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辦？ＫｉｉＳｒｔｉｍ＊ｕ３４．０．ｕ－Ｓｔ，－！＿热点关注篇罷ＨＯＴＴＯＰＩＣｒ－１１＞ｒｉｉｉ楊婷中国２０１５年ＬＰ投资报告Ｉ文并数据／投中集团研究院在中国私募股权投资行业发展的过程中，信息不对称成为制约基金募集和发展的重要瓶頭。鉴于此，投中集团研究院对私募股权投资基金ＬＰ的历史沿革、发展现状、面临的问题以及投资逻辑进行探究，为ＧＰ募集资金和ＬＰ投资ＧＰ提供支持。近１０年来．随着国内政策环以及保险．ＦＯＦｓ等大型机构ＬＰ继民帀ＶＣ／ＰＥ的重要机构投资者。境和资本市场的逐步完善．中国私续成为美元ＶＣ／ＰＥ重要出资人外，从ＶＣ／ＰＥ的整体募资情况来募股权投资市场蓬勃发展．机构投国内的全国社保基金，上市公司．看．虽然企业投资者和高净值个资人也随之兴起。除了海外主权基引导基金以及保险等随着政策的放人依然为基金的重要出资人．但是金．养老金．捐赠基金．家族基金开，也快速崛起．正在逐渐成为人ＶＣ／ＰＥ的募资正在快速向机构投资４０丨资本市场丨ＣＡＰＩＴＡＬＭＡＲＫＥＴＳ｜ｄｆｃ＾２０１６年资本市场研究报告６者倾斜。我们相信国内机构投资人在经过政策图１２０１５年中国股权投资市场ＬＰ类型的分布放开和前期的摸索试行之后．会随着市场的蓬。。７ｕ２％＾＝ｒ＼＇Ａ勃发展而在ＶＣ／ＰＥ领域快速出资布局。而对海２％——３％■越投资者外机构投资者来说，面对新兴市场尤其是中国５％ｘ■ｙｃ／ＰＥｍｍ＿政府麵市场的崛起，需要思考如何更好地进行多元化８％＿资产管理公司全球资产配置。＾■■大学及基鈴■主觀富基金中国ＬＰ调查统计分析，９％—：漂！金在投中集团旗下金融数据产品ＣＶＳｏｕｒｃｅ掌握的大量ＬＰ信息资料基础上，投中集团研究院进行了大量问卷调研，调研对象是活跃于中而在境外ＬＰ群体中．尽管企业投资者同国大陆市场．有投资记录的ＬＰ。调研历时一个样为数量最多的ＬＰ类型，但其占比仅为２６％，月，有效问卷回收率达６５％左右。相比国内ＬＰ群体类型分布，该占比低３６个百分点．？相比之下，银行保险信托．Ｆ０Ｆ，公共养１．２０１５年中国ＬＰ市场综述老金、资产管理公司等机构占比明显高于我国截至２０１５年６月，投中集团旗下数据库ＬＰ，体现出了境外ＬＰ市场中机构投资者较为成ＣＶＳｏｕｒｃｅ共收录７２８６家ＬＰ数据．根据数据组成熟的状态。统计分析，企业投资者依然是目前创业投资及从整体来看．通过对比２０１４年与２０１５年ＬＰ私募股权投资基金募资的主要来源。ＶＣ／ＰＥ投的分布数据，中国ＬＰ市场不同类型参与主体数资机构列第２位，政府机构列第３位。与２０１４年量占比基本趋于稳定．但其中显现出的中外资相比，２０１５年中国ＬＰ市场企业投资者所占比例ＬＰ类型差异明显。尽管在过去的几年间政府机基本持平，由５５％升至５６％。此外．ＶＣ／ＰＥ投构占比增加迅速并且市场上涌现出了一些新的资机构．政府机构以及银行保险信托机构的占合格机构投资者，但是从数量与占比来看．企比也与２０１４年基本持平。（见图１）业投资者依旧独占鳌头。（见图２￣图３）在境内ＬＰ群体中，企业投资者占比达６２％，高于境外ＬＰ群体中企业投资者的占２．２０１５年中国ＬＰ调查比．？排名第二位的是ＶＣ／ＰＥ投资机构，占比达２．１ＬＰ投资态度１９％；其后为政府机构．占比达１０％。境内２．１．１调整意向匕？类型分布情况与２０１４年相比，（（：／？日机构占我国私募股权投资市场走出了以往低迷状比下降３个百分点，政府机构占比上升１个百分态，目前发展前景良好，多数ＬＰ机构有在２０〗５点，企业投资者依旧占据了大半的比例．