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美国国债及中国持有分析组长：钟强小组成员：李铭杰，李立鹏，苏诗雅，刘洁仪美国国债是指美国财政部代表联邦政府发行的国家公债。根据发行方式不同，美国国债可分为凭证式国债、实物券式国债（又称无记名式国债或国库券）和记账式国债3种。根据债券的偿还期限不同，美国国债大致可分为短期国库券、中期国库票据和长期国库债券3类。中长期国债美国政府中长期债券是美国政府的一项债务，按季度于二月、五月、八月和十一月发行。每次发行的债券包括3~4年期、7~10年期的中期债券以及20~30年期的长期债券。美国中长期国债是一种附息债券，每半年付息一次，到期还本。不同的现券付息方式决定了不同的报价方式。由于该项债券可以由债券持有者在市场上转让，因此中长期债券的二级流通市场很大，而且流功性很强。美国国债里以中期限国债占主导地位。从期限来看，截至2012年12底，短期国库债余额为1.63万亿美元，占全部市场化国债的比例14.74%；中期国库票据余额为7.32万亿美元，占比66.29%；长期国库债券余额为1.23万亿美元，占比11.22%；自2003年以来，中期国库票据的余额占比均超过50%。美国国债近20年来的发行历史20世纪80年代，国债开始迅速增加。1980年至1990年，债务增加了两倍多。冷战结束后，债务曾短暂减少，但在2005年底，总债务已经达到7.9万亿美元，是1980年水平的8.7倍。自2003年财政年度，计及了预算和非预算支出，美国国债以每年5000亿美元的速度增加。债务随着赤字上升而增加，美国的年度预算赤字2007年约为1620亿美元，预料2008年将升至4100亿美元。2008年9月30日，美国国债首次超过10万亿美元。美国国债待偿还余额大幅增加，与GDP的比例不断攀升。近十多年来，美国国债规模增长迅速。截至2012年12底，美国国债余额为16.43万亿美元，同比增长7.95%，2008和2009年的同比增速均在15%以上。受金融危机的影响，2007年以后美国国债规模与GDP的比例不断大幅攀升，2012年底达到104.8%，较去年提高了3.8个百分点，较2007年底提高了39个百分点。美国近20年国债规模走势美国国债持有结构从图中可以看出，国际投资者占较大比例主要境外持有者情况截至2012年12月底，美国国债境外持有规模前十位的国家依次是中国、日本、石油输出国、巴西、加勒比银行中心、中国台湾、瑞士、俄罗斯、卢森堡、英国。前十位境外持有者所持美国国债总规模为3.93万亿美元，占境外持有总规模的比例为70.74%。其中，中国和日本持有量均超过1万亿美元，分别为1.20和1.12万亿美元，占比分别为21.65%和20.16%2009年12月美国总统奥巴马签署国会通过的一项提升美国国债上限的法案，将美国政府债务上限从2900亿美元提升到了12.4万亿美元。2011年8月2日，美国总统奥巴马签署了国会通过的2011预算控制法案，避免了出现债务违约，8月5日由于美国政府的削减财政赤字计划未达到标准普尔期望的4万亿美元标准，标准普尔降低了美国政府的AAA主权信用评级至AA+级，并将评级前景定为负面，引发了全球金融业的剧烈波动。这也是94年以来美国政府主权信用评级首次被降低。美国债务上限2013年年初美国的债务上限为16.39万亿美元。而就在10月17日，在触及美国债务上限的最后几个小时内，华盛顿国会参众两院在经过激烈博弈后终于达成政府重开、提高债务上限的共识。19日，美国债务上限已经突破了17万亿美元，达到17.076万亿美元。美国债务问题只是延后解决，债务风险警报并未真正解除。而此前美国预算争端可能对美国的信誉造成损害，谈判的旷日持久已使得惠誉评级将美国的“AAA”主权信用评级放入负面观察名单。已有投资机构策略师警告称，如果通不过长期预算案，持续不断地刷新的财政预算也会阻碍经济增长。到那时，就业增长放缓而且企业也不愿投资，就意味着美联储可能到2015年才着手退出QE。中国持有美国国债历史自中美关系正常化以后,中国购买美国国债的历程大致上可以分为以下四个阶段。第一阶段从1972年到1985年初。这一阶段中国由于国家外汇储备不健全，外汇缺乏,并且对美国的金融市场缺乏认识,无法进行国际投资的运作。第二阶段从1985年到1993年底,中国虽已开始购买美国国债,但数额较少,绝大多数时候的月份购买额在10亿美元以下。而且这一阶段中国购买美国国债主要以短期持有为主,买入美国国债之后便会迅速交易,因此并没有形成大的持有量。第三阶段从1994年到1999年底,这一阶段的特征是中国对美国国债的月度购买额开始大量增加,绝大多数月份的购买额都维持在10亿美元以上。