第二章 国际储备管理

第二章国际储备管理第一节国际储备概述一、国际储备概念及特点1、概念指一国货币当局随时能用来干预外汇市场、支付国际收支差额的资产。2、特点（1）国际性（2）官方性（3）流动性（4）稳定性（5）适应性1二、国际储备的构成（一）黄金储备1、黄金为何成为国际储备的重要组成部分？（1）黄金本身有价（2）完全属一国主权所拥有的国际财富，不受任何国家权利的支配和干预。2、黄金作为国际储备的不足（1）流动性较差（需换成外汇后再支付）（2）盈利性较差（不能生息）根据2001年《IMF年报》的统计数据，截至2000年底，全球各国的黄金储备总额为1934亿特别提款权（折合2448亿＄），占全球国际储备总额的10.87％（80年代初期约为50％左右）。2☆近几年，各国政府纷纷减少黄金储备，如1999年，英国计划将715吨的黄金储备减至300吨。瑞士计划出售1300吨黄金储备。荷兰、比利时、澳大利亚、阿根廷、加拿大等国同样采取了抛金行动。（二）外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产。1、外汇储备的主要形式货币当局拥有的：国外银行存款外币证券（主要是外国政府债券）能用于支付国际收支逆差的债权32、一种货币要成为储备货币必须具备三个基本特征：（1）必须可自由兑换（2）必须为各国普遍接受（3）价值相对稳定3、外汇储备的趋势趋势：美元、欧元、日元三足鼎立？自20世纪90年代中期以来，外汇储备约占全球国际储备总额的85％左右。（三）在IMF的储备头寸（GDRS）指会员国在IMF的普通资金账户中可自由提取和使用的资产。包括：（1）25%的黄金、外汇或特别提款权（认缴分额的25％）。（2）IMF为满足会员国借款需要而使用的本国币。（3）IMF向该国借款的净额。目前，GDRS约占国际储备总额的4％左右4（四）特别提款权（SDRS）1969年9月由IMF正式创建。注意：1、SDRS为人为创造的纯粹的账面资产。2、由IMF按会员国的份额不定期、无偿分配。3、依据会员国向IMF缴付的份额，按照正比例关系进行无偿分配。4、SDRS只能在各国政府之间发挥作用，不能直接用于贸易与非贸易支付，私人不得持有和运用。5、可用SDRS向成员国换外汇、支付逆差、偿还国际债务，但，不能兑换黄金。目前，SDRS约占国际储备总额的2％左右。5※国际储备需求的决定因素:1、维持国际支付能力，调节国际收支逆差2、干预外汇市场，支持本币汇率3、突发事件引起的紧急国际支付如出现地震、洪水、干旱等自然灾害，需要大量进口。4、维持并增强国际上对本币的信心掌握雄厚的国际储备能在心理上和客观上稳定本国货币在国际上的信誉。钱这个东西，“嫌贫爱富”，你越有钱，别人越愿借钱给你。5、国际金融合作避免“城门失火，殃及池鱼”。邻国危机提供贷款，主观为别人，客观为自己。6三、国际储备与国际清偿能力1、两者既有区别又有联系：国际清偿能力是指一国在不影响本国经济正常运行的情况下，结算对外债务的金融能力。国际清偿能力涵盖了国际储备，即国际储备是国际清偿能力的组成部分。对发展中国家来说，国际储备是其国际清偿能力的重要组成部分。不同的国家其国际储备与国际清偿能力差异很大：☆国际储备货币供应国：△美国：1995年美国的国际清偿能力中，国际储备不到5％，金融机构的对外负债成为最大的国际清偿能力的来源。7△德国：1995年，国际储备在其国际清偿能力中只占7％，同样，金融机构的对外负债成为最大国际清偿能力的来源。☆非国际储备货币供应国：△泰国：1995年国际储备占国际清偿能力的比例为38％。