9.行为金融学 第九讲_2014_4_30

俞红海2014.4.30行为金融学第九讲有限理性与个体投资者行为第九讲主要内容29.1引子9.2基本框架：股票市场投资(选股&择时)9.3股票投资理论：价值分析Vs技术分析9.4有限理性与股票投资：股票买入：投资者关注(InvestorAttention)股票买入：本土偏差(LocalBias)股票卖出：处置效应(DispositionEffect)过度自信与过度交易(Overtrading)9.5基于行为偏差的投资策略引子3经过30多年的发展，中国股票市场不断壮大，规模已居世界第二，股票投资逐步成为居民财富管理和财富增值过程中的重要方式，个人以直接或间接方式参与股票市场投资。中国资本市场发展报告（祁斌）2012年，中国共产党十八大：“双倍增计划”，到2020年GDP比2010年翻一番，城乡居民人均收入比2010年翻一番千万百计增加居民收入利用股票市场增加财产性收入（美国居民收入中财产性收入占40%）2013年十八届三中全会，IPO上市制度改核准制为注册制。引子4投资过程中你是如何选择股票的？依据是什么？是否犯过错？你是如何判断股票买卖时机的？依据是什么？是否犯过错？股票投资基本框架5股票投资主要内容：选股：根据基本面分析，选择价值低估的股票择时：根据股价变动趋势，选择恰当的股票买卖时机基础：市场有效性弱式有效：股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到的信息，包括历史价格、交易量等半强式有效：证券价格充分地反映了所有公开的信息，包括如公司公布的财务报表和历史上的价格信息强式有效：证券价格充分地反映了所有的信息，包括公开的和内幕的信息股票投资基本框架6股票价格主要取决于公司的内在价值，同时受到市场上投资者情绪的影响，也就是说取决于市场上千千万万的买者和卖者的心理和判断。价值分析：寻找价值低估的股票，用于选股着重于对一般经济情况以及各个公司的经营管理状况、行业动态等因素进行分析，以此来研究股票的价值及其长远的发展空间，通过基本分析我们可以了解应购买何种股票。技术分析：技术指标&技术趋势，用于择时透过图表或技术指标的记录，研究市场过去及现在的行为反应，以推测股票在短期内价格的变动趋势，把握具体购买的时机。股票投资理论——价值分析7例12.1巴菲特的故事沃伦·巴菲特是有史以来最伟大的投资家，他依靠股票、外汇市场的投资，成为世界上数一数二的富翁。他倡导的价值投资理论风靡世界。2013年财富水平570亿美元，但捐献了99%的财富。价值分析8伯克希尔·哈撒韦公司（BerkshireHathawayInc.）是投资大师沃伦.巴菲特(WarrenBuffet)属下的旗舰公司，它是一个拥有许多下属公司经营多种商业活动的控股公司。自巴菲特接手公司以来，该公司净资产从1964年的2288.7万美元，增长到2009年底的487.99亿美元。如果你在1956年把1万美元交给巴菲特，它今天就变成了大约2.7亿美元。这仅仅是税后收入！公司网址：伯克希尔·哈撒韦公司价值分析10伯克希尔·哈撒韦公司资产构成(2009.12.31)价值分析11致富之道：习惯的力量。巴菲特投资基本原则：坚持价值分析把鸡蛋放在一个篮子里1987年，伯克希尔的持股总值首次超过20亿美元。令人吃惊的是巴菲特把20多亿美元的投资全部集中在三只股票上，即价值10亿美元的首都美国广播公司、7.5亿美元的GEICO、3.23亿美元的华盛顿邮报公司三家公司的股票。长期持有投资人绝对应该好好守住几种看好的股票，而不应朝秦暮楚，在一群质地欠佳的股票里抢进抢出不熟不做，不懂不买对于业务不熟悉的企业，他的投资十分谨慎，在科技网络股热潮时，巴菲特坚持自己的投资原则，承认自己无法了解这一产业，缺乏涉足这个领域的能力，认为谁也没把握哪几家公司最后会脱颖而出，在这种情况下，与其涉入高风险的投资，不如稳扎稳打地投资自己所熟悉的领域。