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西南证券研究发展中心SouthwestSecuritiesR&DCenter北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层邮编：100032Email：market@swsc.com.cn医药行业：在嬗变中寻找机会研究员：张仕元TEL：010-88092288-3200Email：zsyatlas@263.net05年12月20日主要观点：前10月数据显示医药行业销售依然旺盛，市场需求比较活跃，盈利水平触底反弹，行业运行好于2004年；其中表现最好的是化学原药制造、医疗器械、卫生材料、畜用药品和中成药，由于近三分天下有其一的化学原药的复苏，导致2005年出现了收入和利润同步增长的好局面；2005年影响医药行业发展的最大事件就是国家公共卫生政策的明朗，“十一五”期间政府集中财力办好一批公立医院，重点支持公共卫生、农村卫生和社区卫生；并严格药品价格管制；受政府卫生政策影响，以及农村居民收入的提高，今后三年，农村医疗市场年增幅将超过30%，预计到2010年，农村居民医疗保健支出将达到400元，比2006年翻一翻。按6.5亿农村居民计算，总量将达到2600亿元；2006年将进入政策敏感期，各项政策的出台将对市场产生影响，而市场的嬗变将使相关子行业和公司出现波动；建议继续持有中成药板块和生物技术板块。行业评级：跟随大市报告等级：★★★★★行业研究医药行业西南证券研究发展中心SouthwestSecuritiesR&DCenter--22005年经营回顾与趋势展望行业特点：盈利能力大幅回暖，价格平稳是主因2005年1-10月医药制造业(含医疗仪器与器械)完成销售收入3406.65亿元，同比增长24.95%，增幅比去年全年高出7.88个点；实现净利润284.70亿元，同比增长20.09%，增幅比去年全年提高7.6个点。其中表现最好的是化学原药制造、医疗器械、卫生材料、畜用药品和中成药，由于近三分天下有其一的化学原药的复苏，导致2005年出现了收入和利润同步增长的好局面；化学原料药制造业1-10月销售和利润总额分别增长了32.30%和30.32%，总额达到了966亿元和53亿元，扭转了去年大幅下降的局面，成为拉动医药行业2005年增长的主要因素。从费用增长情况看，成本增长仍然是行业面临的主要压力，只有化学药品制剂是例外，因为原料药的产能过剩，导致原料药价格长期趋势依然是维持走低的，尽管05年波动不大。2005年大宗化学原料药出口方面，出现了价格平稳有升，特色原料药快速增长的情况，致使行业出现了双增长。2003年因为价格战而大跌的青霉素产品在04年底出现了一定的回暖，05年一直维持在6.10~6.30美元/BOU区间内，国际市场也是波澜不惊，没有出现诸如去年的特保事件。维生素价格也回落到薄利水平，几大生产企业无力再进行价格战，因此也表现平稳，维生素C价格在3.5~3.8美元/千克，维生素E价格维持在5.4~6.5美元/千克之间，生产商基本能够维持微利水平。由于存在人民币升值的趋势，因此也没有企业再敢轻易发动价格战。医药行业1-10月经营分析-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%医药制造业化学原药化学制剂中成药兽用药品生物生化制品卫生材料医疗仪器及器械收入增长销售成本增长销售费用增长管理费用增长利润总额增长西南证券研究发展中心SouthwestSecuritiesR&DCenter--3从利润增长看，2005年的主要增长点在中成药、化学制剂、化学原药和生物生化制品，卫生材料虽然增幅最大，但总量依然很小。其中中成药、化学药制剂和化学原药的利润贡献占整个行业新增利润的80%。由于9月28日颁布的药价调整政策10月才开始实施，因此对于前十月的行业没有影响，第四季度是用药旺季，因此尽管存在降价压力，但颁布的政策经过几个月的消化，也基本被市场消化的差不多。所以对整个行业影响已经被打了折扣。但对于具体公司，依然还是有些压力。维生素出口价格波动分析0123456781月2月3月4月5月6月7月8月9月10月$/kg维生素E维生素C利润增长对比分析-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%医药制造业化学原药化学制剂中成药兽用药生物生化制品卫生材料医疗仪器及器械05年1-10月同比增长2004年增长2005年新增利润结构分析23%24%33%2%12%6%化学原药化学制剂中成药兽用药品生物生化制品卫生材料西南证券研究发展中心SouthwestSecuritiesR&DCenter--4政策方向明朗，行业进入市场增长和价格管制的过度期2005年影响医药行业发展的最大事件就是国家相关政策的明朗。首先，国家公共卫生政策方向变的清晰：“十一五”期间卫生工作要坚持贯彻科学发展观，坚持以人为本，转变发展观念，理清发展思路，促进卫生事业健康全面持续协调发展。要以提高卫生服务的公平性，满足城乡居民基本医疗卫生服务需求为重点。政府集中财力办好一批公立医院，加大投入、严格管理、转换机制，明确政策，真正办成为群众提供优质、低价的基本医疗服务的公益性医院；优化卫生投入的方向和结构，重点支持公共卫生、农村卫生和社区卫生。06年将继续推行新型农村合作医疗制度试点。按照国务院的要求，明年试点要扩大到40%，最终使医疗保障覆盖90%的居民。对于其他公立医疗机构，政府将逐步放开一批，使其向其他形式的医疗机构转换，如盈利性医疗机构、民营医疗机构等。因此此次医疗政策的取向是一种非欧非美的形式，基本是政府保障公共基本卫生医疗，同时大力发展社会医疗资源，以满足不同患者的需求。此政策对医药行业最大的影响在于启动农村市场。自1985年卫生体系探寻体制改革以来，我国农村基层医疗体系规模逐年下降，到2003年的18年间，无论是卫生室的数量还是卫生人员，均下降了33%，每千人卫生人员数量由1985年的1.55人下降到0.98人。