医药行业全球视野看中国医药投资-估值鸿沟带来机遇

全球视野看中国医药投资——估值鸿沟带来机遇证券研究报告——医药行业专题报告国信证券医药团队证券分析师：邓周宇证券投资咨询执业证书编码：S0980514030001证券分析师：林小伟证券投资咨询执业证书编码：S0980514070002梁东旭对本文有贡献2015年4月1日渐飞研究报告-中国医药企业全球上市情况概览摘要中国医药上市公司在全球不同股市的表现比较中国医药股海外退市、转市、并购案例A股是中国医药企业最主要的资本市场，港股次之，其中A股以制药企业为主，港股和美股医疗器械和服务的比例更高港、美和其他股市中国医药企业的市值普遍低于A股港股、美股估值PE远低于A股，仅为50%、40%，其中估值差距最大子版块依次是医疗服务、生物制药和医疗器械A股医药指数近年来走势强于H股，尤其是近一年来：A股医药指数上涨39%，H股医药指数则下跌2%同一医药公司在A股的估值比海外市场有更高的溢价率，平均A股/海外股溢价率高达100.6%同类医药公司在A股估值明显高于港股和美股；存在3-5倍的PE估值鸿沟；近一年来的股价涨幅A股普遍超过H股同类公司海外上市的优质医药企业（行业龙头、持续成长、市值大流通性好）从中长期看估值和A股差距不大；小市值公司明显折价在美英等海外股市上市的中国制药类股（较大型医疗器械和服务类公司除外）普遍水土不服，业绩和股价表现均低于在A股上市同类公司，一定程度上延缓了在国内医药行业大发展的时机。案例：三生制药、先声药业和同济堂。从海外转到港股上市的中国医药股普遍获得了更高的估值溢价，业绩和股价表现一路走强。案例：康哲药业、绿叶制药和中国动物保健品。从海外市场寻找并购重组标，往往能够获得出色的财务投资回报和同业协同效应，并创造共赢局面。案例：同济堂从复星到中国中药的完美蜕变；复星参与同济堂、先声制药和美中互利的退市。关注全球视野下多层次投资机遇——产业并购机遇、沪港通/深港通/国内公募&保险机构海外投资机遇医药行业正迎来并购整合黄金时代，资本市场也正迎来全面开放，放眼海外：全球视野下中国医药股的估值洼地极具吸引力；建议重点关注可能纳入深港通的19只小市值医药成长股、以及沪港通中的10只大市值医药白马股，其平均15PE15x-17x。渐飞研究报告-个医药标的（注：该指数也包含白云山和复星医药），或为港股通标的。平均15PE16.5x。证券代码证券简称总市值（亿港元）14PE15PE证券代码证券简称总市值（亿港元）14PE15PE0570.HK中国中药121.124.820.21513.HK丽珠医药139.120.019.00587.HK华瀚生物制药84.017.012.21515.HK凤凰医疗112.644.433.80775.HK长江生命科技71.127.0na1666.HK同仁堂科技138.323.220.60853.HK微创医疗54.0nana1681.HK康臣药业50.319.915.90940.HK中国动物保健品102.225.618.52005.HK利君国际104.818.115.20950.HK李氏大药厂60.031.124.32211.HK金天医药集团59.810.28.30963.HK华熙生物科技45.122.019.12348.HK东瑞制药45.018.113.31302.HK先健科技54.082.328.73886.HK康健国际医疗132.5nana1345.HK中国先锋医药59.515.111.53933.HK联邦制药52.55.27.51358.HK普华和顺47.517.612.9平均市值（亿港元）：81平均14PE:20x;平均15PE：16.5x资料来源：WIND,截至2015年3月29日;15PE为WIND一致预期深港通之港股通：小市值成长医药股预计将有19家平均15PE16.5x渐飞研究报告-个医药标的，平均市值491亿港元，平均15PE17.6倍证券代码证券简称总市值（亿港元）14PE15PE证券代码证券简称总市值（亿港元）14PE15PE1177.HK中国生物制药37127.022.40460.HK四环医药45721.116.71066.HK威高股份29124.619.31093.HK石药集团37429.021.92607.HK上海医药50716.214.32196.HK复星医药70221.718.71099.HK国药控股81922.918.70874.HK白云山52821.317.52877.HK神威药业9410.610.00867.HK康哲药业30929.323.5平均市值（亿港元）：491平均14PE:21.5;平均15PE：17.6x资料来源：WIND,截至2015年3月29日;15PE为WIND一致预期沪港通之港股通：医药大市值白马股10家平均15PE17.6x美国市场重点关注：药明康德（CRO龙头）、爱康国宾（体检服务龙头）、中国脐带血库（细胞银行）、海王星辰（药品零售连锁）、科兴生物（疫苗）、泰邦生物（血液制品）新加坡市场重点关注：天津中新药业（品牌中药）