2013二季度策略交流材料

验证复苏与改革、推升盈利与信心——A股策略交流材料沈正阳A股策略报告摘要1经济环境仍处于复苏格局及逻辑中。库存去化后期，2季度逐步进入补库；基建及地产投资的惯性及季节性推动；社会融资成本改善，双顺差，流动性有利。政策更趋稳健，不会大起大落。物价温和，通胀仅为“防”的状态；地产调控，但地产投资依然可看；外部环境的不确定，政策调控的波幅更趋温和。稳增长、防通胀、控风险、促转型，既是轻重缓急，也是时序轮回的对应；稳增长领先于控风险。改革红利逐步释放。结构减税、分配制度改革，财政收入增速回落、人均可支配收入同步乃至高于经济增速，促使企业盈利增速回升；金融市场建设和改革，淘汰落后产能，资金成本回落，利于经济恢复；要素、市场主体以及其他主体的调整改革，市场化的推进，利于整体经济的持续发展。摘要2经济上半年逐步走高，2季度8.3%左右；CPI3-6月份在2.5-3%。预计非金融类上市公司盈利增速1季度转正，2季度在5-10%；2季度市场环境相对较好。前期市场的调整更多是估值过快抬升后遭遇地产调控、理财监管和数据背离的催化冲击，但不改复苏的逻辑和格局。预计2季度股票好于债券，上证指数可能区间为2150-2650点，有望创出年内新高、但彼时风险累高。配置上，以金融(银行、证券)为头、中下游蓝筹（汽车、家电、工程机械、建筑装饰等）为体，以转型概念(电子、信息、环保、锂电、医药)为翼；即中短期再度布局经济复苏主线，并关注长期转型之成长股。市场后续的压力，更多来自一些非线性的因素：IPO开启时点及方式，地缘政治、货币战争下国际资本的逆流，新兴市场国家资产价格泡沫的冲击，以及潜在的通胀压力下政策转向并对实体和金融市场的冲击等。一、经济仍处于复苏的格局和逻辑中数据来源:Wind资讯05-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1205-12工业企业:利润总额:累计同比全国国有企业:利润总额:累计同比GDP:当季同比(右轴)-40-20020406080100120789101112131415经济处于去库存后期，2季度将逐步进入补库存阶段，有利于经济的复苏格局；而工业企业营收和净利润的增长(国有企业1-2月利润增速的转正)，验证着当下的周期推断。近期是中微观层面验证是否有序复苏的重要窗口，预计有改善投资增速以及外需相对较好，虽政策有调整，但不改趋势。突破看开工季节的验证，3-4月份是关键窗口；预计会有改观迹象30003500400045005000螺纹现货_2009年2010年2011年2012年2013年流动性状态有利于经济改善指标名称2012年1-2月2013-012013-022013年1-2月2013年1-2月增速新增人民币贷款14,48810,7216,20016,92117%新增外币贷款3781,7951,1492,944679%新增委托贷款2,0402,0611,4263,48771%新增信托贷款7692,1081,8163,924410%新增未贴现银行承兑汇票-4985,798-1,8383,960-895%企业债券融资1,9862,2221,4273,64984%非金融企业境内股票融资31024416540932%社会融资总量20,18525,42010,65936,07979%人民币国际化战略及人民币对美元的稳中有升，双顺差延续，FDI甚至有正增长；弱化了美元指数走强对中国的冲击。贷款的再定价，加权贷款利率仍有下行，在资金价格下降的后期及上行的初期，利于信贷的需求尤其是中长期贷款。社会融资结构的变化，更有利于资金的配套。因此，经济仍处于复苏逻辑，尽管更多是弱复苏指标2012201302F2013022013F强弱复苏界限探讨GDP(%)7.888.4-8.8CPI(%)2.62.93.23PPI(%)-1.7-1.6-1.60.7社会零售(%)14.314.912.314.615-16工业增加值(%)1010.49.910.911.2-13出口(%)7.98.221.89.613-14进口(%)4.3-8.5-15.29.112-固定资产投资20.620.721.220.622.5-23.5房地产投资(%)16.222.81723-26%M2(%)13.814.915.213.5人民币贷款(%)157634.26200900000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.001992-031993-021994-011994-121995-111996-101997-091998-081999-072000-062001-052002-042003-032004-022005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-05GDP单季度同比%经济仍处于短周期弱复苏轨道，根据不同经济复苏周期的经验，至少、今年单季度有望修复至8.3%。强弱复苏的量化界定及经验，提供关注参照二、政策偏于稳健，结构性调整显著应对金融危机的措施、国别不同；中国目前偏于稳健；稳增长、防通胀、控风险、促转型，既是轻重缓急，也是时序轮回的对应。地产调控，有据可鉴；与2009年2-3月份有钱无“事”、2009年8月政策微调市场环境对比中，当下情景是微调但有“事”。美元温和上行，猪肉价格低迷，CPI短期压力不大虽然房价回升，但仍有别于2009年8月，彼时美元下行、商品上行，猪肉价格短期上行；目前美元温和走强，肉价下跌，物价短期压力不大，预计3-6月份CPI在2.5-3%之间。政策进一步逆转可能性不大，更对是对冲而非逆转。三、改革进行时，利于企业盈利改善指标名称2011-122012-022012-122013-02GDP:累计同比9.307.80预计8%财政预算收入:累计同比24.8013.1112.807.20城镇居民人均可支配收入:实际累计同比8.409.60全国国有企业:利润总额:累计同比12.80-10.90-5.809.70工业企业:利润总额:累计同比25.35-5.205.2717%分配角度看，深化改革已经处于进行时。