航空机场行业研究报告：平安证券-12年春运回顾及1-2月市场综述：短期前景暗淡,期待基本面改善-12

公司深度报告行业报告交通运输、仓储业2012年3月6日航空机场业12年春运回顾及1-2月市场综述短期前景暗淡，期待基本面改善请务必阅读正文之后的免责条款行业跟踪月度报告股票名称股票代码股票价格2012-3-5EPS（元/股）PE（倍）评级20102011E2012E2013E20102011E2012E2013E中国国航6011117.051.050.800.490.5514.48.814.312.8推荐南方航空6000295.360.590.610.410.4716.58.813.011.5推荐东方航空6001154.340.480.420.230.3013.810.318.914.3推荐海南航空6002215.140.730.610.470.5212.38.411.09.9推荐春运前高后低，市场后期反映下滑现实。今年春运时间离元旦较近，导致学生流、返乡流集中在节前出行，使得行业1月份各项指标均表现较好。春运前30天市场客座率提升2个百分点，票价提升5%左右。但春运后期，客座率、票价快速回落至去年水平之下，市场下滑趋势明显。前两个月关键指标基本持平，趋势向下明显。今年前两月，国内市场客座率、裸票价与去年基本持平，国际市场客座率、全票价与去年基本持平。由于收入增速低于成本，因此无论国内还是国际市场，前两个月盈利水平均大幅度下滑，并且这种向下的趋势非常明显。行业票价下滑，盈利难言乐观。自春运后半段开始，国内、国际航线票价均同比明显下滑，其中国内票价3年来首次出现同比负增长，而国际票价持续处于低位。虽然此次票价的下滑，与08年之前有明显的区别，但由于收入增速慢于成本增速，导致今年一季度行业盈利预计同比下滑50%。3月份航空市场走势将偏弱。市场在春节后迎来淡季，但由于经济增速放缓以及企业盈利水平下滑，导致需求不足，今年国内航线淡季的客座率及票价均将低于去年同期。国际航线受欧美经济需求并未明显复苏的影响，票价仍然没有起色。厦门机场领跑机场板块增速。厦门机场延续了2011年以来的快速增长趋势，前两个月厦门机场增速四大上市机场中位列首位。在去年机场完成了PBN验证飞行后，厦门机场日起降时刻以及高峰小时起降架次均得到了有效的增长，并且进出港航班单架次座位数以及客座率均有所提升。短期航空股难有表现。由于一季度航空市场较同比有较明显的回落，预计各公司一季度业绩也将同比有大幅度下滑，在看到客源形势有所好转之前，航空股12年业绩预期将再次下调，股价将有可能再次下行。因此，我们认为短期内航空股难有表现。风险提示：国际形势变化导致油价大幅度上升以及国内经济增长快速回落将对航空业盈利有较大的冲击。推荐(维持)行情走势图-60%-40%-20%0%20%Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12航空运输业沪深300相关研究报告航空运输业2012年度策略报告：2012年中国民航波澜不惊周报-航空机场业（2012年第8周）：国内国际业绩分化证券分析师储海投资咨询资格编号[e-mail]研究助理孙超一般证券资格编号[e-mail]证券研究报告航空运输业·月度报告请务必阅读正文之后的免责条款2/18正文目录一、年初以来航空板块反弹力度不足..............................................................................................3二、春运前高后低，市场后期反映下滑现实...................................................................................4三、前两月关键指标基本持平，趋势向下明显................................................................................53.1三大航国内运力增速较小，全行业运力增长保持平稳.......................................................53.2国际航线经营形势促使国际运力增长缓慢.........................................................................63.3前两月关键指标基本持平，毛利率趋势向下明显..............................................................73.4国际货运短期复苏无望......................................................................................................8四、行业票价下滑，盈利难言乐观..................................................................................................84.1国内航线裸票价呈现下滑趋势...........................................................................................84.2市场下滑过程与08年之前出现明显区别...........................................................................94.3国际航线票价持续处于低位...............................................................................................