旅游行业2006年中期投资策略

攻守兼备稳中求进旅游行业2006年中期投资策略招商证券研究发展中心苏平二零零六年六月行业概况：旅游行业行业长期保持着持续快速增长，十一五期间的政策导向为旅游业的发展营造了良好的外部环境，预计2006-2010年行业增长速度将达到10-12%。06、07年旅游公司的业绩提升以及行业内的并购重组都值得期待，行业表现将精彩纷呈；研究方法：以竞争要素和增长方式为核心，分析公司竞争模式及投资价值；投资策略：把握持续成长的主线，战略性投资成长价值型公司；关注并购、提价等催化剂事件带来的短期机会投资评级：维持行业推荐评级。强烈推荐华侨城、桂林旅游、丽江旅游，推荐中青旅、锦江酒店核心观点：战略性投资成长价值型公司行业概况研究方法投资策略重点公司分析行业架构行业概况旅游者入境旅游国内旅游出境旅游景区酒店旅行社空间移动业务类型旅游旅游经营单位参与主体交通餐饮购物文化娱乐政府相关部门目的地居民行业统计及研究的重点发展历程•20多年中，我国旅游业一直保持着快速发展的势头。•入境旅游：旅游外汇收入从1978年的2.63亿美元发展到2005年的293亿美元，年复合增长19%；•国内旅游：旅游收入从1986年的106亿元发展到2005年的5286亿元，年复合增长23%；•出境旅游：出境旅游规模从2000年的1047万人次发展到2005年的3103万人次，年复合增长率24%。24.931.513.212.55.1918.210.724.312.212.50510152025303578-8586-9091-9596-0001-05入境国内出境1978-2005年分阶段增长分析（单位：%）（根据国家旅游局数据整理，其中出境旅游为规模增长，其余为收入增长）入境旅游•2005年，入境旅游规模1.2亿人次，同比增长10.3%。旅游外汇收入为293亿美元，同比增长13.8%。香港人59%澳门人21%台湾人3%外国人17%亚洲61%美洲11%欧洲24%其他0%大洋洲3%非洲1%05年入境旅游总体客源地结构05年入境外国旅游者客源地结构发展现状数据来源：国家旅游局05年前10大客源国入境规模及占比数据来源：国家旅游局国家游客规模（万人次）占比（%）韩国354.5317.50日本339.0016.74俄罗斯222.3910.98美国155.557.68马来西亚89.964.44新加坡75.593.73菲律宾65.403.23蒙古64.203.17泰国58.632.89英国49.962.4705年入境旅游收入结构数据来源：国家旅游局项目占比（%）长途交通28.3游览4.2住宿12.9餐饮9.4商品销售21.8娱乐5.8邮电通讯2.9市内交通3.5其他服务11.3国内旅游•2005年，全国国内旅游人数为12.12亿人次，比上年增长10.0%；全国国内旅游收入为5286亿元，比上年增长12.2%，其中：城镇居民4.96亿人次，比上年增长8.1%；农村居民7.16亿人次，比上年增长11.4%。05年国内旅游城乡结构分析数据来源：国家旅游局出游规模（亿人次）旅游支出（亿元）人均消费（元）城镇4.963656737.12农村7.161630227.62合计12.125286436.13•2000-2005年，黄金周旅游收入占全年国内旅游收入的比重从18.1%提高到23.5%，说明目前阶段，每年的三个黄金周依然是我国旅游业的关键时期。历年黄金周收入占全年国内旅游收入比重变化数据来源：根据国家旅游局统计数据测算，未扣除黄金周期间入境旅游收入部分收入200020012002200320042005春节5.135.625.887.476.155.92五一5.708.188.540.008.288.83十一7.247.107.8910.058.438.76合计18.0820.9022.3117.5222.8523.51出境旅游•2005年，中国公民出境3102.63万人次，同比增长7.5%。