资源税征收力度加大将推高煤炭价格

定期报告东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。【行业研究】我们的观点z受资源税征收力度加大传闻影响，煤炭股今日出现大幅下跌。根据媒体报道，为保证煤炭资源的有序开采，实现资源合理利用，提高煤矿回采率，本周末国家将推出煤炭资源税改革新方案。新方案核心内容包括两个方面：一是征收方式由从量征收改为从价征收；二是征收的标准会适当提高，有可能按照销售收入10%计征。z有观点认为，一旦资源税收征收力度加大，将会大幅提高煤炭生产成本，导致煤炭企业利润显著下降。z对此，我们认为，2008年以来，在企业利润增速放缓、印花税下调以及自然灾害导致财政压力加大的情况下，为了缓解财政压力以及实现节能降耗，政府提高资源税征收标准的可能性较大。但我们并不认为，资源税征收力度加大将会减少煤炭企业利润。因为，一方面，从资源税出台的根本目的来说，是为了提高能源使用成本，实现节能降耗，最终实现经济增长模式的转变；另一方面，从煤炭行业目前供求关系来看，煤炭行业处于高度景气时期，因此，煤炭行业完全有能力将增加的资源税成本转嫁至下游行业。从上述两个方面来看，认为资源税征收力度加大将导致煤炭生产成本必将大幅增加进而导致煤炭行业利润下降的观点完全是错误的，根本就未考虑到煤炭行业目前的强转嫁能力。z对于资源税出台的具体时间，我们认为，在煤炭行业完全有能力转嫁至下游行业以及当前通货膨胀压力较大情况下，短期内出台的可能性依然不大，与此同时，也与当前的煤炭价格临时干预政策相矛盾。z尽管煤炭价格的上涨推动了煤炭行业利润大幅增长，但如果从行业来看，由于存在巨大的社会负担，整个行业盈利能力并不强。比如，2007年，煤炭销量超过1亿吨的大同集团利润仅为1个亿，即使今年利润翻番，也仅有2个亿，吨煤净利润只有2元/吨；产量达3000万吨的开滦集团2007年利润总额也只有3.2亿元；东北省等资源枯竭型矿区由于社会负担沉重，盈利能力更是低下。可以看出，当前煤炭行业并非“暴利”，因此，认为资源税征收力度加大是针对煤炭行业“暴利”的说法难以成立。z可以认为，2007年山西试点征收的三项基金是推动山西煤炭价格大幅上涨，并进而带动全国煤炭价格上涨的重要原因，而在目前全国煤炭行业供求严重失衡的背景下，资源税征收力度的加大必将再次推高全国煤炭价格。z考虑到行业很强的转嫁能力以及当前较大的通货膨胀压力，资源税征收政策短期难以改变。我们维持行业“看好”投资评级，给予中国神华、平煤天安、西山煤电、金牛能源、上海能源“买入”投资评级。煤炭行业资源税征收力度加大将推高煤炭价格王帅煤炭行业首席分析师8621－63325888×[e-mail]章琪煤炭行业分析师8621－63325888×[e-mail]行业评级看好中性看淡（维持）国家/地区中国/A股行业煤炭报告日期2008年7月4日行业表现-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%07-0707-0807-0907-1007-1107-1208-0108-0208-0308-0408-0508-0600.20.40.60.811.2煤炭开采Ⅱ(申万)上证综合指数评价周期1个月3个月12个月绝对表现（%）-18-325相对表现（%）12055资料来源：WIND重点公司盈利预测及投资评级07EPS08EP(E)09EPS(E)股价评级中国神华0.991.722.0137.57买入西山煤电1.032.072.9637.46买入平煤天安0.872.113.2450买入上海能源0.711.221.4317.33买入金牛能源0.731.852.3444.18买入资料来源：公司数据，东方证券研究所预测相关研究报告超越周期性视角2008/06/23电煤临时干预不改长期上涨趋势2008/06/20煤炭价格强势表现符合预期2008/03/11行业景气依旧，投资价值显现2008/03/06煤炭行业研究报告资源税征收力度加大将推高煤炭价格图1：秦皇岛港煤炭价格走势元/吨010020030040050060070080090010002007-1-52007-2-52007-3-122007-4-92007-4-302007-5-282007-6-252007-7-232007-8-202007-9-172007-10-222007-12-32008-1-22008-1-282008-2-252008-3-242008-4-212008-5-192008-6-16秦皇岛大同优混秦皇岛山西优混资料来源：东方证券研究所图2：秦皇岛港煤炭价格走势元/吨01002003004005006007008009001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2004年2005年2006年2007年2008资料来源：东方证券研究所图3：山西各地区炼焦煤价格走势元/吨2004006008001000120020-Mar-0720-Apr-0720-May-0720-Jun-0720-Jul-0720-Aug-0720-Sep-0720-Oct-0720-Nov-0720-Dec-0720-Jan-0820-Feb-0820-Mar-0820-Apr-0820-May-0820-Jun-08古交柳林孝义古县资料来源：东方证券研究所煤炭行业研究报告资源税征收力度加大将推高煤炭价格图4：山西各地区动力煤价格走势元/吨1001502002503003504004505005506002007-5-102007-6-102007-7-102007-8-102007-9-102007-10-102