汇率理论――国际金融课件

第二节购买力平价论一、购买力平价论的形式1.绝对购买力平价S*PP=2.相对购买力平价0S*00PP=（1）1S*11PP=（2）由（1）（2）两式可得：*0*10101PPPPSS(3)0*0*1011SPPPPS（4）*0*1PP式中和分别表示以为基期，时刻本国和外国的物价指数。01PP0t1t如果用和分别表示从至时间内本国和外国的通货膨胀率，则有:*0t1t*0111SS(4)*1*001SSS(5)101PP**0*11PP因此（3）式可改写为：将上式两边同时减1，可得：当很小时，假定近似等于1，则（5）式可简化为**1*001SSS(6)（6）式即为相对购买力平价的简化表达式，它表明汇率变化率等于同期本国与外国的通货膨胀率之差。纸币流通条件下决定汇率的基础◆金本位制度下——铸币平价◆国际金汇兑本位制度下——黄金法定平价◆纸币流通制度下——购买力平价二、购买力平价在实际中的运用◆金本位制度下汇率的自动调节机制*)(ppSRr实际汇率（1）若Rr=1，说明购买力平价成立若Rr1，说明本国货币低估。若Rr1，说明本国货币高估。（2）可以通过不同渠道调整实际汇率调整名义汇率S调整本国物价P敦促对手国调整物价p*购买力平价与实际汇率名义汇率、实际汇率和购买力平价三者之间的相互关系见图1.2。从图中可以看出:在时间t*以前，名义汇率低于购买力平价，表明本币高估；当时间大于t*时，名义汇率高于购买力平价，表明本币低估。（3）确定本币名义汇率贬值的幅度来抵消本国通货膨胀带来的本币实际上的升值。（4）相对购买力平价说明，只要各国实行协调的宏观经济政策，既使在浮动汇率制度下，也可以避免汇率波动。购买力平价与GDP的比较◆GDP的折算以市场汇率还是以购买力平价？世界银行PPP的计算方法◆发达国家与发展中国家GDP的比较1999年用市场汇率和PPP计算的各国GDP情况购买力平价法购买力平价法也叫国际比较项目法(ICP)，是以国内商品价格同基准国家同种商品价格比率的加权平均值为购买力平价计算的。ICP是由联合国统计局、世界银行等组织主持的一项旨在提供国际一致价格和物量的跨国比较体系。ICP经历了由双边到多边，再到分区域比较(区域内多边比较，再联合成全球性比较)的发展过程，但其研究的基本思路就是通过价格调查并利用支出法计算的GDP作为基础，测算不同国家货币购买力之间的真实比率。计算购买力平价的步骤◆对支出法GDP确定统一的详细分类将全部最终商品和服务项目分为居民最终消费支出、社会最终消费支出、固定资产总形成、流动资产增加和净出口五个支出大类,再在每个支出大类中划分小类,共分163个基本分类。◆按上述基本分类搜集基础数据在各基本分类中确定代表商品和服务项目,并调查、搜集代表商品和服务项目全国的平均价格。在确定代表商品和服务项目时，既要遵循商品同一性、可比性和相同代表性的原则，又要考虑各国的消费习惯和结构。◆计算各支出类别和总体的各种指数三、市场汇率与购买力平价偏离的原因购买力平价理论自身的缺陷——持久性偏离价格和汇率调整的时间不一致——暂时偏离国际贸易中定货和发货的时滞——假象偏离四、对购买力平价理论的评价合理性（1）指出了纸币流通条件下以各国货币所代表的购买力作为决定汇率的依据，在理论和实际上都具有重要意义。（2）说明和汇率变动与通货膨胀率之间的关系，可以据此预测汇率的长期走势。（3）是分析实际汇率、比较国民收入的一种重要分析工具。缺陷（1）它以一价定律为理论基础，而一价定律在实际中并不成立。（2）在实际运用中，一般物价水平的计算存在着技术上的问题。（3）未考虑国际资本流动的因素，而国际资本流动实际上对汇率的影响很大。（4）将货币数量或商品价格看成是决定汇率的唯一因素，而实际中有很多因素影响汇率。五、购买力平价理论的发展1.考虑交易成本后的购买力平价例：假如人民币与美元为8：1，一只手表在国内市场价格为80元，出口商以这样价格买入后再出口到美国，需支付10元的运费和保险费。