通信行业：经济放缓中运营行业优势诱人

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1独立性申明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。一年收益率比较-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08沪深300中兴通讯中国联通资料来源：Wind,国信证券经济研究所相关研究报告：《国信证券-中国联通：业绩平稳增长，新联通起航》2008年10月31日《国信证券-中兴通讯：经济波动、竞争、政策使不确定性上升》2008年10月24日《国信证券-行业点评：联通新增用户恢复快速增长》2008年10月21日《国信证券-路演PPT及行业最新更新》2008年10月10日《国信证券-季度策略：政府扶持弱势运营商正逐步启动》2008年10月8日《国信证券-行业月报：电信基础设施共建共享启动》2008年10月7日《国信证券-中国联通：控股股东果断启动增持计划》2008年9月25日《国信证券-行业快评：电信联通网通用户增长回落》2008年9月22日《国信证券-中国联通：重组表决顺利通过》2008年9月17日《国信证券-中国移动：迎来利润增速的顶峰阶段》2008年8月28日通信行业首席分析师：严平电话：[phone]E-mail：[e-mail]行业动态研究报告通信业2008年10月行业月度跟踪报告谨慎推荐（维持评级）行业跟踪研究经济放缓中运营行业优势诱人近日工信部发布1-9月国内通信行业运行数据z总体来看行业运行符合预期：收入增速略有放缓，投资增速稳定行业收入、用户增长、业务量增长在国内经济放缓、运营商重组的大背景下有所放缓；但依旧处于稳定增长的范围之内。2008年1-9月国内通信行业收入6100亿元，增速微降：年内累计增速13.2%（计算值），8.3%（公布值）。1-9月通信行业投资1670亿元，增速平稳：年内累计增速9.2%。z经济放缓过程中，通信运营行业优势诱人，防御性凸现1-9月行业收入13.2%的增速（计算值）应该说还是非常高的，因为在过去五年中行业收入增速一直稳定在11%左右（过去五年行业利润年均增速为19%）。今年在经济放缓的背景下，也仅仅使得行业收入增速回落四个百分点（从17.6%回落到13.2%）。我们预计国内通信运营行业其优秀的防御性将会持续，未来五年行业收入的增速将会保持在10%以上，将好于市场目前的谨慎预期。z经济放缓过程中，通信设备行业不确定性上升，估值面临收缩压力近期通信设备商的股价回落幅度较大，估值相对前期已处于低位。但外部环境的变化（全球经济衰退、国内竞争加剧、运营商投资从紧）使得PE的价值底线支撑可能减弱。因为制造业高资金投入压力、高应收帐款、低净利润率的属性在经济大幅收缩的情况下意味着更大的风险。最近半年中国际设备商诺基亚（下跌50%）、爱立信（下跌50%）、北电（下跌90%）、摩托罗拉（下跌60%）、阿尔卡特朗讯（下跌35%）的大幅下跌，一定程度上反应了设备商在经济放缓过程中的盈利及估值收缩压力。z弱势运营商未来五年面临结构性上升机遇，维持联通“推荐”评级我们认为：预测国内电信运营行业的未来（包括竞争格局），一定要将政府的意愿纳入考虑范围并给予一定的权重。虽然行业重组和3G建设可能使得各运营商面临2年的阵痛期。但国内通信运营行业长期发展潜力依旧巨大，弱势运营商在未来五年中面临结构性提升机遇，并将好于目前市场的谨慎预期。目前联通A股的估值水平较低，维持中国联通“推荐”投资评级。2008年11月12日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2表1：重组后备考静态数据（2007年）显示中国联通已处于较低的价格水平（静态PE17倍、PB1.6倍）运营商07年经营静态数据及行业重组重列收入（亿元）利润（亿元）资产（亿元）净资产（亿元）净利润率（%）ROE（%）中国移动3569.6870.65635.03738.024.4%23.3%新中国电信2055.0225.24080.02224.011.0%10.1%新中国联通1509.3193.43664.02100.012.8%9.2%通信行业7133.91289.213379.08062.018.1%16.0%对应股票收盘价（港币/元）市值（亿元）对应企业价值（亿元）P/E（X）P/B（X）P/S（X）中国移动68.1012003.612003.613.793.213.36中国电信2.822007.62007.68.920.900.98中国联通10.102115.32115.310.761.041.40中国联通A5.201102.23280.516.691.612.18行业平均12.541.691.98资料来源：国信证券经济研究所，P/B、P/E都按港币与人民币汇率1：0.88进行了调整表2：重组后动态预测数据（2008-2010年）显示中国联通处于较低的价格水平（动态PE16倍、PB1.5倍）20081111P/B（X）EPS（人民币）P/E（X）股票名称收盘价2008E20072008E2009E2010E20072008E2009E2010E投资评级中国联通A5.201.540.3070.3260.3360.35516.9615.9615.4614.66推荐中国联通10.100.980.8130.8640.8920.94010.9410.299.979.46推荐中国电信2.820.850.3090.3120.2810.3098.037.948.838.04谨慎推荐中国移动68.102.744.2805.7866.6847.58714.0010.368.977.90中性行业平均1.5312.4811.1410.8010.01中兴通讯19.511.810.931.301.702.1021.015.011.59.3谨慎推荐资料来源：国信证券经济研究所，P/B、P/E都按港币与人民币汇率1：0.88进行了调整请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3总体来看：行业收入、用户增长、业务量增长在国内经济放缓、运营商重组的大背景下有所放缓；但依旧处于稳定增长（1-9月行业收入增长13.3%）的范围之内。