△中国：1995年国际储备占国际清偿能力的比例为60％。注意：一国国际清偿能力中，国际储备的比例越高，表明该国政府无条件运用的清偿能力越大，有保障的支付能力越强。82、分析一国国际清偿能力的主要指标（1）偿债率=年还本付息额＼年外汇总收入≤20%（2）外债率=外债余额＼年外汇总收入≤100%（3）负债率=外债余额＼GDP≤20%只是参考指标，上世纪80年代的债务危机的情况证明了这点。四、国际储备的作用（一）弥补国际收支逆差（二）干预外汇市场，维持本币汇率稳定（三）国家对外借债、还债的信用保证9第二节国际储备管理一、国际储备管理的概念指一国政府及货币当局根据一定时期的国际收支状况及经济发展情况，对国际储备的规模及结构进行管理。二、国际储备的规模管理1、概念指对国际储备规模的确定和调整，以保持足够的、适量的国际储备水平。102、确定国际储备的适量规模应考虑的几个因素：（1）对外贸易状况（2）国际融资能力（3）汇率制度（4）货币的国际地位（5）外汇管制程度（6）金融市场的发育程度（7）持有储备的机会成本（8）其他因素。如国际形势走向。3、确定国际储备适量规模的几种简单方法（1）适量规模为3－4个月的进口额。（2）适量规模为GDP的十分之一。（3）适量储备规模为外债总额的百分之三十。11讨论截至2002年底，我国外汇储备已达2864亿＄，规模过大是比较一致的看法，你认为多少合适？124、确定适量外汇储备的方法之一——相关因素比例法从外汇储备的功能和实际需求出发，分别测算外汇储备与需要对外支付的进口、外债还本付息额、利润汇出、中央银行的外汇平准基金及其他支付金额的比例，然后，在此基础上确定外汇储备的适量规模。（1）进口所需的外汇储备一国的外汇储备应维持其年进口额的25％左右（三个月左右的进口额）。1947年在IMF供职的美国经济学家特里芬，对IMF成员国的国际收支进行大量的分析后提出的。2002年中国的进口额为2952亿＄,以3000亿＄计，则从进口需求的角度考虑，中国外汇储备中应备有750亿＄为进口储备。13（2）还本付息所需的外汇储备一般规律，外汇储备中偿债准备至少应满足14－16周的（3.5－4个月）当年还本付息额。目前，中国外债年还本付息额为400亿＄左右，按4个月准备计，则，在外汇储备中应有133亿＄以备偿债之用。（3）外商直接投资利润汇出额此比例通常为外商直接投资余额的5－10％。（中国的外商投资企业，利润再投资的情况比较普遍，取10％为上限足矣）截至2002底，中国实际利用外商直接投资金额为4800亿＄，考虑到有的外资已经撤走、有的外商投资企业已倒闭等因素，外商直接投资余额以实际利用外商直接投资额的60％计，即为2880亿＄，比例取10％，则，外汇储备中至少应准备288亿＄。14（4）外汇平准基金约为一国外汇储备的5－10％。截至2002年底，中国外汇储备额为2800亿＄，取10％，则，外汇储备中应有280亿＄作为外汇平准基金。（5）满足特殊需要的外汇储备一般认为应占到外汇总量的10％左右。就目前而言，中国至少要考虑两方面的特殊需要：一是香港的繁荣稳定。二是台湾问题。中国的外汇储备中应有280亿作为特殊需要。中国适度的外汇储备规模为：750＋133＋288＋280＋280＝1731（亿＄）（比较保守的估计）15三、国际储备的结构管理国际储备的结构主要是指黄金、外汇、GDRS、SDRS之间的比例以及外汇储备的币种结构和期限结构。1、结构管理的原则☆流动性☆安全性相结合☆盈利性在实际管理中，国际储备的结构管理主要是外汇储备的结构管理。