搜索
1能否更上层楼？能否更上层楼？能否更上层楼？———200820082008年煤炭行业投资策略年煤炭行业投资策略年煤炭行业投资策略天相证券研究联盟——山西证券张红兵熊晓云20020077年年1212月月2引言煤炭行业还有投资机会吗？020406080100120140造纸印刷石油开采公用事业金融保险全部A股煤炭采选有色金属交通运输批发零售建筑业社会服务纺织服装信息技术木材家具石化综合类食品饮料房地产农林牧渔传播文化黑色金属050100150200250300350%07市盈率07年累计涨幅07年行业市盈率及累计涨幅比较3主要内容9坚定看好煤炭行业山西煤炭：行业的晴雨表08年投资策略41.1行业地位支撑高估值z能源安全问题背景下的煤炭行业z产业政策推动行业可持续发展煤炭行业改革政策体系产业布局产业组织产业结构市场秩序资源获得煤炭开采加工利用市场资源整合政策企业整合政策循环经济政策市场化政策资料来源：山西证券研究所51.2煤价将继续走强1.2.1下游产量增速高于原煤产量增速煤炭及下游产量增速比较-5051015202530352006-052006-062006-072006-082006-092006-102006-112006-122007-012007-022007-032007-042007-052007-062007-072007-082007-092007-10生铁产量增长率水泥产量增长率火电产量增长率合成氨增长率焦炭产量增长率原煤产量增长率资料来源：山西证券研究所整理61.2煤价将继续走强下游行业煤炭需求预测（亿吨）20062007E2008E2009E电力12.0213.31516.8钢铁2.124.44.95.5建材1.681.81.982.2化工1.161.241.321.4合计16.9820.7423.225.9数据来源：山西证券研究所我们认为今年GDP增速约13%，明年约11%，按05年不变价计算，08年GDP在26.1万亿左右，假设煤炭消费比例维持在69%，测算出原煤消费约27亿吨。因此我们预计08年原煤需求在25－27亿吨之间。71.2煤价将继续走强05000100001500020000250002006-102006-112006-122007-012007-022007-032007-042007-052007-062007-072007-082007-09万吨05101520253035％原煤当月产量当月产量同比增长率02004006008001000120014001600200220032004200520062007.9010203040506070固定资产投资同比增长率数据来源：国家统计局煤炭行业固定资产投资（亿元）原煤产量及同比增长率01000200030004000500060007000800090001000020032004200520062007.9出口进口进出口量变化（万吨）1.2.2供给相对偏紧z小煤窑关闭力度加大z投资增速放缓z进出口基本平衡81.2煤价将继续走强1.2.3煤炭运力是瓶颈？0200004000060000800001000001200002004200520062007.90.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%煤炭铁路运量同比增长率9000920094009600980010000102001040010600108002007.12007.22007.32007.42007.52007.62007.72007.82007.90.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%铁路当月运量同比增长率数据来源：CCTD铁路运量当月铁路运量z内涵提升z基本保证煤炭外运国铁煤炭运输能力（亿吨）2006年运能2010年运能大秦线2.54侯月线1饱和陇海线0.5饱和太中线－0.5神朔线1.41.6朔黄线1.52数据来源：铁道部91.2煤价将继续走强1.2.4国际经济环境支撑煤价上涨美元贬值、石油价格以及国际煤炭价格持续上涨支撑国内煤炭价格的上涨304050607080902006-01-062006-02-102006-03-172006-04-212006-05-262006-06-302006-08-042006-09-082006-10-132006-11-172006-12-222007-01-262007-03-022007-04-062007-05-112007-06-152007-07-202007-08-242007-09-28美元/吨01020304050607080901002006-01-032006-02-082006-03-022006-03-242006-04-182006-05-242006-06-162006-07-102006-08-022006-08-242006-09-152006-10-162006-11-142006-12-062006-12-292007-01-242007-02-222007-03-162007-04-102007-05-092007-06-012007-07-022007-08-012007-08-242007-09-242007-10-23数据来源：CCTD澳大利亚BJ煤炭价格（美元/吨）布伦特石油现货价格（美元/桶）101.2煤价将继续走强1.2.5全面成本政策推动煤炭价格走高z资源税和资源补偿税改革会影响企业的利润吗？