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人民币•人民币升值背景•人民币升值原因•人民币升值影响•人民币适度升值政治建议人民币汇率升值背景汇改历史2005年7月21日一篮子货币政策2008年下半年盯住美元货币政策2010年政策预测：一篮子货币政策1.汇改以来人民币升值过程缓慢升值期（2005年8月至2006年6月）8.10高速升值期（2006年7月至2008年6月）升值速度：1.23%7.996.898.00升值速度：13.77%基本持平期（2008年7月至2010年3月）6.8376.862基本不变累积升值15.29%2006年6月2日至2010年5月12日人民币汇率升值情况2.各专家对人民币升值观点人民币该不该升值？支持人民币升值中立（保持稳定）反对人民币升值保罗•克鲁格曼索罗斯周其仁胡祖六张五常厉以宁保罗•克鲁格曼美国经济学家诺贝尔经济学奖得主在全球经济复苏的大背景之下，中国力图保持人民币币值的稳定，而人民币币值低估已经成为全球经济发展的制约性因素。中国正在以卖出人民币并买入外币的方式操作人民币，从而导致人民币疲软以及中国的出口从2003年开始就极具竞争力。中国的汇率政策已经影响到世界上许多经济体，也榨干了本已深陷危机的全球经济。索罗斯对冲基金界教父级人物中国允许人民币升值将是明智之举，而避免热钱流入的解决办法之一就是让人民币一次性升值，然后再以渐进式的浮动汇率制度进行调整。在他看来，允许人民币升值，除了可以把中国的通胀输出给美国之外，也是中国保持经济健康发展的一种举措。周其仁央行货币政策委员会委员北京大学国家发展研究院教授我坚持人民币币值稳定的基点其实人民币兑美元，特别是2004年以后就应该早早的升，早升了，今天好多困难就不会有了。胡祖六高盛原大中华区主席董事总经理关键在于三点！根据国内外宏观经济需要，人民币汇率政策需要保持一定弹性面对贸易保护主义特别是针对中国的贸易保护主义，国内应对政策也需要一定弹性不要孤立、片面地从外贸单一角度看人民币汇率问题，而要与中国经济结构调整、经济增长方式调整等更诸多战略问题相结合。张五常著名经济学家我非常看好中国经济，并反对人民币升值，我建议人民币与一篮子物品挂钩。厉以宁经济学家现在，中国的经济回升还不巩固，人民币升值对中国经济的回升是没有好处的。很多企业适应不了这个变化。其次，美国越给压力越不应升值，因为人民币升值不升值是以中国为主的。影响因素国内因素国际因素国内经济发展增势强劲贸易顺差的持续扩大和外汇储备持续攀升国内通货膨胀的影响本外币利差的扩大宏观经济政策的影响深层原因的探讨世界经济需求不足与结构不平衡人民币的升值预期本外币利差的扩大国际热钱国际政治因素影响人民币升值的国内因素•经济增长•贸易顺差和外汇储备•通货膨胀•本外币利差•宏观经济政策•深层原因的探讨1.经济发展增势强劲经济增长率高出口增加产品竞争力增强国际收支顺差外汇供给大于需求外币贬值人民币升值影响途径一：1.经济发展增势强劲经济高速稳定增长外资流入国内投资前景看好外汇供给增加央行被动购入外汇外汇储备增加外汇占款增加影响途径二：流动性过剩2.贸易顺差的持续扩大和外汇储备持续攀升国际收支顺差外汇收入大于支出出口多进口少外币贬值人民币升值贸易顺差的影响途径：外汇供给大于需求2.贸易顺差的持续扩大和外汇储备持续攀升外汇储备增加外汇占款增多人民币供给增多通货膨胀外汇储备的影响途径：流动性过剩从紧的货币政策人民币供给小于需求人民币升值3.国内通货膨胀的影响通货膨胀率高出口减少进口增加物价上涨国际收支逆差外汇供给小于需求人民币趋于贬值理论影响途径：3.国内通货膨胀的影响通货膨胀率高从紧的货币政策物价上涨减少人民币供给量人民币供给小于需求人民币趋于升值实际影响途径：4.本外币利差的扩大本国利率高吸引外资流入外汇供给增加本币趋于升值利率的影响途径：4.本外币利差的扩大理论背景：•金融危机影响之下，全球主要央行纷纷降低利率。从理论上讲，这些低利率货币都可以成为套利交易货币。