其中：因公出境588.63万人次，增长0.2%，占出境总人数的19.0%；因私出境2514.00万人次，增长9.4%，占出境总人数的81.0%。2000-2005年出境旅游规模及增长趋势数据来源：根据国家旅游局资料整理05001000150020002500300035002000200120022003200420050102030405060出境规模（万人次）因私出境（万人次）出境增长（%）因私增长（%）2005年1-6月主要目的地国家（地区）接待中国旅游者统计数据来源：王新军、梁智：《中国出境旅游的发展现状与特点》序号国家/地区出境首站人次（万）1香港639.32澳门405.83日本54.64越南41.75韩国386俄罗斯35.97美国24.48泰国22.99新加坡22.410马来西亚16.2•WTO：世界旅游组织预测，到2020年，我国出境旅游、入境旅游规模将分别达到1亿、1.37亿人次，成为全球第一大旅游目的地国和第四大客源输出国。•WTTC：2006年旅游和旅行上的消费、投资、政府开支等，将实际增长14.0%，达27，703亿元。预计2007年至2016年，年平均增长8.7%；•国家旅游局：“十一五”规划发展目标——入境旅游人数和入境过夜旅游者人数年均增长8%，国际旅游收入年均增长12%；国内旅游人数年均增长8%，国内旅游收入年均增长10%；旅游总收入实现年均增长10%。趋势预测2000-2010年我国旅游业发展趋势及预测数据来源：国家旅游局、招商证券预测•招商证券：分析师预计，2006-2010年间，国内、入境旅游收入增长率将分别达到11.9%、11.6%，旅游总收入增长率11.8%，比主要机构的预测更加乐观。0500010000150002000200120022003200420052006E2007E2008E2009E2010E-20-100102030405060入境旅游收入国内旅游收入旅游总收入入境收入增长率国内收入增长率总收入增长率景区•国家旅游局公布的《2005中国旅游景区发展报告》显示，全国旅游景区已达２万家左右；子行业概况我国不同类型景区数量统计数据来源：招商证券收集整理类型数量世界文化遗产23世界自然遗产4自然文化双遗产4国家级风景名胜区177国家级森林公园6274A级旅游景区6712000-2005年部分景区门票价格与游客规模变动趋势数据来源：招商证券收集整理050100150200250200020012002200320042005050100150200250九寨门票黄龙门票峨眉门票黄山门票九寨游客黄龙游客峨眉游客黄山游客•超强的定价能力——近年来，大部分景区门票价格的周期性上涨对游客增长基本没有负面影响酒店•截止2004年，我国共有星级饭店10888家，客房123.79万间，营业收入1238.67亿元。01-04年复合增长率分别为14%、14.9%、17.5%。酒店收入增速超过数量的增速，保持着良好的运行态势。2001-2004年星级饭店主要统计数据变化数据来源：国家旅游局历年《星级饭店统计公报》2001200220032004饭店数量（座）73588880975110888客房数量(万间)81.6389.7299.28123.79营业收入（亿元）763.32914.43983.161238.67出租率(%)58.4560.1556.1460.62•酒店投资：资本纷纷介入，高星级和经济型成为热点。•酒店管理：集团化程度快速提高。2003-2005年星级饭店集团化变化趋势数据来源：《星级饭店统计公报》；赵焕焱：2005年中国饭店业要点7.29.6314.5505001000150020002003200420050246810121416托管饭店数量（家）集团化程度（%）旅行社•截止2004年，我国共有旅行社15339家，全年实现收入1017.82亿元，实现净利润3.02亿元。