当前宏观经济形势与货币政策取向-0905

12009年5月当前宏观经济形势与货币政策取向2主要内容一、国际金融危机对中国经济、金融的影响二、当前宏观经济形势和货币政策分析三、中国经济发展中长期趋势和改革3一、国际金融危机对中国经济金融的影响中国经济受到巨大冲击，今后二三年增长率将明显放缓中国经济结构的调整将进入加速期中国金融体系受到的冲击有限4中国经济受到国际金融危机的明显冲击外需急剧下降经济增速明显下降经济效益大幅下降（需求下降和存货调整因素）就业压力显著通缩压力有所显现52008年三季度以来的主要经济指标6外需急剧下降数据来源：中国国家统计局-30-20-1001020304050602005年1月2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月同比增速：%出口金额出口数量7经济经增速明显下降67891011121314152000年3月2000年9月2001年3月2001年9月2002年3月2002年9月2003年3月2003年9月2004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月2007年3月2007年9月2008年3月2008年9月2009年3月%GDP累计增速GDP当季增速数据来源：中国国家统计局8工业企业利润增速大幅下降-40-30-20-10010203040502007年2月2007年4月2007年6月2007年8月2007年10月2007年12月2008年2月2008年4月2008年6月2008年8月2008年10月2008年12月2009年2月%工业企业利润增速数据来源：中国国家统计局9就业压力显著城镇登记失业率明显上升，若考虑到农民工和毕业学生就业情况，就业压力明显2.53.03.54.04.52000年3月2000年9月2001年3月2001年9月2002年3月2002年9月2003年3月2003年9月2004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月2007年3月2007年9月2008年3月2008年9月2009年3月%城镇登记失业率10通缩压力有所显现金融危机引发大宗商品价格暴跌，带动中国CPI和PPI快速回落并出现负增长。-9-6-30369122001年1月2001年5月2001年9月2002年1月2002年5月2002年9月2003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月%CPIPPI11但中国金融体系所受冲击有限中国金融业总体上还没有走出去中国金融改革在过去几年成效显著流动性状况依然比较充裕12截至2007年末，10亿美元数据来源：IMF中国金融机构持有境外资产相对较少，并以低风险的美国国债为主证券资产对外资产直接投资股权资产债权资产合计其他投资金融衍生资产官方储备中国2288.08107.6318.89220.57239.46406.1——1534.9日本5355.23542.62573.471950.12523.571282.6938.96967.39欧元区20793.75152.943012.193910.186922.387606.57600.46511.38美国176403332.835170.61877.857048.454696.892284.58277.2113中国金融改革过去几年成效显著•2005-2007年，主要商业银行在较好时间窗口成功上市。•商业银行运行平稳、资本充足、资产质量良好、流动性充足。•资本市场股权分置改革基本完成，资本市场广度和深度都有所扩展。•保费收入迅速增加，保险业资产快速增长。•外汇储备总体稳定。14银行业资产负债情况年份2003年2004年2005年2006年2007年资本充足率达标家数83053100161达标资产占比0.6%47.5%75.1%77.4%79.0%不良率17.9%13.2%8.9%7.5%6.17%拨备覆盖率19.7%14.2%24.8%34.2%39.2%银行业整体资本充足率迅速提高，不良率明显下降。数据来源：银监会网站。15四家股改银行经营指标数据来源：银监会2007年年报。2005-2007年，交、建、中、工抓住了一个最好的时间窗口，成功上市。四家股改银行三大类六项指标一览表（2007年底）指标分类项目工商银行中国银行建设银行交通银行资产利润率1.01%1.09%1.15%1.07%资本利润率16.15%14.22%19.50%17.17%经营绩效成本收入比34.48%38.07%35.92%40.26%资产质量不良贷款率2.74%3.12%2.60%2.05%资本充足率13.09%13.34%12.58%14.44%审慎经营不良贷款拨备覆盖率103.5%108.18%104.41%95.63%16证券、保险业证券公司基金公司期货公司机构数量10660163（正常运营）资产总额（亿元）12538354.22148.8净资产（亿元）3500----132.9净利润（亿元）4112.34.34注：数据统计截至2008年9月末。2007年底我国A股总市值为32.4万亿人民币，2008年9月底为14.7万亿人民币。保险公司总资产（亿元）保费收入（亿元）保险密度（元）保险深度2007年2900370365322.93%2005年1529849313792.8%数据来源：证监会，瑞士再保险。17中国流动性的基础来自内在的高储蓄数据来源：中国国家统计局18居民部门资产负债情况单位:万亿元居民存款消费贷款其中：中长期贷款其中：短期贷款存贷款比例2007年末17.953.272.960.3118.24%2008年9月末20.473.653.270.3817.83%比年初增长14.0%11.6%10.5%21.2%-0.41个百分点数据来源：人民银行调统司。