¾资源税改革方向：从价征收，预计税率为3－5%¾参照可持续发展基金的征收，推测此次税收改革影响不会很大¾煤炭需求旺盛，成本转嫁能力增强11主要内容坚定看好煤炭行业9山西煤炭：行业的晴雨表08年投资策略122.1可持续发展先行者z煤炭资源整合和有偿使用改革完成，正着手组建现代化大型煤炭集团¾采矿权价款转增资本金在同煤集团试点成功采矿权处置方式采矿权股份公司直接取得作价入股母公司取得采矿权股份公司取得采矿权转让租赁资料来源：山西证券研究所132.1可持续发展先行者z太原煤炭交易市场：未来煤焦商品的“中国价格”z发展循环经济成果显著：全省现有14个煤炭循环经济园区在建，07年前8个月山西五大煤炭集团非煤产业销售收入比重达37%¾煤层气：沁水盆地煤层气进入商业化运作，其开发利用规划通过国家评审¾煤变油：走在全国的前列142.1可持续发展先行者¾焦炉气综合利用渐入佳境煤焦化主要产品资料来源：山西证券研究所煤粗煤气粗吡啶焦轻油焦油焦炭粗苯吡啶纯苯醋酸乙烯、丙烯甲醛甲基吡啶甲醇沥青蒽油洗油酚油萘油152.1可持续发展先行者z山西焦炭业有序发展带动全国市场向好¾焦炭产量占全国总量的1/3左右，出口量占比达80%¾行业整顿力度大，产业集中度提高¾山西焦炭行业协会拥有市场话语权，焦炭焦煤形成双向传导机制0500010000150002000025000300002004200520062007.8万吨全国产量山西产量产量比较数据来源：CCTD162.2持续性资产注入z各大集团资产注入简评¾潞安集团：实施资源扩张战略，使上市公司后备资源不断增加；把煤焦化产业链给上市公司¾山焦集团：规划2010年焦炭产能达到1000万吨，煤炭1.2亿吨¾同煤集团：塔山矿采矿权以何种方式注入上市值得期待¾阳煤集团：巨大的关联交易将加速资产注入进程17主要内容坚定看好煤炭行业山西：煤炭行业的晴雨表908年投资策略183.1资产注入是永恒的投资话题z关注央企整合的同时，我们看到地方国企整合的机会z2008年资产注入将取得实质性进展关注：大同煤业、美锦能源193.1资产注入是永恒的投资话题大同煤业z采矿权转资本金的首家试点企业z塔山矿项目进展顺利，明年年底有望正式投产，届时公司产能翻番z集团是省规划的亿吨级大型煤炭集团之一，资产持续注入预期强203.1资产注入是永恒的投资话题毛利率比较美锦能源毛利率位于行业前列资产注入预期强比较完善的产业链集团煤炭资源储量约38亿吨051015202530安泰四川圣达山西焦化黑化股份美景能源％数据来源：山西证券研究所整理213.1资产注入是永恒的投资话题代码名称控股股东煤质可采储量集团可采储量集团十一五规划000933神火股份河南神火集团无烟煤4.775煤炭1200万吨，电解铝100万吨002128露天煤业中电投霍林河煤电集团褐煤13.933.67000万吨000983西山煤电山西焦煤集团焦煤26.220煤炭1.2亿吨，电力1000万千瓦600971恒源煤电安徽省皖北煤电集团贫瘦煤、肥气煤0.8915煤炭2000万吨600188兖州煤业兖州矿业集团焦煤、动力煤43.2煤炭1亿吨，焦炭400万吨，甲醇400万吨600348国阳新能阳泉集团无烟煤11.1450煤炭6000万吨601666平煤天安平顶山煤业（集团焦煤、气煤12.2105000万吨601001大同煤业同煤集团动力煤19.230煤炭1.5亿吨601699潞安环能潞安集团瘦煤、贫煤19.420煤炭7000万吨601088中国神华神华集团动力煤198.959.89煤炭产量2.5亿吨600408安泰集团李安明300万吨焦炭000723美锦能源美锦集团1000万吨焦炭预期较强的煤炭类企业情况资料来源：山西证券研究所223.2产业链延伸带来的机会z产业链延伸增强企业抵御行业波动风险的能力z具有成本优势关注：兰花科创神火股份233.2产业链延伸带来的机会兰花科创z企业转型，走煤化工道路z公司盈利能力较强，每股收益和净资产收益率分别排行业第三、第四位z尿素产能释放潜力巨大z公司特大型项目——年产100万吨的二甲醚项目值得期待煤炭尿素甲醇二甲醚243.2产业链延伸带来的机会神火股份z公司形成煤—电—铝一体化的产业链，并控股阳光铝材公司，向铝深加工发展，盈利模式将更加完善，可持续发展能力强z未来增长预期明确，目前煤炭产能451万吨，在建及筹建产能960万吨，未来电解铝产能达到36万吨z河南企业整合给公司带来巨大发展机遇z公司经营能力突出煤炭电力电解铝铝深加工253.3资源禀赋z丰富的储量是煤炭企业可持续发展的保证z拥有稀缺性煤种的企业在市场上有较强定价权关注：中国神华、西山煤电263.3资源禀赋中国神华z煤、电、运一体化大大提高了公司经营效率，在世界范围内确立了独一无二的价值创造模式，资源税的改革对公司影响较小z资源丰富，可持续发展能力强z行业龙头地位，央企整合的主要平台273.3资源禀赋西山煤电z煤种优势及产能规模决定了其市场话语权地位z随着新建电厂的投产，电力业务的贡献将越来越大，煤电一体化产业链逐步完善z兴县矿区建成后产能将翻番z整合预期强28重点上市公司盈利预测数据来源：山西证券研究所代码名称06EPS07EPS（三）07EPS08EPS投资评级601001大同煤业0.570.40.661.04买入000723美锦能源0.130.310.470.75买入600123兰花科创1.371.071.51.8买入000933神火股份0.811.381.582.11买入601088中国神华0.910.491.031.31买入000983西山煤电0.80.670.951.42买入000968煤气化0.340.460.640.89增持002128露天煤业0.690.610.931.35增持600997开滦股份0.810.741.041.33增持600971恒源煤电1.040.861.151.49增持600188兖州煤业0.360.370.530.72增持600508上海能源0.620.610.850.93增持600348国阳新能1.450.611.121.45增持601666平煤天安0.80.851.21.37增持601699潞安环能1.31.11.52.1增持600408安泰集团0.380.370.520.71增持谢谢！张红兵熊晓云0351-8686992