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岳阳纸业公司资本结构分析一、选题背景资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，资本结构是企业相关利益者权利义务的集中反映，影响并决定着公司治理，进而影响并决定企业行为特征及企业价值。企业融资是现代企业经营决策的一项重要内容。给定投资机会，企业可供选择的融资方式主要有两个：股权融资和债权融资。资本结构的不同安排对企业的市场价值有直接的影响。关于这方面的讨论，从早期的资本结构理论、Ｍ—Ｍ定理及其修正理论、权衡理论，到梅耶斯的等级（优序）融资理论，都对此进行了多方面的探讨，形成了完整的企业优序融资理论（将留存盈利和债权融资放在优先位置）。但在我国，由于资本市场不发达、市场法律环境不完善、存在严重的信息非均衡以及股东的监控较薄弱，大多数企业的融资偏好是股权（股票）融资。二、选题的目的及意义合理的资本结构，有利于规范企业行为、提高企业价值。但是纵观我国电力上市公司的资本结构和融资策略，却发现它存在着很大的弊端，这就需要对它进行优化分析。为此，本文对传统的融资优序理论进行梳理和研究，我们将针对性地以搜集到的有关某一上市公司的具体情况分析提出企业融资的有效策略。三、样本分析(一)我国上市公司资本结构现状以岳阳纸业公司财产负债为例，我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本。西方现代资本结构理论提出，企业融资次序应遵循内源融资优先，债务融资其次，股权融资最后的顺序。然而，从我国近几年上市公司的资本结构看，则是尽量避免借债，在企业上市时，多剥离负债，在再融资时，多推荐配股。1.岳阳纸业公司资产与负债表财务指标(单位)2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31资产总额(万元)1071559.80999405.41739741.43678140.92负债总额(万元)759862.08698243.07447317.85397880.93流动负债(万元)423936.34443014.49299139.69256644.58长期负债(万元)----货币资金(万元)87092.9457796.0759071.08115019.78应收帐款(万元)61302.1130094.2431681.8028977.19其他应收款(万元)7696.433896.494449.824603.96坏帐准备(万元)--------股东权益(万元)311697.72301162.34292423.58280739.02资产负债率(%)70.910069.865860.469458.6016股东权益比率(%)29.080030.134139.530541.3983流动比率1.03690.86241.21901.3446速动比率0.50010.38080.56530.7636资产负债率=负债总额÷资产总额=698243.07÷999405.41×100%＝69.8658%股东权益比率=股东权益÷资产总额=301162.34÷999405.41×100%＝30.1341%财务杠杆的度量【岳阳纸业公司2010年简要财务指标】财务指标(单位)2010-09-302010-06-302010-03-312009-12-31每股收益(元)0.21000.13000.05000.1400每股收益扣除(元)0.19000.12000.04000.1300每股净资产(元)4.77924.69644.67004.6200调整后每股净资产(元)--------净资产收益率(%)4.42622.74001.11003.1200每股资本公积金(元)2.82722.82722.82722.8272每股未分配利润(元)0.75270.66990.64300.5911主营业务收入(万元)336821.94217755.2579424.30303853.87主营业务利润(万元)--------投资收益(万元)--------净利润(万元)13796.398399.333385.509390.962.经营与发展能力通过各种财务杠杆的计算及与通过搜集得来的其他国家的相关数据比较,我们发现：第一,正如我们在资产负债表中注意到的,不管使用何种财务杠杆度量中国企业的资产负债率往往低得多。如此大的差别是由于所有者权益的市场价值比帐面价值高造成的。这可能是由于：一是政府对企业上市的审批采取了严格的配额管理。另一原因是上市公司大约60%的股份为国家股或法人股,这些股份不可上市交易,而通常在国有企业和机构间,以非常接近每股净资产的价格,而不是公众股的市场价格转让。财务指标(单位)2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31存货周转率(%)1.231.211.531.88应收账款周转率(%)7.379.8410.799.52总资产周转率(%)0.330.350.460.50主营业务收入增长率(%)43.92-7.1410.3626.83营业利润增长率(%)158.72-48.636.6347.79税后利润增长率(%)104.09-29.4117.7444.66净资产增长率(%)3.492.994.34194.86总资产增长率(%)7.2135.109.0831.483．股本结构中国上市公司的总体融资行为资本结构的顺序偏好理论（PeckingOrderHypothesis）认为,企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源,其次是债务,最后才是新的股权融资。中国上市公司的总体融资行为似乎与顺序偏好理论的预测不符,这可能是因为中国企业上市申请竞争比较激烈。但是,一旦公司上市了,配股、增发相对比较容易争取到。另一方面,公司可能是偏好股权融资至少站在管理层的角度看可能是这样的,因为中国上市公司通常可以远远高出每股帐面净资产的价格卖出新股。