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公司债券跟踪评级报告2跟踪评级说明根据西矿集团2007年公司债券信用评级的跟踪评级安排，大公国际对公司2009年下半年以来的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况公司于2007年12月发行了10年期的5亿元公司债券，募集资金主要用于西海火电项目、盐湖提锂项目、默勒煤矿改扩建项目、1.6万吨/年金属钠项目以及获各琦矿区200万吨/年铁矿采选工程项目建设。其中西海火电项目1#机组于2007年1月19日正式运营，2#机组于2007年11月2日正式运营；2007年10月18日盐湖提锂项目正式运营，目前产能3,000吨/年碳酸锂；获各琦铁矿一期建设3#矿床露天矿已完工并达到年产100万吨铁矿石的生产能力；二期建设以2#铁矿床为主，2007年10月建成，达到采选200万吨/年；1.6万吨/年金属钠项目已正式生产；默勒二矿已完成投资26,890.14万元，预计将于2011年3月可转入试生产；默勒三矿已完成投资20,929.19万元，于2010年6月19日基本转入设备联合试运转阶段，并在积极进行遗留工程和设备调试工作。发债主体西矿集团是青海省国资委下属的国有控股企业，其前身是成立于1982年8月的锡铁山矿务局，2000年4月，锡铁山矿务局改制为有限责任公司，公司名称改为“青海西部矿业有限责任公司”；2006年7月，经国家工商行政管理局核准，公司名称变更为“西部矿业集团有限公司”。截至2010年9月末，公司注册资本160,000万元，股权结构为青海省国资委持股50.37%、青海利群贸易有限责任公司持股28.60%、中信信托投资有限责任公司持股17.18%、海西州发展投资有限责任公司持股3.85%；公司下属有一家A股上市公司西部矿业股份有限公司（以下简称“西部矿业”），公司持有西部矿业28.21%的股权。公司主要从事有色金属采选、冶炼及贸易业务，核心业务是铅、锌、铜和盐湖资源的开采和冶炼。截至2009年末，公司总资产260.15亿元，总负债130.34亿元，所有者权益129.81亿元，资产负债率50.10%。2009年实现营业收入173.14亿元，利润总额7.04亿元，净利润4.45亿元，经营性净现金流7.56亿元。根据公司提供的未经审计的2010年三季度财务报表，截至2010年9月末，公司总资产267.53亿元，总负债133.39亿元，所有者权公司债券跟踪评级报告3益134.14亿元，资产负债率49.86%。2010年1～9月实现营业收入127.40亿元，利润总额9.24亿元，净利润7.77亿元，经营性净现金流10.19亿元。经营与管理有色金属采选、冶炼和贸易仍是公司的主营业务，铅、锌、铜的采选、冶炼和盐湖资源的综合开发利用是公司的主要收入和利润来源公司产业板块仍然是有色金属采选、冶炼及贸易业务，其核心业务是铅、锌、铜的采选、冶炼和盐湖资源的综合开发利用，以上业务是公司主要的收入和利润来源。另外，公司能源业务主要以煤炭开采为主，其他业务目前主要包括供水、供电及提供公司管理服务。2008年以来公司主营业务收入、主营业务毛利润构成情况见表1。表12008年以来公司主营业务收入、主营业务毛利润构成（单位：万元）业务类别2010年1～9月2009年2008年主营业务收入占比主营业务收入占比主营业务收入占比有色金属采选冶炼507,43039.86%503,67129.45%623,14443.75%贸易业务717,36956.35%1,147,42167.10%612,48343.01%盐湖化工29,1252.29%21,2841.24%39,0602.74%能源4,9610.39%13,0530.76%6,0360.42%其他14,2011.12%24,5821.44%143,47510.07%合计1,273,086100.00%1,710,011100.00%1,424,198100.00%业务类别主营业务毛利润占比主营业务毛利润占比主营业务毛利润占比有色金属采选冶炼178,35199.48%159,40585.61%173,42379.32%贸易业务-10,155-5.66%27,39614.71%-11,389-5.21%盐湖化工17,3279.66%6,6223.56%16,3877.49%能源3570.20%-344-0.18%8190.37%其他-6,590-3.68%-6,877-3.69%39,40318.02%合计179,290100.00%186,202100.00%218,643100.00%数据来源：根据公司提供资料整理2009年公司实现主营业务收入171.00亿元，较2008年增加28.58亿元；实现主营业务毛利润18.62亿元，较2008年减少3.24亿元。2009年有色金属采选冶炼业务收入为50.37亿元，同比减少了11.95亿元，在公司主营业务收入中占比下降了14.30个百分点，主要是因为受金融危机影响，公司对一些冶炼单位实施了停产、减产措施；主营业务毛利润为15.94亿元，同比减少1.40亿元，占主营业务毛利润公司债券跟踪评级报告4总额的85.61%，占比上升了6.29个百分点。公司其他业务板块规模不断减小，主要是因为2009年以来公司根据自身发展需要，逐步剥离非主营业务资产，陆续转让了青海西部稀贵金属有限公司、青海西部资源有限公司等下属公司股权，稀有贵金属等业务收入逐步减小。2009年公司的主营业务毛利率水平较2008年下降了4.46个百分点，一方面是因为2008年以来受金融危机的影响，有色金属价格出现了较大幅度的下跌，挤压了公司相关产品销售的利润空间，另一方面，公司金属贸易业务大幅增加，在公司营业收入中占比扩大，但该业务自身毛利率较低，因此摊薄了公司整体的毛利率水平。2010年以来，有色金属行业需求总体回暖，有色金属产量和价格有所恢复，行业盈利能力增强。