通信行业8月评(PDF8)电信投资开始加速(1)

投资要点：¾2006年1-7月份，电信业务收入完成3682.8亿元，较上年同期增长11.4％，电信业务收入继续保持平稳增长，增速相比05年同期的11.1%略有上升。移动通信06年1-6月份收入同比增长18.1%，在电信业务收入中的比重达到46.5%。同时，数据通信依然是增长昀快的领域，其收入同比增长率高达24.3%（06年1-6月）。¾移动电话对固定电话的异质竞争优势明显，而且这一优势还进一步扩大到了长途电话领域，移动电话的竞争优势明显。2006年以来各月新增移动用户平均是新增固定电话用户的3倍左右，06年4月以来移动电话更是占新增总用户比重超过70%。¾　2006年1-7月份，电信固定资产投资完成1032.3亿元，比上年同期增长14.5%，电信投资出现加速增长态势。今年以来，电信设备制造业利润随同电信投资的回升出现较大增长。¾从电信投资的结构性分析来看，对光纤光缆和程控交换机的需求增长明显。小灵通同比下降30%，逐步走向萎缩。而我国手机生产制造则同比增长64.2%。¾随着TD-SCDMA产业联盟发布了TD-SCDMA测试要到三季度才能完成后，我们预计国家会首先发TD－SCDMA牌照，时间为06年10月底，11月初。基于此预期，3G的启动对今年的设备制造商不会带来立即收益，我们给予对通信设备制造业“中性”的投资评级。电信运营业则由于平稳增长以及3G可预期的巨大资本开支的原因，维持“中性”投资评级。研究员：夏朝辉电话：[phone]E-mail：[e-mail]地址：南京市中山东路90号行业评级运营业：中性设备制造业中性电信投资开始加速通信行业2006年08月30日市场走势相关研究《通信业三季度策略报告》06/6/26《通信业7月评》06/07/28运营业保持平稳增长，收入增速略有下降2006年1-7月份，电信业务收入完成3682.8亿元，较上年同期增长11.4％，电信业务收入继续保持平稳增长，增速相比05年同期的11%略有上升。图1：06年、05年以来电信业务收入同比增长情况0%5%10%15%20%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20062005年2004年数据来源：信息产业部图2：06年、05年以来月度电信业务收入同比增长01002003004005006001月2月3月4月5月6月7月0%2%4%6%8%10%12%14%16%2005年2006年同比增长数据来源：信息产业部图3：固定通信和移动通信ARPU比较72.567.464.47671.571.355606570758004年1-6月05年1-6月06年1-6月固定通信ARPU移动通信ARPU固定通信和移动通信ARPU均呈现下降趋势，但固定通信下降趋势更为明显，同时，移动通信ARPU值逐步走向平稳。图4：06年各月电话用户增长对比67.70%68.70%62.50%71.60%70.20%73.80%87.40%0100200300400500600Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-060%20%40%60%80%100%固定电话新增移动电话新增移动电话占比数据来源：信息产业部我们认为，移动电话对固定电话的异质竞争优势明显，而且这一优势还进一步扩大到了长途电话领域，从长远来看，移动电话的竞争优势明显。2006年以来各月新增移动用户平均是新增固定电话用户的3倍左右，06年4月以来移动电话更是占新增总用户比重超过70%，7月份更是超过了80%。从放号速度来看，固定传统电话用户和无线市话用户都比2004年、2005年同期减缓，其中无线市话（PHS）用户的放号速度下滑十分明显：2006年1-7月仅放号680万户，只相当于2004年、2005年同期的30.0%、41.2%，还低于固定传统电话用户935.2万户的放号量。7月份更是只有8万户的放号量。从运营商的角度来说，数据显示，中国移动7月新增用户438.8万，总用户数达2.78亿。中国联通截至今年7月底总用户数达到1.36亿户，其中GSM用户数突破1亿，达到1.0137亿户，CDMA用户数则达3478万。G网用户突破1亿大关对联通意义非凡。年初时，联通曾宣布将投资数百亿升级其GSM网络，以满足GSM用户对数据业务的需求，而此前联通大部分资金都用于升级原有CDMA网络至2.75G的CDMA1x。与移动运营商相比，昀大的固网运营商的状况令人堪忧。中国电信6月新增用户仅仅为92万名，远远低于上月的130万和4月份的131万，出现大幅下滑。我们认为，原因可能主要来自两方面：一是移动通信资费不断下降，对固定网络的替代作用凸现出来；二是未经批准而一直处于地下运作的VoIP所带来的市场分流。图4：中国移动和中国联通用户增长对比24%22%30%21%22%20%20%0200400600Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-060%10%20%30%40%联通新增用户移动新增用户联通新增用户占比数据来源：公司公告/华泰证券研究所图5:中国联通新增用户GSM、CDMA用户占比050100150Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-06GSM用户CDMA用户数据来源：公司公告/华泰证券研究所中国联通尽管与韩国领先的CDMA网络运营商达成战略合作协议并向其定向增发10亿美元可转换债券，但我们认为，该项战略合作的效果需要时间观察。从2006年已经公布的运营数据来看，中国移动和中国联通目前的竞争格局没有太大改变，中国联通依然处于下风。但我们同时也认为，中国联通通过成本控制手段能够有效地降低成本，从而达到利润稳步增长的目的。我们认为，移动通信依然是促进电信业务收入稳步增长的主要力量，06年1-6月份收入同比增长18.1%，在电信业务收入中的比重达到46.5%。