2008年1-9月通信行业收入6100亿元，增速微降：年内累计增速13.2%（计算值），8.3%（公布值）。其中Aug-08收入715.7亿元，环比上升1.3%，同比上升12.4%。2008年1-9月通信行业投资1670亿元，增速平稳：年内累计增速9.2%。其中Sep-08投资205.9亿元，环比上升33%，同比下降0.9%。表3：2008年1-9月行业收入增速平稳，增长13.2%（计算值），8.3%（公布值），行业投资增速平稳，增长9.2%单位：亿元Jul-07Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08收入587.7649.0636.8667.1582.4640.9612.8607.5721.1678.1686.0682.4690.2706.4715.7YoY1（%）11.4%12.1%12.3%13.0%12.4%12.3%15.1%15.9%17.6%14.7%14.5%13.4%14.0%13.3%13.2%YoY2（%）10.1%10.7%11.0%10.9%10.9%10.9%10.0%10.1%10.8%9.9%9.6%9.2%9.1%8.5%8.3%投资127.1159.8207.8155.3193.1402.8NANA416.5137.9196.1385.9173.5154.3205.9YoY（%）12.5%11.1%7.3%6.2%3.9%4.3%NANA5.5%5.0%2.7%9.9%12.8%10.8%9.2%资料来源：工业和信息化部，国信证券经济研究所；注：YoY均为年内累计增速，YoY1为计算值，YoY2为公布值Sep-08移动用户稳定增长，新增802.9万户，环比上升5.1%，同比上升5%。Sep-08宽带用户稳定增长，新增146万户，环比下降4%，同比上升28.4%。Sep-08本地电话用户持续衰退，减少92万户。其中：本地电话用户（剔除无线市话）基本平稳，减少2.2万户；无线市话用户持续衰退，减少89.8万户。表4：Sep-08行业用户：移动用户、宽带用户稳定增长，无线市话用户持续衰退，固话用户基本平稳单位：万户Jul-07Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08移动电话新增用户691.6710.5764.6813.2793.2790.7848.3945.8940.7887.7861.9862.7762.1763.9802.9宽带新增用户117.6130.5113.7136.5117.787.2184.7148.3167.4146.9151.1155.9182.0152.1146.0固话新增用户9.7-31.9-79.4-97.4-137.6-385.9-149.6-176.4-113.3-101.6-113.9-257.9-126.5-98.6-92.0无线市话新增用户-27.6-69.2-77.3-68.2-124.5-233.9-128.5-148.2-129.9-99.0-93.4-80.0-76.7-87.8-89.8其他固话新增用户37.337.3-2.1-29.2-13.1-152.0-21.1-28.216.6-2.6-20.5-177.9-49.8-10.8-2.2移动电话用户50856.451566.952331.553144.753937.954728.655576.956522.757463.458351.159213.060075.760837.861601.762404.6宽带用户6060.86191.36305.06441.56559.26646.46831.16979.47146.87293.77444.87600.77782.77934.88080.8固话用户37277.037245.137165.737068.336930.736544.836395.236218.836105.536003.935890.035632.135505.635407.035315.0无线市话用户9027.58958.38881.08812.88688.38454.48325.98177.78047.87948.87855.47775.47698.77610.97521.1其他固话用户28249.528286.828284.728255.528242.428090.428069.328041.128057.728055.128034.627856.727806.927796.127793.9资料来源：工业和信息化部，国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page42008年1-9月短信业务量增速继续放缓，年内累计增速21%。其中Sep-08共发送623.8亿条短信，环比上升8.9%，同比上升18.5%。在经过数年的高速增长后，随着移动语音资费逐渐接近短信资费以及基数的扩大，短信增速正在逐步回落。2008年1-9月移动本地语音通话增速高位放缓，年内累计增速30%。其中Sep-08通话2531.7亿分钟，环比上升5.3%，同比上升23%。2008年1-9月移动长途增速高位放缓，年内累计增速28.8%。其中Sep-08通话143.5亿分钟，环比下降2.6%，同比上升6.5%。实体经济的降温是移动语音增速高位放缓的重要原因。但从长期来看随着移动用户增加、资费下调、终端价格下降、经济活动增加，移动增值业务、移动本地语音业务、