第七章 投资方案经济评价

2020/1/26管理学院刘明珠1第七讲投资方案经济效果评价问题：为什么要对投资项目进行经济评价分析：1）是战略性活动，维持长远发展2）提高决策的科学性和准确性3）为决策提供数量化支撑决策方法：1）经验判断法2）数量化方法3）试验法赫尔伯特·西蒙（H·A·Simon）教授计算机科学家、心理学家（1916.6.15～2001.2.9）1978年：荣获诺贝尔经济学奖1985年,他被聘为中国科学院心理研究所名誉研究员。此外,他还是北京大学、天津大学、中国科学院管理学院的名誉教授。2020/1/26管理学院刘明珠2项目类型划分独立型方案互斥型方案混合型方案条件型方案现金流相关型方案互补型方案2020/1/26管理学院刘明珠37.1投资方案的经济评价指标与方法（1）从反映的侧面①反映盈利能力：看项目的收益水平。②反映偿还能力：看项目的清偿能力。③反映外汇运用效果：看项目的外汇平衡能力。（2）从是否考虑资金的时间价值：①静态指标：不考虑资金时间价值②动态指标考虑资金时间价值。（3）从指标的性质①时间性指标：看项目收回投资或偿还贷款所需的时间②价值性指标：看项目直接的净效益③比率性指标：看项目的盈利效率。2020/1/26管理学院刘明珠4静态指标(1)静态投资回收期投资回收期（Paybackperiod,Pt）是兼顾项目获利能力和项目风险的评价指标。(2)简单收益率2020/1/26管理学院刘明珠5(1)静态投资回收期(Pt)1）含义：是指以项目的净收益偿还项目全部投资所需要的时间，一般以年为单位，并从项目建设起始年算起。若从项目投产年算起，应予以特别说明。投资回收期越短，表明项目的盈利能力和抗风险能力越好。其表达式为：tPtCOCI10)(2020/1/26管理学院刘明珠62）计算：＋项目建设期年净收入总投资特例：年的净现金流量第的绝对值（尚未收回））年的累计净现金流量第（的使：RIPTTTCOCICOCITPTtTTttt11)()(10CO)(CI10P0ttt(1)静态投资回收期(Pt)2020/1/26管理学院刘明珠7(1)静态投资回收期(Pt)3)判别标准：PtPc时，项目可接受；PtPc时，项目不可接受。Pc：基准投资回收期（可根据行业水平或投资者的要求设定）4）经济含义：既可一定程度反映项目的经济效果，也可反映项目收回投资风险的大小。2020/1/26管理学院刘明珠85）优缺点：优点：A直观、简单B在一定程度上反映了项目的风险大小缺点：A没有考虑资金的时间价值B不能全面完整地反映项目一生的经济效果(1)静态投资回收期(Pt)2020/1/26管理学院刘明珠92020/1/26管理学院刘明珠10例题书p4267-1新书P2897－12020/1/26管理学院刘明珠11（2）简单收益率1）投资利润率2）投资利税率3）资本金利润率2020/1/26管理学院刘明珠121）投资利润率1）含义：指项目达到设计能力后一个正常生产年份的年利润总额或年平均利润总额与项目总投资的比率。2）计算：金＋建设期利息＋流动资项目总投资＝建设投资－年销售税金及附加售收入－年总成本费用年利润总额＝年产品销％总投资润总额年利润总额或年平均利投资利润率＝1003）判别标准：大于等于行业标准投资利润率或平均投资利润率2020/1/26管理学院刘明珠132）投资利税率1）含义：指项目达到设计能力后一个正常生产年份的年利税总额或年平均利税总额与项目总投资的比率。2）计算：售收入－年总成本费用年利税总额＝年产品销％总投资税总额年利税总额或年平均利投资利税率＝1003）判别标准：大于或等于行业平均投资利税率2020/1/26管理学院刘明珠143）资本金利润率1）含义：指项目达到设计能力后一个正常生产年份的年利润总额或年平均利润总额与项目资本金的比率。2）计算：％资本金润总额年利润总额或年平均利资本金利润率＝1003）判别标准：大于或等于行业平均资本金利润率2020/1/26管理学院刘明珠157.1.2动态指标考虑资金时间价值的指标动态投资回收期(Pt，)净现值（NPV）净年值（NAV）内部收益率（IRR）2020/1/26管理学院刘明珠16（1）动态投资回收期(Pt，)1）含义：按现值法计算的投资回收期。2）计算：现率基准收益率或设定的折年的净现金流量第cttcpttitCOCIiCOCIt)(0)1()('02020/1/26管理学院刘明珠17开始出现正值的年份净现金流量现值累计值TiCOCIiCOCITPTcTTttct)1()()1)((110'2020/1/26管理学院刘明珠18（1）动态投资回收期(Pt，)3）判别标准：Pt，n时，项目可行；Pt，n时，项目不可行。4）经济含义：既可一定程度反映项目的经济效果，也可反映项目收回投资风险的大小。5）优缺点：与静态投资回收期相比：优点：考虑了现金流入与流出的时间因素，能真正反映资金的回收时间缺点：计算比较麻烦。2020/1/26管理学院刘明珠19例题：书p4327-3新书P2937－32020/1/26管理学院刘明珠20（2）净现值（NetPresentValue,NPV））1）含义：指投资项目按基准收益率或设定的折现率（当未制定基准收益率时）将各年的净现金流量折现到投资起点的现值之代数和。2）计算：nttctiCOCINPV012020/1/26管理学院刘明珠21（2）净现值（NPV）3）经济含义：NPV=0表示项目刚好达到预定的收益率标准；NPV0表示项目不能达到预定的收益率水平，但不能说明项目亏损；NPV0表示表示除可实现预定的收益率外，尚可获得更高的收益。2020/1/26管理学院刘明珠22（2）净现值（NPV）4）判别标准：NPV0时，项目可行；NPV0时，项目不可行。