债券及其定价讲义

2020/1/271第四章债券及其定价第一节债券及其种类第二节欧洲债券第三节债券的期限结构第四节债券的收益率计算第五节一般债券的定价第六节久期免疫策略2020/1/272第一节债券及其种类一、债券的定义与要素二、债券的种类三、具体的债券分类2020/1/273一、债券的定义与要素债券(Bond)是发行者依法定程序对其一段时间内的借款承担还本付息义务而开具的法律凭证。债券的发行人(又称借款人或债务人)承诺在预先规定的时间内向债券的投资人(又称贷款人或债权人)支付利息，并在到期时偿还本金。在美国及大多数国家，债券的资信等级一般被分为三类九级，即由高到低排列为：A类的AAA级、AA级、A级；B类的BBB级、BB级、B级以及C类的CCC级、CC级、C级。日本则将债券的资信等级分为四类十级的，多出D类的D级是最低资信级别。2020/1/274债券具有以下基本要素面值(FaceValue)：又称本金(Principal)，即债券的票面价值，债券到期时应按照其面值偿还本金。期限(Maturity)：债券的发行日与规定偿还本金日之间的这段时间。票面利率(CouponRate)：又称名义利率，持有债券一年所获利息额除以债券的面值，表明了以年为单位计算的收益率。当然，并不是所有的债券都有票面利率。付息频率(FrequencyofInterestPayment)：一年内支付利息的次数，无票面利率者则无此要素。分期偿还特征(AmortizationFeature)：是到期一次性偿还全部本金还是在债券存续期内分期偿还本金。附加选择权(EmbeddedOptions)：赋予债券持有人或发行人对另一方采取某种措施的选择权，这些措施包括可赎回条款、可转换条款、卖出选择权等。2020/1/275债券有许多风险来源利率风险：由于市场利率变化所引起的债券价格变化的风险。债券的价格与市场利率是反向变动的，当市场利率上升时，债券的价格下降；当市场利率下降时，债券的价格上升。汇率风险：由于市场汇率变化所引起的债券价格变动的风险。当所持外国债券的币种贬值时，外国债券的价格会下跌；而当所持外国债券的币种升值时，外国债券的价格就会上涨。违约风险：又称信用风险，即指债券发行者无力支付债券利息或者偿还本金的风险，这是所有风险中最大的风险。流动性风险：是指将债券中途卖出兑现成现金时的价格风险和能否出手的风险。在中途能顺利地以真实价格卖出的债券流动性强；在中途不能顺利地以真实价格卖出的债券流动性弱。2020/1/276债券的发行可以是中央政府、地方政府、金融机构、公司以及外国政府与公司等通货膨胀风险：即指由于通货膨胀所导致的债券收益率变动风险。当通货膨胀时，到期兑付的本金会贬值；而当通货紧缩时，到期兑付的本金会升值。再投资风险：附息债券定期支付的利息、到期兑付的本金再投资时所面临的利率风险。赎回风险：发行人选择赎回债券而提前兑付的本金再投资时所面临的利率风险。2020/1/277二、债券的种类按照债券的发行主体不同，可将债券划分为：中央政府债券：中央政府所发行的债券；地方政府债券：地方政府所发行的债券；公司债券：公司所发行的债券；金融债券：金融机构所发行的债券。按照债券票面额与发行价格的关系，可将债券分为：折扣发行债券：发行价格低于票面额的债券；平价发行债券：发行价格等于票面额的债券；溢价发行债券：发行价格高于票面额的债券。2020/1/278注意反向浮动利率债券按照利率的不同，可以将债券划分为：固定利率债券：票面利率固定的债券；浮动利率债券：票面利率浮动的债券；反向浮动利率债券：与浮动利率债券互为补偿的另一种支付顺序债券，与后者一起由作为抵押品的固定利率债券所派生。混合利率债券：票面利率先浮动后固定；零息债券：无票面利率，以折扣方式发行。