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第七章汇率的预测与折算【学习目标】•通过本章学习，应达到下列目标：•1.知识目标：了解汇率预测的类型，明确外汇汇率与进出口贸易的相互关系，懂得国际收支、利率、通货膨胀等因素是如何影响汇率变动的；理解汇率折算的原则，掌握即期汇率和远期汇率下货币之间的折算方法。•2.能力训练目标：能够根据影响汇率的基本因素对汇率走势进行初步预测；熟悉外汇交易技术；能熟练地使用汇率折算方法，准确地完成进出口贸易中对外报价及结算业务。•能够灵活运用汇率的预测方法和汇率的折算方法，提高企业对外报价水平，规避外汇汇率风险，不断提升企业在国际市场上的竞争能力。【引例】20世纪末美元兑日元的“惨跌”•1998年10月6日，日本大藏省大臣宫泽喜一宣称：日本政府不会容忍日元过度疲软，正在考虑一些改善日元的特殊政策。这无疑暗示日本政府拯救金融、振兴经济的方案可望迅速出台。这一消息像一针“强心剂”，给日益低迷的日本汇率找到了复苏的动力。而对国际外汇市场来说，宫泽喜一的讲话像是一枚“核弹”，诱发了一场大地震。7日，1美元由一天前兑换130.70日元一下子跌到了118.80日元，令美国纽约外汇市场的交易员目瞪口呆。这天，日本贸易振兴协会理事长推波助澜，表示美元合理汇价为110日元。执政的自民党也提出金融法案，为政府利用公共基金以整顿疲软不振的银行业打下基础。于是，大笔日元买盘出现。一些国际对冲基金带头大举抛售美元，使得美元急剧下跌。8日，跌到1988年来的最低点：1美元兑换111.40日元。短短三天之间，美元兑日元汇率下跌了17.3%。美元的三天惨跌，是自1973年浮动汇率制度普遍实行以来，国际外汇市场所没有过的震动。美国旧金山联邦储备银行行长佩里说：“我从来没有想到美元会跌得这么惨！”•问题：该例中美元兑日元汇率剧烈变动的原因是什么？作为一个涉外企业，为防范汇率风险，有无必要进行汇率的预测？如何进行汇率预测？第一节汇率预测与行情分析•所谓汇率预测，就是人们依据一定的程序和方法，通过分析研究，对某种货币汇率在今后一定时期走势的判断和说明。汇率预测主要有两种方法：一是基本因素分析方法；二是技术因素分析方法。一、预测汇率的主要类型•汇率预测有长期预测、短期预测和即期预测三种类型。•长期预测是指预测1年以上的汇率变化，它为企业或个人进行长期海外投资或借贷、外汇长期理财产品的投资以及国家外汇储备等提供决策依据。由于其时间较长，准确性一般较差，需要随时进行调整。•短期预测是指预测3个月至1年的汇率变化。它为人们对应收账款和应付账款进行套期保值；它也为外汇短期理财产品的投资以及外汇交易的短线投资或投机等提供决策依据。因而对汇率预测的准确性要求较高。•即期预测是指预测3个月内的汇率变化，有时更多的是指几日或十几日内汇率的变化。它为国际贸易3个月内的支付和3个月内的外汇交易与投机等提供决策依据。•一般来说，时间越长，汇率变化的状况越复杂，汇率预测的难度更大，预测的准确率就要相对降低。二、预测的一般程序•成功的汇率预测必须遵守预测汇率的如下程序：•1.根据特定的需要确定预测的目标，也包括预测何种外汇币种、时间纬度和精确度要求等。•2.根据预测的目标搜集和积累有关信息资料。首先，人们要根据预测目标确定搜集资料的范围。其次，人们要选择资料的来源和搜集资料的方法。可利用互联网、外汇资讯、外汇报刊杂志、外汇专著和有关的统计手册等多种渠道获取大量相关信息，联合国及其专门机构也不断提供各种统计资料，另外也可以进行直接市场调查、向信息机构咨询。最后，人们需要对搜集到的信息进行整理，即对信息筛选和归纳。•3.根据预测的目标选择预测的方法。一般来说，长期预测侧重于选择定性分析，短期预测还需要进行定量分析。定性和定量各有利弊。•4.分析预测误差。由于国际金融市场价格预测的复杂性和信息成本的制约，汇率预测难免出现误差。