煤炭研究

Page1of53煤炭行业研究报告2005年2月增长趋缓，接近行业的景气高点供需矛盾减小，行业增长趋缓，行业景气度进入中后期受电力行业和钢铁行业投资的高速增长的带动，预测2005年煤炭需求增长率达到12%左右；预计2005年原煤生产将达到21.8亿吨，增量的三分之二来自国有煤矿，但05年大部分煤矿的产能利用率仍将超过103%。总体来看，供需仍然紧张，缺口为3000万吨左右，较2004年有所缓和。2005年煤炭价格小幅走高，06年价格仍将高位运行2005年整体价格水平将高于2004年，呈现小幅上涨；动力煤和炼焦煤价格涨幅领先其他品种，与国际煤价的联动效应更加明显，由于全球能源紧张，预计煤炭行业的景气周期将延长2年左右。企业盈利继续保持增长虽然原材料涨价和安全计提等费用增加，对利润的侵蚀增大，但价格的涨幅基本可以消化，同时由于整体的产量增加和价格保持高位，行业的盈利会有20%以上的增幅，增幅较2004年大幅回落。神华煤炭大型企业上市，行业估值低于大盘整体水平神华集团A+H发行模式，使目前的大盘煤炭股票价格和估值向香港的H股靠拢，板块的估值水平将维持低于整个市场的水平。推荐兰花科创、西山煤电和兖州煤业指导：朱宝和煤炭行业研究员赵晓东[e-mail]评级变化行业评级由增持降为中性深度Page2of53目录前言产业链和煤炭股价的关联分析.............................5快速增长加快行业周期的高点的来.........................6第一部分红红火火的2004年煤炭市场1．煤炭需求高速增长......................................91．1电煤分析...........................................101．2钢铁冶炼行业需求分析...............................121．3建材和化工行业需求分析.............................122．超能力生产维持供给的增长.............................132．1新建矿井如火如荼...................................132．2乡镇企业是增产主力军...............................142．3超产能开采严重.....................................153．运输瓶颈约束突出....................................164．煤价上涨愈演愈烈....................................185．库存降至历史低水平..................................20第二部分逐步趋稳的2005年1．四大行业高投资拉动煤炭需求快速增长...................222．国有煤矿是2005年供给的主体..........................233．运输瓶颈略有减缓.....................................234．整体煤炭价格小幅上涨.................................255．成本的快速增加，开始侵蚀企业盈利.....................296．国际市场，贸易量和价格齐涨...........................317．行业关键技术.........................................338.“三化”的行业发展趋势...............................349．稳定发展的国家政策...................................35第三部分“格外耀眼的乌金”--2004年煤炭板块市场表现1．远远领先大盘的煤炭板块...............................362．优质煤炭资产,突出的盈利能力.........................38第四部分低迷的市场迷失的估值—2005年市场展望和估值1．煤炭行业板块的估值...................................402．2005年能上演最后的疯狂吗？..........................443．关注的股票..........................................454．基础股票池..........................................49附录：兰花科创和兖州煤业盈利预测.......................47煤炭股票的估值模型说明............................51Page3of53图表目录Figure1:我国一次性能源生产、消费和GDP增长................6Figure2：1990~2002我国一次性能源消费结构..................6Figure3:2003世界能源消费结构.............................7Figure4：我国经济循环周期图................................7Figure5:国际煤价周期及与国内煤价的联动关系................8Figure6:2005年行业景气度.................................8Figure7:煤炭消费结构......................................9Figure8:煤炭消费增长率...................................10Figure9：火电、煤炭与GDP的消费弹性系数...................10Figure10：各行业的投资增长率..............................11Figure11：电煤、装机容量与发电量的关系图.................11Figure12：生铁产量与煤炭消耗关系..........................12Figure13：合成氨、化肥的煤炭消耗量........................13Figure14：建材行业的耗煤情况..............................13Figure15：各煤矿企业所占生产比例..........................14Figure16：煤炭运输周转量分布..............................16Figure17：2004年1-10月煤炭铁路运输......................17Figure18：.2003年以来煤炭海运价格指数运行趋势............17Figure19：山西省2000年规划的运输数据.....................18Figure20:2004年山西优质煤种坑口价走势图..................18Figure21:2003年以来秦皇岛港口煤炭价格走势................19Figure22：1997年以来我国电力用煤价格运行状况..............19Figure23：2004年1—12月乡宁主焦煤坑口价走势图............20Figure24：焦炭出口价格..................................20Figure25：煤炭库存与周转率................................21Figure26：各行业煤炭消耗比例..............................23Figure27：05年四大行业消费增长率..........................23Figure28：布莱特原油价格走势..............................25Figure29：煤炭行业生产集中度..............................26Figure30：电力企业集中度图................................26Figure31：兖州煤业销售成本变动图..........................29Figure32：2004年BJ走势图（1）............................31Figure33：2004年BJ走势图（2）............................31Figure34：1989~2003中国和世界焦炭产量.....................32Figure35：1995~2003中国与世界焦炭出口量...................32Figure36：煤炭板块与上证指数走势比较......................36Figure37：2004年煤炭14支上市公司的涨幅和每股收益图.......36Figure38：风险收益比较图..................................37Figure39：煤炭上市公司的P/E，P/B与PEG....................38Figure40：煤炭上公司EPS与增长率..........................38Figure41：行业的毛利率....................................39Page4of53Figure42：国内P/EP/BPRICE时间序列分布图................41Table1：煤炭的消费结构表..................................9Table2：全国煤炭新开工与新投产矿井规模预测...............14Table3：煤炭产量结构分析表...............................15Table4：产能利用率分析表................................16Table5：供需分析的结果表.................................16Table6：2005年的供需比较表...............................28Table7：煤炭行业规模以上企业的盈利情况...................30Table8：煤炭开采和洗选业盈利情况表.......................30Table9：2001~2005年的贸易量及预测表......................31Table10：交易特征........................................36Table11：风险特征........................................37Table12：收益特征........................................37Table13：上市公司整体营运数据............................38Table14：上市公司的财务与市场数据........................39Table16：近20周的风险特征BETA..........................40Table16：估值方法的选取..................................40Table17：期权估值结果与综合估值.........................41Table18：中国和美国煤炭股票的比较.......................41Table19：指数，能源和