4互换

互换swap一、互换概述1、概念金融互换（FinancialSwaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约2、比较优势理论与互换原理比较优势（ComparativeAdvantage）理论是英国著名经济学家大卫·李嘉图（DavidRicardo）提出的。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：①双方对对方的资产或负债均有需求；②双方在两种资产或负债上存在比较优势。3、互换的历史⑴平行贷款parallelloan互换与平行贷款的区别：①“平”必须分别签定两个相对独立的单一合同。“互”通过合同的构造，作为一笔金融交易来对待②“互”有较大的变通性和灵活性③“平”影响资负表的有关帐户处理。⑵背对背贷款back–to–backloan⑶货币互换。⑷利率互换。⑸从一级市场到二级市场4、互换的基本结构支付浮动利率支付固定利率公司B公司A支付固定利率固定利率贷款者浮动利率贷款者支付浮动利率5、互换的特点⑴债务的互换占比大⑵产生和发展的基础之一是比较优势。⑶主要动因是预防、减少乃至消除金融风险。利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。⑷借款人可以间接进入某些优惠市场，筹措到各种期限、币种、利率条件的资金⑸是表外业务。可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。⑹是场外交易。主要是通过银行进行场外交易。6、互换的内在局限性①为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。②由于互换是两个对手之间的合约，因此，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。③互换双方都必须关心对方的信用。7、互换的信用风险当互换对一方而言价值为正时，互换实际上是其资产，同时是合约另一方的负债，也就面临合约另一方不执行合同的信用风险。8、互换常用的利率及基本结构浮动利率：LIBOR。是以每年360天为基础计算的。此外，还可以与利率指数挂钩或以观测到的短期利率或利率指数的平均数为基础，常用的有：存单、商业票据、短期国库券、联邦基金等的利率。固定利率：称为“互换利息率”swapcoupon，经常作为债券等同收益（BEY）或利息等同收益来报价，债券等同收益以一年365天为计算基础。LIBOR和互换利息率必须先调整报价天数。调整方式如下：LIBOR——→BEY，将利率差异简单的乘以365/360，BEY——→LIBOR，将利差乘以360/365。二、利率互换1、利率互换（InterestRateSwaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。在交易中，双方不交换本金，交换的只是利息款项。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上一项标准的利率互换的基本内容：由互换双方共同签订协议，根据协议各自向对方支付利息；预先确定付息时期；付息金额由名义本金来确定，以同种货币支付利息；互换的一方是固定利率支付者，固定利率在协议签定时商定，另一方是浮动利率支付者，浮动利率参照互换期内的种种特定的市场利率加以确定，双方互换利息，不涉及本金的交换。2、【例】假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借浮动利率借款，B想借固定利率。市场提供给A、B两公司的借款利率固定利率浮动利率A公司10.00%6个月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6个月期LIBOR+1.00%（此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。）B公司在浮动利率市场上有比较优势，A公司在固定利率市场上有比较优势。A公司将以10%的年利率借入固定利率资金，B公司将以LIBOR+1%借入浮动利率资金。双方签定一项互换协议，计算的利息在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。A的净现金流是A支付了LIBOR+0.05%的利息，降低成本0.25%B的净现金流是B支付了10.95%的利息，降低成本0.25%。A、B共节约成本0.5%。利率互换的总潜在收益为a－b，a为两公司在固定利率市场的利率差，b为两公司在浮动利率市场的利率差。在上例中，a=1.2%，b=0.7%，因此a—b=0.5%，恰为A、B两公司的总节约成本。3、存在中介的间接互换。总潜在收益要在A、B和金融中介中分配。A公司的净现金流为支付LIBOR+0.10%的利息，节省了0.20%的利息支出.B公司的净现金流为支付年利率为11%的利息，减少了0.20%的利息支出.金融机构的净收益为每年0.10%，三方总收益仍是0.5%。金融机构BA9.90%LIBORLIBOR10%浮动利率市场固定利率市场10%LIBOR+1%【例】固定利率浮动利率A公司8.00%LIBOR+0.20%B公司9%LIBOR+0.60%A需要浮动利率资金，B需要固定利率资金4、几个问题确定日：即利息确定日。生效日：即互换双方开始计息的日子，一般比交易日晚两个营业日。支付日：每一期互换的最后一天。到期日：整个互换交易结束日，也是最后净利息支付额发生日。计息天数的确定：⑴英镑利率（实际天数/365），⑵美元标价的（实际天数/360），⑶30×n/360，n为月数，规定每月30天⑷实际天数/实际天数5、互换交易报价表支付固定利率、接受浮动利率的一方为买进互换或互换做多；相当于购买浮动利率债券的同时发行固定利率债券。支付浮动利率、接受固定利率的一方为卖出互换或互换做空；相当于购买固定利率债券的同时发行浮动利率债券。到期期限银行支付固定利率银行收取固定利率当前国债利率%22—yr.TN+30bps2—yr.TN+38bps7.5233—yr.TN+35bps3—yr.TN+44bps7.7144—yr.TN+38bps4—yr.TN+48bps7.8355—yr.TN+44bps5—yr.TN+54bps7.90注：TN：TreasuryNote利率互换的利率参考报价表6、实际交易中的互换结构⑴互换交易商的介入一般是银行等金融机构。