007-11-102007-12-102008-1-102008-2-102008-3-102008-4-102008-5-102008-6-10大同左云朔州平鲁资料来源：东方证券研究所图5：山西各地区无烟煤价格走势元/吨010020030040050060070080090010002007-6-202007-7-102007-7-302007-8-202007-9-102007-9-302007-10-202007-11-102--7-11-302007-12-202008-1-102008-1-302008-2-202008-3-102008-3-302008-4-202008-5-102008-5-30阳泉晋城阳城高平资料来源：东方证券研究所图6：全国煤炭社会库存万吨8000900010000110001200013000140001500016000170002003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月资料来源：东方证券研究所煤炭行业研究报告资源税征收力度加大将推高煤炭价格图7：澳大利亚动力煤现货价格走势美元/吨020406080100120140160180Dec-06Jan-07Feb-07Mar-07Apr-07May-07Jun-07Jul-07Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08资料来源：东方证券研究所图8：澳大利亚动力煤现货价格走势美元/吨020406080100120140160180JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2004年2005年2006年2007年2008年资料来源：东方证券研究所图9：欧洲、南非、印度尼西亚煤炭价格走势美元/吨4060801001201401601802007-7-62007-9-232007-12-112008-2-282008-5-17欧洲三港理查德湾印度尼西亚资料来源：东方证券研究所煤炭行业研究报告资源税征收力度加大将推高煤炭价格图10：美国近几年煤炭价格美元/吨0204060801001201401605-May-065-Jun-065-Jul-065-Aug-065-Sep-065-Oct-065-Nov-065-Dec-065-Jan-075-Feb-075-Mar-075-Apr-075-May-075-Jun-075-Jul-075-Aug-075-Sep-075-Oct-075-Nov-075-Dec-075-Jan-085-Feb-085-Mar-085-Apr-085-May-085-Jun-08CentralAppalachiaNorthernAppalachiaIllinoisBasinPowderRiverBasinUintaBasin资料来源：东方证券研究所表1：煤炭公司EPS以及增速200620072008E2009E07/0608/0709/08平煤天安0.81.032.072.9628.8%101.0%43.0%兰花科创0.9811.351.532.9%35.0%13.0%大同煤业0.570.791.091.2738.6%38.0%16.5%兖州煤业0.360.550.991.2552.8%80.0%26.3%国阳新能1.451.061.491.84-26.9%40.6%23.5%西山煤电0.80.872.113.248.7%142.0%53.6%潞安环能0.720.851.281.5217.7%50.6%18.8%露天煤业0.690.741.311.477.2%77.0%12.2%神火股份0.81.642.012.7105.0%22.6%34.3%上海能源0.620.711.221.4314.5%71.8%18.2%开滦股份0.811.11.882.3535.8%70.9%25.0%中国神华0.831.061.72.0327.7%60.4%18.2%金牛能源0.610.731.852.3419.7%153.4%26.5%平均25.6%72.6%25.3%表2：煤炭公司估值评级股价07/0420072008E2009E2007P/E2008P/E2009P/E平煤天安买入37.461.032.072.9636.418.112.7兰花科创增持25.311.351.5325.318.716.5开滦股份增持39.981.11.882.3536.321.317.0煤炭行业研究报告资源税征收力度加大将推高煤炭价格中国神华买入37.570.991.722.0337.921.818.5神火股份增持351.642.012.721.317.413.0兖州煤业增持19.820.50.991.2539.620.015.9西山煤电买入500.872.113.2457.523.715.4潞安环能增持38.510.851.281.5245.330.125.3金牛能源买入44.180.731.852.3460.523.918.9上海能源买入17.330.711.221.4324.414.212.1平均38.520.916.5煤炭行业研究报告资源税征收力度加大将推高煤炭价格分析师承诺王帅：煤炭行业首席分析师章琪：煤炭行业分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资评级说明－报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；－公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%