04资金成本与资本结构

第四章资金成本与资金结构资金成本和资金结构第一节资金成本=每年的用资费用/(筹资总额-筹资费用)一、资金成本的概念与作用(一)资金成本的概念——用资费用——筹资费用资金成本和资金结构(二)资金成本的作用在企业筹资决策中在投资决策中(1)资金成本是影响企业筹资总额的重要(2)资金成本是企业选择资金来源的基本(3)资金成本是企业选用筹资方式的参考(4)资金成本是确定最优资金结构的主要参数。(1)在利用净现值指标进行投资决策时，常以资金成本作为折(2)在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资金成本作为基准收益率。资金成本和资金结构二、个别资金成本（1）1.债券成本的计算公式为：=年利息*(1-所得税税率)/[债券筹资额*(1-债券筹资率)]2.银行借款成本的计算公式为：银行借款成本=年利息*(1-所得税税率)/[银行借款筹资总额*(1-银行借款筹资费率)]3.优先股成本的计算公式为：=优先股每年的股利/[发行优先股总额*(1-筹资费率)]资金成本和资金结构☞用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为：Kc=Rf+Rp·Rc二、个别资金成本（2）4.普通股成本的计算方法有三种：股利折现模型，资本资产定价模型和债券收益率加风险报酬率。☞采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：Kc＝Rf+β·(Rm-Rf)☞在固定股利增长率的情况下，普通股成本=[第一年股利/普通股金额*(1-普通股筹费率)]+股利固定增长率☞在每年股利固定的情况下，普通股成本=每年固定股利/[普通金额*(1-普通股筹资率)资金成本和资金结构5.在普通股股利固定的情况下，留存收益成本的计算公式为：留存收益成本=每年固定股利/普通股金额算公式为：=第一年股利/普通股金额+股利年增长率二、个别资金成本（3）资金成本和资金结构三、加权平均资金成本加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。其计算公式为：=∑(某种资金占总资金的比重×该种资金的成本)资金成本和资金结构四、资金的边际成本成本。(1)(2)(3)(4)计算资金的边际成本。筹资总额分界点=某种筹资方式的成本分界点/目标资金结构中该种筹资方式所占比重资金成本和资金结构第二节杠杆原理一、杠杆效应的含义财务中的杠杆效应是指由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。财务管理中杠杆的含义:在财务管理中杠杆是指由于存在固定成本，使得某一财务变量发生较小变动，会引起另一变量较大的变动固定性经营成本(Fixedcost)固定性融资成本（利息Interest、优先股利PreferredDividends）Dongao.com资金成本和资金结构二、成本习性、边际贡献与息税前利润（1）(一)成本习性及分类关系。成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。总成本习性模型为：y=a+bx。资金成本和资金结构(二)边际贡献及其计算算公式为：=销售收入-=(销售单价-单位变动成本)×=单位边际贡献×产销量(三)息税前利润及其计算息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本=(销售单价-单位变动成本)×产销量-固定成本=边际贡献总额-固定成本二、成本习性、边际贡献与息税前利润（2）资金成本和资金结构三、经营杠杆（1）(一)经营杠杆的含义变动大于产销业务量变动的杠杆效应。(二)经营杠杆的计量营杠杆度。经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。计算公式为：=息税前利润变动率/产销业务量变动率报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润资金成本和资金结构(三)经营杠杆与经营风险的关系化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。经营杠杆系数=基期边际贡献/(边际贡献-基期固定成本)三、经营杠杆（1）资金成本和资金结构C公司的固定成本（包括利息费用）为600万元，资产总额为10000万元，资产负债率为50％，负债平均利息率为8％，净利润为800万元，该公司适用的所得税税率为20％，则税前经营利润对销量的敏感系数是（）。（2008年）A.1.43B.1.2C.1.14D.1.08资金成本和资金结构【答案】C【解析】因为敏感系数=目标值变动百分比/参量值变动百分比,目前的税前经营利润=800/（1-20％）+10000×50％×8％=1400（万元），税前经营利润对销量的敏感系数=税前经营利润变动率/销量变动率=经营杠杆系数=目前的边际贡献/目前的税前经营利润=[800/（1-20％）+600]/1400=1.14。资金成本和资金结构（四）结论1.只要企业存在固定经营成本，就存在销售较小变动息税前利润较大变动的经营杠杆的放大效应；资金成本和资金结构2.经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，经营风险的来源是生产经营的不确定性。经营杠杆的存在会放大息税前利润的变动性，也就放大了企业的经营风险。3.固定经营成本和经营杠杆系数同向变动，边际贡献和经营杠杆系数反向变动。资金成本和资金结构资金成本和资金结构关于经营杠杆系数,下列说法中正确的是()。A.盈亏临界点的销量越大，经营杠杆系数越小B.边际贡献与固定成本相等时，经营杠杆系数趋近于无穷大C.经营杠杆系数即是息税前利润对销量的敏感度D.经营杠杆系数表示经营风险程度资金成本和资金结构【答案】BCD【解析】盈亏临界点的销量越大,经营杠杆系数越大；边际贡献与固定成本相等即利润为零，经营杠杆系数趋于无穷大；销量对利润的敏感系数即是经营杠杆系数；经营杠杆系数越大，经营风险程度越高。