资本成本与资本结构

资本成本与资本结构一资金成本二杠杆原理三资金结构一、资金成本一、资金成本的概念及意义（一）资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括筹资费用和用资费用。1、用资费用：指企业在生产、经营、投资过程中因使用资本而付出的费用，是资本成本的主要内容，属于变动性成本。2、筹资费用：企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的花费，属于固定性费用。资金成本可以用绝对数表示，也可以表示为相对数，通常用后者。K—资金成本D—用资费用F—筹资费用P—筹资数额f—筹资费用率，筹资费用与筹资数额的比率）（或fPDKFPDK1•注意：•债务资金的用资费用表现为借款或债券的利息费用，最终都进入相关的成本费用，在税前列支，因此，债务资本的用资费用具有抵税作用。•权益资本用资费用，表现为股利或潜在收益，在缴纳所得税后列支。•因此：在计算资金成本时，要考虑所得税因素以使债务资金成本与权益资金成本的可比性•（二）资金成本的性质•资金成本是商品经济条件下资本所有权与使用权分离而形成的财务范畴，具有特定的经济性质。•首先，资金成本是资金使用者向资金所有者和金融中介支付的用资费和融资费，是资金所有权与使用权分离的结果。•其次，资金成本作为一种耗费，最终通过收益来补偿，体现出一种利益分配关系。•另外，资金成本是资金时间价值与风险价值的统一。（三）资金成本的意义•就投资管理而言，资金成本是企业对投入资本所要求的收益率，即最低必要报酬率，在进行投资决策的财务可行性分析时，资金成本是投资项目的机会成本。•就融资管理而言，资金成本是选择融资方式、进行资金结构决策和追加融资决策的依据。•另外，资金成本还可用作衡量企业经营成果的重要依据。•（四）资金成本的种类•种类：资本成本按用途，可分为单项资金成本、综合资金成本和边际资金成本。•1．单项资金成本。•单项资金成本指单一融资方式的资金成本，包括长期借款成本、长期债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，其中前二者是债务资本成本，后三种是权益资金成本。•单项资金成本可用于比较和评价各种融资方式。•2．综合资金成本。•综合资金成本是对各种个别资本成本进行加权平均而得的结果，也称加权平均资本成本。•其权重可以使用帐面价值权重，市场价值权重和目标价值权重等。•综合资金成本可用于进行资金结构决策。•3．边际资金成本。•边际资金成本是追加单位资金所增加的成本。•边际资本成本一般用于追加融资决策二、个别资本成本计算（Individualcostofcapital）（一）债务成本（Costofdebts）主要包括长期借款成本和债券成本。由于债务利息在所得税之前支付，因此，1、长期借款成本—长期借款成本—长期借款年利率—长期借款筹资费用率—借款年利息L—长期借款筹资额T—企业所得税率所得税率）（利息企业实际负担的利息1LLLLLLFTRKFLTIK1111）（或）（）（LKLFLILR•例：某公司取得5年期长期借款100万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率1%，公司所得税率33%，该项借款的资本成本为：%77.6%)11(100%)331%(10100LK•如果考虑资金的时间价值，长期借款的成本是使这项融资项目现金流量净现值为0时的贴现率，计算方式如下：0)1()1()1(1LntntFLKLKItNPV)1(TKKL根据上例资料NPV=100×10%PVIFAK,5+100PVIFK,5-100×(1-1%)当K1=10%时，NPV=100×10%PVIFA10%,5+100PVIF10%,5-100×(1-1%)=0.998当K2=12%时，NPV=100×10%PVIFA12%,5+100PVIF12%,5-100×(1-1%)=-6.212根据插值法计算原理故该项借款的资本成本为0.998010%(12%10%)0.998(6.212)10.26%K(1)10.26%(133%)6.87%LKKT•2．债券成本•发行债券融资的成本包括债券利息和债券发行费用，债券成本的计算与长期借款成本计算类似，只不过债券发行费用较高，一般不可忽略。另外，债券发行定价存在折价和溢价的情况，对于一次还本，分期付息方式的债券资本的计算公式为：•：债券成本：债券融资费用率：债券利息•：债券发行价格：所得税率：债券面值•：债券票面利率bK(1)(1)(1)(1)bbbbbbbITBiTKPFPFbITTbFbPbKBbi•例：某公司按面值发行1000万元的5年期债券，票面利率10%，发行费用1%，公司所得税率33%，该债券的成本为：%11%)331%(10bK6.77%如果上例债券发行价格为1100万元，其他条件不变，则债券成本为%)11(1100%)331%(101000bK6.15%如果上例债券发行价格为900万元%)11(900%)331%(101000bK7.52%•如果考虑资金时间价值，债券资本成本为使债券融资项目现金流量净现值为零时的贴现率，债券成本的计算公式为：0)1()1()1(1bbrnttbFPKBKINPV)1(TKKsb以上例债券溢价发行为例%)11(1100)5..(1000)5.%(101000KSPKAPNPV当1K8%时，13.9%)11(1100)5.%8.(1000)5.%8.%(101000SPAPNPV当2K7%时，02.34%)11(1100)5.%7.(1000)5.%7.%(101000SPAPNPV根据插值法计算原理%79.7%)7%8(02.3413.913.9%8K故该项债券的资本成本为%22.5%)331(KKb•1．优先股成本：•公司发行优先股，既要支付融资费用，又要长期支付股利，它与债务资本不同的是股利在税后支付，且没有到期日，优先股的资本成本计算公式为：)1(ppfPDKpK：优先股资本成本，D：优先股股利，P：优先股发行价格，pF：优先股融资费用率。