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2017宏观经济形势分析与保险资产配置策略韩复龄教授央视财经评论员中央财经大学2017.05内容当前宏观经济形势1中国经济深层次问题剖析2政府的政策抉择3财富管理与保险资产配置4Part01图形绘制*中国经济已经告别年均增长10%的高增长阶段，而转为年均7%左右的中高速增长阶段。经济正处于从中等人均收入水平国家向中高收入国家迈进。增长动力从要素驱动向改革创新效率驱动。经济增长模式将从高投资、高储蓄、高出口、高投入、高污染的要素驱动、投资驱动模式逐步转向依靠转型升级、生产率提升的创新驱动型增长模式，经济增长更加均衡，更具可持续性。中国经济面临拐点增长速度换挡期结构调整阵痛期前期刺激政策消化期世界经济增长动力不足、国内结构调整不断深化，经济增速告别10%持续高增长，转向七上八下合理区间。“拉动内需”曾一度成为我们为了摆脱国际金融危机的口号，而政府刺激政策产生的红利一直延续至现在。雾霾、生态退化、能源紧张……经济发展与资源环境矛盾日趋尖锐，迫使我们做出结构调整的主动选择。三期叠加花无百日红经济增速恐怕回不去了!GDP增长速度一季度国内生产总值同比增长6.9%，创2016年以来新高，好于预期。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%。1总量基数已经较高，经济规模越大，增长难度与压力必然随之增加，经济增速逐步放缓符合客观规律，2017年的6.5%与2016年6.7%的经济增量相当。未来几年保持6.5%的增长速度符合全面建成小康社会目标，能够实现到2020年国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番。稳中求进是我们做好经济工作的总基调和方法论，2017年十九大将召开，政府政策的主基调更要求稳中求进。保持6.5%的增长速度，经济增长既不会失速，又能稳住大局，还可以促进经济运行保持在合理区间。稳增长主要是为了稳就业，6.5%的增长速度可以满足新增就业的需要。保持这样一个速度还有利于引导市场预期，有利于引导各方面更加集中精力提高经济发展的质量和效率，有利于与各方面需求升级相适应、加快推进结构优化升级、防范经济金融风险和推进供给侧结构性改革。23452017年经济增长目标设定在6.5%左右，有五个方面考量在2016年经济增长6.7%的条件下，我国物价基本平稳，工业企业利润由负转正，单位国内生产总值能耗大幅下降，就业增长超出预期，民生持续改善。特别是经济结构加快调整，消费在经济增长中发挥主要拉动作用，服务业增加值占国内生产总值比重上升到51.6%，高技术产业、装备制造业较快增长，农业稳中调优，粮食再获丰收。发展新动能不断增强，新兴产业蓬勃兴起，传统产业加快转型升级，大众创业、万众创新广泛开展，新动能正在撑起发展的新天地。对于经济增长，我们既要看具体数据，也要看其背后的质量和效益。2017年经济增长预期目标6.5%左右，可以说，只要稳住了这一增长速度，就稳住了宏观政策、稳住了经济环境、稳住了市场预期。2017年，在保持这样的增速下，经济结构必将进一步优化，中国经济可以继续乘风破浪，当好世界经济的发展引擎。6.5%左右的增长速度，可促进结构优化，经济提质增效困难不容低估，信心不可动摇困难外部：世界经济增长低迷态势仍在延续，“逆全球化”思潮和保护主义倾向抬头，主要经济体政策走向及外溢效应变数较大，不稳定不确定因素明显增加。内部：我国发展仍处在爬坡过坎的关键阶段，经济运行存在不少突出矛盾和问题。信心除了五个方面考量因素，更重要的是改革开放以来，我国物质基础雄厚、人力资源充裕、市场规模庞大、产业配套齐全、科技进步加快、基础设施比较完善，经济发展具有良好支撑条件，宏观调控还有不少创新手段和政策储备。2017年实现经济增长6.5%左右，困难不容低估，信心不可动摇图形绘制*首先，就是因为内部的环境已经开始改变。第一，市场变了。