由于医疗机构资源的下降和农村居民收入的缓慢增长，农村患病人群未就医和应该住院治疗而未住院治疗的人群比例达到45.8%和65.25%。农村卫生院承担的医疗人次也大幅下降，由1985年11亿人次下降到2003年的7.03亿次，下降幅度达56.47%。农村基层卫生体系基本陷入瘫痪。为了体现和谐社会的发展方向，建设新时期的新农村，本届政府提出将依靠两个反哺（工业反哺农业，城市反哺农村）加大对农村的扶持力度。在大量的调研工作的基础上，政府提出：要让公共财政的阳光普照农村。并将医疗和教育两个公共服务事业作为突破口，在十一·五期间，政府将用财政收入增量的10%支付农村教育和医疗的发展，预计年均资金总量将达500亿元，其中约40~45%医疗机构诊疗分析0.005.0010.0015.0020.0025.0030.001980年1985年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年亿次诊疗人次医院卫生院西南证券研究发展中心SouthwestSecuritiesR&DCenter--5的资金将用于农村卫生条件的改善。在十一·五期间，为了真正解决农民看病不用愁的问题，一方面建立以大病统筹为主的新型合作医疗制度和医疗救助制度，另一方面加大对村级医疗卫生服务体系的建设。到2010年，在中国农村要建立起适应社会主义市场经济体制要求和农村经济社会发展水平的农村卫生服务体系和农村合作医疗制度，主要包括建立基本设施齐全的农村卫生服务网络，建立具有较高专业素质的农村卫生服务队伍，建立精干高效的农村卫生管理体制。这套体系建成后，中国农民看病难的问题将有所改善。在村级合作医疗中，农村居民只要每年缴10元钱，全年看病除了买药就可以不用再花钱了。而且药钱可以按农村医疗保险规定的比例报销。卫生部农卫司编制了2005-2007三年规划，提出对农村卫生人员培训、城市卫生对口支援农村卫生，以及“万名医师支援农村卫生工程”等具体的方案。这些方案有的已经开始落实。收入增长使农村居民进入药品消费快速增长期。此外受农村人均收入恢复性增长的影响，2005年人均纯收入将超过3100元，按照居民可支配收入与医疗支出的比例特点分析，居民医疗保健支出水平将进入较快增长期，预计2006年农村人均医疗支出将达到城市1998年水平，医疗保健支出人均将超过210元。而且在现金收入达到3000元以上后，医疗保健支出在消费支出中的比例会快速从4%提高到5%，预计到2010年，农村居民医疗保健支出将达到400元，比2006年翻一翻。按6.5亿农村居民计算，总量将达到2600亿元。受此影响，今后三年，农村医疗市场年增幅将超过30%，而同期城市市场虽然面临价格压力，但医保群体的扩大、人口老年化、疾病谱变化和收入增长等因素依然会使城市药品市场维持稳步增长的态势，预计年均增长速度在13~15%。两个市场的拉动，将使整个医药行业迎来良好的发展机遇，预计将使医药行业的平均增速提高5个百分点。不同消费支出水平人群卫生保健支出的比例00.010.020.030.040.050.062000元2000~3000元3000~4000元4000~5000元5000~6000元6000~7000元7000~8000元8000~9000元9000~12000元12000元西南证券研究发展中心SouthwestSecuritiesR&DCenter--6资料来源：西南证券研发中心其次，药价政策进一步明晰。发改委价格司不仅在2005年1月7日颁布了药品价格差比的具体办法，以期在制度上抑制降价以后企业变换剂型、规格、包装等变相涨价的行为；在连续17次大幅降低药品价格以后，国家发改委又重新修订了政府定价药品目录，将政府管理药品的品种从1500种增加到2400种，进一步增强了政府监管药品价格的能力。由于药价虚高问题给国民和社会保障体系带来了沉重的负担，严重影响了和谐社会的建立，抑制了居民消费能力的提高，成为压在国民身上的“新三座大山”之一。因此降低药品价格、理顺公共卫生秩序，已成为政府着重解决的主要问题，不断曝露的高药费事件就是一轮大改革的舆论引子。因此对于以往众企业津津乐道的进入医保目录的品种，利润率走低的趋势将不可避免。由于市场秩序的紊乱和市场行为的畸形，药价的改革之路异常艰巨，严格说来，中国的药品价格确实虚高太多，但中间高出的部分已经变成了医药代表、医院管理者、主任医生的高收入，变成了医院建设的主要资金来源。如果中间的许多费用能够大幅降低，国民用药水平也有望大幅提高。但目前离这一步还很遥远，在相当长的整顿的过程中，价格和市场将长期处于混沌状态。这一时期整个市场将表现为市场容量的快速增长和利润水平的降低，企业将进入薄利时期。根据欧洲价格管制后的发展经验看，在严格价格管制下的药品生产企业很难获得高速增长，低盈利水平和过度竞争将促使行业完成大规模的并购，并寻找新的新兴市场以应对全球竞争。上世纪80年代后期——90年代大量欧洲制药企业完成合并或将重心移至美国就是证明。2006年行业前瞻与投资在嬗变的市场格局中寻找机会2006年医药行业运行将呈现以下特点：居民医疗保健支出与增长分析01002003004005006007001990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年人民币元00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5城镇居民人均医疗保健支出乡村居民人均医疗保健支出城镇增长乡村增长西南证券研究发展中心SouthwestSecuritiesR&DCenter--7受市场主要拉动因素的影响，2006年医药行业依然能够保持比较高的增长速度，预计增速略高于2005年，医药产业规模预计能够达到5200亿元，销售收入增长预计达25%，但利润增长情况可能不如2005年，利润总额预计增长15%，利润