外汇投资课件Ch6外汇风险管理

Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.5-0ForeignExchangeEUN/RESNICKFourthEditionCopyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.5-1INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTEUN/RESNICKFourthEdition.6外汇风险管理随着商业的国际化，许多公司都面临着汇率变动带来的风险。汇率的变化可能会影响合约的结算、现金流量乃至公司的价值。因此，财务管理人员了解公司的外币风险暴露，并对之进行适当的管理是很重要的。只有这样才能稳定公司的现金流量，提高公司的价值。Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.5-2第一节外汇风险的三种类型外币风险通常分为三类：交易风险经济风险换算风险交易风险，它可以被定义为，一家公司以外币表示的契约现金流量折算成本币后，已实现的本币价值对不可预期的汇率变动的敏感程度。由于这些契约现金流量的结算会影响公司本币的现金流量，因此交易风险有时也被认为是一种短期经济风险，交易风险产生的原因是公司按固定价值签订，但汇率却随机不断变化。Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.5-3经济风险，可以被定义为意料之外的汇率变化对公司价值的影响程度。任何意料之中的汇率变化都已经在公司的价值中得到体现。在后面的讨论中，我们会发现汇率的变化会对公司在世界市场中的竞争地位有着深远影响，进而对它的现金流量和市场价值也有重大影响。折算风险，是指公司的合并财务报表受汇率变动影响的可能性。这里的合并，是指子公司的财务报表由当地货币折算为本国货币。假设一家美国跨国公司在英国和日本都有子公司，每个子公司都采用当地货币编制财务报表，母公司必须通过将各个子公司的当地货币折算为美元，才能实现世界范围内财务报表的合并。Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.5-4如前面所讨论的，当公司面临以固定的外币计量合同现金流量时，它就会受到交易风险的影响。假设一家美国公司把产品出售给一位德国客户，发票金额为100万欧元，赊销期3个月。当这家美国公司在3个月后收到100万欧元时，它只能按到期日当天的即期汇率把欧元兑换美元（除非它进行了套期保值），但到期日当天的即期汇率无法提前知晓。因此从这起跨国销售中得到的美元收入是不确定的。如果欧元对美元升值（贬值），美元的收入就会增加（减少）。这种情况意味着，如果这家公司对风险不采取任何措施，它实际上是在对未来的汇率变化投机。Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.5-5交易风险的另一个例子，假设一家日本公司和一家瑞士银行签订一份贷款合约，合约要求其在一年后归还一亿瑞士法郎的本金和利息。由于日元对瑞士法郎的汇率不确定，日本公司不能明确知道一年后要花多少日元来兑换这一亿瑞士法郎。如果日元对瑞士法郎升值（贬值），只需要较少（较多）的日元就可以来偿还瑞士法郎的贷款。以上的例子说明，只要公司拥有以外币计量的应收应付款，它就会受到交易风险的影响，在公司更加频繁的使用外币计量的商业合约和金融合约的今天，合理的交易风险管理已经成为国际财务管理的重要组成部分。以下将着重介绍通过使用各种金融合约和营运技术，来规避交易风险。金融合约远期市场套期保值期货合约货币市场套期保值期权市场套期保值营运技术发票货币的选择超前和延后策略风险暴露的净额结算Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.5-6在讨论怎样进行交易风险管理之前，介绍一个会引起风险的商业案例。假设波音公司出口一架波音747给英国航空公司，在一年后收到1000万英镑。货币市场的利率和外汇市场的汇率如下：美国利率（年利率，下同）：6.10%英国利率:9.00%即期汇率:$1.50/￡远期汇率:$1.46/￡(一年期)下面分析管理交易风险的各种不同的方法.Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.5-7第二节交易风险管理一、远期市场套期保值也许最直接最普遍的规避交易风险的方法，就是利用货币的远期合约。一般来说，公司可以事先卖出（买进）远期外币应收（应付）款来消除汇率风险暴露。在上面的例子中，为了规避外汇风险，波音公司只需卖出一年期的1000万远期英镑应收款，再换成约定数量的美元。在合约的到期日，波音公司必须向合约的另一方即银行支付1000万英镑，而无论合约到期日的即期汇率为多少，波音公司都将得到1460万美元（=￥1.46×1000万）。波音公司将会用它从英国航空公司那里得到的1000万英镑应收款来履行此远期合约。由于波音公司的英镑应收款完全被英镑应付款（由远期合约产生）所抵消，因此公司的净英镑风险暴露为零。由于波音公司能确保从远期合约的另一方得到约定的美元1460万，所以从英国销售的美元收入不会受将来汇率波动的影响。这一点可从图6-1证实。Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.5-8Exhibit6.1DollarProceedsfromtheBritishSale:ForwardHedgeversusunhedgedPositionCompany’sincomeinDollarunhedgedpositionHedgingwithaforwardcontract$14,600,000F=$1.46STCopyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.5-9一旦波音公司进入远期市场，汇率的不确定性就与其无关了。