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简评本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。医药行业对“发改委调整354种药品最高零售价”的评论分析员：孙雅娜，CFA2007年1月24日简评：昨日，国家发展改革委公布关于精氨酸等354种药品最高零售价格的通知。此次价格调整有以下几个特点：¾降价范围广，涉及多个大类产品。此次药品价格调整涉及354个品种，涉及生物制品（氨基酸类产品和人血白蛋白等）、脂肪乳等胃肠营养药品、多种激素类产品、糖尿病用药（动物胰岛素和多种口服降糖药）、心血管药品（多种降压药和降脂药）、抗抑郁药等等等等（见附件1）。产品以化学制剂药为主，但其中也涉及数个中药产品。这是历次药品价格调整中涉及范围最广的一次。¾价格调整幅度大。据统计，此次涉及的调价品种中，70%的品种下调价格，平均降价幅度20%，最大降幅85%，降价金额约70亿元。这是历次药品价格调整中降价金额最大的一次。¾有保有压，保护基础用药。发改委发言人指出，考虑到目前我国医药卫生体制及市场流通现状，对价格偏高、折扣空间较大的品种，按照积极稳妥的原则分步降价；对临床急需、价格低廉、疗效确切的药品不再降价，以鼓励廉价药品的生产、经营和使用；对市场供应紧缺或断货的品种，适当提高价格。由于资料有限，我们还没有筛选出哪些产品的价格出现上调，但估计应该是用量不大的小品种。¾获得单独定价权的产品仍然以外资企业产品为主。在此次药品调整中，政府仍然对一些企业的品种给予了单独定价权，但其中涉及的多是外资（或合资）企业的产品（见附件2）。我们就此次药品价格调整的评论如下：¾意料之中，毫无悬念。此次大规模药品价格调整早在行业预料之中，只不过比原来预期的12月出台推迟了一个月而已。微观层面的众多企业早就开始为此次药品价格奔走呼号，一方面，产品结构比较集中的企业都在尽量争取其大品种的价格平稳；另一方面，企业也早就开始在为这次毫无悬念的药品降价进行了多方面的经营准备工作。¾不是开始，也不是结束。国家发改委从1997年以来已经多次下调药品价格。此次药品降价显然不是开始，但也远不是结束。药品价格调整将伴随着政府长期的医疗体制改革工作进行下去，是所有医药企业都难以回避的问题。在日本过去20年的药品市场中，政府平均每两年下调药品价格15%左右，从未停止。¾公司产品是否在降价之列不是我们判断其经营前景的关键。在此次药品价格调整名单公布后，很多投资者询问哪些公司的产品在降价之列。对这个问题，我们是这样看的，第一，此次降价品种众多，涉及很多企业，很难简单给出一个回答；第二，公司产品是否在降价之列不是我们判断其经营前景的关键，因为，几乎所有医药企业都难以回避降价问题，此次没有产品不在降价名单上，下次也可能就有产品出现在降价名单上，问题的关键是公司应对行业政策趋势和市场环境的能力。就在一年前的06年2月份，恒瑞医药曾经因为市场对抗肿瘤药降价预期，股价曾经下跌到2007年预测市盈率的10倍；但事实证明，公司在主要产品遭遇降价简评本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。后反倒销量明显放大，利润仍然稳健增长；该股股价随后走强，估值大幅提升。因此，我们认为，即使一些公司的产品出现价格下调，也属正常，问题不大，关键还是看企业自身的经营能力。¾基础用药走过了最艰难的阶段。从此次政府调整药品价格的宗旨来看，基础药品得到了有力的保护。基础药品的价格曾经在政府调价中一降再降，企业利润受到了严重挤压，行业亏损面很大，药品质量缺少保证；此次政府在价格调整中所秉持的“科学态度”（对临床急需、价格低廉、疗效确切的药品不再降价，以鼓励廉价药品的生产、经营和使用），这使我们再次看到具有质量和成本优势的大型基础药品生产企业所面临的产业机遇。¾有力的回应了近期市场对医药行业的过度乐观情绪。近期，医药板块整体快速走强，依次出现了一线龙头企业估值的大幅拉升、二线企业的快速补涨和最后所有医药股票出现普涨的现象。在此次板块表现的背后，是市场对医药行业的过度乐观预期：很多投资者认为医药行业需求增长旺盛，医改有利于行业发展，存在消费升级概念，估值应该直追食品饮料板块。而此次药品降价直指这一对医药行业简单理解的问题所在。在此，我们也想再次强调一下我们对医药行业的判断：①医药行业具有特殊性，它比二级市场对其的简单概括要复杂的多。其一，由于严重的信息不对称，在大多数情况下，最终决定患者消费什么和如何消费的仍然是医生，而不是患者本人，因此市场机制经常失灵；其二，为医药消费埋单的不是消费者自己，还包括政府等相关部门，因此，在世界各国，如何控制医药消费支出（而不是鼓励消费）都是政府医疗体制改革的重要出发点；其三，医疗体制改革是政府主导的以医疗行业为主的改革，其经常是以牺牲药品市场利益为代价的改革，长期来看，医疗体制改革有利于药品市场的规范发展，但在很长一段时间里，药品市场将阵痛不断。②药品市场过度竞争，行业问题需要很长时间来消化。药品市场中面临的过度竞争要比市场理解的严重的多。在过去数年里，中国药品市场在自身缺乏研发创新的基础上，中国的SFDA也给这个行业留下了诸多后患。