加息对医药行业的影响简析(1)

请阅读最后一页评级说明和重要声明2006-8-20医药、生物制品行业叶颂涛（8627）65799535加息对医药行业的影响简析[e-mail]维持“中性”评级事件描述中国人民银行决定，自2006年8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.25%提高到2.52%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.85%提高到6.12%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。事件评论本次加息对医药行业造成的直接影响不大如果只考虑加息对上市公司银行借款利息增加的影响,我们认为该影响不是很大。2005年，105家医药上市公司的利息支出费用总额为25.9亿元，短期和长期借款金额全年平均为447亿元。考虑到本次加息一年以上（含一年）和三年以内贷款利率均调高了0.27个百分点，我们不妨假设上市公司的借款都处于这一计息区间，计算出利息增加额为1.2亿,占2005年利息总支出的4.66%，占当年利润总额的2%。考虑到2006年仅剩下4个多月，加息对医药行业2006年的业绩影响更小。部分上市公司受影响相对大一些就每股收益而言，医药上市公司受加息影响均不超过0.02元。我们将每股收益受影响超过0.005元的上市公司列表如下：表1：受加息影响较大的医药上市公司简称利润总额减少(%)每股收益减少(元)简称利润总额减少(%)每股收益减少(元)Ｇ太极4.180.016Ｇ亚宝4.080.006*ST源药0.012Ｇ东盛2.370.006Ｇ上药6.250.011Ｇ康裕2.520.006Ｇ亿利4.090.011Ｇ海王0.006长春高新0.009西藏药业0.006Ｇ中新3.290.008Ｇ白云山3.110.005三九医药5.140.008Ｇ江中1.120.005Ｇ金花0.007美罗药业8.100.005Ｇ人福2.280.007Ｇ诚志2.550.005Ｇ南药6.760.007Ｇ羚锐2.730.005Ｇ华药0.006Ｇ北生1.760.005资料来源：长江证券研究所注：“利润总额减少”无数值者因其2005年利润总额为负值。由上表可见：受加息影响较大且较集中的有两类公司：一是有医药流通业务的公司，如上海医药、南京医药、海王生物、美罗药业等；二是受大股东占款拖累者，如三九医药、华北制药等。前者因业务自身特点导致借款规行业研究－快评报告公司快评报告2请阅读最后一页评级说明和重要声明模较大，后者因大股东占款而不得不大量借债。其它的公司要么是规模扩张较快者，要么是债务控制不力者。总体而言，医药类上市公司受加息影响较大者不多。加息的间接和长远影响更值得关注加息除直接增加上市公司利息费用外，我们认为还从这样几个方面影响上市公司的基本面和估值：一是加息等紧缩政策可能导致流通环节资金紧张，从而使医药企业的应收账款金额扩大，存货周转率降低；对加息周期到来的预期促使上市公司更多采用直接融资的手段；利率的提高使资金要求的回报提高，从而降低投资者对上市公司的估值水平；加息使人民币升值的可能性加大，从另一个方面对上市公司的基本面和估值造成影响等。投资建议我们认为中国小步加息和人民币小步升值可能成为常态，在对医药行业的上市公司进行投资时建议注意以下几个方面：一是谨慎对待以出口为主的原料药企业，除非其产品具有一定的技术壁垒而不仅仅是有成本优势；二是对医药流通行业，主要关注其行业整合能力，而这是大多数企业不具备的；三是对业绩稳定的绩优股，只宜在价格回落较多时买入，因为利率提高将使收益率稳定的投资对象估值受到影响；四是关注业绩有大幅增长可能的公司，但必须通过持续跟踪降低其不确定性。重点跟踪公司投资评级表2：重点跟踪公司投资评级EPS（元）公司代码公司简称子行业流通股本/总股本（万股）040506E07E评级600085G同仁堂中药19425/434020.790.690.770.87推荐600436G片仔癀中药5120/140000.30.620.70.8谨慎推荐000423东阿阿胶中药28763/408710.320.270.360.47谨慎推荐600993马应龙中药1800/51171.031.171.391.64推荐600557G康缘中药8568/156060.30.310.380.48谨慎推荐600976G健民中药3500/76690.370.27谨慎推荐000989G九芝堂中药12360/261840.40.090.150.28推荐600276G恒瑞化学药7680/255070.480.630.790.9谨慎推荐600420G现代化学药6188/130790.420.450.60.7谨慎推荐600521G华海化学药10238/234000.660.550.690.8谨慎推荐600161G天坛生物制药10950/325500.150.210.330.43谨慎推荐002038双鹭药业生物制药2280/83800.460.410.580.79推荐002022科华生物生物制药2938/82500.620.680.510.6谨慎推荐资料来源：长江证券研究所附件表3：金融机构人民币存贷款基准利率调整表(%)项目调整前利率调整后利率一、城乡居民和单位存款（一）活期存款0.720.72（二）整存整取定期存款三个月1.711.80半年2.072.25公司快评报告3请阅读最后一页评级说明和重要声明一年2.252.52二年2.703.06三年3.243.69五年3.604.14二、各项贷款六个月5.405.58一年5.856.12一至三年6.036.30三至五年6.126.48五年以上6.396.84资料来源:中国人民银行长江证券有限责任公司研究所武汉上海新华路特8号长江证券大厦3层汉口路130号5层邮政编码430015邮政编码200002联系人张华（研究产品发布）联系人甘露（机构客户服务）电话[phone]电话[phone]传真[phone]传真[phone]投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平看淡：相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在5%～10%之间中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间减持：相对大盘涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。“长江证券研究”系列行业报告系列：行业深度、行业快评、行业月度报告公司报告系列：公司深度、公司跟踪、公司新股分析、公司快评策略报告系列：即时报告，专题报告（宏观、市场、产业选择、基金、固定收益、投资组合、金融产品与创新、估值及投资理念），定期（月度、季度、半年度、年度）和专题投资策略报告综合报告系列：晨会纪要、研究报告周报、重点跟踪公司投资评级、投资策略日刊、理财顾问产品、课题研究以及其它报告印刷产品系列：长江证券投资策略报告、长江证券研究年报、精品报告单行本