上图也说明了，如果波音公司不对汇率风险暴露进行套期保值，从英国销售的美元收入将会受到未来即期汇率的何种影响。当未来即期汇率确实低于远期汇率:$1.46/￡时，通过远期套期保值的美元收入高于不套期保值的收入；当未来即期汇率高于远期汇率，则恰恰相反。后一种情况下，波音公司放弃了从强币英镑中获利的机会。表6-1和图6-2列示了远期合约套期保值的收益与损失。具体的收益与损失可计算如下：收益=（F-St）×￡1000万显然，只要远期汇率高于到期日的即期汇率，也就是当F＞St时，收益为正，相反收益为负。到期日即期汇率（St）从对英国的销售中得到的收入套期保值的损益未套期保值的头寸远期套期保值$1.30$13000000$14600000$1600000$1.40$14000000$14600000$600000$1.46$14600000$146000000$1.50$15000000$14600000-$400000$1.60$16000000$14600000-$1400000Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.5-10Exhibit6.2IllustrationofgainsandlossesfromforwardhedgingGains/Losses($)0$14,600,000GainsLossesFTS图6-2列示了远期合约套期保值的收益与损失。如图所示，当英镑变得一文不值时，公司理论上可以赚得1460万美元，这当然是不大可能的；反之，可能产生的损失也是没有上限的。Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.5-11然而值得注意的是，以上的分析是事后的，因为没有人能预先知道未来确切的即期汇率。而公司必须事先决定是否要套期保值。要想帮助公司做出决定，有必要考虑以下三种情况：第一种情况：公司预期的未来即期汇率与远期汇率差不多相同，公司预期的损失几乎为零，但是远期套期保值降低了汇率风险暴露。在这种情况下，如果公司不愿意冒风险，就会倾向于套期保值。第二种情况，公司预期的未来即期汇率小于远期汇率，公司将从远期套期保值中获得正收益。由于公司希望在增加美元收入的同时还能消除汇率风险暴露，它将比第一种情况更倾向于套期保值。这种情况暗示，公司管理层不同意远期汇率是反映未来即期汇率的市场预测。第三种情况，公司预期的未来即期汇率大于远期汇率，公司只有在减少国外销售的预期美元收入的代价下，才能利用远期合约降低汇率风险暴露。因此，在其他条件相同的情况下，公司不太乐意进行套期保值，公司最终是否会套期保值，将取决于其对风险偏好的程度。公司越是回避风险，越是会选择套期保值。从进行套期保值的公司角度看，预期美元收入的减少可以看做是回避汇率风险而支付的保险费。FSFSFSTTT.3.2.1Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.5-12除了远期合约，公司还可以使用货币期货合约来进行套期保值。但是，期货合约是标准化的工具，对交易的规模、交割日期和其他条件都有具体规定。因此，在大多数情况下，公司只能进行近似的套期保值。其次，由于期货合约钉市操作的属性，在期货合约到期前就有中期现金流量的存在，迫使公司在未知利率下投资。这样，要进行精确的套期保值就变得困难了。Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.5-13二、货币市场套期保值交易风险也可以通过在国内或国外货币市场上借入和贷出资金来套期保值。一般来说，公司通过借入（贷出）外币以便对它的外币应收（应付）款进行套期保值，从而使资产和负债以同种货币搭配。还是用上面的例子，波音公司可以先借入英镑，然后把借款兑换美元，这样就可以按美元的投资利息率进行投资，从而降低对英国销售所带来的汇率风险暴露。在借款到期日，波音公司可以用英镑应收款来清偿英镑借款。如果波音公司的英镑借款在还款日的金额正好等于从英国销售所得到的英镑应收款，波音公司的净英镑风险暴露就降至零，并将收到美元投资的到期值。Copyright©2007byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.5-14货币市场套期保值第一个最重要的步骤是确定英镑的借入量。由于英镑借款的到期值应该正好等于英镑应收款，所以英镑的借入量可以用英镑应收款的贴现值计算，即1000万英镑/1.09=9174312英镑.如果波音公司借入9174312英镑,一年后将要偿还1000万英镑,正好与英镑应收款的数额相等.货币市场套期保值的步骤总结如下:1.在英国借入9174312英镑.2.按当前的即期汇率$1.50/￡把所借英镑兑换成13761468美元.3.用所换美元在美国投资.4.向英航收回1000万英镑,用来偿还英镑借款.5.收到美元投资的到期价值,即$14600918=$13761468×1.061,这就是从对英航的销售中能确保得到的美元收入.表6-2提供了货币市场套期保值的现金流量分析.交易当前现金流量到期日的现金流量1.借入英镑￡9174312-￡100000002.用即期汇率把英镑兑换成美元$13761468-￡91743123.在美国投资-$13761468$146009184.收取英镑应收款的净现金流量￡100000000$14600918Copyright©2007byTh