从资产组合的角度观察，如果两种货币存在利差，就会引发货币从低利率国家流入高利率国家，并通过换取高利率国家货币进行套利获益。4.本外币利差的扩大中国面临的实际：•我国央行自2007年上半年起连续六次加息•美国联邦储备委员会连续两次降息•以中国一年期央票利率与LIBOR（伦敦银行同业拆借利率）的美元一年期利率之差衡量，中美利差已从2006年的－3.3%反转并扩大至2010年4月的0.99%。•我国的利率高于美国的利率，人民币有升值的压力。5.宏观经济政策的影响•货币政策对汇率的影响：•主要形式是改变经济体系中的货币供给量。在对货币的需求不变的情况下，增加货币供给会引起利率下降，从而本币相对外币贬值。反之，如果货币供给减少，本币便会升值。•我国（从紧的）货币政策的实施主要通过三条途径，提高利息率（再贴现率）、提高存款准备金率以及公开市场业务。rmOr0LEE1m1r2r1L(m)在货币需求不变的情况下，货币供给量的改变对利率的影响E2m25.宏观经济政策的影响•财政政策对汇率的影响：•财政政策的主要形式是改变政府支出和税收的水平。政府支出增加，对货币的需求也相应地增加。如果货币供给不变，货币需求增加，会引起利率上升，从而引起汇率的升值。反之，如果货币需求减少，本币便会贬值。rmOr0LEL2E2r2L(m)在货币供给不变的情况下，货币需求的改变对利率的影响E1r1L15.宏观经济政策的影响•中国的宏观调控：•为了达到“稳定物价，抑制房地产价格过快上涨”的目的，2008年我国实行的是稳健的财政政策，从紧的货币政策。通过对中央经济政策的分析，“稳健”的财政政策，实质上是偏松的。•这样的宏观政策造成的结果就是：稳中偏松的财政政策，也就是政府支出增加了，这样给人民币造成升值的压力；而从紧的货币政策是货币供给量减少，结果也是加剧人民币的升值。6.深层次原因深层次原因经济的结构性特征表现国内有效需求不足国内储蓄与投资关系严重失衡人民币汇率制度的缺陷国内有效需求不足，中国经济对外需的依赖过高•中国经济对外需的依赖可以从中国经济的对外开放指标（贸易总额占GDP的比例）窥见一斑，目前中国的这一指标已经超过70%。•最重要的原因是中国经济国内有效需求不足，出口贸易成为拉动经济增长的引擎，而净出口的增加必然导致经常账户盈余的大量增加，从而加大人民币升值的压力。过度依赖出口带动经济增长的负面影响是显然的，贸易收支顺差的累积不仅造成国际经贸摩擦有增无减，而且导致国民福利的恶化。国内储蓄与投资关系严重失衡•经济增长不仅未能实现对外部资源的净利用，反而是国内资源持续、大规模地被外部净利用。•中国作为一个发展中国家，在其经济发展过程中应该尽可能地利用外部资源，典型的表征应该是投资高于储蓄、进口大于出口，由此，一国对于外部资源的净利用一般可以通过其贸易逆差来予以反映。•但是，在过去十多年的时间里，中国基本保持了贸易顺差和经常项目顺差，因此，尽管中国目前已经是世界第一大直接投资引资国，而实际上却是一个不折不扣的资本输出国。人民币汇率形成机制的缺陷•2007年7月25日以来，我国实行以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。•从理论上来看，我国汇率是由市场供求决定的，但是从实际运行情况来看，人民币强制性结售汇制度限制了出口企业和居民个人外汇留存，抑制了外汇需求，造成虚假的“供”大于“求”，使人民币汇率难以反映市场实际供求状况，进而这种制度会导致外汇储备的被动增加，强化升值的压力。人民币汇率形成机制的缺陷•人民币汇率形成机制的缺陷，从而使人民币汇率基本上体现的是政府意志，而非市场供求关系。•从货币政策操作角度，在强制结售汇制度下，央行需要不断买入商业银行卖出的外汇，这带来外汇储备的不断增长，同时意味着基础货币的释放。为防止基础货币不断释放给国内经济带来流动性过剩问题和通货膨胀的压力，央行又需要不断地通过公开市场操作回收资金，这样就使央行货币政策的独立性受到很大的牵制（“三元悖论”）。