(MBA课程)公司理财：9短期财务计划与管理

CorporateFinance9、短期财务计划与管理银行家说：注意现金流量曾经在那一个沉郁的夜晚，一如我无力疲乏地沉思着。在啃过许多满是大量古怪和离奇的会计学知识后，寻找窍门，从某些新税制的漏洞里。突然，我听见一记敲门声，只有这一声，再没有其他声响了。那时我感到一阵不安的颤动，然后我听见现金一阵叮当，随后一个唬人的银行家踱了进来——我以前也常见到他。在他算计分数时，他的脸色像钞票的绿光，而在他的眼睛里能看到美元符号闪闪发光。“现金流量”，银行家说，再没有其他话。我总是想，显要那条乌黑发亮的报表底线该是很有优雅的吧。但，银行家发出一个洪亮的声音：“不，你的应收账款太高，堆积如山，直插云霄；勾销那赫然耸立的幽影吧”。他重复地说：“注意现金流量”。以后，我试图讲述关于我们可爱的存货的故事。那些存货，虽然很大，却充满了最逗人喜爱的东西。不过，银行家看着他们长大，带着狠劲的诅咒，挥着手臂，他嚷叫着：“停住，够了！把利息还给我，不要再给我瞎扯！”往下我找寻能添加无限广告空间的非现金项目，以替代总是外流的现金，不过，为了保住报表的黑线，我只好隐瞒掉折旧，然而，我的银行家，他说我做事太草率，抖动一下，然后他开始咬牙切齿。当我向他乞求贷款，他报以一声呻吟，那个利率可能正好要最优惠利率加上八个基本点，然而为了保证我的纯洁，他坚持要些抵押——我所有的资产加上我的头皮。仅此而已，一个标准的利率。虽然我报表的底线还是黑色的，我已经仰面朝天，我的现金流出去了，而我顾客付款太慢。我的应收账款膨胀得几乎难以令人置信；结局确定无疑——无尽的苦恼！而我听到银行家发出一句不祥的嘟囔：“注意现金流量”。RobertC.HigginsAnalysisforFinancialManagementMiniCase1993年12月，美国环球航空公司（TWA）最好的国内长途航空公司排名第二的短途航空公司工人削减工资获取股权；债务重组降低债务成本1994年夏，亏损135000000美元分析家预测其销售在未来的数月将下降现金储备不足以支持只有通过发行股票、债券或出售资产融资积极的措施保持流动资产和流动负债、销售和流动资产的平衡MiniCase如果一家企业因销售额将快速增长而大量囤积存货，但随后却没有出现预计的销售场面，这对企业意味着什么？这正是计算机制造商Gateway2000在1997年第二季度所面临的情况。存货骤增至4.6亿美元，远高于正常的3亿美元。更糟的是，由于在计算机行业存货过时很快，企业解决这一问题的时间也相对有限。于是，在第三季度的计划中，公司准备将数量提升30%，但由于采取削价销售以减少存货的政策，利润远低于最初的预测。从本例中看出，存货管理实际上是每一个企业在运作中必须关注的一个重要方面，这也是我们要在本章学习的内容之一。本章主要内容短期融资是一项影响流动资产和流动负债且该影响所及常在一年之内的决策分析短期融资决策涉及到一年或一年以内的现金流入和流出净营运资本是流动资产与流动负债的差额短期融资所要解决的问题为付款应在手头（或银行）留有现金的合理水平是多少？—现金管理需要定购多少原材料？—存货管理应给予客户多少信用？—信用管理营运资本解析流动资产流动负债现金156.3有价证券（短期投资）104.4应收账款527.2存货510.7其他流动资产248.9总计1547.5短期借款228.4应付帐款357.3应缴所得税55.5长期负债中的流动85.3其他流动负债507.4总计1233.9净营运资本=1547.5-1233.9=3136亿美元营运资本解析净营运资本=长期负债+所有者权益-固定资产现金=长期负债+所有者权益-净营运资本(除现金)-固定资产现金的来源负债账户的增加资产账户的减少现金的运用负债账户的减少资产账户的增加活力床垫公司的比较资产负债表2000200120002001流动资产：现金有价证券存货应收账款流动资产总额固定资产投资总额减：折旧固定资产净额资产总额4026255556-1640955525306570-2050115流动负债：银行借款应付帐款流动负债总额长期负债所有者权益负债及所有者权益总额5202556595027271276115活力床垫公司2001年利润表销售收入350经营成本-32129折旧-425利息-1税前利润24税金（50%）12净利润12来源发行长期债券存货减少应付帐款增加经营活动产生的现金：净利润折旧来源总额运用偿付短期银行借款固定资产投资购买有价证券应收账款增加红利运用总额现金余额增加71712431514551301活力公司净营运资本年度变化来源发行长期债券经营活动产生现金流净利润折旧712423运用固定资产投资红利净营运资本增加141158经营周期与现金周期订购到货现金周期经营周期存货周期应付账款应收账款周期销售产成品周期现金付款回收现金经营周期=存货期间+应收账款期间现金周期=经营周期-应付账款期间例：某公司2004年赊销金额为50000美元，销货成本为30000美元，其他项目如下：存货周转率=30000/6000=5次，存货期间=365/5=73天应收账款周转率=50000/2000=25次，期间=14.6天应付帐款周转率=30000/3750=8次，期间=45.6天经营期间=73+14.6=87.6现金期间=87.6-45.6=42天项目期初期末存货应收账款应付帐款500016002700700024004800现金周期解析净资产报酬率销售净利率总资产周转率权益乘数现金周期越短，公司在存货和应收账款投资越少，公司总资产周转率越高可选择的流动资产投资攻略适中的组合策略销售额流动资产保守的组合策略冒险的组合策略203050100可选择的流动资产投资攻略宽松的流动资产投资攻略（保守）公司可以持有相对较多的流动资产存货量和应收账款较大，现金周转期较长严密的流动资产投资攻略（冒险、激进）持有较少的流动资产缩短存货周转期和应收账款回收期，导致较短的现金周期任何一种攻略都是在以下两者间权衡持有流动资产的机会成本缺少流动资产的短缺成本小练习查尔格里公司计划建立流动资产攻略。