此外,对美国国债的总体购入量超过对其的出售量,因此产生了大量结余。2000年初到现在构成第四阶段,这一阶段主要有两大特征。其一,购买量大。中国对美国国债的月度购买额在大多数月份都超过百亿美元,个别月份超过200亿美元甚至300亿美元。例如2003年3月,中国购买的美国中长期国债就达到358亿美元。其二,虽然中国在购买美国国债的同时也在不断出售,但总体而言美国国债的出售量大大少于其购买量,这就造成了中国持有大量美国国债情况的产生。所以,中国对美国国债的大量持有主要发生在第四阶段。事实上,直到1994年,中国持有的美国国债数量尚不到160亿美元,即使到了2000年,也不过600亿美元。但自2001年后这一数字开始迅速增加,2001年到2006年对美国国债的持有额分别为786亿美元、1184亿美元、1590亿美元、2229亿美元、3109亿美元和3969亿美元。。到2007年底,中国持有的美国国债已经攀升至4776亿美元中国自2008年9月超过日本成为美国国债境外第一大持有国以来，所持美国国债规模继续保持快速上升态势，但2011年6月之后稍有回落。与其他年份相比，2012年我国对美国国债的持有规模保持相对平稳的状态，每月基本维持在1.1-1.2万亿美元区间内。2013年7月底，中国持有美国国债已达到1.28万亿美元。中国持有美国国债现状十年间中国持有美债的年均增长率达36.8%。中国持有美国国债规模由2000年初的714亿美元，上升至今年7月的1.28万亿美元左右，占外国投资者持有总量的比例也2000年间的8%升至目前的22.1%，持有美债规模占外储资产的比重达到38%以上。中国政府所持美国国债数量居全球首位，减持必将造成该资产贬值。因为中国如果大幅减持美国国债，势必对其它美国国债持有国造成影响，导致美国国债补跌。美国为筹集救市资金，不断发行国债，中国不但不能减持美国国债，还不得不继续增持美国国债。因为作为美国国债的最大持有国，如果中国不继续购买美国国债，美国只能通过提高新发国债收益率的方式来提高美国国债的吸引力，依然会导致原有国债价值缩水。中国持续购买美国国债原因1.美国国债安全性好。由美国政府发行的各类债券,被认为是债券中最安全的。美国现有的经济规模,金融规模以及美元在国际结算体系中的特殊地位决定了由美国政府提供担保的国家债务金融票据,几乎不存在信用风险。2.期限选择多,金融投资组合性强。由于美国国债的具有从3个月30年不等的到期期限,给投资者提供了多种多样的投资选择,有利于投资组合,进行金融产品的合理搭配,充分的吸引了市场中较为谨慎的部分投资者。3.规模大。随着我国外汇储备规模的不断增加,在国际金融市场上选择合适投资的金融产品变得更加的困难.可预见的未来一段时期内,我国的外汇储备仍将继续增长,排除了国际结算项目,短期债务,以及一定的预备资金,我国外汇储备中可投资的部分仍然高达1.5万亿美元。这样大规模的数量,要选择合适的投资组合是很困难的,也就只有发行规模超过了16万亿的美国国债是适合的投资对象。中国持有美债可能的损失2013年9月底，中国的官方外汇储备达到创纪录的3.66万亿美元。其中很大一部分资金被用于购买美国国债。根据美国方面提供的数据，截至7月底，中国持有1.28万亿美元的美国国债，超过中国官方外汇储备的1/3。如果美国发生债务违约，必将引发全球范围的金融动荡，全球债市、股市均将出现巨大波动。此外，美元汇率将大跌，可能导致石油等以美元定价的大宗商品价格暴涨。由此带来的美国经济乃至全球经济二次衰退，而中国所持的美国国债大幅缩水，并通过重创美元，对中国所持的其他在美投资造成连带损害。届时中国经济必然无法独善其身。无奈的是，美国国债依然是全球最稳定、风险最小的债券，并且也只有美国国债市场才能吸收中国快速增加的外汇储备。自2009年以来，中国政府屡次在各种场合表示希望美国采取积极措施保证中国在美资产的安全,对此美国也积极正面回应。中国增持美国国债是当前形势下不得已而为之的无奈选择。如果美国新发行的债券没有买家，就得由美联储照单全收。美联储购买国债的方式只能是印钞票，发新债还旧债，这无疑等同于新一轮的QE。而无论是美元的量化宽松或者大幅贬值，对拥有巨额外汇储备的中国来说都会带来巨大的损失。中国实际上落入了“美元陷阱”。中国应对美国国债束缚措施1.改革外汇管理体系。改革强制结售汇制度，允许企业和个人拥有外汇，并让让企业和个人充分支配、自主投资，形成国家、企业、个人多元投资主体，分散了外汇投资单一的风险，有利于国家经济安全和稳定。2.促进外汇投资方向多元化。未来中国会逐渐减少增持美国国债的额度。3.扩大大宗商品市场容量和增加石油等大宗商品的战略储备。4.促进人民币国际化，逐渐摆脱美元的控制。谢谢观看