而养年增大其在投资组合中所占比重的意愿。从调老金．家族基金．保险．捐助基金等欧美市场研数据来看．过半的被调查对象均表明了会提成熟的机构投资者．在我国ＬＰ市场中占比依然高或者至少要保持原来私募股权投资的配置比较低，难成主流．重。造成国内股权投资市场持续升温的原因大｜ＣＡＰＩＴＡＬＭＡＲＫＥＴＳ｜资本市场丨４１翻ｅＪＤＩＵＩＵ）４４．ｗ．热点关注ｌ§靈ＨＯＴＴＯＰＩＣ图２２〇１５年中国股权投资市场境内ＬＰ类型的分布致如下：１〇／第一，我国多层次资本市场体系建设的发２？／０＾１ｒ＇８／？展．伴随着注册制．新三板．战略新兴板等稳３％■企业投资者■ＶＣ／ＰＥ＾ＴＯ步推进．行业发展出现新常态。＼ＱＯ／〇■政府第二，移动互联网化速度加快。过去１年？ｍｒｍｍ间此领域的创业气氛和投资热情明显高涨，１９％ｌｌｔｍＴ＂互联网＋资讯．金融．旅游．教育．医疗＂＾＿６２％駐雜雜絲５市场青睐。第三．新三板的建设推进与发展成熟化。图３２〇彳５年中国股权投资市场境外ＬＰ类型的分布在过去的１年间，新三板市场交易日趋活跃．大量拟Ａ股ＩＰＯ企业纷纷转投新三板．很多拟登２％￣＼ｒｏ％ｇ％＾－＼ＵＬ陆美股的创业企业也陆续考虑拆解ＶＩＥ构架■快ａ％—３％：＾？ｓｒｅ速回归新三板市场。（见图４）■ｉ＾ｎｒｍ＾２．１．２投资权重，０％￣ＺＳ５Ｓ＃于私募股权投资在其投资组合中戶斤－ｉＳｓｓ占权重．有３９％的受访者倾向于这－比例在灘金５％以下；３５％的受访者认为这－比例应为１５％＇５％￣９％；而２６％的受访者认为这一比例应为图４对篇年中国私募股权投资配置比重调整的意？１０％－Ｍ％。股权投资市场发展正日益完善．行业发展出现新格局．多数ＬＰ看到了股权投资胃的丰厚回报和使其分散与降低总投资风险的能＿保麵力．从而使股权投资在ＬＰ的投资组合中曰益占财。—插要的地位。（见图５）■不确定２．２投资理念２．２．１投资意向观一１创业投资基金．成长基金仍是２０１５年中图５对２０１５年投资组合中中国私募股权投资权重的判断国最具退出前景的基金。传统Ｐｒｅ－ＩＰ０投资模式面临退出困难的重压，导致投资阶段前移。聊制碰麵赠制顷肝额封触稍战翻基金从而提前投入优质项目来取得丰厚的＾３９％回报．另外，并购市场异军突起．造成并购市■５％－９％±承火热升温的原因有两个方面：首先，传统行业麵獅麵转酣纟１，麟行业臟过并３６％鮮ｇ最新離术、产业动态．魏产业链的４２丨资本市场ＩＣＡＰＩＴＡＬＭＡＲＫＥＴＳ｜＜８＾２０１６年资本市场研究报告６完整布局。其次，近年来二级市场的繁荣发展图６对２０１５年中国基金退出前景的判断使得上市公司估值处于高位．通过并购可获得创投草金一二级市场估值差的套利。（见图６）并购基金２．２．２存续期成长基金．—渥合基金据调研数据显不，２０１５年约一半以上的夾层基金机构在私募股权投资市场计划募集基金的存定增基金续期为７￣８年：小于半数的基金募集期为６年〇１０２０＾＾＾以下。ＬＰ对于基金运作周期要求明显放宽．显示出ＬＰ正摆脱过往投机心态．开始追求长图７对２〇１５年中国私募股权投资市场基金存续期的判断期稳定的价值投资。目前＂５＋２＂ＰＥ基金、１３％＂７＋２＂ＶＣ基金正在逐渐得到市场的认可，ＬＰ希望能够娜参胡靡Ｓ长．麟０报輕－３－＾加稳健．纖更加庞大的长搬资中。另－方面，新募基金出现了低龄化的特５３％—＾征，这与基金的投资策略密不可分。＂新三板主题基金定增基金＂往往采取＂１＋２＂或＂２＋１．．