同时，数据通信依然是增长昀快的领域，其收入同比增长率高达24.3%（06年1-6月），是电信主营业务收入增长率的2.3倍。电信投资同比增长14.5%图6：2000年以来我国历年电信投资情况（单位：亿元）38.6%14.8%-18.8%8.4%-3.6%-4.8%14.50%020004000-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%电信投资同比增长电信投资22242553207322462136.52033.41032.3同比增长38.6%14.8%-18.8%8.4%-3.6%-4.8%14.50%20002001200220032004200506.1-7资料来源：信息产业部2006年1-7月份，电信固定资产投资完成1032.3亿元，比上年同期增长14.5%，单月投资额同比增长48.5%，同比有加速趋势。我们分析，电信投资前两年连续两年下滑，运营商很多投资不能按期进行，运营商的网络利用率也一直在高位运行。统计数据表明，程控交换机和移动网络的网络利用率分别为74.6%和80.5%。因此，我们认为，06年初电信投资持续增长的局面还会维持一段时间。我们预期06年全年电信投资同比增长7-8%左右，理由如下：一是05年由于3G和电信业重组带来的不确定性预期而导致的一部分被推迟的投资将延续到2006年，这从06年以来电信投资出现较大回升可以得到印证；二是中国移动和中国联通目前网络利用率基本接近饱和状态，随着用户的增长将扩大设备投资；三是06年将有一些新业务带动相关投资的增长。IPTV和3G网络昀值得期待，当然，我国数字电视也逐步走向成熟，它也将带动一部分相关电信设备（比如光纤、数据通信设备等）的投资。通信设备制造业利润出现反弹今年以来，电信设备制造业利润随同电信投资的回升出现较大增长。表1：1-7月通信设备制造业主要经济指标（单位：亿元）06年1-7月05年1-7月同比增长产品销售收入3667.032586.3236.8%利润总额169.4128.325.7%税金总额4651.2-9.8%工业增加值827.7598.135.4%资料来源：信息产业部表2:1-7月通信设备制造业主要产品指标生产数量计量单位06年1-7月05年1-7月同比增长%手机万部23385.3414239.6160.2%小灵通万部670.34957.44-35.0%程控交换机万线3512.852892.3419.5%移动基站万信道528.22653.95-15.2%电话机万部9956.879263.326.5%资料来源：信息产业部光纤光缆和程控交换机需求明显增长，小灵通萎缩从电信投资的结构性分析来看，受3G政策迟迟不能出台的影响，运营商在无线通讯领域内投资均出现停滞不前，06年1-7月份我国移动通信基站出货量同比下降-15.2%。自05年以来，随着国外品牌手机为抢占国内二、三级城市市场份额，纷纷展开降价措施，国内品牌也陆续降价，再加上今年移动通信资费的大幅下调，小灵通已不具备太多优势，在产品价格及资费优势同时受到冲击的情况下，小灵通已没有太大发展空间。因此，我们认为，小灵通逐步萎缩属市场正常现象。2006年上半年光通信行业出现强劲复苏。中国移动上半年招标350万芯公司光缆，中国网通招标210万芯公里光缆，保守估计，仅四大运营商06年的光缆需求就将超过1100万芯公里。随着3G、数字电视逐步走向成熟，IPTV的启动，加上06年铜价的急剧上涨，光纤接入相对DSL的价格和技术优势显现，我们预计，来自有线数字运营商的光缆需求也将逐步上升。总体来说，06年整个光纤光缆行业可保持15-20%以上的增长速度，同时行业集中度进一步集中。昀新数据显示，光纤销售724.7万公里，同比增长92%。光缆销售684.4万公里，同比增长79.3%。2006年上半年我国程控交换机产量同比出现快速增长，单月增长率基本维持在30%左右。出口的快速增长是我国程控交换机生产快速增长的主要原因之一。图7：2006年、2005年程控交换机生产量1174.31629.22087.72643.33193.53512.8549.1%39.4%27.4%32.6%21.5%19.20%010002000300040001-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月0%10%20%30%40%50%60%2006年2005年同比增长率资料来源：信息产业部/华泰证券整理手机销售大致与去年同期持平，库存大幅度减少。国内手机企业累计销售手机3036万部，同比增长0.8%；库存141.6万部，同比下降47.8%。海外市场持续保持增长由于华为、中兴在全球电信市场的表现以及在以3G、NGN、IPTV、宽带接入以及3G终端领域所取得的突破性进展，我们预期，中国电信设备制造商2006年海外业务将持续增长，同时将延续其在海外多个国家取得的成功。06年上半年，华为首次打入日本3G市场，在签下HSDPA订单的同时，与全球昀大的移动运营商沃达丰达成协议，将为其承建在捷克、西班牙的商用网络。中兴通讯以1.2亿美金的投标额中标印度昀大运营商BSNL的CDMA供货合同。表4：中兴与华为昀近海外部分定单情况中兴华为时间所获定单情况时间所获定单情况06.8.30阿尔及利亚昀大GSM网络扩容及光传输网络06.08.28沙特阿拉伯移动运营商MOBILY3G合同06.8.14亚美尼亚首张CDMA网络06.08.21西班牙电信5亿美金GSM网络合同06.7.20摩洛哥全国CDMA2000网络06.7.11匈牙利电信IMS商用网络06.06.16赞比亚1100万美元全国光网络06.06.16委内瑞拉MOVILNETCDMA2000合同06.06.08印度TATA电信全国农网独家CDMA2000网络06.06.07巴基斯坦MOBILINK320万线GSM软交换合同06.06.07蒙古运营商SKYTEL20万线CDMA2000EV-DORev.A商用网络06.06.06沙特电信WCDMA合同06.4.19从欧洲运营商GTS获得DWDM合同06.5.29乌克兰