刘元春：深度解读目前中国经济现状

刘元春：深度解读目前中国经济现状主要观点：一、GDP增速在总体持续回落中出现部分区域塌方式的下滑，趋势性力量和周期性力量的叠加，使宏观经济面临失速风险；二、过快的债务增长和企业债、地方债过高问题，与生产领域通缩叠加，对宏观经济的内生性紧缩效应更加严重；三、目前财政政策名义积极但实质紧缩，货币条件指数紧缩，金融对于实体经济的渗透性大幅下降；四、经济在疲软中开始孕育新的生机，在艰难中曙光已现，在不断探底的过程中铸造下一个中高速增长的基础；五、宏观经济将在2017年出现稳定的反弹，逐步不如高增长的节奏之中，我们的结论是短期很衰，中期看好；六、股市会不会出现大幅度的波动或者崩盘，一定要看五个指标。尊敬的各位嘉宾、各位老师、各位同学上午好!下面由我代表我们宏观团队给大家分析一下我们对于当前形势的一种判断，那么在这个判断里面，我们首先可以看到我们对于今年主题的把握，是低迷与繁荣、萧条与泡沫并存的中国宏观经济。而去年四季度我们的核心主题叫做步入新常态，艰难期的中国宏观经济，去年我们大胆地说明中国宏观经济很多的参数在今年会发生一些变异，特别是会发生一些让我们感受不是那么常态化的一些变化。那么我们想今年的主题里面，低迷与繁荣、萧条与泡沫就充分体现了我们在艰难期中间的复杂性。我的汇报分四个部分，第一个就是谈当前的十大特征，第二部分是谈我们面临的四大深层次的风险，然后进行六大方面的展望，最后我们给出四个总结，以及十几个政治性的建议。目前对于宏观经济的这种特征来讲，我相信国家统计局已经将所有的这些数据发布出来，我们通过这张表基本上就可以看到整体经济的一些变化，应当说从GDP、从投资、从消费、从出口，以及从货币和价格指数表明整体的状况是低迷的。但是我们认为目前简单地用低迷来总结中国宏观经济还不是很确切，因为低迷的程度今年和去年可能有质的一些变化。更重要的就是在低迷中我们会发现一些结构性的深度变化，而在结构性的深度变化里面，我们会看到我们的一些希望，也会看到我们的一些迷茫。所以因此，我们对于中国目前的特征首先是从七个方面对于总体低迷的程度进行一个总结，我们就会发现第一个方面就是GDP增速在总体持续回落中出现部分区域塌方式的下滑。首先要关注的一个点就是我们会看到今年连续两个季度名义GDP下滑很大，是近五年来首次低于实际增速，也就是我们公布的是7%的实际GDP增长速度，这个数字并不刺眼，按统计局的说法是比较平稳的。但是，如果我们一看到这一个红线，就是名义GDP的增速一季度我们就会看到它已经变到5.8，二季度我们的预测是5.7，这种状况在过去20年里边只有三个时期出现，一个是1997到1999，第二个是我们看到的2009年一年，所以按照中国以往的历史GDP实际增速和名义增速发生这种分歧的话，往往是萧条性开启的标志，这是大家一定要关注的一个。第二个要关注的就是我们所看到的很多区域出现塌方式的变化，也就是出现了沦陷，这是原来大家没想过的，大家会看到我们黑龙江、山西、新疆，还有包括我们东三省，出现这种低迷是想象不到的，以往我们认为速度低一点就低一点，但是没有想到低这么多。大家会看到黑龙江的这种变化基本上是一个关注点。第二个很重要的特征我们会看到在投资移民下三大需求出现了，总需求出现了一个回落，有效需求不足的问题日益凸显，有所强化。大家会看到的投资增速在回落，我们的消费增速在回落，连出口增速也在这种大幅振荡中出现低迷。这里面我们可能要关注的点就是第一个制造业同时降到了10%，有很多长期做宏观分析的就会知道，一般我们认为制造业投资增速降到15%就算一个坎儿了，现在已经降到10%。第二个就是房地产增速6.1%，第三个是建筑业的增速回落很猛，另外一个就是我们所看到的进口下滑得也太猛。并且与我们商务部原来所预期的差得天老远，这个是很头疼的一件事情。最重要的另外一个就是刚才我讲了总需求比较低迷，实际上在总需求的引领下，总供给也比较疲软，那么这个疲软最重要的一个标志性的我认为是工业领域的萧条步入到新阶段。