结构性税收调整等措施正在发挥作用，财政收入增速下行，而可支配收入同步乃至高于GDP增速，再考虑融资成本的逐步回落，企业盈利有所改善。让利于企业和个体的趋势有波动，但是导向，正在逐步验证、且是中长周期的逻辑，但也有利于短周期企业盈利的改善。总理语录解读：稳增长背景下的改革推进，有的放矢要努力去实现2020年的目标，测算一下，这需要年均增长7%(7.5%)的速度，这不容易.未来财政再保持高速增长的收入态势不大可能了，但是民生支出是刚性的，不能减，只能增，那就需要削减政府的开支。这里我们也约法三章，本届政府内，一是政府性的楼堂馆所一律不得新建；二是财政供养的人员只减不增；三是公费接待、公费出国、公费购车只减不增。本届政府下决心要再改造一千万户以上各类棚户区(06-11年1000万套)，这既是解决城市内部的二元结构，也是降低城镇化的门槛。推动经济转型要注意发挥财政、金融、价格改革的杠杆性作用，推动公开、透明、规范、完整的财政预算制度改革，这可以使人民更有效地监督财政收支、优化支出状况，更多向民生倾斜。在金融领域要推进利率、汇率市场化改革，发展多层次资本市场，提高直接融资的比重，而且要保护投资者，尤其是中小投资者的合法权益。我们还要用开放来带动转型，重点是进一步开放服务业。当然，中国的贸易，包括商品的贸易，未来几年都会继续增长，这对世界是一个巨大的机会，对于中国企业也是在公平竞争当中提升企业层级的好机会。降低社会融资成本，解决资金错配汇率改革、人民币国际化与RQFII等人民币回流；利率改革、金融市场多层次建设。淘汰回落产能：2013年将被重点淘汰的19个工业行业与2012年相同。依然是炼铁、炼钢、焦炭、铁合金、电石、电解铝、铜(含再生铜)冶炼、铅(含再生铅)冶炼、锌(含再生锌)冶炼、水泥(含熟料及磨机)、平板玻璃、造纸、酒精、味精、柠檬酸、制革、印染、化纤、铅蓄电池。放开民资进入领域：推动民营资本顺利有效地进入金融、能源、铁路等领域。四、市场有望失而复得，中短期再度布局经济复苏主线00.511.522.533.5051015202530352009/2/62010/2/62011/2/62012/2/62013/2/6上证180PE溢价_中小板/上证180前期市场下行，是估值过快上行，以及地产调控、局部数据背离诱发滞胀担忧所致。如前述，地产调控，不改投资平稳；物价和发电量等局部数据背离、更多是季节性因素，且为中长期信贷、工业企业营收增长所对冲。因此，后市仍将回归之经济复苏和改革转型推进的逻辑上来。中短期再度布局经济复苏主线，长期跟踪新兴成长。时间2009-8-42010-11-292012-5-72013-2-182013-3-18上证指数点位3,4712,8662,4522,4222,240全部A股38.0520.2514.6414.9713.93非金融54.429.0321.3422.9921.56中小企业板49.550.430.2430.7930.54上证18029.6814.1310.4610.529.64中小板/上证1801.673.572.892.933.17准确认识风格背离背后的故事及内在结构：更多是蓝筹的变迁证券简称总市值年初至今涨跌幅证券简称总市值年初至今涨跌幅海康威视79927.84东方园林21513.81洋河股份727-27.93康得新20434.69苏宁云商5001.80海宁皮城19833.18歌尔声学41028.12大北农19110.28大华股份37444.68露天煤业170-4.32比亚迪36514.99中工国际167-10.88杰瑞股份33854.60贝因美16373.64科伦药业31617.67莱宝高科16249.84金螳螂290-15.67欧菲光15861.57碧水源28829.93智飞生物15315.51荣盛发展256-2.07汤臣倍健15118.81双鹭药业23656.72以岭药业15016.89信立泰22031.5923.01证券简称总市值年初至今涨跌幅证券简称总市值年初至今涨跌幅昌红科技9.944.44三变科技8.928.45科新机电9.9212.37威尔泰8.833.66佳创视讯9.914.01坚瑞消防8.6922.71天龙集团9.859.25方直科技8.672.07金利华电9.842.85亿通科技8.53-0.69瑞丰高材9.829.03汇冠股份8.534.96蓉胜超微9.7912.08广陆数测8.4816.28和晶科技9.781.75新宁物流8.46-8.56科冕木业9.762.86桑乐金8.453.82新开源9.6814.13智云股份8.3914.78联建光电9.684.12康耐特8.339.87金运激光9.645.47联信永益8.1411.24ST天润9.519.70万福生科7.99-15.70银之杰9.491.02宝德股份7.65-2.07美欣达9.2712.06力源信息7.576.62松德股份9.127.91明家科技7.163.025.79中小板和创业板指数的强势，背后并非仙及鸡犬的小股票盛宴，反而是更趋分化的并新蓝筹的故事。150亿市值上方的个股，年初至今涨幅远大于10亿市值下方的个股金融股的看法1：金融类略优于大盘，机构仓位仍有上调要求前两次牛市经验，经济复苏带来金融类超配，并至一定程度才引致股市回调，本轮弱复苏、休止符可能在金融类修复至标配时。目前来看，机构对金融板块的仓位尚有一定的提升要求，但料不会超过标配；对于金融股，但其不在于估值、而在于机构行为、在于经济复苏的强度。证券简称PEPBROE工商银行6.431.3821.40%农业银行6.481.2619.40%中国银行6.161.0417.00%招商银行6.831.5222.30%兴业银行6.711.4421.50%民生银行7.051.6223.