公司价值评估――以南方航空公司为例

南方航空公司价值评估22020/1/24目录航空运输业简介1南方航空公司基本情况2南方航空公司价值评估332020/1/24航空运输业简介航空运输业的发展是一个国家经济发展的重要表现，航空运输业在国家综合交通体系中具有不可替代的作用和地位。中国航运业在改革开放以来伴随着中国经济的发展取得了长足的发展和进步。2011年全行业运输总生产量达到261亿吨公里，年增长15.3%，旅客运输1.83亿人次，年增长13.1%，货运总数307万吨，年增长13.8%。随着中国经济持续快速增长，对外开放的不断扩大，旅游和货物贸易的大幅增长，未来航空运输将成为国民经济的重要组成部分，同时航空货物运输将成为航空运输新的增长点，航线网络的不断拓展将初步形成完整的航空运输网络，机队规模的迅速扩大将不断提高航空运输能力，运输保障能力的大幅提高将使航空安全接近航空发达国家水平，保障航空运输持续稳定的发展。42020/1/24航空运输业简介在中短程航线中，国内民航受铁路运输的冲击影响较大，时速200公里的动车组即对航线造成明显冲击。2009年底，武广高铁开通，海南航空即宣布停飞长沙至广州航线。在国内航空公司中，空地飞行时间占前三位的南航、东航、国航占总飞行时间的58.15%,航空器数量占56.39%；海航、深航、上航、厦航、川航、山航六家航空公司的飞行时间也较多，占28.82%，航空器数量占26.61%。其余航空公司的规模相对较小飞行时间相对较少。受规模和地域的影响，总体上呈现强弱不均的梯队式结构。52020/1/24南方航空公司基本情况2011年10月15日中国南方航空公司在首都机场接收了第一架空客A380，成为中国首家、全球第七家运营空客A380飞机的航空公司。截至2011年底，南方航空公司已拥有各类先进运输飞机444架，机队规模亚洲第一、全球第六。2011年新开欧、美、澳等众多国际航线，航线网络亚洲第一、全球第五。全年共运输旅客8068万人次，旅客运输量已连续33年居国内各航空公司之首，稳居亚洲第一位，并接近全球最大航空公司的旅客运输量。62020/1/24南方航空公司基本情况中国南方航空股份有限公司成立于1995年，是中国最大的航空运输企业之一，主要从事提供国内、港澳台地区及国际航空客运、货运及邮运服务。南方航空公司于1997年7月在国际资本市场发行H股并在纽约证券交易所和香港联合交易所挂牌上市。南方航空公司于2003年7月在上海证券交易所成功发行A股股票并挂牌上市。截至报告期末，南方航空公司是国内运输飞机最多、航线网络最密集、年客运量最大的航空公司，以广州为核心枢纽，以北京为重要枢纽，形成了密集覆盖国内，全面辐射亚洲的网络布局。同时，南方航空公司通过与天合联盟成员密切合作，航线网络通达全球超过900个目的地，连接173个国家和地区，到达全球各主要城市。72020/1/24南方航空公司价值评估估计收入增长率1编制管理用报表2估算实体现金流量3估算WACC4评估公司价值582020/1/24估计收入增长率年份2007年2008年209年2010年2011年5年平均主营业务收入增长率18.23%0.99%-0.68%38.80%19.18%15.30%预测年份2012年2013年2014年2015年2016年后续期主营业务收入增长率15.30%15.30%14.00%12.00%10.00%7.00%（1）历史收入增长率（2）预测收入增长率将未来期间分为两个期间：预测期和后续期92020/1/24编制管理用财务报表（1）运用销售百分比法计算相关比率，列表如下：预测年份基期(2011)2012年2013年2014年2015年2016年后续期主营业务收入增长率19.18%15.30%15.30%14.00%12.00%10.00%7.00%营业成本/营业收入75.25%75.25%75.25%75.25%75.25%75.25%75.25%营业税金及附加/收入2.83%2.83%2.83%2.83%2.83%2.83%2.83%销售费用/营业收入7.16%7.16%7.16%7.16%7.16%7.16%7.16%管理费用/营业收入2.78%2.78%2.78%2.78%2.78%2.78%2.78%经营流动资产/收入21.01%21.01%21.01%21.01%21.01%21.01%21.01%经营长期资产/收入115.36%115.36%115.36%115.36%115.36%115.36%115.36%经营流动负债/收入39.29%39.29%39.29%39.29%39.29%39.29%39.29%经营长期负债/收入20.58%20.58%20.58%20.58%20.58%20.58%20.58%102020/1/24编制管理用财务报表（2）根据销售百分比编制预测管理用利润表,如下表所示(单位:元)112020/1/24编制管理用财务报表（2）根据销售百分比编制预测管理用利润表[续](单位:元）122020/1/24编制管理用财务报表（3）根据销售百分比编制预测管理用资产负债表,如下表所示(单位:元)：132020/1/24编制管理用财务报表（3）根据销售百分比编制预测管理用资产负债表[续],如下所示(单位:元)：142020/1/24估算实体现金流量预测期各年实体现金流量和后续期实体现金流量如下表所示(单位:元)：152020/1/24估算加权平均资本成本（WACC）WACC＝权益资本成本×E/(E+B)+税后债务成本×B/(E+B)（1）权益资本成本的估计权益资本成本用资本资产定价模型（CAPM）来估计：权益资本成本＝无风险利率+(平均风险股票收益率－无风险利率)×β其中：无风险利率取中国10年期国债利率3.36%；平均风险股票收益率取上证股票平均收益率12.61%；β系数是根据最近5年来南方航空公司股票收益率与上证综合指数的收益率进行回归分析而得出的。162020/1/24估算加权平均资本成本（WACC）回归分析方法就是把上证综合指数的收益率作为X轴，把南方航空公司股票的收益率作为Y轴，然后用趋势线函数来计算回归方程式。图中的回归方程就表示了南方航空公司股票与上证综合指数之间的线性关系。172020/1/24估算加权平均资本成本（WACC）XVariable1LineFitPlot-1-0.500.51-0.4-0.200.20.4XVariable1YY预测Y由回归分析得出，β系数＝1.50因此，权益资本成本＝3.36%+(12.61%-3.36%)×1.50=17.235%182020/1/24估算加权平均资本成本（WACC）（2）税后债务成本的估计税后债务成本＝税前债务成本×(1-所得税税率)税前债务成本采用中国3-5年银行同期贷款年利率6.4%来估算因此，税后债务成本＝6.4%×(1-25%)=4.8%（3）资本结构的估计资本结构采用简化的长期负债和所有者权益账面价值作为资本成本的权重，长期负债为29037000000元，所有者权益为37639000000元，因此负债比例结构为43.55%，所有者权益比例结构为56.45%；（4）加权平均资本成本的估算WACC＝权益资本成本×E/(E+B)+税后债务成本×B/(E+B)＝17.235%×56.45%+4.8%×43.55%＝11.82%192020/1/24评估公司价值根据现金流量折现模型可得，（1）公司实体价值＝预测期现值+后续期现值其中：预测期现值＝∑实体现金流量×折现系数；后续期现值＝后续期实体现金流量/(加权平均资本成本－后续期增长率)×折现系数(2016年末)（2）公司股权价值＝公司实体价值－公司债务价值（3）公司每股价值＝公司股权价值/股本202020/1/24评估公司价值由以上分析计算可知，估算的南方航空公司的每股价值约为5.27元。