7-1长期投资决策与管理

1第七章长期投资决策与管理第一节长期投资决策概述第二节长期投资决策的一般方法2第一节长期投资决策概述一、长期投资决策程序二、现金流量及其估算3第一节长期投资决策概述一、长期投资决策程序（一）投资的概念投资，是指投资者将货币或实物预先投放于社会再生产领域，以形成某种资产，并借以获得未来收益的经济活动。在一般情况下，投资后最终获得的回流价值必须大于投资时所预付的价值，否则，投资便失去了意义。4投资按照回收期限来划分可以分为短期投资和长期投资。由于短期投资在一年内就可以收回，这种投资形成的资产是企业的流动资产，其风险小、收益也小，而且投资额相对也小，所以在营运资产的管理决策中，企业真正意义的投资决策是长期投资决策。5（二）长期投资决策长期投资，是指在长于一年的时间内才能收回的各项投资。长期投资决策是在资金的时间价值、现金流量、投资风险、资本成本等因素的影响下，对长期投资项目进行分析、判断、取舍。由于这种投资资金大、时间长、风险大，一般也可以称为资本支出决策或资本预算。6长期投资决策的目的是为了扩大生产能力或是控制某种资源，企业或基于某种长期的特殊目的（如偿债的需要、积累整笔资金等）而进行的投资。而在企业的长期投资中主要是固定资产的投资，而对于对外投资，如长期债券、股票等问题，将在下一章叙述。所以这里的投资主要是固定资产项目的投资。7（三）长期投资决策程序固定资产项目的投资具有占有时间长、耗资多、不可逆等特点，决定了长期投资具有相当大的风险，一旦决策失误，就会严重影响企业的财务状况和现金流量，甚至会造成企业破产清算。因此，企业应该按照一定的程序，运用科学的方法进行分析论证，以保证决策的正确有效。8长期投资一般要遵守以下程序：1、确定需要作出决策的目标，即弄清楚这项决策究竟需要解决什么问题；2、针对决策项目提出若干备选方案；3、为每个备选方案搜集尽可能多的、对它们有影响的各种资料，包括政治、经济、法律、社会环境的资料，其中有关预期成本和预期收入的数据要尽可能做到全面、可靠；4、根据可计量因素的资料，运用科学的理论和方法，对备选方案进行分析比较；95、对其他非计量因素，分析考虑对投资方案的影响；6、确定最优方案，写出可行性报告，请上级批准；7、由企业领导作出决策，接受或拒绝投资或重新调研；8、执行投资项目，筹集资金，控制实施；9、投资项目再评价，即在执行过程中，如果情况发生重大变化，应具体问题具体分析，作出新的评价，以避免损失。10二、现金流量及其估算1、基本概念现金流量，是指在投资决策中一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这里的现金，是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业的非货币资源的变现资源。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，而相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是它们的账面成本。11现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体的概念。（1）现金流出量（COF，cashoutflow）一个方案的现金流出量是指该方案引起的企业现金支出的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下的现金流出：购置生产线的价款。它可能一次性支出，也可能是分几次支出。12垫支的流动资金。由于该生产线扩大了企业的生产能力，引起了对流动资产需求的增加。企业要增加的流动资产，也是购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。只有在营业终了或出售（报废）该生产线时才能收回这些资金，并用于别的目的。生产线的维护、修理等费用。在该生产线的整个使用期限内，会发生保持生产能力的各种费用，它们都是由于购置该生产线引起的，应列入该方案的现金流出量。13（2）现金流入量（CIF，cashinflow）一个方案的现金流入量是指该方案引起的企业现金收入的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下的现金流入：营业现金收入。购置生产线扩大了企业的生产能力，使企业的销售收入增加，扣除有关的付现成本后的余额，是该生产线引起的一项现金流入。14所以，营业现金收入=销售收入-付现成本付现成本指需要每年支付现金的销售成本。销售成本中每年不需要支付现金的主要是折旧费用，所以付现成本可以用销售成本减去折旧来估计。付现成本=销售成本–折旧所以，营业现金流入=销售收入–付现成本=销售收入-（销售成本-折旧）=营业利润+折旧如果从每年现金流动的结果来看，增加现金的流入来自两部分：一部分是利润造成的货币增值；另一部分是以货币形式收回的折旧。15如果考虑所得税的话营业现金净流入=营业净利润+折旧营业现金净流入=利润总额-所得税费用+折旧=利润总额（1-t）+折旧=（销售收入-销售成本）（1-t）+折旧=[销售收入-（付现成本+折旧）]（1-t）+折旧=销售收入（1-t）-付现成本（1-t）+折旧抵税因此，折旧具有抵税的作用。16营业现金收入。购置生产线扩大了企业的生产能力，使企业的销售收入增加，扣除有关的付现成本后的余额，是该生产线引起的一项现金流入。该生产线出售（报废）时的残值收入。因为资产出售或报废的残值收入，是由于当初购置生产线引起的，应作为投资方案的一项现金流入。收回的流动资金。该生产线出售或报废时，企业可以相应增加流动资金，收回的资金可以用于别处，因此应将此作为该方案的一项现金流入。17（3）现金净流量（NCF，netcashflow）是指一定期间（有时指一年，有时指投资项目延续的整个期间）现金流入量和现金流出量的差额。如果现金流入量大于流出量，现金净流量为正值；反之，现金净流量为负值。18在投资决策中，一般把现金流量当作研究的重点，而把对利润的研究放在次要地位。原因有三个：（1）在整个投资有效期内利润总计与现金净流量总计相等。如下图：这个投资项目的期限为8年，8年内的利润总额是500万元，而现金净流量也为500万元。所以从整个投资期来看，现金流量可以代替利润来作为评价净收益的指标。