直接同借款者进行互换交易，并承担利率风险，通常，借款者分别与中介联系，彼此无须认识。⑵互换交易进行净额互换将双方同时期的收益和支出进行轧差，最终由双方进行净额交换。如A应向互换交易商支付利息72万，互换交易商应向A支付82万，最后只须互换交易商向A公司支付净额10万即可。⑶借款人不一定进行互换假设借款人不想或不能进行互换，可由其贷款人与中介进行互换⑷浮息——浮息利率互换互换双方进行利息支付时，均以浮动利率计算，只是浮动利率参照的浮动利率指数不同。常用的有LIBOR、美国商业票据利率、银行存款利率、信托票据和银行承兑票据利率等。7、利率互换的定价（一）贴现率：常用LIBOR零息票利率贴现。隐含假设是被定价的衍生工具的现金流的风险和银行同业拆借市场的风险相同。（在后面结合远期利率再讲）（二）运用债券组合给利率互换定价【例】某年9月1日生效的三年期的利率互换，名义本金是1亿美元。B公司同意支付给A公司年利率为5％的利息，同时A公司同意支付给B公司6个月期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。日期LIBOR收到的浮动利息支付的固定利息(5%)净现金流第一年.9.14.20第二年.3.14.80+2.10－2.50－0.40第二年.9.15.30+2.40－2.50－0.10第三年.3.15.50+2.65－2.50＋0.15第三年.9.15.60+2.75－2.50＋0.25第四年.3.15.90+2.80－2.50＋0.30第四年.9.16.40+2.95－2.50＋0.45利率互换中B公司的现金流量表（百万美元）利率互换的分解可以看成是固定利率和浮动利率债券的组合。分解成：B公司按6个月LIBOR的利率借给A公司1亿美元。A公司按5%的年利率借给B公司1亿美元。即B公司向A公司购买了一份1亿美元的浮动利率（LIBOR）债券，同时向A公司出售了一份1亿美元的固定利率（5％的年利率，每半年付息一次）债券。利率互换的定价定义:互换合约中分解出的固定利率债券的价值。:互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。那么，对B公司而言，这个互换的价值就是：flfixVBB互换fixBflB注意：互换的定价是以债权的价值减去债务价值，并非固定的以浮动利率的价值减去固定利率的价值，要根据具体的题目写算式。ti：距第i次现金流交换的时间。1≤i≤nL：利率互换合约中的名义本金额。ri：到期日为ti的LIBOR零息票利率K：支付日支付的固定利息额。那么，固定利率债券的价值为iinnrtrtfixBkeLe浮动利率债券的价值：假设利息下一支付日应支付的浮动利息额为那么在下一次利息支付前的一刻，浮动利率债券的价值为kLBfl距下一次利息支付日还有的时间，那么今天浮动利率债券的价值应该为：11)(trflekLB1tk【例】假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付6个月期的LIBOR，同时收取8％的年利率（半年计一次复利），名义本金为1亿美元。互换还有1.25年的期限。3个月、9个月和15个月的LIBOR（连续复利率）分别为10％、10.5％和11％。上一次利息支付日的6个月LIBOR为10.2％（半年计一次复利）。在这个例子中万,，因此400$k因此，利率互换的价值为：98.24－102.5＝－$426万510k万0.1*0.250.105*0.750.11*1.250.1*0.25(44104)$0.9824(1005.1)$1.0251fixflBeeeBe百万亿百万亿利率互换中固定利率一般选择使互换初始价值为0的那个利率，在利率互换的有效期内，它的价值有可能是负的，也有可能是正的。这和远期合约十分相似，因此利率互换也可以看成远期合约的组合。8、利率互换的类型：息票利率互换（couponswap）同种货币的固定利率和浮动利率之间的互换，即交易的一方向另一方支付一系列固定利率的利息款项换取对方支付的一系列浮动利率的利息款项。基础利率互换（basisswap）同种货币的不同参考利率的利息互换交叉货币利率互换（cross-currencyinterestrateswap）不同货币的不同利率的互换，即一种货币的固定利率与另一种货币的浮动利率的交换三、货币互换货币互换（CurrencySwaps）是交换具体数量的两种货币的交易，交易双方根据所签合约的规定在一定时间内分期摊还本金及支付未还本金的利息。交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务或资产的货币及利率的一种预约业务。基本步骤：（1）确定和交换本金。可以是名义上的交换，也可以是实际的转手。（2）利息的互换（3）本金的再次互换。【例】假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。市场向它们提供的固定利率如表所示。市场向A、B公司提供的借款利率美元英镑A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%此表中的利率均为一年计一次复利的年利率货币互换的流程图A和B的美元利率之差为2%，英镑利率之差为0.4%，根据利率互换的原理，可推论各方总收益为每年2%—0.4%=1.6%A公司B公司12%英镑利息10.8%英镑利息8%美元利息8%美元利息【例】中国银行（A方）和美国某家银行（B方）在美元市场和瑞士法郎市场上的相对借款成本如表美元市场瑞士法郎市场中国银行10.0%5.0%美国银行13.0%6.0%借款成本的差额3.0%1.0%假定中国银行需要1亿美元的瑞士法郎，市场的即期汇率为1美元=2瑞士法郎，即中国银行需要2亿瑞士法郎,美国银行需要1亿美元。两种选择：（1）中国银行以5%的利率直接到市场上借瑞士法郎，美国银行直接以13%的利率到市场上借美元（2）中国银行和美国银行之间进行货币互换，可节省2%的成本。基本程序如图：货币互换的初始流量A方美元市场中国银行借款1