该公司拥有600000美元的固定资产，公司计划维持50%的资产负债率。所有贷款的利率都为10%。目前有3个可供选择的流动资产攻略。将使流动资产占预期销售额的比例分别为40%、50%和60%。公司期望在3000000美元的销售额中获得15%息税前收益，公司所得税率为40%。每种攻略下的预期权益收益分别是多少？备选的资产负债表紧缩的40%适度的50%放松的60%流动资产固定资产总资产负债权益负债和权益总额1200000600000180000090000090000018000001500000600000210000010500001050000210000018000006000002400000120000012000002400000备选的损益表紧缩的适度的宽松的销售额EBIT利息（10%）EBT税金（40%）净利润ROE3000000450000（90000）36000014400021600024.0%3000000450000（105000）34500013800020700019.7%3000000450000（120000）33000013200019800016.5%可选择的流动资产融资攻略永久性流动资产在经济衰退时公司仍旧持有的流动资产临时性流动资产季节性或周期性高峰时公司所需的额外的流动资产流动资产融资攻略筹集永久性流动资产和临时性流动资产的方法可选的资产融资策略长期负债+自发性负债+权益资本美元时间永久流动资产固定资产配合型：临时流动资产运用临时流动负债筹集临时负债临时性流动资产可选的资产融资策略长期负债+自发性负债+权益资本美元时间永久流动资产固定资产激进型：临时性负债不但解决临时流动资产还解决部分永久性资产临时负债临时性流动资产可选的资产融资策略长期负债+自发性负债+权益资本美元时间永久流动资产固定资产稳健型：临时性负债融通部分临时性流动资产，另一部分临时性流动资产由长期负债等融通有价证券短期筹资临时负债营运资本管理：保守还是积极美国大型公司营运资本策略1978：28%——保守策略；22%——严格1988：41%——保守策略；7%——严格澳大利亚：19893%——严格或积极；25%——保守，72%——权变加拿大：199429%——保守；10%——积极；61%——权变公司对短期融资管理更多的是靠直觉，但是当要努力改善经营效率时，必须采用正规且严格的营运资金攻略。现金管理在不影响公司运转效率所需要现金数量的前提下，尽可能地减少公司库存现金的持有量。简单而言，就是如何确定最优库存现金持有量。现金管理分为三个步骤：确定适当的目标现金余额有效地进行现金收支，“早收晚支”将剩余资金投资于有价证券现金预算现金收支现金日常管理目标现金金额短期投资偿还借款短期投资变现短期借款剩余不足现金管理基本框架现金的持有动机交易动机日常支付的需要数量取决于企业的生产经营规模预防动机应付意外事件数量取决于现金流量的可预测性、风险态度和临时筹资能力投机动机投机获利的目的数量取决于投机偏好和投机机会目标现金余额的确定现金周期模型因素分析模型鲍莫尔（Baumol）模型（存货模型）随机模型——米勒-俄尔（Miller-Orr）模型现金周期模型现金周转模型应用的前提条件公司的生产经营一直持续稳定地进行，现金支出均匀稳定未来年度与历史年度的周转率基本一致或者其变化率可以预计现金周期预计年现金需求总量最佳现金持有量因素分析模式最佳现金余额=（上年现金平均占用额-不合理占用额）×（1±预计销售收入增减％）某企业2002年实际现金平均占用1000万元，经分析，其中有50万元属于不合理占用额。2003年预计销售收入比上年增长10％2003年最佳现金余额=(1000-50)×(1+10%)=1045（万元）鲍莫尔（Baumol）模型假设前提现金总需要量可预测所需现金通过证券变现取得现金流入量稳定并且可以预测现金流出量稳定并且可以预测证券利率及每次固定交易费用已知无现金短缺成本0C*总成本机会总成本转换成本现金持有量现金额ξ0时间TC—现金管理总成本；K—有价证券收益率(机会成本)C—每次证券变现的数量（现金余额或现金持有量）；T—一定时期（年）内的现金总需求量；F—每次转换有价证券的交易成本KTFCFCTKCTC2*2随机模型随机模式是在现金需求量难以预知的情况下进行现金控制的方法。下图中，线条H为现金存量的上限；线条L为现金存量的下限；线条Z为最优现金返回线随机模型现金返回线R可根据下式计算化的标准差—预期每日现金余额变——有价证券的日利息率—转换成本—每次有价证券的固定—式中，RFLCHLRFC234332模型的意义存货模型和随机模型的意义利率越高，目标现金余额越低转换成本越高，目标现金余额越高不确定越大，目标现金余额越高现金日常管理搞好现金管理、落实现金计划、应在现金的日常管理与控制方面做好几方面的工作。包括：建立和健全现金收支的内部控制制度；按照《现金管理条例》、《银行结算办法》和《票据法》等组织现金收支：在现金收支中为提高现金周转的效率，必须采用现金的管理方法，常用的主要有加速回收和控制付款。延期支付加速回收浮游的概念浮游（Float）指公司托收未承付存款，即从银行实际支付的款项数额与银行帐面数额之间的差额，也就是公司分类帐余额和银行分类帐余额之间的差额。当银行分类帐余额大于公司分类帐余额，称为支付浮游（paymentfloat）。当公司分类帐余额大于银行分类帐余额，称为收取浮游（availabilityfloat）。浮游价值=支票金额支票收取时滞市