紫金矿业定价报告

请务必阅读最后一页之特别声明与免责条款1of13资源储备快速增长，黄金龙头强势回归投资要点z公司是目前国内最大的矿产金生产企业，处于黄金生产的行业龙头地位。黄金储量处于全国第一位，世界第十位，公司还具有丰富的铜、锌与铁矿石资源，是中国第三大矿产铜生产企业、中国六大锌生产企业。z此次公司回归A股，共发行股票150,000万股，每股面值定为人民币0.10元，募集资金公司49.16亿元全部用于紫金山金铜矿联合露天开采、曙光金铜矿改扩建等八项矿产资源的开发与综合利用项目，z公司的生产经营特点和优势在于从采矿、选矿到冶炼、精炼等整个生产过程一体化，具有涵盖矿业生产上下游的完整产业链。公司主营产品矿产金、阴极铜的矿石自给率能达100%。锌锭的矿石自给率能达到50%，资源保障对产品的高毛利率提供了有力支撑。z作为黄金行业的龙头企业，公司具有明显的资源与成本优势、规模优势和能处理低品位矿石的核心技术优势，公司主营业务2007年、2006年同比增长比例分别为39.61%和251.21%。2007年、2006年毛利比上年分别增长41.99%和178.30%。公司除本次募集资金投入的项目外，尚有投入的其他矿产项目17项，累计资本投入367亿。08年预计仅新增黄金产量即可达2.6万吨。稳定增长的矿产资源为公司持续快速发展提供了保障z根据公司矿山资源优势以及金属价格变动的预测，我们初次预计公司2008-2009年每股收益为0.25、0.32元。以贵金属行业07年84x，08年33x的市盈率为估值参照，同时考虑首发市盈率给予15％的折让，我们建议公司股票在二级市场的定价区间为8.5-11.5元。紫金矿业新股定价分析报告有色金属行业有色金属行业研究员：李晶（86731）[e-mail]联系人：李莹莹（86731）[e-mail]中国长沙建湘路479号紫金矿业定价报告请务必阅读最后一页之特别声明与免责条款2of13一、公司概况1公司沿革紫金矿业集团股份有限公司的前身是福建省闽西紫金矿业集团有限公司。于1994年成立。2000年8月26日，经福建省政府批准，闽西紫金矿业集团有限公司通过整体改制，由闽西兴杭实业有限公司作为主发人联合新华都实业、金山贸易、新华都工程、厦门恒兴、新华都百货、福建黄金集团和闽西地质大队等7家发起人，在对福建省闽西紫金矿业集团有限公司进行整体改制的基础上，发起设立了紫金矿业集团股份有限公司。2000年9月6日，公司注册成立，注册资本为9,500.00万元。2003年12月23公司在香港H股成功上市（股票简称：紫金矿业，股票代码：2899）。紫金矿业股份有限公司已发展成为一家以黄金及有色金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿业集团，是目前国内最大的矿产金生产企业，处于黄金生产的行业龙头地位。按2007年黄金产量排名，紫金矿业在世界主要黄金矿业公司中位居第10位。其控股公司分布在全国二十多个省区和海外8个国家，是中国控制金属矿产资源最多的企业。另外，紫金矿业还是中国第三大矿产铜生产企业、中国六大锌生产企业。2007年度，公司主营业务收入15,047,127,412万元，实现净利润3,516,070,223万元，公司回归A股后，总市值在有色金属板块将仅次于中国铝业，处于第二位。2股东股本闽西兴杭国有资产投资经营有限公司是公司控股股东及实际控制人，成立于2000年6月29日，注册资本13,890.00万元，注册地上杭县临江镇振兴路110号，主营业务为从事授权范围内的国有资产经营，不直接从事具体生产经营活动。本次发行完成后，公司总股本1,314,130.91万股，每股面值0.10元，具体的股本构成如图表1所示。