财务管理衍生工具与套期保值

•衍生工具是价值衍生于一种或多种基础资产价格或指数的合约。衍生工具常用品种有期货、远期协议、互换、期权等，前三者统称为远期类的衍生工具，在合约期内，这三个品种的风险和收益是对称的，期权则是风险和收益不对称的品种。上述品种通过组合和分拆，又可以衍生出新的无数的衍生工具。衍生工具为工具的持有者提供一种有效的对冲风险的手段，避免或减少由于商品价格、利率、汇率和股价的不利变动带来的损失。第一节衍生工具概述一、衍生工具分类•（一）按基础资产分类。按所依赖的基础资产分类,衍生工具可分为股权类衍生工具、利率类衍生工具、货币类衍生工具以及商品类衍生工具等四类。•（二）按交易方法分类。按交易方法划分，衍生工具可分为场内交易品种和场外交易品种两类。二、衍生工具的功能•风险管理和套期保值•投机三、衍生工具的本质特征•杠杆性•风险性四、衍生工具市场的发展趋势•发展速度迅猛•场外市场增长速度及规模大于场内市场•债券市场是衍生品最重要的基础市场，互换是场外市场主要的衍生品品种第二节期货与套期保值一、期货交易与远期协议•远期协议与期货在功能上是一样的，都是合约双方按合约协定价格在未来某一时点买卖一定数量标的资产的金融合约。两者的区别主要是双方的市场结构不同。期货与远期协议的区别二、套期保值的类型及原理（一）套期保值交易的类型•多头套期保值（longhedge）：买进期货。原因是将来欲买现货，回避未来现货价格上涨风险。若未来现货价格真的上涨，其持有期货部位产生的利得将可弥补现货交易产生的损失。•空头套期保值(shorthedge)：卖出期货。原因：将来欲出售现货,回避未来现货价格下跌风险。若未来现货价格真的下跌，则其持有的期货部位产生的利得将会弥补现货交易产生的损失。（二）套期保值的原理套期保值者现货头寸的损益与标的资产价格之间的关系，可能是正相关，也可能是负相关，用风险线（riskprofile）表示。选用期货进行套期保值意味着在期货市场增加一个与现货头寸方向相反、规模相当的新头寸，期货头寸的损益与标的资产价格变化之间的关系用支付线（payoffprofile）表示。三、套期保值交易的操作案例•在实际经济活动中，期货市场和现货市场的价格走势虽然大致相同，但是，现货价格和期货价格的变动幅度不一定完全相等。这样，就会影响套期保值的效果，使保值者仍需承担一部分价格风险，仍有可能有一部分损失无法得到避免。•保值比率（HedgeRatio）是指一单位现货头寸的套期保值所需的衍生品头寸的数量。在上面的例子中，所用的保值比率都为1.0，如果套期保值者的目标是风险最小化，在现货价格与期货走势不完全一致的情况下，保值比率为1.0就不一定是最优选择了。如何确定最优套期保值比率，本书不再讨论，可参考相关书籍。第三节期权与套期保值一、期权的基本概念•利用期货合约，既消除了不利于自己的风险，但同时也失去了可能存在的于自己有利的机会。期权则可以在消除于己不利的价格风险的同时，留下对自己有利的机会。•期权（option）是一种选择的权利，与期货不同，它有两个品种：买权（call）和卖权(put)。买权（卖权）是指当合约的买方付出期权费（premium）后，即有权（没有责任）在特定期间内或未来某一个时点，向合约的卖方依合约载明的合约价格(执行价格)买入（卖出）一定数量标的资产的权利。期权的卖者由于事先得到期权费，在合约期内要承担相应的义务。•根据期权所属的状态，期权可分价内期权、价平期权与价外期权。只有期权处在价内状态，持有者才会行使权力，否则，宁肯让权力作废。二、期权的价值分析（一）买权与卖权的价值分析1．买权（calls）的价值分析买权是指当合约的买方付出期权费（premium）后，即有权（没有责任）在特定期间内或未来某一个时点，向契约的卖方依契约载明的合约价格买入一定数量标的资产的权利。,SK0,SKSK当＞时当时买权的履约价值＝买权的买卖双方的损益示意图,SK0,SKSK当＞时当时2．卖权（Puts）的损益卖权是指当契约的买方付出期权费（期权价格）后，即有权（没有责任）在特定期间内或未来某一个时点，向契约的卖方依契约载明的合约价格卖出一定数量标的资产的权利。,SK0,SKKS当时当时事实上期权的市场价值(权利金)常大于履约价值，除了履约价值，尚有所谓的时间价值(timevalue)。图16.5是时间价值示意图（以买权为例）（二）期权的价值影响因素1．合约价格K。合约价格的上升将降低买权的价值，但卖权的价值会随合约价格的上升而上升。2．标的资产价格S。在其它条件相同时，标的资产价格越高，买权越值钱，卖权的价值则会降低。3．标的资产价格的波动性S。标的资产价格的波动性越大，无论买权还是卖权都会越有价值。4．利率(r)。由于买权的购买者仅在执行期权时，才支付合约价格，考虑到货币的时间价值，延迟支付在利率较高时会有较大的价值，在利率较小时会价值较小，所以买权价值与利率是正相关关系，而卖权正相反。5．到期时间(T)。一般而言，美式期权的价值不会小于期限较短的同类期权，因为它有更多的选择机会，但上述关系对于欧式期权则不一定成立，这是因为欧式期权只能在到期日选择执行。三、期权与套期保值选择期货进行套期保值，未来不利和有利的方面都被对冲掉。但是使用期权套期保值，不仅能锁定风险(最大风险为损失支付的期权费，也称权利金)，而且还能保留获利的可能。第四节多期期权与利率风险管理一、利率上限利率上限(interestratecap)，可看成是一系列欧式利率买权的组合，在合约期内的每个结算日，一旦市场利率超过合约规定的利率上限，合约的买方可要求合约的卖方支付超过部分的利息。利率上限与实际融资成本示意图：利率利率上限LIBOR实际融资成本时间二、利率下限利率下限(interestratefloor)，也称利率底，可以看成是一系列利率卖权的组合。在合约期的每个结算日，如果市场利率低于利率下限（合约利率），合约的买方可要求合约的卖方支付不足的利息部分。这样会使合约买方的投资收益维持在一定水平上。利率下限与实际投资收益的示意图利率LIBOR实际投资收益时间利率下限三、利率双限利率双限合约(interestratecollars)，也称利率领子，是利率上限的多头与利率下限的空头的组合，即使用者在购买利率上限的同时，出售一个利率下限。利率双限与实际筹资成本的示意图时间利率上限利率LIBOR实际融资成本利率下限