注：全球各市场的中国医药企业总览参见内文尾页渐飞研究报告-中国医药企业全球上市情况概览资料来源：WIND,截至2014年10月7日;14PE为WIND一致预期渐飞研究报告-股公司数港股公司数美股公司数英+新公司数细分行业公司比例A股港股美股英+新股合计19665154100.0%100.0%100.0%100.0%医疗保健设备与服务43247021.9%36.9%46.7%0.0%-医疗保健设备与用品20102010.2%15.4%13.3%0.0%医疗保健设备166208.2%9.2%13.3%0.0%医疗保健用品44002.0%6.2%0.0%0.0%-医疗保健提供商与服务21135010.7%20.0%33.3%0.0%医疗保健产品经销商189209.2%13.8%13.3%0.0%保健护理服务13300.5%4.6%20.0%0.0%保健护理设施21001.0%1.5%0.0%0.0%-医疗保健技术III21001.0%1.5%0.0%0.0%制药、生物科技与生命科学153418478.1%63.1%53.3%100.0%-制药126305464.3%46.2%33.3%100.0%-生物科技III2682013.3%12.3%13.3%0.0%-生命科学工具和服务13100.5%4.6%6.7%0.0%A股是中国医药企业最主要的资本市场，公司数：A股港股美股其他其中A股以制药企业为主，港股和美股医疗器械和服务的比例更高资料来源：WIND,截至2015年3月9日，货币单位均按2015/3/9汇率换算为人民币，国信证券研究所整理渐飞研究报告-制药、生物科技与生命科学1844931173123312176398-制药15234269511331219028-生物科技III3109401143012050720-生命科学工具和服务10621158010671580港股医药子行业平均市值普遍低于A股美股医疗器械平均市值最高，但其他子行业平均市值也普遍低于A股和港股资料来源：WIND,截至2015年3月9日，货币单位均按2015/3/9汇率换算为人民币，国信证券研究所整理渐飞研究报告-制药、生物科技与生命科学50.3228.8726.379.18-制药46.1028.114.869.18-生物科技III89.0037.4837.82--生命科学工具和服务112.4118.9422.35-港、美医药股估值远低于A股，13年PE仅为A股的50%、40%A股相对估值溢价率最高的子版块为医疗服务、生物制药和医疗器械50.6174.389.072.226.922.337.528.520.618.737.815.4020406080100120140160180200医药股整体保健护理服务生物科技医疗保健设备与用品A股2013PE港股2013PE美股2013PE资料来源：WIND,截至2015年3月9日，国信证券经济研究所整理A股、港股和美股估值水平比较资料来源：WIND,截至2015年3月9日，货币单位均按2015/3/9汇率换算为人民币，国信证券研究所整理渐飞研究报告-股和港股医药指数涨幅比较资料来源：WIND,数据截至2015/3/10,国信证券经济研究所整理01000200030004000500060007000800090002012-07-202012-08-202012-09-202012-10-202012-11-202012-12-202013-01-202013-02-202013-03-202013-04-202013-05-202013-06-202013-07-202013-08-202013-09-202013-10-202013-11-202013-12-202014-01-202014-02-202014-03-202014-04-202014-05-202014-06-202014-07-202014-08-202014-09-202014-10-202014-11-202014-12-202015-01-202015-02-20A股中信医药指数港股中证H300医药指数（港币）A股医药指数涨幅远高于港股中资医药指数涨幅近两年半以来，A股中信医药指数上涨91.9%，港股中证H300医药指数则上涨64.4%近一年来涨幅差距非常明显，A股中信医药指数上涨38.7%，港股中证H300医药指数则下跌2.0%渐飞研究报告-中国医药股在全球不同股市的表现比较渐飞研究报告-股（CNY）H股或S股（HKD/SGD）折算成人民币A股/H.S股溢价率白云山30.2426.121.0743.5%新华制药8.914.033.25174.2%复星医药23.0326.921.726.0%上海医药19.117.4414.0835.7%丽珠医药52.5241.4533.4756.9%中新药业17.050.974.40287.5%平均值100.6%同一医药企业A股较海外市场有明显溢价同一医药企业A股较海外市场平均溢价率高达100.6%资料来源：WIND,股价为2015