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经济复苏背景下的产业发展前景当前宏观经济与产业发展形势分析预测杨建龙国务院发展研究中心产业部副部长产业与“运营杠杆”分析周期回升态势基本确立中长期增长力量是周期性回升的坚实支撑1、住行消费增长再次显现了对中国经济增长的龙头带动力量。2、住行将通过多种渠道实现对经济增长的持续拉动。3、金融危机加大了短期波动，降低了回复轨迹的均衡位置，加快了结构调整的步伐，但不影响周期趋势。！200920102011中国应对资源环境压力的能力和条件在逐步改善。经济结构优化进入新的阶段，以公共服务为代表的公共消费升级开始启动，将与住行消费升级形成“双轮驱动”格局。新技术阶段逐步展开，中国工业技术进步进程进入加速推进期。中国经济有望进入新的“黄金十年”经济周期的“逆时针”旋转轨迹。经济周期的典型阶段：扩张期、通胀期、（滞胀期）、衰退期。未来一到两年的“滞胀”担忧无异于担心“冬天中暑”资源环境压力促使中国潜在增长的极限逐步下降。市场机制成熟、经济结构逐步优化和宏观调控经验积累，有助于避免未来出现恶性通胀。-10-5051015202530-2381318正在进入新一轮周期扩张阶段第一阶段：07年四季度~08年三季度，经济下行与通胀继续上行—景气幻觉，投资的危险时期第二阶段：08年三季度~08年底，经济与通胀双双下行—经济的冬天，调整阶段第三阶段：09年初~09年三季度，经济趋稳回升与低通胀—经济复苏，趋势确认，机遇来临0.005.0010.0015.0020.0025.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.002007/022007/032007/042007/052007/062007/072007/082007/092007/102007/112007/122008/012008/022008/032008/042008/052008/062008/072008/082008/092008/102008/112008/122009/012009/022009/032009/042009/052009/062009/072009/082009/092009/102009/112009/12CPIPPI工业增加值2010年“前高后低”不是“二次探底”2008四季度2009一季度2009二季度2009三季度2009四季度国民经济增长走势示意图2010一季度2010二季度2010三季度2010四季度产业与“运营杠杆”分析投资将保持高位增长态势制造业投资增长服务业投资增长市场投资的持续复苏将成为未来中国投资持续稳定增长的关键投资增速的波动，并不意味着对经济增长的拉动作用会出现同样的大幅回落，应注意观察投资的季节性特征。一般来看，一季度前期准备工作较多，二季度土方工程开始加速，三、四季度设备进场和安装施工的主要阶段，所以，投资拉动领域存在一定的季节性特征。固定资产投资有望保持持续快速增长日期农林牧渔业第二产业采矿业制造业电力、燃气及水的生产和供应业建筑业第三产业交通运输、仓储和邮政业房地产业2009S185.0%26.8%32.9%27.3%18.3%66.8%29.1%55.0%8.0%2009S264.6%30.0%21.7%30.1%33.8%36.8%40.2%70.4%19.2%2009S347.6%22.0%2.2%23.8%22.6%54.9%39.0%51.8%30.4%2009S463.0%29.0%15.9%29.3%33.9%59.1%38.3%37.9%37.6%2009上半年68.9%29.0%24.4%29.3%28.7%43.6%36.6%65.5%15.3%2009下半年55.6%25.6%9.6%26.6%28.6%56.8%38.6%43.7%34.3%2009全年60.6%27.0%14.9%27.7%28.6%51.4%37.8%50.6%26.1%2008S125.9%26.0%2008S227.2%27.1%2008S328.8%28.3%2008S423.3%24.3%2008上半年26.8%26.7%2008下半年25.8%26.1%2008全年26.2%26.4%2009S128.6%27.9%2009S235.9%36.0%2009S331.9%2009S434.3%2009上半年33.6%33.4%2009下半年33.2%2009全年33.3%2009-226.5%25.6%2009-330.3%29.3%2009-434.0%32.7%2009-538.7%37.3%2009-635.2%33.9%2009-729.9%28.9%2009-833.6%32.5%2009-931.0%2009-1032.5%2009-1130.8%房地产业固定资产投资加速回升态势值得期待如果考虑近期房地产市场供求格局的变化、土地购置面积、房地产新开工项目开始逐步恢复，以及开发商投资积极性逐步提高等“新增”的积极因素，房地产投资增速预计将进一步提高。产业与“运营杠杆”分析出口增长有望波动回升全球经济衰退已明显放缓3035404550552008年5月2008年8月2008年11月2009年2月2009年5月JPmorganGlobalPMI020004000600080001000012000140002007年1月2007年7月2007年12月2008年5月2008年10月2009年3月波罗地海干散货运价指数-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.402008年3月2008年6月2008年9月2008年12月2009年3月韩国-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.402008年3月2008年6月2008年9月2008年12月2009年3月美国-0.60-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.202008年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月日本-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.202008年3月2008年6月2008年9月2008年12月2009年3月新加坡涵盖27个国家的JPMorganPMI指数显示，5月份全球制造业PMI指数为45.3，比4月份41.8回升3.5点，已是连续五个月向上增长。