生物医药行业回顾与展望(PDF9)创新和政策变革带来投资机会(1)

生物医药行业回顾与展望创新和政策变革带来投资机会行业投资评级：看好中中性性看淡（上次投资评级：中性）投资要点：●05年生物医药行业走过了平凡而不平静的一年。全行业的业绩保持了稳定的增长，但是也同时面临着许多的压力。●明年随着国家对创新的重视，和医疗体制改革迫在眉睫。我们认为明年医药行业的主流投资机会将会集中在创新能力强和具有医疗体制改革下受益的行业和企业。●在原研发上，我们认为国内企业，要有很大的发展，必然是集中在生物制药领域。化学药领域基本没有竞争力。●二次研发上，通用名药物这一领域是兵家必争之地。大家除了仿制专利过期的品种，也在考虑老品种的二次开发。老品种的二次开发能够获得新的专利。而同时在投入上比较小，对于我们的制药企业来说，是非常好的一个新的创新领域。●在制剂开发方面积累了相当的经验，近年我国制药企业在制剂水平的提升上取得了较大的进展。有些企业在国内竞争日益激烈的情况下，对现有主力品种加工成新的剂型。使得他们的品种在使用上更显方便、和疗效更好。●行业发展瓶颈的突破和政策变化将是行业的变化的主要催化剂。●建议关注具有国家一类新药品种、具有自主知识产权的企业，例如:华神集团、西藏药业、重庆啤酒、武汉建民等企业。同时注意跟踪目前的主力品种发展情况。医药流通企业的中发展潜力大、具有竞争实力的企业。例如：一致药业、国药股份等企业。●建议回避高价中药股、有降价风险的一些品种。行业研究/生物医药报告日期：2005年12月12日研究员：张小青021－50367888＃[e-mail]相关研究报告行业指数走势（注：如果右边已经有此图，不必重复）联系人：平坷021－50367888＃[e-mail]东方证券研究所地址：上海市浦东大道720号电话：[phone]传真：[phone]网址：一：行业回顾05年生物医药行业走过了平凡而不平静的一年。全行业的业绩保持了稳定的增长，但是也同时面临着许多的压力。整个医药行业受到降价风潮和VC反垄断等负面的影响。药品的降价引起了生产企业的强烈不满，最终在国家发改委和生产企业的互相让步下，采取了折中的降价幅度策略。禽流感问题再一次将国家公共卫生安全提到了很高的高度，天价医疗费用，折射出了国家医药体制的弊端。行业走势分析我们全年给予行业中性评级，整个行业走势与大盘基本持平，子行业的走势中，只有中药行业的走势强于大盘和整个行业走势。主要是得益于品牌中药的提价，与行业整体的走势形成了鲜明的反差。其中生物制药子行业，由于水平落差较大，整体走势最疲弱。其次是医药商业、化学制药。1-9月份，整个生物医药类的上市公司总共实现主营业务收入1146.85亿元，同比增长15.55%。三季度实现收入400亿元。主营业务成本为850.73亿元，同比增幅为17.46%三季度主营成本为302.96亿元。实现主营业务利润290.38亿元，同比增幅为10.16%。三季度的主营利润为95.23亿元。实现净利润43.53亿元，同比增幅为2.44%。三季度利润为13.17亿元。三项费用的为234.26亿元，同比增幅为11.26%。三季度的三项费用为78.7亿元。在125家上市公司中，其中亏损企业为15家，与去年同期相比亏损面有所增大。其中主营收入的增长，赶不上主营业务成本的增长。三项费用的比例增长幅度较大，同时我们生物医药行业报告3应该看到，净利润的增长幅度为很小。整个行业的经营压力在不断的增大。然而在平凡的一年中，行业依旧提供了很多的投资机会。有许多品种的走势远远强于大盘和整个行业的走势。例如：现代制药、科华生物、华兰生物、片仔癀、云南白药、恒瑞医药、浙江医药、康缘药业、具有禽流感概念的中牧股份、普洛康裕等一些品种特别抢眼。