•总之，这种不对称、扭曲的外汇管理体制，进一步加剧了人民币汇率的上升。世界经济需求不足与结构不平衡问题人民币的升值预期本外币利差的扩大国际热钱国际政治因素影响人民币升值的国际因素1.世界经济需求不足与结构不平衡人民币升值生产能力的相对过剩与不平衡的结构缩小了世界经济的政策空间，贸易摩擦不断，保护主义抬头。2.人民币的升值预期全球经济不景气+美元汇价大幅下跌产生人民币升值预期•一般而言,如果一国货币存在升值预期,国际流动资本将大量涌入该国,以推动该国货币的升值；等到该国货币升值后,国际流动资本就会撤出,从中获取大量的外汇差价收益。3.本外币利差的扩大•利率是金融市场上资金的价格,国际间利率的差距,将引起短期资本在国际间的流动。•一国利率高于他国,将引起国际资本流入,提高该国货币汇率；反之,若一国利率水平低于他国,将导致资本流出,引起外汇市场上对外汇的需求增加,使该国货币汇率下降。美国降息增加人民币升值的压力所以受本外币利差影响4.国际热钱•2003年以来,我国经济快速发展,人民币升值预期强烈,加之随后国内房地产市场、股票市场价格高涨,使得大量热钱(短期国际游资)通过各种渠道流入我国进行套利。（内）•同时美元不断贬值,美国双赤字、次贷危机、美联储降息,美元汇率指数急挫,使得发达国家的大量资本到处寻找出路,以各种面目进入中国投资。（外）大量美元追逐人民人为的加大了人民币升值的压力5.国际政治因素西方国家逼迫人民币升值的多种原因：•嫉妒•转移国内对当局的指责•为了争取部分选民选票•基于国内经济发展的需要•中国威胁论——认为中国经济的发展壮大和出口的迅速增长对其构成了威胁日本•日本叫嚣（最早）。日本政府认为中国向全球特别是亚洲国家输出了通货紧缩,这是日本要求人民币升值的主要原因。•谁来主导“亚元”。通过逼迫人民币升值，打垮人民币对日元的挑战，确保日元的未来主导地位。美国之一金融霸权•金融霸权作为军事霸权和经济霸权的延伸，美国凭借其在国际货币体系中的主导地位，随意按照自己的意志强制性地推行其政策，不断获取霸权利润，维护其“金融霸权国”地位。•美国为了调节其国内经济矛盾,转移国内民众视线,为了维护其金融、经济霸权地位,逼迫人民币升值。之二美元贬值•2001年发生“9·11”袭击以来,美国为了本国利益实行“弱势美元”政策,政府一直都在有意采取此战略,通过美元贬值让其他国家持有的美元资产缩水。•次贷危机更让美元贬值“雪上加霜”。为了防范次贷危机,美联储不断下调利率,并向市场注入大量的流动性,结果导致美元贬值加剧,这些都构成了人民币升值的外部压力。欧盟出于贸易保护主义，欧盟向中国政府施加压力，希望人民币加快升值，以减少欧盟对中国的贸易逆差，这又促进了人民币升值预期的形成。其他人民币升值压力造成了人民币事实上的盯住美元的汇率制度•2002年以来,美国推行弱势美元政策,美元对国际主要货币大幅贬值。•由于人民币实行事实上钉住美元的固定汇率制度,随着美元贬值,人民币相对欧元、日元等国际货币贬值,因而引起有关国家的不满,升值压力骤升。综上•上面列举的是在现代纸币流通条件下促使人民币升值的一些主要因素，包括国内因素、国际因素。•这些因素之间或与其他一些次要因素往往交织在一起构成促使人民币升值的压力。人民币升值的积极影响减少贸易摩擦，改善贸易环境减轻我国偿还外债的压力抑制通货膨胀能够降低我国的进口成本不会全面打击我国的出口，并有利于调整出口结构在一定程度上拉动就业促进我国产业结构调整和经济增长方式的转变，实现资源的合理配置提升人民币的国际地位促使出口企业转变经营机制，提升国际竞争力和抗风险能力1.减少贸易摩擦，改善贸易条件国际贸易竞争激烈贸易保护主义抬头人民币升值减少贸易纠纷改善贸易条件贸易纠纷我国巨额贸易顺差2.减轻我国偿还外债的压力外债总额4286亿美元短期外债2593亿美元国家企业大量持有以外币计价的负债的中国企业3.抑制通货膨胀人民币升值进口商品的外币价格下降部分出口商品的外币价格上升商品多，人民币少物价下降4.能够降低我国的进口成本增强我国对原材料物资的购买力；从事进口贸易的企业可以获