另一可能的原因是中国企业正面对高风险的增长机会,因而让新股东分担风险比举债更可取。摘自港澳资讯网资本结构的决定因素(二)资本结构的决定因素1)股权结构、管理层持股和公司资本结构当一个公司财务杠杆较高时,在其他条件相同的情况下,它的股东更愿意进行高风险投资。因此股权结构、管理层持股和财务杠杆之间应有着一定的相关性。单位（万股）2010-12-062009-12-312008-12-312007-12-31总股本65220.0165220.0165220.0143480.01无限售流通股份54685.7152662.2150638.7117259.14实际流通A股54685.7152662.2150638.7117259.14限售股份10534.3012557.8014581.3026220.87国有法人股10534.3012557.8014581.309720.87境内法人股------16500.002)经济发展水平和公司资本结构来自其他国家的研究表明,国家的发展水平、不同的经济制度也影响公司的资本结构。计算显示,较发达省份的公司往往有较高的财务杠杆。内蒙古、江西省公司的资产负债率最低,分别为31.1%和33.4%。而深圳和上海公司的资产负债率最高,分别为57.6%和52.6%。行业和资本结构文献发现美国同行业公司比不同行业的公司更为相似,而且一个行业平均负债率的高低排名往往在一段时期内是相当稳定的。中国的一些垄断行业,如电力的生产和供给、煤气和水似乎财务杠杆水平较低,而这些行业的财务杠杆在美国则较高。一个可能的原因是中国这些垄断行业的公司利润较高,因为它们可以有效地对其服务征收较高价格,而高利润公司往往负债较少。i.公司本身特征与其资本结构除上述因素外,理论与实证研究还发现一些其他因素也会影响一个公司的资本结构。比如公司的【经营与发展能力】同样影响着公司的资本结构分配财务指标(单位)2010-09-302009/12/312008/12/312007-12-31存货周转率(%)1.231.211.531.88应收账款周转率(%)7.379.8410.799.52总资产周转率(%)0.330.350.460.5主营业务收入增长率(%)43.92-7.1410.3626.83营业利润增长率(%)158.72-48.636.6347.79税后利润增长率(%)104.09-29.4117.7444.66净资产增长率(%)3.492.994.34194.86总资产增长率(%)7.2135.19.0831.48四、结论与建议第一,影响其他国家公司资本结构的因素在中国也起着非常类似的作用。虽然在中国,国有股占据大多数上市公司的控股地位,但是影响其他国家公司财务杠杆的因素在中国企业也发挥着相似的影响。一个解释是中国上市公司是中国经济最好的组成部分,它们已经按照市场机制的基本规则运作了。国家对这些公司的所有权好像并不妨碍它们遵循市场规则竞争。因此即使国家不放弃控股权,国有企业上市也是应该鼓励的。第二,股权结构、公司所在行业和地区也会影响其资本结构。国有股比例低的公司,通常具有较高的资产负债率,同时具有B/H股的公司的资产负债率比其他公司高3-4个百分点。管理层持股比例与公司的财务杠杆没有显著的相关性,这可能是因为管理层持股太少了。业务集中于不同行业的公司,或注册地不同的公司,它们的财务杠杆也不同。地区或产业哑变量可以解释资产负债率12%或9%的变化。公司注册地所属地区越发达,其资产负债率往往就越高。第三,中国上市公司的资本结构也有着不同于其他国家的特征首先,与发达国家和一些发展中国家相比,中国公司长期负债、总负债较低,所有者权益占总资产的比例较高。主要的原因可能是中国公司更喜欢也能够进行股权融资中国证监会要求公司在上市前资产负债率不能高于70%,上市融资又进一步降低了其负债率。相应地,中国上市公司税前盈利的分配中,作为债务份额的利息比重比发达国家低得多,而税前留存收益的比重很高。另外,中国上市公司与发达国家的上市公司相比,往往更依赖对外融资,特别是较高水平的股权融资。最后,有些财务指标帐面值和市场价值的差异在中国比在其他国家要大得多。我们认为中国在发展股票市场的同时,也应加快债券市场的发展。从利润表看公司资产负债率近三年处于正常水平,公司总体负债水平及偿债风险控制合理,但呈逐年上升趋势,公司管理层已采取有效措施加以控制。公司流动比率和速动比率与正常值比较相差不大,虽存在短期偿债压力,但有能力偿还到期负债。截至2009年3月31日，公司机器设备累计总投入30.42亿元，占固定资产总投入的74.33%，是公司的主要生产性资产。虽然公司采用的机器设备处于行业先进水平，成新率较高，但随着造纸行业技术研发速度的加快，可能因技术进步而加速折旧，影响公司的盈利水平。从资产负债表的负债类科目看,负债规模较大的风险，近年来，公司发展速度较快，固定资产投资较多，融资额度逐年增加，在公司成功发行本期短期融资券后，公司的资产负债率偏高。2007年末、2008年末和2009年末公司的资产负债率分别为58.60%、60.34%、69.87%，较高的资产负债率和负债水平会给公司带来一定的现金流支出压力，可能导致公司资金周转不畅，从而对公司偿还债务能力造成负面影响。所以我们建议公司优化负债结构，降低融资成本，节约财务费用。公司以往短期融资主要通过银行贷款获得，融资渠道单一，资金成本相对较高。可以通过发行短期融资券募集资金，不仅有利于拓宽公司融资渠道、优化融资结构，而且可以通过发行短期融资券募集资金补充流动资金，可大大降低资金成本，提高公司经营效益。另外将融资券募集资金的一部分用来偿还银行贷款，改善公司的负债结构。五、附录(一)研究方法（1）问卷调查法以书面提出问题的方式搜集资料的一种研究方法，即调查者就调查项目编制成表式，分发或邮寄给有关人员，请示填写答案，然后回收整理、统计和研究。对企业资本结构和融资行为进行有计划的、周密的和系统的了解，并对调查搜集到的大量资料进行分析、综合、比较、归纳，从而为人们提供规律性的知识。（2）文献研究法根据一定的研究目的或课题，通过调查文献来获得资料，从而全面