这表明全球经济衰退已明显放缓，全球制造业景气有所回升。BDI波罗的海干散货运价指数是全球贸易活动的领先指标，领先于国际贸易数据约2-6个月。2009年上半年BDI指数反弹的趋势比较明显，显示了全球经济的活跃程度正在增强。随着各国经济刺激计划效果初显，全球经济尤其是美国经济显露出明显的复苏迹象。韩国，印度，日本，台湾，中国，美国，新加坡，香港等国家或地区出口已经触底，部分国家或地区降幅开始逐步收窄。国内实际进口回升超出预期名义进口值，实际进口量及进口价格的同比增速比较名义进口同比增速实际进口同比增速进口价格同比增速Jan-200827.611.114.8Feb-200835.114.418.1Mar-200824.66.017.6Apr-200826.43.821.8May-200840.015.820.9Jun-200831.19.220.1Jul-200833.79.721.9Aug-200823.10.422.7Sep-200821.33.217.5Oct-200815.64.410.8Nov-2008-17.9-19.41.9Dec-2008-21.3-12.5-10.0Jan-2009-43.1-36.3-10.6Feb-2009-24.1-7.9-17.6Mar-2009-25.1-8.1-18.5Apr-2009-22.8-4.8-19.2May-2009-24.8-6.0*-20*数据来源：CEIC，国信证券经济研究所。海关贸易指数数据在每月的24日左右才发布，因此标示为预估数据巨额经济刺激计划效果初显。受益于国家高达4万亿的巨额经济刺激计划，国家主导的内需增长透过边际进口倾向拉动进口实际增长。能源原材料价格低位运行。国际能源原材料价格的低位运行刺激了企业的购买意愿，资金充足的企业加大了对能源原材料的采购。远期通货膨胀预期刺激企业囤积原材料，以应对未来能源原材料价格等的价格快速增长。出口增长对国际经济形势存在一定之后反应。出口市场份额在提高。下半年出口复苏加快，进口或现正增长2009Q12009Q2F2009Q3F2009Q4F2009F出口总额17.3%-19.7%-24.4%-22.3%-22.3%一般贸易23.0%-18.3%-25.5%-22.3%-21.7%加工贸易9.4%-27.2%-25.1%-24.3%-23.0%进口总额18.4%-30.8%-20.4%-25.2%-16.6%一般贸易33.3%-27.2%-17.0%-21.7%-15.7%加工贸易2.6%-35.7%-25.7%-30.4%-18.1%贸易顺差总额13.4%50.9%-45.7%-5.4%-44.5%一般贸易-17.0%411.6%-123.5%-33.0%-60.8%加工贸易19.4%-6.5%-24.2%-15.7%-29.5%目前，进出口价格仍然延续下行趋势，尽管实际进出口降幅明显收窄，名义进出口值仍然降幅较大。预计价格因素仍然是三季度进出口同比降幅收窄的障碍，再加上去年进出口数值在三季度基数较高，因此三季度进出口名义值同比降幅将继续收窄但有限。而去年第四季度进出口快速下滑，基数较低，环比数据的加速增长可使四季度外贸形势获得明显改善，进口或现正增长。产业与“运营杠杆”分析通胀前景：“远忧”甚于“近虑”食品、居住价格下降是CPI超预期下跌的主要原因8月份CPI回落6%。食品、居住分别贡献-4、-1.5个百分点，两者总共贡献-5.5个百分点，占总跌幅的比例为90%左右。产业与“运营杠杆”分析行业轮动的前景展望60801001201401601802002002/042002/072002/102003/22003/52003/82003/112004/032004/062004/092004/122005/042005/072005/102006/022006/052006/082006/112007/032007/062007/092007/122008/042008/072008/102009/022009/052009/082009/11煤炭工业钢铁工业汽车制造业行业轮动格局再次重现即使下半年汽车、地产等先导型行业恢复进程会出现一定波动，经过过去近半年的持续增长，先导行业的恢复态势已基本确立。考虑到先导行业与中游同步行业的历史时滞关系，预计中游行业景气走势的回升拐点最晚将可能于2009年年底前出现。从房地产投资目前的增长态势及其对钢铁行业的拉动和传导关系看，我们也能得到类似的结论。上游能源原材料行业的景气复苏将滞后于中游行业，预计将于2010年上半年内出现。0.0000.2000.4000.6000.800煤炭开…石油和…黑色金…有色金…非金属…其他采…农副食…食品制…饮料制…烟草制…纺织业纺织服…皮革、…木材加…家具制…造纸及…印刷业…文教体…石油加…化学原…2009年4S2009年3S2009年2S2009年1S-0.200-0.1000.0000.1000.2000.3000.4000.5000.600医药制造业化学纤维制造业橡胶制品业塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼压延业有色金属冶炼压延业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业交通运输设备制造业电气机械及器材制造业通信、计算机及其他制造业仪器仪表及文化机械制造业工艺品及其他制造业废弃资源和废旧加工业电力、热力的生产和供应业燃气生产和供应业水的生产和供应业工业总计2009年4S2009年3S2009年2S2009年1S分行业工业产出实际增速预测两种情景下的房地产市场走势