162、确定不同货币比例时，应考虑的因素：（1）储备货币发行国的政治、经济情况，尤其是金融和国际收支状况。（2）本国的对外支付情况。（3）预期收益率。3、储备资产的投资组合按变现能力划分，储备资产可分为三部分：（1）一级储备由现金和准现金构成。流动性高，收益低。如活期存款、短期国库券、商业票据。（2）二级储备如定期存款、中期债券（1—5年）。17（3）三级储备主要是长期投资工具，如长期债券。注意：☆外汇储备资产一般不能投资于公司股票☆在二级市场比较发达的前提下，可将外汇储备少量投资于资信级别高的公司债券。☆一般情况下，资本市场金融工具在外汇储备资产中的比例不应该低于三分之一。4、国际储备资产的预测调整合理的国际储备资产结构应是一个动态的概念。18第三节中国的国际储备管理一、中国国际储备资产的特点1、实行稳定的黄金储备政策（世界各国一般如此）。2、从需求的角度看，进口和还本付息构成外汇需求变动的主体，这二这的变动都具有周期性。一般情况下，我国经济扩张、投资规模超常规增长的时期，进口需求增长率很高。相反，国民经济紧縮时期或投资规模压缩时期，进口需求下降很快。每隔7、8年出现一次偿债高峰，并导致外汇储备余额下降。3、从供应角度看，资本净流入和出口是外汇储备增长的主要渠道。194、外汇储备变动具有很强的政策性每当政府放松进口和国际借款限制时，外汇储备增长幅度就下降5、80年代外汇储备规模十分有限，必须借助严格的进口、劳务、资本输出管制，或者大规模引进外资，才能满足对外支付、稳定汇率的需要。二、中国国际储备管理的原则流动性、盈利性、安全性相结合，侧重于安全性，中心原则是保值，而非盈利。20讨论1、人民币国际化对我国有何益处？2、如何推进人民币国际化？3、人民币国际化有何负面影响？提示：可考虑先在亚洲实现国际化21人民币国际化的益处1、可以得到大量的铸币税以纸钞换取实际资源。2、以人民币在对外贸易中计价可以避免外汇风险。3、可以降低交易成本以人民币计假交易，不需要汇兑，没有汇兑的费用。4、可以减少外汇储备。22推进人民币国际化应从以下几方面着手1、经济继续保持在亚洲的领先增长，同时保持人民币的币值相对稳定。有实力是前提，只有你有实力币值相对稳定别人才愿意接受和储备你的货币。2、要加强对周边国家和地区的直接投资和贸易。一国货币在世界上的地位，与该国出口在世界贸易以及对外投资在全球跨国投资中所占的份额有密切关系。发达国家之间的贸易往来，主要以出口商所在国家的货币计价，而发达国家与发展中国家之间的贸易往来，主要以发达国家的货币计价。3、人民币要有步骤地实行自由兑换先开放长期资本项目，后开放短期资本项目；先开放资本流入，后开放资本流出。234、要在周边国家和地区开设我国银行地分支机构，在他们境内接受人民币存款，为各国政府、企业和居民的人民币提供存放渠道。这也是推动我国海外投资和对外贸易发展的需要。5、要鼓励我国企业与周边国家和地区的贸易使用人民币结算。6、要适当向周边国家和地区的银行、企业提供中短期人民币出口信贷。此项措施应由政府推动，由政策性银行来执行。7、加快培育一个发达的金融市场你的金融市场发达，意味着你的国际金融业务在全球国际金融业务中占有一席之地，你的货币使用就多，你的货币与其他国家的货币兑换就频繁，你的货币便可转换为国际清偿能力，别人便愿意持有你的货币、储备你的货币。24人民币国际化的代价代价是：货币政策的制定和执行难度加大，政策效果受影响，即宏观调控的难度加大。原因：☆人民币供应量增加，影响利率和物价。☆别人可利用手中持有的人民币进行投机，影响人民币汇率的稳定，有可能扰乱我国的金融秩序。25