2020/1/279债券的品种要比股票多得多按照募集方式的不同，可以将债券划分为：公募债券(PublicOfferingBond)：按照公开的发行条件和程序以非特定的投资者为对象而出售的债券；私募(PrivatePlacementBond)债券：发行者直接将债券出售给投资者的债券。美国1933年的《证券法》规定：私募债券可免于向SEC登记，但如无特别登记，不得转让。按照债券是否记名，可以将债券划分为：记名债券(RegisteredBond)：即指在债券票面或公司账簿上登记投资者姓名的债券；无记名债券(Non-RegisteredBond)：即指在债券票面以及公司账簿上均不登记投资者姓名的债券。2020/1/2710双重货币债券按照债券的期限不同，可以将债券划分为：短期债券：指一年之内期限的债券；中期债券：指一年以上十年以下期限的债券；长期债券：十年以上期限的债券。按照债券票面的货币种类不同，可以将债券划分为：单一货币债券(StraightBond)：即指债券面值和偿付利息均为单一货币品种的债券；双重货币债券(Dual-CurrencyBoon)：即指债券票面是一种货币，而还本付息用另一种货币的债券。2020/1/2711发行无抵押债券的公司资信很好按照债券是否有抵押，可以将债券划分为：抵押债券(MortgageBond)：即指以规定的足额资产作为还本付息保证的债券；无抵押债券(Non-MortgageBond)：即指无资产抵押的债券。按照债券是否有担保，可以将债券划分为：担保债券(GuaranteedBond)：即指由发行体母公司或者第三者的资产担保发行的债券；无担保债券(Non-GuaranteedBond)：即指无母公司或者第三者担保的债券。2020/1/2712三、具体的债券分类首先，按照债券的发行渠道不同，可以将债券分为：国际债券：指发行者以外币面额在外国发行的债券；国内债券：指发行者以本币面额在本国发行的债券通常的国际债券只在境外一国发行，被称为外国债。而欧洲债券(EuroBond)却是在境外数国同时发行的。其次，美国的国内债券首先可以被分为三大类：政府债券(GovernmentBond)；金融债券(FinancialBond)；公司债券(CorporateBond)。政府债券又包括：联邦政府债券(FederalGovernmentBond)；市政债券(LocalGovernmentBond)2020/1/2713联邦政府债券主要包括国库券和公债国库券(TreasuryBond)和公债(NationalDebt)的利息收入都是免税的。国库券按期限长短又可以被分为：长期国库券(TreasuryBond)：通常具有10至30年的归还期限，采取记名方式折扣发行。主要用于国家建设项目的筹资，由于它是以国库信用为担保的，故其资信程度最高。虽利率偏低，但折扣较大，券、息两票分开，半年一次支付利息，到期兑付面值，比较方便。且经常附有可提前偿付条款，因而很受稳健投资者特别是一些保值基金的青睐，面值多为$1000美元的。中期国库券(TreasuryNote)：通常具有1至10年的归还期限，也采取记名方式附带息票，但是按面值发行。每半年支付一次利息，到期还本。由于其期限相对较长，主要用于弥补年度财政赤字。2020/1/2714不同的国家，债券品种也不同短期国库券(TreasuryBill)：通常只有不到一年的归还期，如90天期的、180天期的，一年的等等。由于其还本期限很短，所以主要用于体现政府的宏观经济政策，也可用做先支后付，弥补政府财政赤字。由于短期国库券的时间短、资信高且投标发行，所以流通性极强，在美国是最受公众欢迎的信用工具。短期国库券的面值相差较大，有1万美元、5万美元、10万美元的不等。在日本长期国库券的期限较短，为十年左右，利率是国库券中最高的。这样，既能使投资者享受较高的利息，又降低了风险，因而仍然是国债发行的主流，占40％左右。日本中期国库券的期限也较短，一般只有2至4年。与美国短期国库券一样，以公募投标的方式发行。