网络科技泡沫破灭后，很多投资者损失惨重，巴菲特管理的公司却仍然保持稳健的收益。价值分析12如何寻找价值低估的股票？理论基础(C-CAPM)：价值决定价格，即金融资产的真实（内在）价值=资产所有者预期收益流量的现值。着重于对一般经济情况以及各个公司的经营管理状况、行业动态等因素进行分析，以此来研究股票的价值及其长远的发展空间，通过基本分析我们可以了解应购买何种股票。价值分析13基本分析宏观经济分析行业分析公司分析财政、货币政策GDP、消费者信息、物价指数经济周期行业竞争结构行业生命周期经济周期敏感性资本运营分析财务报表分析技术分析：基本假设14市场行为涵盖一切信息影响股票价格的每一种因素都在市场行为中充分反映，任何一种对股票价格有影响的因素最终都必然体现在股票价格的变动上。股票价格沿趋势变动股票市场作为一种经济现象，必然要遵循一定的经济规律。技术分析的股票价格是交易双方供求关系的平衡点，这是一种动态的平衡。股票价格的变动总是趋向使供求双方平衡的方向，达到平衡后，有新的因素影响就会打破这种平衡，股票价格发生变化，又达到新的平衡，股票价格变化的过程就是交易双方供求关系变化的过程。历史会重演这是从人的心理因素方面进行考虑的。人类的天性相当固定，而且在类似的情况下会产生既定的反应，研究过去市场转折点所呈现的现象可以帮助我们判断主要的行情转折点。技术分析：研究对象15价：指股票价格或指数价格变化是投资者最关注的因素，是市场变化的方向量：指单位时间内的成交量若价格反映市场变化的方向，成交量则反映投资者对这一方向的认同程度时：指某一段行情所需要的时间对其研究可帮助投资者把握时机空：指某一趋势可能达到的高点或低点对其研究可帮助投资者把握时机技术分析：道氏理论16道氏理论创立于十九世纪末，是美国投资者预测股票市场价格涨落最常用的方法，也是最古老的技术分析理论之一，是所有市场技术研究的鼻祖道氏理论成功运用的典型例子是：预测1929年美国股市崩盘。市场趋势主要趋势：持续一年或以上，大部分股票将随大市上升或下跌，幅度一般超过20%。中期趋势：与基本趋势完全相反的方向，持续期超过三星期，幅度为基本趋势的三分之一至三分之二。短期趋势：只反映股票价格的短期变化，持续时间不超过六天。技术分析：波浪理论17道氏理论告诉人们何谓大海，而波浪理论指导你如何在大海上冲浪。艾略特发现每个完整的价格波动过程周期（无论是上升还是下降）都要经过8个过程，或者说是8浪。股价指数的上升和下跌将会交替进行；推动浪和调整浪是价格波动两个最基本型态，而推动浪（即与大市走向一致的波浪）可以再分割成五个小浪，一般用第１浪、第２浪、第３浪、第４浪、第５浪来表示，调整浪也可以划分成三个小浪，通常用Ａ浪、Ｂ浪、Ｃ浪表示。在上述八个波浪（五上三落）完毕之后，一个循环即告完成，走势将进入下一个八波浪循环；时间的长短不会改变波浪的形态，因为市场仍会依照其基本型态发展。波浪可以拉长，也可以缩细，但其基本型态永恒不变。技术分析：波浪理论18主浪：如果某个浪的趋势方向与比它高一层次的浪的趋势方向相同，那么这一浪就称主浪。主浪起着推动趋势发展的作用，又称为推动浪。图1中的1浪、3浪、5浪就是主浪。调整浪：运行方向同它的上一层次的波浪方向不同，是对主浪的调整和补充技术分析19K线图：起源于日本十八世纪德川幕府时代（1603～1867年）的米市交易，用来计算米价每天的涨跌。因其标画方法具有独到之处，人们把它引入股票市场价格走势的分析中，经过300多年的发展，已经广泛应用于股票、期货、外汇，期权等证券市场。技术分析：优势与局限20技术分析优势：投资中技术分析是以统计学为技术基础，通过图表或技术指标的记录，研究市场过去和现在的行为反应，以推测未来价格的变动趋势。技术分析局限性：技术分析实质是一种代表性启发法，即人们试图用过去熟悉的模式来对不确定的未来做出判断，不考虑这种模式产生的客观信息基础，或这种模式重复的可能性。