（2）利润在各年的分布可能受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，从而可以保证评价的客观性。（3）在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。2、投资决策中使用现金流量的原因19二、流动资产的特点（一）流动资产的资金占用形态具有变动性（二）流动资产的占用数量具有波动性（三）流动资产循环与生产经营周期具有一致性（四）流动资产的资金来源具有灵活多样性20另外，企业投放的流动资金不组成利润，但却形成现金的收支，如果不考虑这一块收付，则无法估计企业需要或多余的资金是多少，从而影响投资和筹资活动。213、现金流量的估计估计投资方案所需要的资本支出，以及该方案每年能产生的现金净流量会涉及很多的变量，并且需要企业的许多部门参与。销售部门：负责预测售价和销量；涉及产品价格弹性；广告效果、竞争者动向。产品开发和技术部门：负责估计投资方案的资本支出，涉及研制费用、设备购置、厂房建筑等。22生产和成本部门：负责估计制造成本，涉及原材料采购价格、生产工艺安排、产品成本等。财务部门：为销售、生产部门的预测建立共同的基本假设条件，如物价水平、贴现率、可供资源的限制条件等；协调参与预测的各部门人员，使之能相互衔接与配合；防止预测者因个人偏好或部门利益而高估或低估收入和成本。23在确定投资方案的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。（所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。）只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额才是该项目的现金流出。只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额才是该项目的现金流入。24为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要正确判断哪些支出会引起现金总现金流量的变动，哪些支出不会引起总现金流量的变动。在进行这些判断时要注意区别以下概念和因素：（1）区分相关成本与非相关成本相关成本：是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等。不相关成本：是指与特定决策无关的、在分析评价时不加以考虑的成本。例如沉没成本、过去成本、账面成本等。25（2）不要忽视机会成本（3）要考虑投资方案对其他部门的影响当采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他部门造成有利或不利的影响。（4）对净营运资金的影响净营运资金，是指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。26第二节长期投资决策的一般方法一、长期投资决策的非贴现方法二、长期投资决策的贴现方法三、固定资产更新决策27企业在收集了有关长期投资资料后就可以运用评价投资方案的指标来分析、评价各种方案、以便作出取舍。根据分析、评价指标的类别，投资决策分析方法一般分为非贴现方法和贴现方法。28非贴现方法，是指没有考虑时间价值因素的方法，主要包括投资回收期法、会计收益法等。（静态）贴现方法，是指考虑了时间价值因素的方法，主要包括净现值法、现值指数法和内含报酬率法等。（动态）291、投资回收期法回收期，是指收回投资项目的全部投资所需要的时间。企业一般选择能在短期内收回全部投资的方案，认为回收期越短，方案越好。回收期一般以年为单位。使下式成立的n，就是投资回收期：nttnttCOFCIF11其中：CIFt—第t年的现金流入量COFt—第t年的现金流出量（投资额）30[例题]东方公司有5种投资方案，有关数据如下表：项目现金流量回收期投资额第一年收益第二年收益第三年收益（年）A-1000010000001B-10000800040001.5C-100005000500050002D-10000010000100002E-1000050005000100002投资回收期分析表金额单位:元31分析:企业一般会确定一个回收期标准,如果某方案的回收期与标准比较短,该方案就可行,否则不可行。如果几个方案都达到回收期标准，并且只能选择一个方案时，应该选择投资回收期最短的方案。32回收期计算公式•各年产生的现金流量相等时;回收期•各年产生的现金流量不相等时;回收期每年现金净流入量初始投资额T本年的现金净流量年末未收回的成本年数投资成本足额回收前的T333435回收期法的评价：优点：（1）计算简便，易于理解；（2）能显示出各方案的相对风险；（3）能衡量出各投入资本的回收速度即变现能力，对资金短缺的企业很实用。缺点：（1）忽略了现金流发生的时间，没有考虑货币时间价值。（2）忽略了回收期后的现金流量，注重短期行为，忽视投资的长期收益。362、会计收益率法会计收益率法，是指投资项目寿命周期内平均净收益与初始投资的比率。公式为：初始投资额年折旧平均现金流量初始投资额年平均净收益会计收益率37东方公司5种投资方案的会计收益率：1000010000010000(80004000)2500010%10000(500050005000)3333316.67%10000(01000010000)3333333.33%10000(5000500010000)3333333.33%10000ABCDE会计收益率会计收益率会计收益率会计收益率会计收益率从上述计算可知：D、E方案最优，而A方案最低，应拒绝。38会计收益率法的评价：这种方法虽然考虑了整个方案在寿命期内的全部现金流量，但同样没有考虑货币的时间价值。同时，该法不能显示方案的相对风险，也不如回收期法通俗易懂。39二、长期投资决策的贴现方法长期投资的贴现方法，是指考虑了时间价值因素的方法。主要包括净现值法、现值指数法和内含报酬率法等。1、净现值法（NetPresentValue，简称NPV）净现值法，是将各年净流量按期望的报酬率或资金成本率换算为现值（PV），以求得投资方案的净现值的方法。其计算公式为：40基本原理：1.净现值是按预定贴现率贴现后现金流入量与流出量的差额。2.预定贴现率是所要求的最低投资报酬率或基准收益率，一般为资本成本。3.净现值大于零，贴现后现金流入大于流出，方案的内含报酬率大于预定贴现率。反之亦然。41其中：t--