在分析预测误差时，首先要考虑误差的性质。随机性误差一般不能说明预测方法存在缺陷，而系统性预测误差则要求人们分析误差发生的原因，从而改进预测方法。三、预测汇率的方法•（一）基本因素分析（1）•所谓基本因素分析是指人们通过分析各种因素的相互作用，对国际金融市场的汇率进行预测的方法。有人误认为基本因素分析只是定性分析，其实基本分析因素分析包括定性分析、数字模型分析和德尔菲方法三种常见类型。•1.定性分析是根据特定的理论或经验对国际金融市场价格的大致走势做出判断，并不考虑各种基本因素与国际金融市场价格之间的数量关系。例如在其他条件不变的前提下，一国通货膨胀率较高会导致该国货币汇率下降。（一）基本因素分析（2）•2.数字模型分析•是利用经过检验的数字模型预测汇率。与定性分析相比，数字模型分析在表述变量相互关系方面更加严格。但由于数字模型固有的内在缺陷，使得它难于为一般市场交易者所理解和操作。•3.德尔菲分析法•是通过专家进行滚动式问卷调查对国际金融市场价格进行预测的方法。它是具有较强使用价值的基本因素分析，但这种方法的固有缺陷难于为个人投资者所采用，适用于机构或大企业。【阅读资料】7-1德尔菲分析法•用德尔菲专家咨询法预测汇率是，要求被征询的专家给出某种汇率的精确值，并要求就汇率变动的原因作简要说明。国际上通常把影响外汇汇率的因素分为12类，未被归入这12类的因素可归为其他类。这12类为：•1.官方及非官方的经济预测；•2.对定期发布的经济消息的预测；•3.对各国干预外汇市场的预测；•4.市场交易因素；•5.政治新闻、大选、战争、地区冲突等；•6.资本市场的变动；•7.贸易收支状况；•8.市场技术因素；•9.利率水平及变动；•10.通货膨胀率；•11.政府宏观经济政策的变动；•12.实际经济增长率；•13.其他。•专家们需对上述影响汇率变动的因素作逐一简要地说明，因而专家必须具备丰富的汇率理论知识和实践经验，并有独立地分析能力。德尔菲专家咨询法的准确性在很大程度上依赖于专家的选择。（二）技术因素分析（1）•所谓技术因素分析法是指人们利用某些历史资料来判断整个汇市或个别外汇币种价格未来变动的方向和程度的分析方法。技术分析法是以图表为主要分析工具，通过研究过去的市场价格变动来预测未来市场价格变化的。它具有简单、直观的特点，被广泛用于汇率的预测。•当然，用计算分析法预测外汇市场的走势，其中艺术的成分多于科学成分，所以我们不能将其视为是保证成功的神奇方法。（二）技术因素分析（2）•技术分析法分为两部分：图形分析与趋势分析。•图形分析：是分析过去的价格与成交量的资料，试图寻找未来可能重复发生的价格形态。•趋势分析：是根据过去的价格与成交量资料进行数学分析，试图发现隐藏在价格走势之下的根本趋势。•【技能训练】7-1•通过外汇模拟交易，演练汇率的预测方法。（三）技术因素分析与基本因素分析之间的关系•1.角度不同•基本因素分析的方法是从外汇市场的外部决定因素，如政治、经济等因素入手，并从这些外部因素与外汇市场的相互关系的角度进行分析；技术分析的方法则直接从外汇市场入手，根据外汇市场的供需状况、价格和交易等市场因素进行分析。•2.侧重点不同•基本因素分析的方法主要侧重于外汇的内在投资价值的分析；技术分析的方法侧重于外汇市场价格间的运动规律的分析。•3.作用不同•基本因素分析的方法可以主要解决“何种外汇应买还是卖”的问题，而技术分析的方法则主要解决“何时入市或何时买卖”的问题。•4.局限性不同•基本因素分析的局限性在于对汇率的走势难以量化，而且各种因素之间如何作用于币值的变动也很难计算。技术分析的局限性在于带有比较强的主观意向。例如图表和形态未完成之前有时很难判断到底应划分为什么形态，并且价格在一定范围内波动时往往会发出误导信号。四、外汇交易技术•（一）学会建立头寸、斩仓和获利；•（二）买涨不买跌；•（三）“金字塔”加码；•（四）于传言时买入（卖出），于事实时卖出（买入）；•（五）不要在赔钱时加码；•（六）不参与不明朗的市场活动；•（七）不要盲目追求整数点；•（八）在盘局突破时建立头寸。