从供给面来看，我们的发展阶段从低收入到了中等收入。发展阶段变了，但是我们的生产体系并没有发生根本性的改变。这是生产结构的不合理造成的，是供给面的问题，这也是所谓的“中等收入陷阱”的第一个障碍。所谓的“中等收入陷阱”，第一个问题就是生产体系要随着收入水平的提升不断地提升，如果不提升的话，到一定的地方就会停下来，你就走不动了，爬不上去了，这样就会滑到陷阱里面去了。从需求面来看，体制的原因是造成目前市场问题突出的一个原因。首先是中国城乡的体制很不合理。表现在工业化快速发展，城市化严重滞后，以及随之而来的城乡差距的明显扩大。今天中国经济为何面临困境？图形绘制第二，成本变了。现阶段，中国已经告别了低成本的发展阶段，成本上升已经走上了一个不归之路上升大幅度地挤压了企业的利润，盈利水平大幅度下降。第三，环境变了。空气、水、土壤都发生了很大改变，已经严重地影响了人民的生命安全。环境的压力增大，使得过去可以不考虑环境问题而快速发展，这个领域也得慢下来。今天中国经济为何面临困境？图形绘制*第四，资源变了。粗放的模式走不下去了，土地不能够随便占用了，高消耗水的产业不能发展了。中国的油气资源对外依存度很高了都是资源的约束。第五是债务问题越来越突出，影响了我们的发展能力。地方政府债台高筑，20多万亿的债务严重影响了地方政府扩张的能力，银行这些年经历了第一轮的债转股之后又形成了大量的不良资产。企业负债率超过100%，中国企业的负债率在世界范围内是最高的，达到百分之一百三十几。最后一个因素是中国人口结构的改变。老龄化的问题越来越突出，在上一程经济发展中，人口红利推动中国经济快节奏地发展，而今天人口的红利离我们越来越远了。这就是为什么要执行全面二胎政策，力图改善中国的人口年龄结构。今天中国经济为何面临困境？经济增长遇到瓶颈-L型增长中国经济L型走势是种什么走势？经济L型指国民生产总值在一段时间内的平均增速固定在某一个水平上或在某一个小区间里窄幅波动。中国政府对经济L型的定义是：在十三五期间，国民生产总值围绕区间6.5—7%波动。对于普通人而言，经济增长进入L型意味着未来财产性收入增速会放缓，工资等劳动性收入增长也将减速。在收入增速减缓，物价水平却不断增长的情况下，资金保值增值就尤为重要。需求结构失衡资产结构失衡产品结构失衡投资每年增长20%多消费每年只增长10%左右出口增长率下降质量不高、品牌不足，缺创新产品融资主要流向过剩企业创业企业很难得到融资制约中国经济发展的结构性因素东北危局VS重庆奇迹中国经济的结构性分化正趋于明显中国经济的结构性分化正趋于明显旧经济疲态显露VS“互联网+”新经济生机勃勃Part02债务负担过重人民币估值过高房产价格过高经济发展面临的深层次问题1、债务问题债务数量形成原因地方债务大约17.9万亿，加中央政府债务,大约30.3万亿地方政府是经济主体追求GDP+击鼓传花危机程度数量适中主要是内债转化为基础设施国有资产多（采用债务/政府净资产指标）采取措施不容忽视的债务数据：•中国企业债务占GDP的1.9倍•中央、地方政府债务占GDP的50%，达30多万亿•企业债务（包括国企）违约状况接连到来信贷在扩张，但增速在下降。从去年的股灾、今年的房灾、以及中间发生的螺纹钢事件，以及未来可能发生的农产品动荡事件，都与此有关，M2在扩张，钱太多，却无处可去，就流向可炒作的资源，所到之处，无不造成重大动荡和伤害。从2016年初开始，民间投资信心锐减，是对未来没有信心，是已经对政策没有信心，是对政府没有信心。最终导致的就是大面积的债务违约，就是经济危机。债务泡沫根本上还是资产泡沫的延伸•过去10年以来的房价上涨，就是一直靠债务扩张来维持的，房价涨、地价涨、信贷扩张、债务扩大。•债务泡沫破裂会影响并刺破资产泡沫，资产泡沫破裂也会影响并刺破债务泡沫，两者是相互依存的骨肉兄弟。•而债务大面积违约，最终会导致，经济危机，会形成群体事件，这是国家和政府不愿意看到的。