而在英国，代表着最高资信水平的中期金边债券的期限为5至15年。日本的短期国库券期限就更短了，一般只有2个月以内的，采取折扣拍卖发行。2020/1/2715美国的公债主要包括两种一种是由财政部发行的本部公债(FinanceDebt)；另一种是由财政部代理发行的其他政府部门的债券。政府各级部门及特殊的国营企业，为解决自身资金不足而发行的债券。其中非本部公债又被分为：政府担保债券(GuaranteeBond)：由政府直属机构发行，这些政府的下属机构，经费全部或大部是由政府以行政拨款的方式提供的，所以，在政府的批准之下这些机构所发行的债券政府给予担保。非政府担保债券(Non-GuaranteeBond)：非政府担保债券一般是由政府主办机构发行的，这些机构虽然是由政府主办，但实质上是属于私人的，所以其所发行的债券政府不给予担保。这种债券由于资信较低，故利率要高一些。2020/1/2716由财政部发行的本部公债包括三种储蓄公债(DepositBond)；投资债券(InvestmentBond)；特别发行债券(SpecialDebt)等。其中储蓄公债不准流通与抵押，按发行方式又可被分为：E型公债：折扣发行，且面值相差较大，从$25美元、$50美元至十万美元的不等。H型公债。按面值发行，且面值相差较小，有$500美元、$1000美元、$10000美元等几种。2020/1/2717美国的市政债券主要是地方政府为地方公共设施(铁路、道路、供水、供电、供热、供汽、邮电、通讯、医院、学校等)建设、社会福利、地方经济发展和产业调整等筹措资金而发行的债券。其还本付息是由地方政府的税收作为信用担保的，所以资信等级较高。通常各地方政府为吸引投资者购买市政债券，都允诺免除所得税。由于市政债券具有收益稳定，利率较高，免除税收等好处，使投资者趋之若鸷，发行量增长很快。2020/1/2718市政债券主要包括总义务债券(TotalObligationBond)，是由地方政府税收提供信用，其利率在市政债券中属偏低，但由于其资信最高，故仍属主流。面值多为$500美元、$1000美元的，低面值的如$100美元，$500美元的也有。特殊税收债券(SpecificTaxBond)，是地方政府以某项特殊税收承担还本付息责任而发行的债券。资信稍低，但利率较总义务债券高。2020/1/2719还有岁入债券等等岁入债券(RevenueBond)，是地方政府为投资于公用事业而发行的债券，靠投资项目的岁入还本付息。如工业发展债券是政府为地区经济发展或产业调整的需要投资建厂而发行的债券。工厂可能属于地方政府，也可能出租给私人企业，而靠租金还本付息。这种债券的资信程度较低，其利率随行业的不同而不同。再如住宅债券，是地方政府为筹集资金建造公寓住宅而发行的债券，以地方政府的房产部门作为保证，其资信较高。建造收费公路、机场、大学、医院、码头、运动场馆、会议中心等所发行的债券也是岁入债券的一种形式。岁入债券的资信等级低于总义务债券，但利率高于后者。2020/1/2720并不是所有的金融机构都能发行金融债券金融债券是指由金融机构所发行的债券，一般风险性要小一些，所以其发行量仅次于国债，如美国和日本就是这样。但由于作为信用组织的金融机构经营的金融商品，具有其在国民经济中的特殊地位，一旦出现危机，连锁反应将导致整个国民经济的瘫痪。所以，发行金融债券的审批也是相当严格的。如日本就只有东京银行、日本兴业银行、日本长期信用银行、日本债券信用银行、农村中央金库和商工组合中央金库六家金融机构获准发行金融债券，并专门立了法，限制其金融债券的发行和发行额。东京银行发行限额为其实收资本加法定储备合计的10倍，而剩余五家金融机构的发行限额均为其实收资本加法定储备合计的30倍，并且每次发行前都要获得其监管部门的批准才行。2020/1/2721日本的金融债券主要有两种贴现金融债券的期限一般都是短期的，由发行债券的金融机构直接向民众发行。在最高发行限额内，规定