2010年1～9月，公司主营业务收入和主营业务毛利润同比大幅增加，公司实现主营业务收入127.31亿元，主营业务毛利润17.93亿元，分别同比增长63.06%和139.45%。贸易业务亏损1.02亿元，主要是因为根据市场情况公司保留了部分存货尚未销售，预计到2010年末，公司贸易业务有望盈利。其他业务板块亏损0.66亿元，主要由于电力设备闲置造成固定资产折旧金额较大所致。同期，主营业务毛利率回升至14.08%，盈利能力显著提高，其中有色金属采选冶炼及盐湖化工板块的毛利率水平较2009年分别提高了3.5个百分点和28.38个百分点，能源板块的毛利润也由负转正（见表2）。表22008～2009年及2010年1～9月公司主营业务毛利率业务类别2010年1～9月2009年2008年有色金属采选冶炼35.15%31.65%27.83%贸易业务-1.42%2.39%-1.86%盐湖化工59.49%31.11%41.95%能源7.20%-2.64%13.57%其他-46.41%-27.98%27.46%主营业务毛利率14.08%10.89%15.35%数据来源：根据公司提供资料整理2009年以来受益于国家拉动内需政策和国际经济逐渐复苏，有色金属行业需求逐步回暖；受欧债危机的影响，2010年初有色金属价格有所下降，下半年以来再次出现回升铜、铝、铅、锌的下游需求主要集中于建筑、汽车、电器电力、电池等行业。2008年下半年以来，受金融危机影响，房地产、汽车、电力等行业普遍增速下降，其中房地产开发投资累计增速于2009年2月降为1.00%，汽车产量累计增速于2009年1月降为-21.62%。2009年3月份以来，在国家4万亿投资及十大产业振兴规划推动下，汽车、房地产行业先后回暖，至2009年11月房地产开发投资累计增速已升至17.80%，汽车产量累计增速升至43.23%，而发电设备产量累计增速公司债券跟踪评级报告5在2009年2月短暂回暖以后于5月大跌至-25.97%，此后一直在低位运行，至2010年1月增速大幅升至24.69%。2010年以来，汽车产量、房地产开发投资和发电设备产量的累计增速持续保持较高水平（见图1）。-50-1030701101502008年4月2008年6月2008年8月2008年10月2008年12月2009年2月2009年4月2009年6月2009年8月2009年10月2009年12月2010年2月2010年4月2010年6月2010年8月2010年10月汽车产量累计同比增长率房地产开发投资完成额累计同比增长率发电设备产量累计同比增长率%图12008年4月～2010年11月我国有色金属下游主要行业增速情况数据来源：Wind资讯受下游行业波动影响，有色金属行业产销量呈明显波动趋势。主要有色品种铜、铝、锌的产量自2009年3月份以后逐渐上升，其中电解铝产量增速较快，铜、锌的产量增速较为平稳，铅的产量增长仍有一定幅度波动。2010年初，铜、铅、铝和锌产量均有所下降，但很快开始回升（见图2）。10305070901101301502007年1月2007年4月2007年7月2007年10月2008年1月2008年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月2010年4月2010年7月2010年10月1525354555电解铝当月产量（左轴）铅当月产量（右轴）锌当月产量（右轴）精炼铜当月产量（右轴）万吨万吨图22007年1月～2010年11月我国主要有色金属产量走势数据来源：Wind资讯受下游需求恢复影响，主要有色产品价格在经历了2008年下半年公司债券跟踪评级报告6大跌后自2009年初开始回升。2010年以来，由于受到欧债危机的影响，有色金属作为国内外主要的大宗商品，其价格出现了国际经济复苏以来的又一次下跌，但从整体来看，与2008年金融危机相比，2010年欧债危机的影响范围相对有限，有色金属价格下跌的幅度以及下跌的周期也明显较小。2010年下半年以来，国内国际主要有色金属产品的价格再次出现回升（见图3）。1,0002,5004,0005,5007,0008,50010,0002007年1月2007年4月2007年7月2007年10月2008年1月2008年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月2010年4月2010年7月2010年10月1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000期货收盘价:LME3个月铜期货收盘价:LME3个月铝期货收盘价:LME3个月锌期货收盘价:LME3个月铅（右轴）美元/吨美元/吨图32007年1月～2010年11月主要有色金属产品价格走势数据来源：Wind资讯总体来看，2010年的欧债危机对主要有色金属的价格造成了一定程度的不利影响，但其影响的程度有限。从长远来看，有色金属行业作为国民经济基础产业的重要地位不会发生改变。但同时受过剩产能和库存影响，有色金属价格的继续回升仍面临一定压力。●矿山采选板块公司矿产资源储备依然较丰富，产销量不断增长，为其主业发展提供了资源保障公司是国内位居前列的有色金属矿业公司，同时也是西部最具竞争力的资源开发企业之一，累计拥有已探明资源储量超过千万吨。目前全资或控股持有青海锡铁山铅锌矿、内蒙古获各琦铜矿、青海赛什塘铜矿、四川呷村多金属矿、西藏玉龙铜矿、内蒙古双利铁矿、四川夏塞银多金属矿和湖北宜昌磷矿等八座矿山。截至2010年9月末，公司总计保有（拥有、控制）的有色金属资源储量为360.09万吨锌、238.08万吨铅、773.35万吨铜、3,476.07吨银和25.51吨金。2009年，公司新获四个探矿权，分别为青海省锡铁山中间沟-断层沟的探矿权、青海省门源县金子沟-大坡沟多金属矿普查探矿权、青海省都兰县没确桑昂公司债券跟踪评级报告7地区铅铜矿普查探矿权和四川省白玉县有热银多金属矿的探矿权。截至2010年9月末公司有色金属资源储量情况见表3。表3截至2010年9月末公