考虑到交易成本后，则出口该手表的最低美元报价为11.25美元，这时根据购买力平价计算得：S=P/P*=80/11.25=7.11即考虑交易成本后，汇率应由8：1变为7.11:1。假设交易成本为价格的一部分则，其中为交易成本与商品外币价格的比率。将此式代入（1）式得：假设交易成本为C，则购买力平价可表达为：CPPS*＝（1）)1(*PPS（2）（2）式即为考虑交易成本之后的购买力平价。*PC2.考虑进口关税后的购买力平价假定进口关税税率为，进口关税通常也可以看成是按价计征的，则征税后的美元标价为：t)1)(1(*tPT（3）将（3）式代入（2）式后得：)1)(1(*tPPS（4）（4）式即为考虑交易成本和进口关税之后的购买力平价。将（4）式等式两边取对数后得：)1ln()1ln(lnlnln*tPPS当和很小时有：t)1ln(tt)1ln(，因此上式可改写为：tpps*（5）（5）式中，，和分别为变量的自然对数形式，p*ps当和时，即一般购买力平价。00t3.成本平价理论含义成本是价格的基础，如果说汇率取决于两国购买力之比（即两国价格之比），那么两国商品的成本之比决定汇率更具有基础。理由◆购买力平价是一种价格平价，价格会影响汇率，同时汇率也会影响国内物价，而成本受汇率的影响要小得多。◆价格平价中包括易变的利润因素，从而导致物价易变性，而成本则剔除了易变的利润因素。◆劳动成本比价格更能反映一国商品竞争力。假设条件（1）在不同国家同时生产贸易商品和非贸易商品；（2）工资和劳动生产率是影响商品成本的因素；（3）在同一国家内，贸易和非贸易商品行业的工资相同，而与其他国家不同；（4）工资和价格正相关，劳动生产率和价格负相关；（5）本国和外国的消费行为基本相同。模型BAABWPR·WPRUFC=（1）（1）式中：UFC=单位产品要素成本平价Wi=i国的工资率PRi=i国的劳动生产率假定：（1）两国的总生产函数差别是中性的或不变，并且是一个固定的效率要素，那么，这个差别可以表述为PRA/PRB。（2）在要素市场上存在长期的纯粹竞争令：MPLi=i国边际劳动生产率Pi=i国的价格水平iiiW=PMPLi=A,B,……(3)将（3）式代入（2）式得：AABABBWPRW·PPRPBABABAWPRP·WPRP（4）（4）式表明劳动成本平价回到了价格平价上。则有：BBAAMPLPRPRMPL（2）评价◆合理性（1）强调了劳动生产率对汇率的影响（2）指出工资的增长应与劳动生产率增长同步，否则就会引起汇率的波动。◆缺陷（1）以工资水平代表单位产品要素成本不严格。（2）工资水平在实际中很难测定：如行业的选择、生产规模的差异等。（3）成本平价不具有操作性：工资变化导致汇率变化，而汇率变化又使工资变化，两者具有抵消作用。（4）对为中性平价的假设不成立.ABPRPR4.换汇成本说表达式EY(1+P)ED出口换汇成本=进口换汇成本=MYMD(1+P)EY:以人民币表示的出口总成本，ED:以美元衡量的出口总收入MY：以人民币表示的出口总成本，MD：以美元衡量的出口总收入P:平均利润率换汇成本论在我国的运用第三节利率平价论一、古典利率平价论基本观点◆决定远期汇率的最基本因素是货币短期存款利率之间的差额，用百分比表示的远期汇率等于两个金融中心的利差。◆远期汇率围绕它的利率差异上下波动。◆远期汇率偏离利率差异的原因有：一是外汇交易被少数集团控制；二是套利资金不够大。◆在纸币流通条件下，银行利率变化会使远期汇率重新调整。即期本币即期汇率S即期外币远期本币远期外币远期汇率F外国利率本国利率图1.3两种货币的即期和远期资产i*i二、艾因齐格（PaulEinzig)的动态利率平价理论（从古典理论到现代理论的过渡）确立了利率平价的概念，从而强调了汇率的动态调整的过程。