99-04年复合增长率分别为15.9%、25.7%；•尽管过去6年中，旅行社行业收入保持了26%的快速增长，但行业利润水平却急速下降，1999-2004年，平均每家旅行社的净利润从8.5万元下降到1.97万元，净利润率从1.9%下降到0.3%。旅行社行业总体经营环境仍然十分严峻。1999-2004年旅行社主要统计数据变化数据来源：国家旅游局历年《旅行社统计公报》199920002001200220032004国际社125612681319134913641472国内社607077259397102031199713867合计7326899310716115521336115339收入（亿元）323.97469.96589.8710.63652.791017.82净利润（亿元）6.2310.7712.8511.513.02•非物质性——旅游产品是精神消费品，在居民消费梯度序列中排在较高位置，因此旅游业的发展一定是在居民物质消费需求基本满足之后，消费升级的一个标志；•敏感性——受突发事件影响明显，但恢复速度也很快；•持续成长性——休闲旅游在未来的生活中将占有越来越大的比重，因此旅游行业具有良好的长期成长能力；•产业关联度高——旅游业产业链长，对相关产业的发展有很强的带动作用；•兼容型•资源节约型•劳动密集型行业特征十一五期间的政策导向为旅游行业提供了宽松的外部环境政策环境资料来源：中央政治局十一五规划建议，招商证券旅游业产业特征建设社会主义新农村——千方百计增加农民收入“农家乐”旅游作为我国旅游行业的新兴领域，这两年获得了很大的发展，在有条件的农村发展旅游业，能够有效的分流富余劳动力，提高农民收入推进产业结构优化升级——提高服务业比重，“积极发展文化、旅游、社区服务等需求潜力大的产业”旅游业在我国GDP的占比仅有5%，而发达国家在11%左右；同时，服务业在我国GDP的占比仅有33%左右，远远低于中等发达国家60%的水平，也低于发展中国家45%的平均水平。在产业结构调整过程中，旅游业将获得巨大的发展空间促进区域协调发展——西部地区要“充分发挥资源优势，大力发展特色产业”我国旅游业在地理空间上存在显著的结构性特征——主要客源地在东部地区，主要目的地在中西部地区。通过发展旅游业，中西部地区能够充分发挥资源优势，吸引东部发达地区的资金、信息向中西部地区流动，促进区域协调发展建设资源节约型、环境友好型社会旅游业是绿色产业、无烟产业、资源节约型产业。与一般的制造业相比，旅游业的发展对资源的消耗、环境的破坏要小得多；同时旅游业也是兼容型产业，旅游业的发展，常常能和其他产业的发展相结合。例如与农业结合形成观光农业；与工业结合成为工业旅游；等等。由于具有很强的兼容性，旅游业的发展经常不需要额外占用资源，这是旅游业的一个重要特征推进社会主义和谐社会建设——千方百计扩大就业，“积极发展就业容量大的劳动密集型产业、服务业和各类所有制的中小企业”旅游业是劳动密集型产业，发展旅游业能够创造出大量的就业机会，同时旅游业也是产业关联度很高的行业，旅游业在创造一个直接就业机会的同时，能够提供5个间接就业机会。政策导向科学发展观行业概况研究方法投资策略重点公司分析•旅游企业的核心竞争力由四大竞争要素构成——资源、资产、品牌、网络，由此产生了公司的四种基本竞争类型——资源型、资产型、品牌型、网络型；•旅游企业的增长方式有两种——围绕现有业务的稳健增长型和通过资本输出、管理输出等手段增长的扩张增长型。由此产生公司的两种增长类型——稳健型、扩张型。•竞争类型和增长类型共同构成了旅游企业的竞争模式。竞争模式分析法竞争模式研究框架竞争类型资源型资产型品牌型网络型增长类型稳健型资源稳健型资产稳健型品牌稳健型网络稳健型扩张型资源扩张型品牌扩张型网络扩张型估值方法DCF、NAV、DDMNAV、PBPEG、PEPEG、PE、PS竞争要素•资源：主要指自然景区资源（景区经营权）和土地资源（土地使用权）；•资产：主要指物业及部分长期投资；•品牌：能够为公司带来超额利润，并能够复制的若干要素的集合；•网络：营销