为什么这么讲？大家会看到三大产业里面，第二产业的增速降到了6.3%，以往大家知道我们过去十年平均增长14%点几，现在6.3%，关键的问题不是说6.3%的问题，很重要的一个问题我们就会发现工业增加值6.3%是实际的，而名义值是怎么样呢?只有1.6%，整体的工业额快步入到0增长的阶段。第二个第三产业为什么还能够相对平稳？很重要的一个是金融业异军突起，我们如果把金融业这个因素15.9%，整体经济这么低迷的情况，它怎么样呢？它要暴涨6个百分点。把这个去掉之后，我们就会发现实际上第三产业的增加值下降的幅度也不小，这是我们所看到的第三个。第四个很重要的特点就是在总需求不足，国际大宗商品价格下滑，以及内生性收缩等因素的作用下，宏观经济整体通缩的压力大幅度上扬，工业领域的通货紧缩问题向深层次迈进，这是基本价格指数基本上在零增长附波动，进口商品价格跌得有点厉害，同时导致我们的工业品购进价格指数和工业品出厂价格指数都出现连续39个月的负增长。那么这个负增长带来的问题等会儿我们会专门强调，也就是说持续三年之后，它会出现一个什么样的状况?这一点我们第一个关注点就是在去年7月份、8月份石油价格大幅度下滑之前，PPI已经持续两年为负了，很多人都讲到我们是输入性的通缩，是由于石油价格导致物价的变化。但是大家一定记住，在石油价格没有下降的时候，我们的价格变异已经产生了。第二个很重要的一个就是我们会看到CPI，各种层级的CPI，也就是扣除食品与能源的所谓的核心CPI都出现阶梯式的回落，并且都回到1时代，而我们的目标3%，也就是离目标值越来越远。当然，更重要的一个关注点是我们的GDP平减指数两个季度为负，过去时间如果连续两个季度为负，再一个增长的经济体里面可以说它就是萧条了。大家一定要清楚，对中国这样的经济体，衡量物价水平最确切的参数是GDP平减指数，而不是CPI。所以大家看到宏观经济学最新的发展里面，很多经济学家提出的不要盯住CPI，你应该盯住名义GDP增速，这是最新发展。这里面有它很深刻的一些原因的。中国经济在疲软中开始孕育新的生机，在艰难中曙光已现，在不断探底的过程中铸造下一个中高速增长的基础。中国宏观经济将在2017年出现稳定的反弹，逐步不如高增长的节奏之中，我们的结论是短期很衰，中期看好。第五个就是价格下滑了，我们会发现各类绩效指标持续弱化，局部区域出现断崖式的变化。第一个工业利润大幅度下滑，局部断崖式的变化国有企业负24.7%，大家说这还是做假做出来的，如果把水分挤一挤可能降得更多。第二个我们就会看到亏损面在大幅度上涨，同时我们第二个方面看到的就是财政增速出现明显回落，局部区域出现断崖式变化，部分县级财政运转困难。大家看看我们的财政剔除这个红口径的3.1，大家看到局部区域，辽宁省、黑龙江省、新疆自治区都是负增长，最头疼的大家看到辽宁省负30.4%，这个政权怎么样运转?还有一个县级财政目前普遍困难，去年我们还老想着钱花不完，花不出去，今年突然一下发现没钱花了，这个问题也是大家面临的。第三个我们会看到土地收入下降很猛，而土地占我们地方财政收入的45%左右。第四我们看到居民收入虽然短期报纸相对稳定，但从中期来看，它的增速还是在回落，所以大家会看到这是农村的，这是我们城市的基本上保持比较稳定，但是农村的这两年滑得比较厉害，这是我们看到的收益指标。第六个就会看到整个金融的速度在放缓，金融速度为什么在放缓？我们就会发现第一个社会融资规模负增长，负20%几，也就是融资量越来越少，当然表外业务清理、银行惜贷以及整体性去杠杆的冲击下，内生性的紧缩是很重要的因素。第二个是M2的增速也有一个持续的回缓，再一个货币流通速度回落了0.1个点，还有实体经济的资金周转在变慢，所以说我们讲了内生性的收缩很严重。第七个方面，我们看到不仅仅各类的参数在变化，还有一个很重要的我们景气指数也在变化，景气指数持续回落，最重要的是克强指数已经创五年的新低，这一个指数累计到2.61，只比09年的高一些了。