紫金矿业定价报告请务必阅读最后一页之特别声明与免责条款3of13图表1公司股东明细序号股东情况持股数量（万股）持股比例1闽西兴杭国有资产投资经营有限公司421,090.2132.04%2新华都实业集团股份有限公司172,900.0013.16%3厦门恒兴实业有限公司47,500.003.61%4陈发树44,860.203.41%5上杭县金山贸易有限公司33,364.002.54%6柯希平32,585.002.48%7李荣生22,030.501.68%8胡月生20,663.001.57%9邓干彬16,550.001.26%10陈小青15,450.101.18%11谢福文15,300.001.16%12林宇13,206.001.01%13陈景河11,459.400.87%14福建省闽西地质大队3,061.680.23%15吴文秀等170名自然人43,566.823.32%16境外上市外资股（H股）400,544.0030.48%合计1,314,130.91100.00%数据来源：招股说明书，方正证券研究中心3主营业务本公司主营业务为以黄金为主导产业的矿产资源的勘探、采矿、选矿、冶炼及矿产品销售。公司生产的主要产品为标准金锭、金精矿以及阴极铜、铜精矿、锌锭、锌精矿等金属产品。其中对外销售的黄金产品主要包括标准金锭及金精矿，所需主要原料为通过自身拥有的矿山开采的金矿石及外购合质金。对外销售的其他金属产品包括铜精矿、阴极铜、锌精矿、锌锭及铁精矿。所需原材料主要为所属矿山采选取得的金属矿石及部分外购精矿。公司的生产经营特点和优势在于从采矿、选矿到冶炼、精炼等整个生产过程一体化，具有涵盖矿业生产上下游的完整产业链。目前，仅冶炼金的原料基本是通过外购，另外新增的锌冶炼业务需外购部分精矿，公司其他产品生产所需的原料均为拥有的矿山开采的矿石；所需辅助材料主要为矿山采选所需的爆破材料、药剂等耗材，市场供求稳定，价格没有较大波动。原材料的价格变动对公司的成本影响较小。这也是公司对一般冶炼企业体现出的最大优势。紫金矿业定价报告请务必阅读最后一页之特别声明与免责条款4of132006年度，本公司黄金产品实现销售收入758,841.94万元，占公司主营业务收入的比例为70.41%，铜、锌等其他有色金属产品实现销售收入292,533.61万元，占公司主营业务收入的比例为27.14%。公司成立以来，主营业务未发生重大变化。公司主营业务比例与公司业务组成比例如图表2和图表3所示。图表2公司主营业务比例图表3公司业务利润组成比例28%33%3%13%3%1%19%矿产金冶炼金金精矿铜精矿阴极铜锌精矿锌锭50.03%4.25%26.45%5.83%1.15%12.10%0.20%矿产金冶炼金金精矿铜精矿阴极铜锌精矿锌锭数据来源：招股说明书，方正证券研究中心本公司主营业务持续快速增长，2007年、2006年、2005年各年度主营业务收入分别为150.4亿元、107.8亿元、30.7亿元，2007年、2006年同比增长比例分别为39.61%和251.21%。近三年，本公司毛利也逐年增长，2007年、2006年毛利比上年分别增长41.99%和178.30%。公司主营业务与利润增长情况分别如图表4与图表5所示。图表3公司主营业务增长情况（百万元）图表4公司主营利润增长情况（百万元）02004006008001000120014001600200520062007锌产品铜产品黄金产品0100200300400500600200520062007黄金产品铜产品锌产品数据来源：招股说明书，方正证券研究中心4募集资金项目公司本次计划发行股数不超过150,000万股，每股面值定为人民币0.10元，通过本次发行A股股票募集资金，以并购紫金矿业定价报告请务必阅读最后一页之特别声明与免责条款5of13国家急需的黄金等金属资源，增加资源勘探的投入，加快矿山建设和扩大生产规模，从而有效扩展公司的发展空间，提高公司的综合竞争力、规模效应和经营实力。本次募集资金投资项目如图表5所示。