【技能训练】7-2外汇模拟交易•在实验室内，操作计算机上网注册外汇模拟实习软件，进行外汇模拟交易实习，体会上述各种交易技术。并作交易记录。•网上资源：••••第二节影响汇率变动的主要因素•（一）国际收支差额•当一国国际收支出现较大顺差时，该国外汇收入大于外汇支出，即外汇的供给大于需求，在外汇市场上引起外汇汇率下跌，本币汇率上升；当国际收支出现逆差时，外汇支出大于收入，即外汇需求大于外汇供给，在外汇市场上引起外汇汇率上升，本币汇率下跌。（二）物价水平与通货膨胀•一国物价水平和通货膨胀的高低是决定该国货币对外汇率的主导因素。•如果一国相对于其他国家具有较高的通货膨胀率，以外币所表示的出口商品的价格就会提高，必然会削弱本国商品在国际市场上的竞争力，引起出口的减少，同时提高外国商品在本国市场上的竞争力，造成进口增加。这会引起本国国际收支的恶化。对外汇的需求大于对外汇的供给，造成本国货币在外汇市场上的汇价下跌。•同时，如果一国通货膨胀率较高，人们就会预期该国货币的汇率将趋于疲软，继而在外汇市场上抛出手中持有的该国货币，造成该国货币在外汇市场上的进一步下跌。总之，如果一国通货膨胀率高于别国，该国货币在外汇市场上就趋于贬值；反之，则会趋于升值。【问题诊断】7-1什么是通货膨胀？为什么会发生通货膨胀？•通货膨胀是指在纸币流通的条件下，由于纸币的发行量超过了商品生产和流通对货币的客观需求量引起的纸币贬值、物价上涨的经济现象。•通货膨胀的成因很复杂，通常是多种原因交织作用的结果。比如由于政府的财政支出增加、财政赤字扩大引发的通货膨胀，银行的存款扩张引起信用膨胀进而引发的通货膨胀，一国内部经济发展速度不平衡或生产结构的不平衡引发的通货膨胀，还有工资和收入的增长超过劳动生产率的增长使需求增长引发的通货膨胀等。（三）经济增长的国际差异•首先，一国经济增长率高，意味着该国国民收入和社会需求增加，由此导致进口支出的大幅度增长，并带动外汇需求增加，从而拉动外汇汇率的上升。•其次，一国经济增长率高，如果经济增长属于集约型的，往往也意味着生产率的提高和生产成本的降低，由此提高本国产品的竞争力，增加出口，增加外汇供给。同时，经济增长势头好，意味着投资回报率高，由此会吸引国外资金的流入，改善该国资本账户收支。•总体来说，高经济增长率在短期内不利于本国货币在外汇市场的汇价，但从长期来看，却强有力地支撑着本国货币的升值。（四）利率政策•利率政策是指一国采取的通过变动本国银行利率水平来对本国经济加以调整的经济政策。•资本一般总是从利率较低的国家流向利率较高的国家。这样，如果一国的利率水平高于其他国家，就会吸引大量的资本流入，本国资本流出减少，导致外汇市场上抢购本国货币，本国货币就会趋于升值；反之，如果一国利率水平相对于其他国下降，则会引起外来资本和本国资本外流，恶化资本账户收支，降低本国货币的汇价。•因此，一国利率的上升或下降，会使该国货币汇率出现上浮或下浮。【问题诊断】7-2高利率是一把“双刃剑”•一些国家货币当局利用利率对汇率的这种作用稳定本国货币。如1997年东南亚金融危机以及俄罗斯在1997年和1998年的两次金融风波发生时，货币当局均以提高利率来缓解本币的贬值。高利率是一把“双刃剑”，在一定条件下有利于汇率的稳定，但从中长期看，它会对一国货币汇率走势产生消极影响。因为利率上升预示着货币政策从紧，，导致银根紧缩，投资和消费需求减少，抑制国内需求，制约国民经济发展，造成经济滑坡，公司经营利润减少而亏损增加，企业破产，特别是对上市公司的影响就更为直接和明显。股市因此大跌，投资者信心降低，抽走资金，从而加剧本币贬值的压力。（五）汇率政策•汇率政策是影响汇率的一个重大因素，它直接影响着汇率的变动。一个国家必须经常不断的检查外汇汇率是否适当，以便作出及时的调整，适应商品的进出口、资本流出入、国民经济发展及结构调整的