这种代表性启发策略的运用可以使价格预测这个复杂的问题变得比较简单，但其预测结果可能是正确的也可能是错误的，不可避免地可能犯启发式认知偏差，特别是代表性偏差。股票投资中的行为偏差21行为金融学在个体股票投资中的价值：借助行为金融的研究成果，投资者可以尽量避免在决策中的自身认知偏差和行为偏差基于其他投资者的认知偏差和行为偏差，设计投资策略来获得超额收益股票投资中的行为偏差22股票选择中的行为偏差信息过载和有限注意(LimitedAttention)框架依赖(FrameDependence)本土偏差(LocalBias)股票买入中的行为偏差过度自信从众行为(HerdBehavior)贪婪与恐惧情绪股票卖出中的行为偏差处置效应(DispositionEffect)锚定效应后悔厌恶股票买入与投资者关注23例12.2宁波涨停板敢死队2003年2月15日，《中国证券报》在头版刊发《涨停板敢死队》一文，首次披露了银河证券宁波解放南路营业部存在“涨停板敢死队”的情况，宁波敢死队自此进入公众视野。据了解，2003年，银河解放南路营业部4楼贵宾室，有专门做超短线的“三大高手”，手中有三四千万的资金，当时正是熊市，营业部绝大部分成交量都来自他们，1号人物叫徐强，2号人物姓吴，3号人物徐海鸥，此外，还有天一证券(现已改组为光大证券)解放南路营业部和义路营业部也出现“敢死队”，并构成了宁波涨停敢死队“三驾马车”阵势，一直延续至今。敢死队都是今天进，明天出，有利、没利都坚决出货，绝不手软。股票买入与投资者关注24对涨停板敢死队的理论研究：MarkS.Seasholes,GuojunWu,2007,Predictablebehavior,profits,andattention,JournalofEmpiricalFinance14,590-610.股票买入与投资者关注25有限注意力使投资者在证券市场表现出注意力驱动交易(attention-driventrading)行为，其结果会使得投资者其倾向于交易那些有“显著性”特征的股票投资者关注：个人投资者面临上千种股票时，不知道该如何选择，因此会关注一些能引起其注意力的股票，其特征包括：涨幅特别高；换手率特别高；特殊事件投资者关注出现在个人投资者股票购买过程中，而不是股票卖出过程中。Odean,2008,AllthatGlitters:TheEffectofAttentionandNewsontheBuyingBehaviorofIndividualandInstitutionalInvestors股票买入与本土偏差26本土偏差：许多研究表明投资者，尤其是个人投资者在分散化投资时有“本土偏差”(homebias)的倾向，即投资者将他们的大部分资金投资于本国，甚至本地的股票，而不是如Markowitz的投资组合理论所认为的那样实行分散化投资。本土偏差的表现：投资于国内股票投资于距离近的公司投资于自己就职的公司股票买入与本土偏差27对本土偏差的解释：信息幻觉投资者认为他们拥有信息优势，即同国外股市相比，它们更了解国内股市；同国内其他地方的公司相比，它们更了解靠近自己的公司。熟悉性偏好与控制力幻觉人们喜欢在自己比较熟悉的环境下行动，虽然这种熟悉同公司的基本面信息没有关系。此外，人们倾向于在他们认为自己具有足够的知识或者能够胜任的环境中下赌注，而不会在他们在认为自己不了解或者不拥有信息的环境中下赌注。股票卖出与处置效应28例12.3设想一个月以前，你以相同的20元/股价格购买了两只股票，目前两只股票的价格是分别19元和21元，即其中一只股票亏损1元而另一只股票盈利1元。现在你需要回收一部分的资金，只要卖出其中的一只股票就可以获得需要的现金。你会选择卖出哪只股票？股票卖出与处置效应29实验结果：有约80%的人选择了现在的价格是21元