图表5公司募投资金投资项目序号募集资金投资项目投资额（万元）项目完成年度1紫金山金铜矿联合露天开采项目152,104.083年2珲春紫金曙光金铜矿改扩建工程46,150.002年3日处理200吨难选冶金精矿冶炼提金工程19,838.001年4矿产资源勘探项目35,700.003年5收购中寮铜矿区五子骑龙—浸铜湖矿段地质详查勘查区探矿权项目19,800.001年6增资紫金铜冠，用于收购英国蒙特瑞科公司股权项目60,300.001年7收购塔吉克斯坦ZGC金矿及开发项目130,534.503年8收购紫金龙兴（拥有图瓦克兹尔—塔什特克铅锌多金属矿矿权）70%股权项目27，160.002年合计491,586.58数据来源：招股说明书泰阳证券若本次发行募集资金运用于上述项目仍有剩余，将用于补充公司的流动资金；若本次发行募集资金不能满足上述项目所需资金，缺口部分由公司自行筹措资金解决。二、公司业务1、矿产资源公司及子公司共拥有采矿权32项，矿区面积合计54.02平方公里，此外，还拥有探矿权165项，矿区面积合计5,074.36平方公里。本公司及子公司的矿产资源/储量及扩充的潜能足以支持公司长期持续快速发展。公司在矿产勘探、开发实践中形成了独特的矿产资源评价能力，拥有的矿产资源量遍及全国20个省（区）以及俄罗斯、塔吉克斯坦和秘鲁等国家。截至2007年末，本公司保有的矿产资源/储量统计如图表6所示，公司矿产资源分布如图表7所示。紫金矿业定价报告请务必阅读最后一页之特别声明与免责条款6of13图表6公司已探明矿产储量矿种储量黄金（含伴生金、吨）638.19铂钯（吨）151.36镓（万吨）7372铜（万吨）937.11镍（万吨）66.75锌（万吨）318.81锡（万吨）9.93钼（含伴生钼、万吨）38.52钨（万吨）6.36铅（万吨）52.47铁（亿吨）1.68煤（亿吨）3.01注：非控股公司储量按权益折算数据来源：招股说明书泰阳证券图表7公司已有矿山分布图数据来源：招股说明书泰阳证券2、主要产品产量2007年，公司共生产金锭48897.34公斤，其中矿产金21429.89公斤，冶炼金27,467.45公斤。生产金精矿3,396.77公斤（按金属量计算）。阴极铜8,069.61吨，铜精矿39,174.18吨（按金属量计算），锌锭114,204.53吨，锌精矿44,962.80吨。主要矿山及冶炼产品与产量如图表8所示紫金矿业定价报告请务必阅读最后一页之特别声明与免责条款7of13图表8主要矿山及冶炼产品及产量矿山所在省区矿产种类股权比例（%）最终产品产量运营状况矿山资源与产品：紫金山金铜矿福建黄金、铜100.00金锭、阴极铜金锭15,893公斤铜8,032.26吨运营曙光金铜矿吉林黄金、铜100.00金铜精矿金1,422.46铜4,027.42吨运营水银洞金矿贵州黄金56.00金锭金2354公斤运营阿舍勒铜锌矿新疆铜、锌51.00铜精矿锌金矿铜28,494.54吨锌9,802.50吨运营乌拉特后旗锌矿内蒙古锌73.00锌精矿、铅精矿锌28,747.62吨运营德尔尼铜矿青海铜60.00锌精矿铜5,000.14吨在建冶炼资产与产品：洛阳紫金河南黄金精炼70.00金锭金锭26,051公斤运营巴彦淖尔紫金内蒙古锌冶炼78.00锌锭锌锭11.4万吨运营数据来源：招股说明书泰阳证券三、公司竞争优势1、资源与成本优势作为矿业开发企业，矿产资源的保有储量和品位，直接关系到企业的生存和发展。截至2007年底，本公司所属矿区范围内主要矿种保有矿产资源/储量分别为金金属量638.19吨（含伴生金98.05吨）、铜金属量937.11万吨和锌金属量318.81万吨。在黄金储量、矿产金产量及利润总额等方面，本公司均领先于国内其他同行业上市公司。另外，本公司是我国黄金行业中生产成本最低的生产商之一，也是世界同类企业生产成本最低的生产商之一，这主要得益于公司涵盖从地质勘探、采矿、选矿、冶炼和精炼等一体化生产经营模式，领先行业的金矿石自给率，优越的资源优势和露天开采方式。公司严格的成本控制和在降低成本方面的努力使公司黄金生产成本低于国际和国内同行平均水平，保持了低成本的竞争优势，可以使公司在金属价