的周麵式来挖掘＂价值投资＋阶段性’中国市场基金的管理鮮制度红利＂的机会；＂上市公司＋ＰＥ＂这一模１２％ｖ式从２０１４年开始达到了井喷，这些倾向于＂短Ａ￣平快＂的资本运作模式受市场认可度较高。，１％＿Ｋ５％（见图７）２．２．３管酸率对于未来中国市场基金的管理费率方面，半数以上的受访者所倾向的是１．５％—２％的费率。这一数据和２０１４年基本持平。随着ＧＰ团队同．体现了ＬＰ对于股权投资市场收益预期的不的素质以及投资策略的日益成熟化．ＬＰ对于ＧＰ同，以及其投资于债券类或股权类标的的偏好团队的管理以及决策能力担忧程度逐渐下降，存在不同。（见图９）比较认可稳定和正常的费率区间。（见图８）２．２．５投资主题偏好２．２．４优先回报率据数据分析可得出，并购．新三板．定增对于２０１５年中国私募股权投资市场基金三个投资主题对受访机构来说在２０１５年最具有优先回报率，各ＬＰ均持有不同观点，呈多元趋退出前景，均获得大多数ＬＰ的青睐。这是因为势。倾向回报率为５％￣１０％的ＬＰ占总数一半私募股权投资基金在进行投资时，往往偏好投以上（５７％）；倾向１０％￣１５％回报率的ＬＰ占向未来退出时稳定．获利大的项目，挖掘＂价总数达２７％。对于基金的优先回报率的倾向不值投资＋阶段性制度红利＂的投资机会。｜ＣＡＰＩＴＡＬＭＡＲＫＥＴＳ｜资本市场｜４３ＳｓＳＩＳ溫热点关注ＳＳｌｈｏｔｔｏｐｉｃ近几年，随着国内私募股权投资市场的的投资策略与持续的投资业绩。往往这３个因逐步发展，众多机构逐渐由＂泛行业投资＂的素是投资机构考察一个投资团队的重中之重。传统投资策略转变为了＂泛行业投资——大领（见图１１）域覆盖（ＴＭＴ．医疗健康等）——细分领域聚２．２．７扮演角色焦’’的新型投资策略。（见图１０）对于ＬＰ在基金中所扮演的角色，据调研数２．２．６评估基金指标据显示，７４％的投资人倾向于进行适当比例的调研数据显示．团队的素质对于一个基跟投．这一比例与２０１４年（７１％）相比略有上金的发展至关重要，这也是一个投资机构决定升，其跟投的积极性增加。说明ＬＰ在作为出资是否投资该基金的主要原因，其次是团队持久人的同时．希望ＧＰ提供更多的跟投机会，直接参与到投资当中．（见图１２）图９对２０１５年中国私募股权投资市场基金优先回报率的判断２．２．８拟投资人民币基金类型对于拟投资的人民币基金类型．７０％的受４％８％—＿访者倾向于投资＂行业企业主导成立的产业投４％．５％＿１０％资基金＂．这一比例较２０１４年基本持平。这是°０細Ｔ行业企业主导触的产錄资基金来＞＇Ｐ－２＾％－？％ｉ兑．其股东具有更多的资源优势．更加优质的職项目．ｓ錢！±ｉ机会ｍ资类型具有更大的投资价值。另外．ＬＰ投资者注重’＇品＾牌效应，由知名投资人或机构创立的基金比图１０对２０１５年中国基金退出前景的判断较受到青睐，同时投资人也注重＂本土化＂效ｇ三疼：■－４２％应，相比外资，ＬＰ会更加注重内资背景的投资互驪ｉｉ：ｚ＾—３４％３８０／０基金。（见图１３）：＝１％２．３投资回报垂直电商．据．一，２．３．１内部收益率１１１１：与２０１４年相比，２０１５年预期内部收益率国资改革＾＾＾＾＾普遍有所提升。首先，中国基金市场的投资者经过了又一年的探索．投资经验相对更加成图１１对２０１５年中国基金评估指标的判断熟；其次．私募股权投资基金的业绩有所提升ＧＰ团队載Ｓ以及投资规模与布局扩大化使整个行业得到了＾良好的发展。（见图１４）激励与利益分配：出目Ｊ示Ｇｐ治理结构：较２０１４年相比，２０１５年ＬＰ对未来退出前景ＧＰ股东背景Ｓ＃ＬＰ背景＇保持较为乐观态度。投资团队培荞〇％？（ｆｅ５０％７５％ｉＳ％首先，新二板市场发展