当然，这里面最重要的两个组成部分，发电量和货运量，一个只有0.22，一个只有4.2，特别是大家要关注的货运量这个参数是非常低的一个数字。所以很多人就讲GDP是不靠谱的，发电量和货运量是靠谱的，但是你看到这个靠谱的数据也很低。我们的统计局所发布的宏观先行指数，宏观一致指数创五年来的新低，这是我们要重点关注的问题。当然，另外一个很重要的是市场信息不足，工业+企业的信心指数，银行家的信心指数，包括我们经济学家的信心指数都是在大幅波动中间下滑，如果有一个股票信息指数也是在大上大下，是振荡的变化趋势。所以这是我们总体对七个经济指数的特征，但是这不足以描述中国的低迷进入到一个新阶段，因为我们认为它有分化，还有向好的一些表现。第一个我们看到大众创业、万众创新的战略初见成效，最明显的就是我们的就业状况还不错，从目前的国家所发布的数据来讲，一季度总量324万，按照简单的配算，要超过前年的目标值，还不错。但是，这里面注意的要点是什么?第一个虽然劳务市场的求人倍率在上涨，但事实上总体需求在下滑，更重要的一个从4月份的变化来看，发现总体城镇新增就业人数是减少的，同时在特殊人群里面的减少会更大。当然第三个就是以往大家认为已经告别中国历史的一些现象，国有企业下岗、国有企业的破产现象又开始出现了，这里面比如说像二重、一重、东北一些区域的城市都出现这种现象。第二个就是我们所看到在宏观经济总体低迷的状况下，结构出现重大分化，繁荣与低迷、萧条与泡沫并存，这个表现在几个方面。第一个方面我们认为是泡沫替换，即房地产市场持续调整的同时，股票市场快速上扬，股票泡沫开始替代地产泡沫，这是上证综合收盘指数，从去年差不多6月份开始实现一种飙升，大家知道昨天、前天是暴跌，但是我们的国房指数是持续在下滑，这样一个十字交叉很明显。第二个很重要的是生产领域的收益和金融领域的收益在背离，导致生产领域的萧条与股市泡沫的并存，大家看到工业增加值在下滑，但是金融的增加值在飙升，这个背离很厉害。另外我们看到股市的市值在上扬，但是工业企业的利润在下滑。同时，我们还会看到的第三个除了泡沫替代和股市的问题，我们还会看到经济在整体低迷中出现剧烈的区域分化，很多东部地区，特别是转型比较成功的以第三产业为主体的区域繁荣依旧，比如说像深圳我们去调研的时候，深圳市的很多领导给我们大吹了一通深圳，我深圳从来没有出现过萧条，还依然如此。我们看到很多地区增速下滑很厉害，大家看到这是实际GDP好像还过得去，但是名义增速惨不忍睹，再看财政增速更加头疼，但是如果我们看增速相对平稳的地区，大家看天津、重庆怎么样?都是高速增长，这是繁荣持续的一些区域，这是超级低迷的一些区域，这个分化不是以往所讲的简单的分化的描述。第四个是在需求与政策多重因素的驱动下，增长驱动的转换使行业也出现剧烈的分化，在传统行业持续下滑和低迷的同时，战略性新兴产业和新业态都表现出强劲的增长势头。今年一季度发改委发了一个战略性新兴产业的发展报告，20几个战略性新兴产业增长还不错，10.1，是工业总体增速的5倍，而利润战略性新兴产业同比增长17.7%，大家知道我们刚才讲的工业整体是负1.3，国有企业是负24.7%，而它能够有17%的增速，了不得。从前期来看，我们战略性新兴产业像打了鸡血一样信心指数飙升。这个里面很多人讲的我们的创业板块出现一些支撑力量，好像现在已经开始出现了。第二个是传统制造业与高端新型制造业出现分化，上面这个还不错，但是我们看到的我们的专业设备制造业还是在增长，而这个分化很重要的点在什么时候?实际上是2004年。第三个是新型消费合新型消费业态增速依然迅猛，但部分传统消费出现较大幅度下滑，这是一个网购增速很快，另外通讯器材销售39.4也很猛，但是我们看到汽车消费2.1。行业利润在整体回落中分化更厉害，比如说像我们的地产、银行业、化工业、有色金属业这几个行业净增长为0。同时我们看到煤炭行业的净利润增长和我们的钢铁行业净利润增长负两位数，一个负17.5，一个是负13点几，唯一的一个大家看到还不错的是我们的生物制药增长27%点几，这个分化也是很猛的。第