资金成本和资金结构四、财务杠杆（一）财务风险亦称筹资风险，是指企业在经营活动过程中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益酱收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。主要表现为丧失倘债能力的可能性和股东每股收益即EPS的不确定性。资金成本和资金结构（二）财务杠杆的概念在资本总额及其结构既定的情况下，企业需要从息税前利润中支付的债务利息通常都是固定的。当息税前利润增大时，每股盈余所负担的固定财务费用（如利息、融资租赁租金等）就会相对减少就能给普通股股东带来更多收益。这种由于固定财务费用的存在而导致普通股每股率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。资金成本和资金结构每股收益(Earningspershare)：EPSNPDTIEBIT)1()(资金成本和资金结构(二)财务杠杆作用的衡量——财务杠杆系数DFL（DegreeOfFinancialLeverage）定义公式DFLEBITEBITEPSEPS//资金成本和资金结构计算公式（简化公式）：或：)T1/(PDIEBITEBITDFL)1/()()(TPDIFVPQFVPQDFL资金成本和资金结构A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关情况下所示。项目A公司B公司C公司普通股本200000015000001000000发行股数（股）200001500010000债务（利率8%）05000001000000资本总额200000020000002000000资产负债率025%50%息税前利润（EBIT）200000200000200000债务利息04000080000税前利润200000160000120000所得税（税率为25%）500004000030000税后盈余15000012000090000每股普通股收益（元）7.58.09.00息前税前利润增加额200000200000200000债务利息04000080000税前利润400000360000320000所得税（税率25%）1000009000080000税后利润300000270000240000每股普通股收益（元）15.0018.0024.00EPS变动百分比率（⊿EPS/EPS）100%125%167%资金成本和资金结构（三）相关结论(1）只要在企业的筹资方式中有固定性融资费用的债务或优先股，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆效应；(2)财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度。(3)在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大。(4)负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。资金成本和资金结构资金成本和资金结构五、总杠杆系数=△EPS/EPS△Q/Q△EBIT/EBIT△EBIT/EBITXX==△EPS/EPS△Q/QDTL=DOLⅹDFL资金成本和资金结构简化公式：或)T1/(PDIF)VP(Q)VP(QDTL)T1/(PDIEBITFEBITDTL资金成本和资金结构结论（1）只要企业同时存在固定成本和固定的财务支出，就存在营业收入较小变动，每股收益较大变动的复合杠杆效应；(2)从总杠杆系数中能够估计出营业收入变动对每股收益造成的影响；(3)从总杠杆系数可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合；（4）在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总体风险越大，总杠杆系数越小，总风险越小。资金成本和资金结构某公司的经营杠秆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（）。A.1.2倍B.1.5倍C.0.3倍D.2.7倍资金成本和资金结构【答案】D资金成本和资金结构某企业全部固定成本和费用为300万元，企业资产总额为5000万元，资产负债率为40％，负债平均利息率为10％，净利润为750万元，公司适用的所得税率为25％。(1)计算DOL、DFL、DTL(2)预计销售增长20％，公司每股收益增长多少？资金成本和资金结构(1)税前利润＝750/（1－25％）＝1000（万元）利息＝5000×40％×10％＝200（万元）EBIT=1000＋200＝1200（万元）固定经营成本＝300（万元）边际贡献＝1200＋300＝1500DOL=1500÷1200＝1.25DFL=1200÷1000＝1.2DTL=1500÷1000＝1.5(2)每股收益增长率＝1.5×20％＝30％资金成本和资金结构第三节资金结构——狭义的资金结构是指长期资金结构一、资金结构概述(一)资金结构的概念系。——广义的资金结构是指全部资金(包括长期资金、短期资金)的结构资金成本和资金结构资产结构贷款人信用行业因素利率水平所有者、管理者财务状况资金结构所得税率销售情况企业规模资金成本和资金结构等级融资理论代理理论平衡理论净营业收益理论净收益理论MM理论传统折衷理论相关理论资金成本和资金结构▲二、最佳资金结构的确定最佳资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。比较资金成本法和公司价值比较法。资金成本和资金结构(一)每股利润无差别点法股利润分析法(EBIT——EPS分析法)，是通过分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资金结构的方法。每股利润无差别点处的息税前利润的计算公式为：式中，为每股利润无差别点处的息税前利润；I1，I2年利息；D1，D2为优先股股利；N1，N2为普通股股数。21112221111NITDNITDEBITNNT如公司没有发行优先股，上式可简化为：211221NINIEBITNN资金成本和资金结构课堂练习1.已知：某公司2003年12月31日的长期负债及所有者权益