子设备制造业发展状况010203040506003.203.503.803.1104.304.604.904.1205.405.705.1006.206.500.511.522.533.544.5收入增长（左轴，％）销售净利率（右轴，％）资料来源：国家统计局但这一局面在06年有望得到改观，制造业收入增速于06年以来随行业固定资产投资同比增长呈现回暖走势，统计局数据显示，06年7月销售收入同比增长25.94％，增速比上年同期的20.44％提高了5.5个百分点，显示行业经营状况趋于乐观。而固定资产投资在下半年的稳步提高也有利于维持行业的景气状况，预计多数公司业绩同比将出现改善。更为关键的是未来3G的启动，这无疑将提升今后几年的成长性预期。在国家创新体系的构建下，产业政策将进一步加大对高技术企业的支持力度。通信行业作为技术含量较高的行业有望得到包括从金融、财政等多方面的扶持，已经出台的包括研发费用可资本化、设立创新试点企业、调高出口退税率等措施，我们预计将不断有更多的举措出台。三、3G仍在酝酿，四季度有望释放较为明朗的信号3G作为影响通信行业发展的重大因素，一直困扰着行业近几年的发展，并且从目前的形势看，短期仍没有确切的结果。但我们认为，尽管四季度很难肯定3G牌照将发放，不过预计会释放出较为明朗的信号，主要理由如下：3本报告版权归长城证券有限责任公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券金融研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券有限责任公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTDTD测试进入尾声一直以来，我们始终认为TD－SCDMA制式的成熟度是影响中国3G最为重大的因素，也反复提醒投资者应从国家战略高度看待TD，在此不再赘述。TD测试经历了从室内测试到外场测试，再到大规模测试，已经积累了相当的经验。此次规模测试结果来看，保定、青岛和厦门3个城市均完成了基站的开通和覆盖工作。基站开通率达到85％左右，包括室外覆盖、室内覆盖以及海面覆盖和高速公路覆盖等特殊环境。语音业务接通率超过98％。当然由于缺乏时机组网经验，网络规划和优化没有参照系，导致各厂商对标准理解不一，理论研究和仿真工作仍存在一定问题。此次将于10月份结束的规模测试第二阶段是全面检验TD技术的关键性测试。目前已向特定用户放号，主要展开三个方式的测试：1.6M带宽的单频测试、1.6M带宽的异频测试和5M带宽的单频测试。按照项目组计划，从9月开始启动HSDPA的测试。我们预计11月左右，TD的第二阶段测试结论将会透露出重要信号，基于测试的结果，3G决策时机将会趋于明朗。因此，尽管不能肯定具体牌照的发放，但政府将会释放出较为明朗的信号。TD产业链日趋成熟在政府的推动下，TD产业链不断壮大，芯片、系统、终端等各环节产业化进程不断加速，已经聚集了一大批企业包括国际知名厂商，形成了大批量供货的能力。表1TD产业链最新发展状况核心网华为、中兴、阿尔卡特、北电、爱立信、诺基亚等RNC大唐、鼎桥、中兴、UT等NodeB大唐、鼎桥、中兴、普天、阿尔卡特等芯片T3G、华立、展讯、凯明、重邮、ADI等终端大唐、联想、波导、夏新、海信、TCL、海尔、UT、中兴、重邮、英华达、迪比特、三星、LG等测试仪表中创信测、湖北众友、星河亮点、泰克、日本芝测、安捷伦、WILLTEK、安立等天线海天、中山通宇、14所、安德鲁等资料来源：长城证券金融研究所此外，困扰TD的终端方面的缺陷也取得了长足的进步。目前TD终端产品已经可以提供包括基本话音、可视电话、网页浏览、视频点播等典型的3G业务，终端待机时间可达100-180小时。预计终端整体在2006年三季度末将具备商用能力，产能将达到年产数千万台。目前已有大唐、中兴、华为、三星、LG、海尔、龙旗、希姆通、MOTO、英华达和波导等11家公司的终端拿到了入网许可证，4本报告版权归长城证券有限责任公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券金融研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券有限责任公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTDTD与GSM等双模手机也已经推出，制约TD的最大障碍已经逐步得到解决。奥运倒逼按照业内一般判断，由于政府对奥运做出了使用3G服务的承诺，因此08年6月将是3G服务较为成熟的阶段。而即使07年初就开始建设3G，按照一年左右的建设期以及半年至一年的网络优化期来看，时间已是相当紧迫。我们需要特别指出的是，如果采用CDMA2000直接升级至3G的话，则半年足矣。因此我们认为，也正是由于这一底牌在手，政府有足够的时间来谋划3G进程。我们的判断是政府显然是希望奥运不但要使用3G服务，而且是应用TD这一具有中国标准特色的3G技术为之服务。也正是这样，除非到万不得已，政府依然是以TD作为决策前提的。所以，目前在北京、上海、青岛等地的试验网可以视为3G网络的建设已经开始，因而TD牌照发放时点一方面受奥运临近影响，然而更多的则是尽快确定运营商以强化产业链信心。海外3G建设加速截至2006年9月17日，全球共有228个3G商用网络在97个国家运营，总用户数量已达3.69亿（含CDMA20001X）。在各国均发力3G的背景下，中国的步伐显然极为缓慢。虽然，我们并不认为中国应该尾随全球3G建设浪潮，但如果迟迟不启动3G建设的话，将会错失产业链整体赶超的进程，不利于TD的国际化扩张。表2全球3G最新进展（截至06年9月22日）标准运营商数量最新建设运营商所属国家建设日期总用户数量（百万）CDMA20001XEV-DO39Belcel白俄罗斯2006.06.1538.5WCDMA(UMTS)105NTTDoCoMo日本2006.08.3173.9WCDMA(HSDPA)21NTTDoCoMo日本2006.08.31CDMA20001X125Telebias－Valtron秘鲁2006.06.21256.9资料来源：长城证券金融研究所TD不仅要在国内生根发芽，也应放眼全球，只有TD实现全球化运营，才能真正扩大影响力，也才能更好的拉动国内产业群的发展。当前不但发达国家进入3G建设高潮，许多发展中国家也纷纷加速建设，而发展中国家是TD技术输出的最好目标