中海油服(601808)：海工领域的最快受益者

东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]E-Mail:[e-mail]海工领域的最快受益者中海油服（601808）研究报告评级：买入（首次）股价：14.42元目标价位：19元深度报告投资要点1.国家海工政策的最快受益者。公司是中国近海市场最具规模的综合型油田服务供应商。服务贯穿海上石油及天然气勘探，开发及生产的各个阶段。业务分为四大类：物探勘察服务、钻井服务、油田技术服务及船舶服务，涵盖了海洋工程的上、中、下游服务。上游服务使得公司成为国家海工政策的最快受益者。2.深海开发将推动公司在十二五期间快递发展。十二五期间母公司中海油将在中国的近海大陆架和大陆坡将会再建设5000万吨的油气生产能力，同时将会有2-3个深水油气田要建成投产，相关总投资将超过2500-3000亿元。母公司的深海投资和油价的稳定将推动公司在十二五期间快速发展。3.产能增加，钻井平台费率处于底部，公司具有长期投资价值。一方面，4艘200英尺自升式钻井船将在2010下半年和2011年交付；CDE在建的3艘作业水深为2500英尺半潜式钻井船预计投放运营时间为10年末、11年末以及12年；母公司中海油在建的10000英尺半潜式钻井船将于2011年上半年交付。另一方面，国际钻井船费率处于低端。综合公司产能和费率，我们认为公司具有长期投资价值。4.钻井业务和油田技术服务是公司未来发展的重点。公司上半年业绩超预期原因在于公司成本控制能力和管理能力的提高。未来公司业务发展的重点在于钻井和油田技术服务。钻井业务是公司进军海外市场的首选，未来海外业务占比有望达到40%；油田技术服务板块具有轻资产特性，主要市场为国内海上市场，未来业务占比将达到40%。5.预计公司2010、2011、2012年EPS为0.76元、1.06元、1.51元。结合目前公司的经营状况及未来的成长性，给予买入评级。主要财务指标20092010E2011E2012E营业收入（亿元）183207266357营业收入增长率（%）47.6%13.0%28.6%33.8%营业利润（亿元）41.742.158.883.4营业利润增长率（%）24.8%1.1%39.5%42%净利润（亿元）31344768净利润增长率（%）1.1%9.3%38.6%42.5%每股收益（元）0.700.761.061.51每股净资产（元）4.965.576.427.622010年10月8日星期五牛纪刚执业证书编号:[e-mail]机械行业高级分析师联系人：赵语涛[e-mail]机械行业联系人：顾颖[e-mail]6个月目标价位19元升值潜力(%)31.8%目标价确定日期：2010-9-30重要数据总股本(亿股）44.95流通股本(亿股)5.00总市值(亿元)623.05流通市值(亿元)69.30市场表现绝对涨幅(%)相对涨幅(%)1个月-1.84%-0.26%3个月34.26%24.31%6个月-11.02%4.55%个股相对上证综指走势图东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]E-Mail:[e-mail]目录1. 国家海工政策的最快受益者......................................................................4 1.1. 国内最大的油田服务上市公司..........................................................4 1.2. 海洋工程政策的最快受益者..............................................................5 2. 深海开发推动公司进入十二五景气周期..................................................6 2.1. 油价复苏推动国际海工业务发展......................................................6 2.2. 国家战略推动海洋工程发展..............................................................8 2.3. 十二五期间公司年收入有望超过235亿元......................................9 3. 公司产能增加，费率处于低点，长期看好..............................................9 3.1. 公司不断提高各业务板块产能，为未来布局..................................9 3.2. 国际钻井船费率处于低部，未来有望回升....................................10 4. 未来公司发展内看油田技术服务，外看钻井服务.................................11 4.1. 2010上半年业绩超预期是由于成本的有效控制...........................11 4.2. 钻井业务是公司重点发展业务，也是拓展国外市场的关键........12 4.3. 油田技术服务是公司的另一重点业务，未来重点在国内............13 4.4. 船舶业务稳步发展............................................................................14 4.5. 物探业务受益于南海开发，有望提速发展....................................14 5. 风险因素和催化剂....................................................................................14 6. 盈利预测与估值........................................................................................15 6.1. 盈利预测:未来三年净利润复合增长率为29.93%..........................15 6.2. 估值：合理价格为19元..................................................................15 图形目录图1.综合型油田服务全面解决方案供应商.................................................4图2.净利润4年复合增长率42.58%（单位：亿元）................................5图3.公司收入与母公司中海油资本开支占比.............................................5图4.2010上半年公司各项业务收入情况....................................................5图5.2010上半年公司收入分区域情况........................................................5图6.中海油服所从事的业务.........................................................................6图7.1861-2009世界原油价格趋势..............................................................7图8.世界各地区海洋开发支出.....................................................................7图9.我国东海海域情况.................................................................................8图10.我国南海海域情况...............................................................................8图11.中海油总公司上游投资.......................................................................9图12.中海油总公司上游投资占比...............................................................9图13.全球半深水半潜式平台费率和使用率情况.....................................10图14.全球深水浮式平台费率和使用率情况.............................................10东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]E-Mail:[e-mail]图15.墨西哥湾250-300英尺水域自升平台费率和使用率情况...............11图16.西北欧水域自升平台费率和使用率情况..........................................11图17.油田自投产第一年起油田综合递减率.............................................13表格目录表1. 公司新增钻井船....................................................................................12 表2. 钻井服务费率情况（万美元/日）.......................................................12 表3. 钻井服务板块收入预测........................................................................12 表4. 公司收入分项预测（单位：亿元）....................................................15 表5. 可比上市公司情况................................................................................15 表6. 公司财务预测........................................................................................17东海证券研究所公司研究网址：电话：[phone]转8638传真：[phone]E-Mail:[e-mail]1.国家海工政策的最快受益者1.1.国