此数据不包含民间借贷。取2008年9月末数据是考虑到这一时点这次国际金融危机全面爆发的转折点。居民存款增速快于居民消费贷款的增速，居民消费意愿不强。19企业部门资产负债情况公司个数存款借款资本金净利润资产负债率5000户企业调查数据（亿元）5000137451305121109570759.8%上市公司总计（亿元）15716710825321239948262---其中：非金融类（亿元）1545144692521613687467055.1%其中：制造业924529895854971172456.4%房地产业69859136360414464.5%我国企业资产负债率比较合理，盈利能力较强，保持了较好的发展趋势。注：5000户企业数据来自人民银行调统司，采用2008年3季度末数据；上市公司数据来自Wind咨讯，为08年3季度末数据。20政府部门资产负债情况2006年2007年国债余额GDP债务负担率国债余额GDP债务负担率欧元区国家5.808.4569%5.918.8567%英国0.921.3071%0.941.3968%美国8.9713.1868%9.8213.8171%日本832.3508.9164%838.0515.5163%中国3.5620.9417%5.3424.6722%我国国债余额与GDP的比例较低，财政状况稳健，债务负担较轻。当然中国也有如县、乡、村的负债、社会保障缺口等隐性赤字。注：货币单位为万亿当地货币。数据来源:CEIC；OECD；国家统计局；财政部。21经济指标有所好转，但基础尚不稳固贷款高增主要来自政策刺激通缩压力将有所缓和，但不会有通胀利率下调的必要性下降通过调节流动性调节利率人民币对一篮子货币将保持基本稳定二、当前中国经济和货币政策分析22外围环境好转，美国私人消费转为正增长23主要发达国家采购人经理指数改善24主要发达国家货币市场利率下降25中国经济的先行指标有所好转26但中国经济继续回升仍面临巨大挑战出口形势短期内以难以好转居民消费增长远低于零售额增长民间投资仍未启动房地产销售是否持续反弹仍然存疑去库存化过程仍可能反复27主要经济体陷入深度衰退28金融功能（货币乘数）远未恢复456789102000年3月2000年9月2001年3月2001年9月2002年3月2002年9月2003年3月2003年9月2004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月2007年3月2007年9月2008年3月2008年9月2009年3月倍数-3-2-1012345%美国货币乘数美国GDP增速(右轴)29居民消费及可支配收入增长远低于零售额30存货调整加剧经济下滑今年一季度支出法GDP结构=4.3（消费）+6（固定资产投资）-4（存货投资）-0.2（净出口）=6.12008年9月以来支出法GDP与生产法GDP的矛盾逐渐显著部分解释源自支出法GDP中存货投资的大幅下降存货顺周期调整的影响：进口和工业生产的大幅下降，前者主要影响原材料库存，后者主要影响产成品库存31净出口当月名义当月实际累计名义累计实际当月名义当月实际累计名义累计实际当月名义当月实际累计名义累计实际累计6月21.414.821.41329.51926.817.817.25.930.621.89757月21.715.421.713.329.217.427.317.926.916.931.122.612268月21.916.821.913.828.116.427.417.721.19.53022.415149月22172214.12918.227.617.821.513.72922.3180810月2216.62214.324.416.727.217.619.21027.621.9216011月20.817.621.914.623.821.426.817.8-2.2-7.222.819.3256012月1917.421.614.822.323.726.118-2.8-7.517.27.829541-2月15.215.7--26.531.7---21.1---438.9时间消费投资出口需求减速相对平缓32工业生产轻工业重工业数值数量绝对值增速绝对值增速6月1613.317.131.19.229348.3274.86.17月14.712.215.733.79.731958.1280.85.668月12.811.713.223.10.431605.1289.79.39月11.411.211.521.33.228923.4280.27.610月8.210.37.315.64.42645-4279.22.911月5.410.13.4-17.9-19.42540-9.6246.7-4.712月5.78.14.7-21.3-12.52740-7245.2-8.81-2月3.86.52.7-34.2-4883-5.5--铁路运输量时间进口发电量供给减速相对剧烈3351820513024275335-59975214699917232442-5000500100015002000250030001996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年亿元77.588.599.51010.51111.512同比%存货投资（左轴）GDP（右轴）存货投资顺周期波动34存货调整的影响：减少原材料进口3739414345474951532006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年112007年1