如何解决债务危机借新债还旧债增发货币卖资产债转股干部考核改革2、房地产泡沫房价问题房地产走势转变观念3500万套保障房户均住房1.02套新房库存需要1.5年消化人民币贬值一线城市上涨二线城市稳定三线城市继续调整关键取决工业化和城市化民生地产要保障化金融地产要市场化20多年以来，中国经济模式一直都是以政府主导投资驱动为引擎的经济模式，在以投资、出口、消费三架马车的模型中，当下主要关注房地产投资。如果政府去除资产泡沫，会产生以下负面反应：•去资产泡沫，即要降房价•触动地方政府、开发商、购房者、银行四方的核心利益•房价降低20%，首付20%的购房者则可能抛弃已购房产•房价降带动土地价格下降，地方政府贷款、融资平台、地方债务出问题•房地产市场降温，开发商贷款无法偿还•引发债务产业链上的大面积债务违约，银行坏账大面积产生•动摇国家稳定的根基如果政府去除房产泡沫，会产生以下正面反应：•楼市降温，倒逼入实体经济•政府在中长周期内去除资产泡沫，资金会转向实体经济•民营经济转向实体经济，资金流向实体经济，彻底解决当下经济问题•理论上，这是处理危机的最好方式。地产经济不死，实体经济必然难活，当下在中国，地产就是金融，金融就是地产，这个现状不改变，金融就起不到为实体经济服务的作用。如果继续保房产，让房产泡沫继续：•对中国实体经济是致命摧毁，中国实体经济也会被摧毁•对民众信心的严重伤害，全国恐慌情绪蔓延•中国经济结构性调整的周期继续后延，中国经济进一步下滑3、人民币贬值原因资本外流：出口困难美国加息预期近期币值高估影响稳住资本外流促进经济增长引发世界货币贬值趋势央行开始稳定货币未来仍然稳步升值增长潜力大、购买力强人民币统计口径如果把国家比作一个超市，M2的增长即货币总量的增长，GDP的增长可以简单看作是整个超市内货物数量增长。货物的增长速度跟不上钱的增长速度，货少钱多，货物涨价。货涨价的幅度就是CPI的涨幅。•M0：社会上的现金•M1：M0+企业的活期存款•M2：M1+全国的定期存款•（最能体现信贷情况、判断经济基本面的数据）我国广义货币(M2)2016年底160万亿元，世界第一M2工业化投资城镇化投资外汇购买贷款买房贷款消费CPI不高中国M2数据在过去15年膨胀了10倍美国M2数据在过去十多年是平稳上升，没有剧烈变化，但中国的M2自2008年开始加速上升，在2009年超过美国，并继续保持高昂的姿态在上升，截止2015年底，中国的M2数值已经是美国的1.813倍中国目前的M2增速是13%左右，全球M2增速是7%左右，照此速度不变、人民币不贬值的话，不出10年，中国可以买下全世界。人民币贬值，是公认的事实，只是贬值速度、何时贬值的问题。如果人民币直接大幅贬值，会产生以下负面反应：•国内资金恐慌，外汇储备耗干，人民币贬值不可遏制•中国强行管制会违背全球经济公约和一系列合作协议要求，人民币国际化停止•引发主权债务问题，主体评级下调，对中国国际形象影响较大•人民币贬值后，对外依存的进口商品成本提升，造成输入性通货膨胀•人民币贬值，出国旅游、海外投资降温，影响企业•人民币贬值，外汇出逃，通常政府会加息来对冲，加息会加重危机中的国内经济，加重企业负担和债务负担，处理不当会引发连锁危机如果人民币直接大幅贬值，会产生以下正面反应：•人民币贬值对有钱人影响最大，而百姓不会闹事•对出口企业利好，可以改变出口贸易不振的现状•对国家和政府而言，基本上不会有群体事件发生如果保人民币，不贬值：•在全球公认估值过高之下，资金会选择趁高位离开中国•资金流出中国，外汇耗干，人民币贬值•目前人民币以400-500亿/月速度外流，2018年外汇储备将耗干Part03突破口：供给侧改革需求侧三驾马车与供给侧四大要素供给侧结构性改革供给侧结构性改革2.为何转向“供给侧”国际国内的需求侧都发生了巨大变化发达国家纷纷去债务化，提出推进“再工业化”，促使部分早已转移到国外尤其是发展中国家的制造业回归本土越南、泰国、马来西亚等国，利用较低的劳动力成本和不断提高的制造业水平吸引了越来越多的劳动密集型产业发达国家和发展中国家多种因素综合作用，导致我们原有的增长、贸易及投资等发展机遇发生明显的变化越南劳动力成本低，咱们到那里去发展吧……2.为何转向“供给侧”国