94.4行业1月盈利大幅减少，1季度业绩前景不乐观.............................................................10五、国内航线待转暖，国际航线需忍耐.........................................................................................105.1国航面对国际航线难题....................................................................................................105.2南航需国内国际两面兼顾................................................................................................115.3东航国内市场等待旺季，国际期待日韩航线....................................................................12六、3月份航空市场走势将偏弱....................................................................................................136.1国内市场3月同比难超去年.............................................................................................136.2国际航线回暖尚需时间....................................................................................................14七、厦门机场领跑机场板块增速...................................................................................................14八、油价短期难下降，人民币升值贡献大幅减少..........................................................................14九、投资建议：短期航空股难有表现..........................................................................................16航空运输业·月度报告请务必阅读正文之后的免责条款3/18一、年初以来航空板块反弹力度不足大盘在信贷有所放松的带动下，受益于周期行业的集体反弹，航空板块自年初至今也达到了14.93%的反弹幅度。但由于航空基本面持续存在着向下的预期，导致航空板块上涨幅度明显低于其它周期行业。自1月6日大盘创阶段新低之后，沪深300上涨15.7%，航空板块上涨15.67%，基本与大盘持平，在申万85个二级子行业中，仅排在第53名，远远落后于钢铁、航运、煤炭等强周期行业。机场板块由于业绩稳定，弹性较小，在周期反弹的过程中，明显跑输沪深300指数，在涨幅排名中，机场板块仅排在倒数第7名，反弹力度不足。从前期11月4日的阶段高点来看，上证指数及沪深300指数仅较前期高点低2.5%、3.4%。而航空行业虽然经历了明显反弹，但航空指数仍然较去年前期高点低16%。也就是说，在基本面的压制下，航空股显然还不具备回到去年11月初的动力。我们认为无论是信贷的放松，还是宏观经济面出现有利因素，所造成的反弹均离不开行业基本面的支撑。自去年11月开始，受到宏观调控的影响，民航票价及客座率增长显现出较为明显的动力不足，调控的影响将在今年一季度继续影响民航市场的需求，企业订单量下降、市场竞争加剧以及毛利率下滑，将使企业削减差旅费用，而个人收入的下降也直接影响旅游出行的意愿。预计一季度航空市场需求未能有明显好转，因此，即使宏观经济调控有放松或好转的因素，也难以迅速传导至航空业，航空公司的业绩水平同比下滑幅度也将继续扩大。因此，大盘的反弹难以刺激航空板块出现强劲的走势。图表1航空板块受益于周期反弹图表2机场板块自年初以来持续落后大盘02004006008001,0001,20001-0601-1301-2002-0302-1002-1702-2403-02-5%0%5%10%15%20%日均成交金额(百万元)航空运输Ⅱ(申万)沪深30002004006008001,0001,20001-0601-2002-1002-24-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%成交金额(百万元)机场Ⅲ(申万)沪深300资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所经过前一段的反弹之后，在没有基本面向好的支撑下，我们预计航空股短期内将会有回调的要求，尤其是在市场淡季数据明显低于市场期望的情况下，航空板块继续跑输大盘将是大概率事件。从成交量上来看，航空板块个股的成交量自10年以来处于最低点，成交总额占沪深300成交量的比例自2%以上持续下滑至1%以下，近期的成交总量放大，但成交比例仍然在1.4%左右。机场板块进攻性不足导致跑输沪深300。机场的业绩稳定性较强，受吞吐量变化的弹性较小，因此在1-2月份市场反弹过程中，股价的进攻性不足显露无疑。但今年由于民航局的“扩容增效”政策，全国大型繁忙机场都有可能在时刻总量上获得较快的增长，同时机场国际航线收费并轨之事也已经酝酿基本成熟，政策随时有可能下发，因此，我们建议需要关注机场板块的主题投资机会。航空运输业·月度报告请务必阅读正文之后的免责