其一，全行业的GMP认证没有减少行业产能，反倒使行业的固定资产投资达到了空前高涨的水平，带来了更多的闲置产能，这被业内成为“后GMP”综合症；其二，SFDA在过去每年近万件的药品证书批文严重破坏了药品的基本审批制度，给这个行业带来了更多的同质化产品，急剧加速了行业恶性竞争。在SFDA高官迅速的纷纷落马之后，中国的医药行业却还要历经数年来消化这些原有体制弊端给其带来的严重问题。③投资机会仍在个股，而不是行业。我国医药行业在2006年的利润增长幅度仅为11%左右，远远低于全国工业利润31%的增幅，这使医药行业在2006年跑输大市40%。我们认为，2007年的医药行业存在一些局部的结构性反弹（如基础用药），但整体利润情况仍不乐观。因此，我们对医药板块的投资把握仍然以个股为主。我们相信，2007年的医药个股仍将精彩纷呈，但绝不是目前出现的板块普涨。我们仍然建议投资者打破子行业的框架，从多个投资角度寻找个股机会。在市场竞争日益激烈、产业政策环境仍然严峻的情况下，我们建议投资者关注企业的创新品种优势、兼并重组机会和受益于医改方向的经营反转。具体投资建议请参见我们2007年1月的医药月报。此外，我们也在药品价格名单上对我们所重点关注企业的主要品种进行了筛选，基本上没有大品种在降价之列。其中，药品降价涉及到动物胰岛素，但与通化东宝的人胰岛素无关，请投资者不要混淆；在未来的价格调整中，国产人胰岛素如果不是涨价的话，也没有降价风险。简评本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。表1：发改委历次的药品价格调整资料来源：中金公司研究部附录：国家发展改革委关于精氨酸等354种药品最高零售价格的通知各省、自治区、直辖市及计划单列市、副省级省会城市发展改革委、物价局：根据《药品政府定价办法》及有关政策规定，在进行成本和价格调查、专家评审，以及广泛征求各方面意见的基础上，我委研究制定了精氨酸等354种药品的最高零售价格。现将有关事项通知如下：一、附表一所列药品价格为达到GMP标准的药品最高零售价格。其中氨甲环酸小容量注射剂因国家标准发生变化，川芎嗪粉针因适应症争议问题，在我委未正式公布其最高零售价格前，暂按现行价格执行。标注执行临时价格的，我委将根据市场变化情况进一步研究后公布其正式价格。二、附表二所列药品价格为专利、原研制药品或单独定价药品的临时最高零售价格。其中，江苏常州千红生化制药有限公司生产的胰激肽原酶、北京华靳制药有限公司生产的果糖二磷酸钠、长春天诚药业有限公司生产的氨甲环酸、百特公司生产的人血白蛋白，参照北京市发展改革委单独定价论证结果，暂给予单独定价资格。本通知执行后，我委将按照有关政策规定，组织专家论证后核定公布其正式最高零售价格。三、市场上流通的附表一中的非GMP药品最高零售价格，由各省、自治区、直辖市价格主管部门，按照现行规定的GMP与非GMP药品差价核定公布。四、附表一中未列的剂型及规格、附表二中未列的规格，由各省、自治区、直辖市价格主管部门按照《药品差比价规则（试行）》及有关规定，制定公布在本省、自治区、直辖市执行的最高零售价格。五、对于没有规定差比价关系的补充剂型规格品，暂由各省、自治区、直辖市价格主管部门按照有利于降低价格、维护公平竞争的原则，制定公布在本省、自治区、直辖市执行的临时最高零售价格。六、附表一、二所列药品价格自执行之日起，县及县以上非营利性医疗机构应以最小零售包装的实际采购政策公布时间价格下调的药品平均降价幅度年降价总额1997年10月降低15种抗生素类药品和32种生物制品的价格15%20亿元1998年4月降低解热镇痛类等药品38种中央管理药品的价格10%15亿元1999年4月降低头孢类等21种中央管理药品的价格20%20亿元1999年6月降低西力欣等150种进口药品的价格5%8亿元1999年8月降低降纤酶等2种生化药品的价格15%1.2亿元2000年1月降低人血白蛋白等12种中央管理生物制品的价格10%3.4亿元2000年6月降低头孢拉定等9种药品的价格15%12亿元2000年10月降低氨苄青霉素等21种药品的价格20%18亿元2001年4月降低列入国家基本保险药品目录中69种抗感染类药品的价格20%20亿元2001年7月降低列入国家基本保险药品目录中49种中成药价格15%4亿元2001年12月规定国家基本医疗保险药品目录中的383种抗肿瘤药、循环系统用药、神经系统用药以及治疗精神障碍用药的最高零售价格，其中80%以上的品种价格做了下调20%20亿元2002年7月规定阿司匹林、维生素C、安乃近、硝酸甘油等94种药品的最高零售价，大部分品种价格出现下调10%10亿元2003年1月规定了以消化系统用药、血液系统用药、专科用药及诊断用药为主的199种共900多个规格药品的最高零售价，其中绝大多数药品价格出现下调15%20亿元2003年3月调整267种中成药的最高零售价,主要是针对未通过GMP认证的企业,对已通过认证企业的大品种享受优质优价10%10亿元2004年5月调整24大类的400多种剂型规格抗生素产品的最高零售价30%35亿元2005年9月调整头孢呋辛等22种高端抗生素的最高零售价35%30亿元2006年6月调整67种抗肿瘤药300多个剂型规格的最高零售价23%23亿元2006年8月调整99种抗生素的最高零售价40%40亿元2007年1月调整10大类别354种药品的最高零售价20%70亿元简评本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不