提出了理论利率平价的计算思路：多个利率平价的加权平均，权数取决于这种利率在套利中的作用大小。提出了互交原理：不仅利差会引起汇率变化，汇率变化也会导致利率变化。两者相互影响。三、现代利率平价理论升贴水原理远期汇率=即期汇率±升（贴）水升贴水率=远期汇率–即期汇率——————————即期汇率×12/n×100%利率平价原理利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与利率之间的关系。认为，两国间的利率差异会引起资金在两国间的流动（套利），以获取利差收益。而资金的流动会引起不同货币供求关系的变化，从而引起汇率变动。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。（1）抛补利率平价某投资者将货币在本国投资生息，一元钱在一年后变为元，其中为本国利率；他还可以将货币换成外币，在外国投资生息，一元钱在一年后变为元，其中为外国利率，S是即期汇率，是远期汇率。在本国的投资收益与外国的投资收益如果不同，套利就会发生，直到套利利润消失。)1(iiSFi)1(**iF当套利活动终止时，在两国的投资收益应相等。即：等式两边同减去1，得：SFii)1(1**11iiSF(1)**1iiiSSF(2)（3）式即为著名的利率平价表达式。**)1(iiiSSF**iiiSSFSSF*iiSSF(3)两国利差资本外流远期升水利率平价线资本内流图1.4利率平价SSF)(*()ii◆如果美国6个月期的美元存款利率为6%，英国6个月期的英镑存款利率为4%，英镑与美元的即期汇率为:GBP1=USD1.62;这时某英国投资者将50万英镑兑换成美元存入美国进行套利，假设6个月后即期汇率为:(1)GBP1=USD1.64；(2)GBP1=USD1.636其套利结果如何（略去成本）？(1)◆在英国存款本利和：50(1+4%×1/2)=51（万英镑）◆在美国存款本利和：(50×1.62)(1+6%×1/2)/1.64=50.872(万英镑）亏损1280英镑；(2)(50×1.62)(1+6%×1/2)/1.636=51(万英镑）无套利利润◆如果上例中其它条件不变，但投资者决定利用远期外汇交易来限制汇率风险，即在卖出50万英镑现汇的同时，买进50万6个月期的英镑。假设6个月期英镑与美元汇率为：GBP1=USD1.626，那么，6个月后，该投资者将83.43万美元存款调回英国时，可以得到：(50×1.62)(1+6%×1/2)/1.626=51.31(万英镑）可以无风险地获利3100英镑。（2）非抛补利率平价在国外投资的预期收益应该等于在本国投资的收益，即：)1()1(*iiSSet按照抛补套利平价公式相同的推导可得：*iiSSSet无偏差远期汇率原理只有当预期的利润足以抵补远期交易风险时，投资者才会进行远期交易。实际上远期交易的收益取决于远期汇率随即期汇率的预期而发生变化，因此远期交易的收益是不确定的，有：K(St+1)=Ft±K(K为远期交易的升贴水额）当K≥0时，这一关系式可表述为：预期即期汇率的年变化率等于远期升贴水率，即：◆远期汇率趋向等于未来的即期汇率无偏差的预期值。SSSSSFet无偏差利率原理在国际货币市场上，任何两种国际货币都能根据外汇市场信息上对各自供求的压力而迅速调整其汇率与利率，因此一种国际货币利率等于另一种国际货币利率与预期汇率变化率之和，即：*iiSSSetSSSiiet*两国利率差异远期汇率升(贴)水率②利率平价两国通胀率差异即期汇率变化率①购买力平价③费雪效应i－i*=π－π*④无偏差远期汇率原理**001iiSSFSSSe即期汇率、远期汇率、利率、通胀率之间的关系对利率平价论的评价◆合理性（1）它从资本流动的角度考察了汇率，从理论上说明了汇率变动取决于两国货币的相对收益率，弥补了购买力平价仅从商品市场说明汇率的不足。（2）它说明了即期汇率与远期汇率、利率与远期汇率的