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民丰特种纸股份有限公司投资价值分析报告信息来源：港澳资讯日期：2005-10-0112:00:00再展新纸书春秋,特种纸业第一家民丰特种纸股份有限公司投资价值分析报告重要提示本报告根据民丰特种纸股份有限公司公募增发A股招股意向书、年度财务报告,以及公开披露的其他资料,本着严谨、负责的态度和客观公正的原则,并在实地考察的基础上撰写,旨在帮助投资者了解我国造纸行业的现状与发展、该公司的经营状况、发展潜力及投资价值,但不构成具体的投资建议,仅供投资者参考。投资要点◆特种纸业是国家造纸行业未来重点发展领域之一,目前国内供需矛盾较为突出,约30%的需求依靠进口解决,未来发展空间大,行业成长性好。◆公司是国内特种纸行业重要的研发和生产基地,历史上曾成功研制了运用于弹道导弹和人造卫星上的电容器纸等100多种特殊用途纸,具有较强的研发能力,卷烟纸、电容器纸、描图纸国内市场占有率领先。◆公司经营稳健,近三年主营业务利润率保持在30%左右,营业利润和净利润呈稳定增长态势。◆公司主导产品卷烟纸市场随着国内卷烟行业开展“降焦”工程,中高档卷烟纸的需求呈增长趋势,而利用首次募集资金建设投产的3150高档卷烟纸生产线已正常达产,为公司经济效益的显著增长奠定了基础。◆公司增发募集资金将投向彩色打印纸项目。目前国内彩色打印纸几乎全是进口,且价格较高,该项目的实施,将弥补国内空白,增强公司的盈利能力,具有广阔的市场前景。行业情况造纸工业是国民经济的重要支柱产业之一。改革开放以来,我国造纸工业有了很大发展,生产力布局有了很大改善,基本建成了包括生产企业、设计、科研、设备制造、化学助剂、专业器材生产与人才培养在内的比较完善的造纸工业体系。近几年,由于国家产业政策和资金的重点支持,我国造纸工业发展迅速,产量增长已多年高于消费的增长,品种也逐年增加。2002年,我国纸及纸板总产量已达到3780万吨,较上年3200万吨增长18.13%,总产量是1980年544万吨的6.95倍,23年的平均增速为22.18%,高于世界平均水平,总产量已超过日本,仅次于美国,成为世界第二大纸张生产国,品种也由过去400多个增加到目前的600多个,同时纸和纸板消费量已达4332万吨,较上年增长17.62%,是1980年602万吨的7.20倍,人均消费量为33公斤,但与世界人均50公斤以及发达国家如美国、日本的300公斤的消费水平相比仍有着巨大的差距。随着我国经济的增长,人民物质和文化生活水平的提高,我国对各类纸张的需求和消费量还将逐年增长,未来国内市场增长潜力巨大。据专家预计,2003-2010年中国GDP的年平均增长率会保持在7.5%左右,虽然纸和纸板个别品种的市场增长率会有高有低,但平均下来保持与GDP的同步增长是比较现实的。由此推算,2010年中国纸和纸板的市场需求量会达到7000万吨,纸张的人均消费量也将由2002年的33公斤增加到56公斤,超过目前51.8公斤的世界人均消费量。而其中消费增长较快和供需缺口较大的高档纸如高级新闻纸、铜板纸、低定量涂布纸及特种纸,发展前景更好,投资机会更大。1、产销同步增长,行业潜力巨大改革开放以来,随着国民经济的快速发展,国内纸产品的需求呈现持续增长的趋势。国内需求从20世纪八十年代的不足1000万吨迅猛增长到2002年的4332万吨,年平均增长率达到9%,国内纸和纸板的生产量保持了8.8%的同步增长。九十年代后期纸产品需求量虽然每年仍在增加,但增长趋势有所趋缓,这与同期GDP的增长速度基本吻合,预计今后几年国内的纸和纸板的生产、消费量的变化趋势将保持与GDP的增长方向相一致,并略低于同期GDP的增长速度。预计2005-2010年国内纸及纸板产量年均递增3—4.1%。2、产品单一,结构不合理尽管国内纸及纸板的需求与生产能力相比存在较大的供求缺口,但国内纸制品产品单一、结构不合理,造成了市场总量供给短缺与产品结构性有效需求不足的矛盾。