•例：某公司发行1000万元的优先股，发行价格1100万元，融资费为100万元，每年支付15%的股利，则优先股的成本为：•注意：•公司破产时，优先股股东的求偿权位于债权人之后，优先股股东的风险大于债权人的风险，故优先股股利率一般高于债权人的利息率。另外，优先股股利从净利润中支付，没有减税的作用。因此，优先股成本通常高于债务资本成本。%151001100%151000pK•2．普通股成本：•普通股可以通过两种方式取得，一是将未分配净收益（留存收益）转为股本，二是发行新的普通股票。在计算普通股成本时，既要计算新增普通股的成本，也要考虑留存收益的资本成本。•普通股成本的估算较为复杂，仅靠某一种方法难以作出较为准确的估算，在计算普通股成本时，通常用三种方法进行计算，然后再根据具体情况对每一种方法采用的数据的有效性进行正确的判断，以此为基础确定最终的估算结果。•（1）股利折现法•以企业利用普通股的筹资净额作为筹资之处的现金流入量，以未来各期预计支付的股利作为现金流出量，普通股的资本成本就是未来各期支付的股利折算为筹资净额（或股票的现在价值）的折现率。•其计算公式如下：f••：普通股成本：普通股的筹资费率•：未来各期预计支付的普通股股利•：普通股的筹资金额f12021(1)(1)(1)(1)(1)ssstttsDDDPfKKKDK0PsKtD•假如企业采用固定的股利政策，即每年支付的股利均为D，普通股的资本成本可按下式计算：0(1)sDKPf•例：某企业拟发行一批普通股，发行价格为10元每股，每股筹资费用4元，预计每年分配的现金股利为每股0.6元。其资本成本为：00.610%(1)104sDKPf•如果企业采用固定增长的股利政策，股利的固定增长率为G，普通股的资本成本的计算公式为：•：普通股成本：预期第1年股利额•：普通股的筹资总额：普通股年增长率•:普通股的筹资费率SK10(1)SDKgPf1D0PgSKff•例：某公司普通股市价50元，普通股融资费用率10%，本年发放现金股利每股5元，预期股利年增长率为10%•则510%22.22%50(110%)SK•（2）资本资产定价模型法•普通股的资本成本可以用投资者对发行企业的风险程度与股票投资承担的平均风险水平来评价。根据资本资产价模型计算的普通股的资本成本公式为：•Ks＝R＝RF+β(RM-RF)•例：某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，平均风险股票必要报酬率15%，则该普通股资本成本为：%20%5%155.1%5sK•（3）风险溢价法•风险越大，预期报酬率越高。就同一公司而言，投资于其股票的风险高于投资于其债券，因而普通股股东会在债券投资收益的基础上再要求一定的风险溢价，根据这一原理，普通股资本成本的计算公式为：•RPc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价CbsRPKK•实证研究表明：某公司普通股风险溢价相对其自己发行的债券来讲，大约在3%—5%之间，当市场利率达到历史高点时，风险溢价较低，当市场利率处于历史低点时，风险溢价较高。通常情况下，采用4%平均风险溢价。•例：某公司债券成本为10%，则其普通股成本为%14%4%10sK三、综合资金成本（Overallcostofcapital）是企业全部长期资本的总成本，通常以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定，故亦称加权平均资本成本（WACC）公式：：综合资本成本：第j个个别资本成本：第j个个别资本占全部资本的比重WKjnjjWWKK1jKjWWK【例】某企业共有资金100万元，其中银行长期借款40万元，优先股10万元，普通股30万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：6％、12％、15.5％和15％。试计算该企业加权平均资金成本。（1）计算各种资金所占的比重Wi＝40/100×100％＝40％Wp＝10/100×100％＝10％Ws＝30/100×100％＝30％We＝20/100×100％＝20％（2）计算综合资金成本Kw＝40％×6％＋10％×12％＋30％×15.5％＋20％×15％＝11.25%课堂练习1:某项目拟筹资5000万元，其中发行债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，项目所得税率33%.计算：该项目筹资的综合资金成本？解:Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%Kp=8%/(1-3%)=8.25%Ks=[12%/(1-5%)]+3%=15.63%Kw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000=10.3%课堂练习2:某企业的负债—权益比是0.6,债务利率是15.15%,权益成本是20%,公司所得税是34%。该公司正在考虑一个仓库改造的项目,投资5000万元,预计6年内每年节约1200万元。问:是否应该接受这个项目。B/S=0.6，说明10分权益对应6分债务625.010610;375.06106BSSBSB%25.16%20675.066.0%15.15375.0KBSS)T1(KBSBKSCBWACC万元8.66)6%,25.16,/(12005000APNPV四、边际资本成本（Marginalcostofcapital）（一）概念是企业追加筹措资本的成本，计算也按加权平均法。其权数应为市场价值权重，而不应使用帐面价值权重。边际资本成本是追加融资时使用的加权平均资本成本。（二）边际资本成本的计算1、确定目标资本结构2、确定各种资本的成本3