5）优缺点：优点：全面考察了项目在整个计算期内的经济状况，经济意义明确直观缺点：ic的准确确定比较困难。2020/1/26管理学院刘明珠23例：p4357-4新书P2967－42020/1/26管理学院刘明珠24与NPV密切相关的问题净现值函数净现值率2020/1/26管理学院刘明珠25净现值函数式中NCFt和n由市场因素和技术因素决定。若NCFt和n已定，则ctinNCFfNPV,,＝cifNPV＝NPV0i典型的NPV函数曲线2020/1/26管理学院刘明珠26某项目的净现金流量及NPV值年份01234NCF(万元）－2000800800800800利率％NPV＝－2000＋800（P/A,I,4）（万元）0120010536207122030－26740－52150－716无穷－20002020/1/26管理学院刘明珠27净现值函数净现值函数特点：同一现金流量的NPV随i的增大而减小在某一个折现率i*上，净现值函数曲线与横轴相交，此时NPV=0。当ii*时，NPV(i)0；当ii*时，NPV(i)0NPV0ii2020/1/26管理学院刘明珠28基准折现率的确定基准折现率的概念（MinimumAttractiveRateofReturn,MARR）基准折现率是净现值计算中反映资金时间价值的基准参数，是导致投资行为发生所要求的最低投资回报率，称为最低要求收益率。决定基准折现率要考虑的因素资金成本项目风险现实成本机会成本2020/1/26管理学院刘明珠29联合国工业发展组织和世界银行采用的收益率基准是筹资方案的资金成本或期望投资回报率。资金成本是指为筹集和使用资金而付出的代价,包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费是在资金筹集过程中支付的各项费用,如手续费、律师费、担保费等。资金占用费是指占用资金支付的费用。如股票的股息、银行借款和债券的利息等。2020/1/26管理学院刘明珠30资金成本通常不用绝对金额表示,而用资金成本率表示。资金成本率是企业资金占用费与实际筹集资金的比率。它根据资金来源分为债务资金成本率和自有资金成本率。由于债务成本的利息支出可以计入税前成本费用,可以起到抵税的作用,因此,综合资金成本率的公式为:2020/1/26管理学院刘明珠31Kw——综合资金成本率;I——债务资金年利息;T——所得税率;B——债务资金额;F——债务资金筹资费率;Wb——债务资金比率;D——自有资金期望年收益;P——自有资金额;WS——自有资金比率。2020/1/26管理学院刘明珠32影响ic的因素（iC取值的依据）①资金的成本（i1）1）现实成本2）机会成本②投资的风险：（i2）③通货膨胀（i3）ic=（1＋i1）*（1＋i2）*（1＋i3）－1或ic≥i1+i2+i3参考顺序：1）查表2）用ic=（1＋i1）*（1＋i2）*（1＋i3）－13）用ic=银行贷款利率+通货膨胀率+2~3%，4）用社会折现率。2020/1/26管理学院刘明珠33净现值率(NPVR)指项目的净现值与总投资现值之比。即nttnttPniFPIniFPCOCIINPVNPVR00),,/(),,/()(该指标反映了项目的投资效率。在企业资金受限制的情况下对项目的优劣情况比较时非常有效。2020/1/26管理学院刘明珠34（3）净年值（NAV）1）含义：指通过资金等值计算将项目计算期内各年净现金流量分摊到每一年年末的等额年值。2）计算：NAV=NPV（A/P,ic，n)或NAV=NFV（A/F，ic，n)3)判别标准：当NAV0时，项目可行；当NAV0时，项目不可行。注意:该指标对寿命期不同的项目进行比较时非常有效结论：通过NAV可以直接将NAV大的项目视为更优的项目2020/1/26管理学院刘明珠35例题P4407-6新书P3002020/1/26管理学院刘明珠36（4）内部收益率（IRR）1)含义内部收益率(InternalRateofReturn)是项目现金流入量现值等于现金流出量现值时折现率。2)计算IRR的理论公式:iIRRiCOCInttt010若2020/1/26管理学院刘明珠37计算IRR的试算内插法NPV1NPV2NPV0ii2i1IRRi2－i1IRR－i1NPV1NPV1＋|NPV2|122111iiNPVNPVNPViIRR＝211121NPVNPVNPViiiIRR＝IRR计算公式：使用插值法的2个重要条件：1）i1要对应NPV10，i2要对应VPV202）i2-i1≤5%,以避免过大的误差2020/1/26管理学院刘明珠38内部收益率计算示例年份012345净现金流量－100203020404016.101.01%105011tttNCFiNPV02.41.01%155022tttNCFiNPV%5.1302.416.10%10%1516.10%10IRR2020/1/26管理学院刘明珠393)判别标准：IRRic时，项目可行；IRRic时，项目不可行。4）经济含义：在项目的整个寿命期内，折现率按IRR计算，始终存在着未能收回的投资，而在寿命结束的时候，投资恰好被完全收回。也就是说，IRR是指项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承受力。（4）内部收益率（IRR）2020/1/26管理学院刘明珠405）优点：全面考察了项目在整个计算期内的经济状况，并克服了NPV指标受主观因素影响的缺点。说明偿还能力或贷款利率达最大承受力6)缺点：有多解的情况问题：如果IRR有多个解（4）内部收益率（IRR）2020/1/26管理学院刘明珠41非常规投资项目内部收益率的讨论：内部收益率方程无解内部收益率方程有多个解常规与非常规项目