主要表现在：品种较少,国内能够生产的纸类品种只有600多种,仅占发达国家可生产纸种的一半,高附加值的特种纸供给不足,进口依存度大；产品技术含量低,质量较差,低档品相对过剩,高档品则供不应求；木浆造纸比例小,我国造纸原料以非木材纤维为主,木浆比例不足10%,与国际上现代化造纸工业采用90%以上的木浆造纸相比,显然不尽合理,这也是阻碍国产纸品质提高的重要因素。近年来,国家行业主管部门出台了有关造纸行业结构调整与技术进步的意见,并已逐步淘汰生产工艺落后、污染严重、产品档次低的品种,重点调整和扶持高档优质产品,计划将低档品与高档品的比例由1998年的50：50调整到2005年的20：80。这为国内造纸企业实施产品结构调整提供了机遇。3、总体产业规模小,近年发展迅速据国家造纸协会统计,2002年全国纸及纸板生产企业约有3500多家,造纸企业年平均规模不足万吨,与世界平均4万吨的规模相比差距甚大。国内造纸企业数量多而生产规模小的现状,严重影响了我国造纸工业向现代化和规模经济方向发展的步伐。近年来,国内纸张消费的迅猛增长和进口纸的大量增加,在很大程度上刺激了国内纸业的发展。1995年以前国内还没有年产能力达到10万吨的机台,但在1997年至2002年期间建成投产的年产10万吨以上纸机已达30多台,其中2000年投产9台,2001年投产9台,2002年投产5台。1995年以来新增的36台纸机的年生产能力共达680万吨,这些机台不但单台生产能力大,而且技术含量高,最高设计运行车速达1500m/min,运行可靠,产品质量档次高且稳定。由于其生产品种都选择了市场缺口大,进口量大的产品,且原料主要为进口木浆及废纸,对进口纸形成了巨大的竞争压力。虽然国家对纸浆和纸张的进口关税平均水平不断在调低,但从2000年开始国内造纸业逐步扭转了进口纸逐年上升、出口纸逐年下降的局面,且在2001年纸和纸板进口量首次出现负增长,表明国内造纸行业的竞争能力正在快速提高。4、资金技术密集,进入门槛较高据统计,现代造纸工业百元产值占用的固定资产与石化、冶金工业相当,每万吨纸浆需要投资1.2亿-2.0亿元,每万吨纸产品的投资则在1.0-1.20亿元,其中生产设备投资部分要占到60%以上。新建一个能达到最小经济规模(MES)的浆纸一体化企业,需要投资22亿-32亿人民币(以涂布白纸板产品为例)。另外造纸生产技术也较为复杂,它是集现代化工业过程、大型高速机械、计算机自动控制系统于一体,且自动化程度要高于一般加工制造业。造纸设备存在很强的资产专用性,一台设备或一条生产线往往只能生产某一类产品,可以认为造纸行业属于进入门槛较高的行业。近年来,国家加大对污染严重的小造纸厂的关停力度,为优势企业提供了市场空间；中国入世后关税下降又给国内企业带来严峻的竞争压力,迫使国内造纸行业必须抓住2005年前的宽限期,加快行业整合、提升国际竞争能力的步伐。产品市场国内特种纸及纸板的生产和消费约占纸和纸板总量的2%,但近年来增长明显高于同期纸及纸板的生产和消费增长。2002年我国特种纸及纸板生产量70万吨,同比增长7.69%,消费量108万吨,同比增长27.06%。特种纸的供求缺口目前远大于普通纸,进口依存度达到30.7%,技术含量较高的特种纸行业将是今后几年国内造纸行业重点发展领域。如表1表1：2001、2002年特种纸产品生产及消费情况单位：万吨生产量消费量2001年2002年同比增长2001年2002年同比增长纸和纸板3200378018.13%3683433217.62%特种纸65707.69%8510827.06%资料来源：《造纸信息》1、卷烟纸市场卷烟纸只有拥有由国家烟草专卖局颁给的“烟草专卖生产企业许可证”的企业才有权生产,而卷烟纸的市场容量也受到烟草业需求总量的制约。由于烟草业处在国家计划体制之内,近几年的产量一直控制在3400万大箱左右,卷烟纸的需要量一直保持在9万吨,而国内生产能力已达12-13万吨,市场竞争异常激烈。随着国内卷烟纸的市场结构已由中低档产品向高档产品转移,为满足国内卷烟厂对高档卷烟纸的需求,我国每年都要进口高档卷烟纸2万吨左右。国内各厂家为满足卷烟纸生产需要,提高竞争能力,近几年纷纷引进设备,先后建成新的卷烟纸生产线5条(四川锦丰1条,杭州华丰1条,云南红塔兰鹰1条,民丰特纸1条,恒丰纸业1条),年生产能力约4万吨。这样包括老生产线在内,全国卷烟纸生产能力约在12—13万吨,其中高档卷烟纸的生产能力有4万吨。国外对我国提供卷烟纸销售的厂家主要有九家,如法国莫地、奥地利沃伦斯、美国意库斯塔、英国罗伯特、日本三岛等,近几年年进口量保持在1.4万吨左右,价格高达3-3.5万元/吨,而国产高档卷烟纸价格为2.3-2.6万元/吨,价格优势较为明显。2、彩色打印纸系列彩色打印纸是随着IT产业的飞速发展而开发的高档特种用纸,主要用于各类计量、计测器的记录打印用纸,传真打印用纸,喷墨打印机用纸。其中喷墨打印机用纸的产品市场近年发展很快,国内目前主要用于办公自动化、CAD用纸、广告作图、彩色排版制样和数码相机的打印。该类纸的技术含量较高,目前世界上只有美国、日本、德国等少数国家生产。随着彩色图形、图像输出比例的增加,以及数码相机、彩色喷墨打印机的逐渐普及,预计在未来5年内我国彩色喷墨打印纸的需求量每年将递增10%以上,市场容量在50000---100000吨/年之间。在计测器用的记录打印机用纸方面,随着科技的进步,各类工厂装备水平不断提高,自动化程度也越来越高,要求记录、输送信号消耗累计的仪表已很普遍,市场需求量估计在50000-80000吨之间,而目前国内已有生产产量不足10000吨,主要依靠进口。若包括实际数量难以统计的传真机用纸和医院记录用纸,彩色打印纸市场空间非常广阔。在价格方面高档的涂布型彩色喷墨纸进口价格十分昂贵(如表2),公司将生产的涂布型彩色喷墨纸价格将远低于进口产品,市场竞争力较强。表2：高档纸主要厂家产品价格国家和品牌用途规格价格(人民币)日本三菱彩色打印照相印刷720dpi80元/100张日本三菱彩色打印照相印刷1440dpi150元/100张日本三菱用于户外广告(250g/m2)300dpi840元/100张日本爱普森用于照相印刷(152g/m2)1440dpi120元/30张资料来源：上海轻工设计院编制的项目可行性研究报告3、成型纸近年来由于烟厂推广降焦工程,国外部分3000——12000CU成型纸已进入中国市场,严重威胁国产纸的生产和销售。目前,国内民丰特纸、红塔兰鹰的引进纸机均配有生产部分高透成型纸的功能,目前正处在研制过程中,而四川锦丰也在筹划全套引进斜网纸机生产高透成型纸。随着成型纸质量要求的提高,竞争也将越来越激烈。4、描图纸95年以前,民丰描图纸国内市场占有率约有95%以上。95年以后,随着计算机描图纸的逐渐普及,国外的进口机描纸趁势大举入侵。目前,英国盖特威和法国康颂等进口描图纸的市场份额达到10%。为了和进口描图纸相抗衡,公司前几年对纸机进行改造,生产出每平方米60—80g机描纸；2000年通过和德国山打士公司合作,引进具有国际先进水平的整套设备,这使民丰在该产品的市场竞争上将完全处于优势地位。公司概况1、基本情况民丰特种纸股份有限公司(以下简称民丰特纸)是在原民丰集团公司基础上改制而成。公司位于杭嘉湖平原的嘉兴市郊东工业区,成立于1923年,是我国近代造纸工业的先驱。目前拥有14条造纸生产线及水、电、汽机械加工和环境保护等辅助设施,现有固定资产原值7亿元,净值5.17亿元。公司2002年度共完成纸产品产量30466吨,主营业务收入3.88亿元,实现净利润4707万元。公司以生产优质薄型纸闻名,是我国特种纸行业的主要研发和生产基地,建厂以来公司自行开发生产了100多种特殊用途纸填补国内空白。其中在建国初期公司打破了国外的技术封锁,研制成功电容器用纸,为我国的国防工业做出了贡献。公司现主要产品有：卷烟纸、描图纸、电容器纸等产品。1988年至1991年连续三年被列入全国500家最大工业企业和最佳经济效益企业,是造纸行业首家获得