二：行业展望05年行业虽然走势一般，但是依旧为投资者提供了不少的投资机会。明年的机会在那里，大家都在寻找。1.围绕行业十一五规划酝酿题材医药行业经历了05年的一些事件之后，我们认为医疗体制的改革会获得进一步的推动。国家十一五规划对行业的影响意义深远。医药行业在十一五计划的中提出了，积极推进医药技术创新、稳步推进医药体制改革、积极推进医药企业国际认证、积极推进中药国际化和现代化、积极完善药典与药品注册、积极完善农村医疗体系，扩展农村市场、积极发展环保与循环经济等几项符合国家整体规划的目标。我们认为医药行业将集中在这几方面做出努力，明年行业的投资机会很大的概率会围绕着这些目标产生。明年随着国家对创新的重视，和医疗体制改革迫在眉睫。我们认为明年医药行业的主流投资机会将会集中在创新能力强和具有医疗体制改革下受益的行业和企业。a：创新是医药企业永久的动力我国医药行业长期以来都是处于重复性建设，技术水平低，竞争极其激烈。目前的状态是处于大而不强的状态，基本没有国际竞争力。在国际竞争逐渐激烈的今天，作为我们的医药企业那些方向上具有了创新能力的基础呢。在整个产业链上，我们极少的产品是有自主知识产权的，所以对于整个行业来说原研发能力基本不存在。制剂方面虽然相对比较落后，但是在整个产业链上，下一步能够取得较大突破的应该是在制剂环节。此外在研发这个最上游的环节，国内企业主要是集中在抢仿，这是当前见效最快的手段，但是要保持持续性的高盈利非产困难。随着原研压力的增大，在抢仿和反抢仿的博弈中，竞争将是凸现激烈。明年随着国家对创新的重视，和医疗体制改革迫在眉睫。我们认为明年医药行业的主流投资机会将会集中在创新能力强和具有医疗体制改革下受益的行业和企业。生物医药行业报告4在原研发上，我们认为国内企业，要有很大的发展，必然是集中在生物制药领域。化学药领域基本没有竞争力。因为，现在化学药物的研发进入了一个瓶颈区，当今世界的大药企利用最先进的化学药物筛选技术，研制出一个全新药物的难度提高了很多倍。因此，目前的大药企在保持原有的研究力的基础上，对于新型的生物制药技术给予了极大的重视。所以我们认为原研发方面将会在生物技术领域展开新一轮的竞争。生物制品是在上世纪80年代发展起来的，我国在这段时期刚好在经济上崛起和开发。所以我认为我们的生物制品研究与开发与国外是有差距，但是这种差距是在逐步的缩小。生物研究的最新理论基础的共享性为我国生物医药产业的发展提供了一个广阔的舞台。他将成为我国整个医药行业在上游研发最有突破的可能性领域。目前在治疗性疫苗的开发、靶向药物的开发、单克隆抗体的应用方面我国的企业走得比较靠前。同时在生物制品的强仿上，我们的优势也是非常的明显。例如：碘[131I]美妥昔单抗注射液是治疗原发性肝癌的一类新药。该药物属生物基因工程技术领域的肝癌导向药物，重组EPO、重组人胰岛素等多项产品。二次研发上，通用名药物这一领域是兵家必争之地。目前大家除了仿制专利过期的品种，也在考虑老品种的二次开行业发展的态势研究开发生物制药行业产业链中间工艺制剂产品绝对弱势优势环节相对弱势原研发基本不存在规模和技术优势壁垒低、机会多重点关注创新的突破点，他将为我们的投资创造无穷的机会，和稳定的投资回报。生物医药行业报告5发。目前我国在仿制专利过期品种方面具有了良好的基础。因为，目前实行了化合物专利，所以，老品种的二次开发能够获得新的专利。而同时在投入上比较小，对于我们的制药企业来说，是非常好的一个新的创新领域。在工艺方面，我们的优势也是比较明显，未来在仿制药领域工艺的创新是非常重要的一个环节，因为仿制药的竞争就在于成本的竞争。另外，在制剂方面，我国在制剂开发积累了相当的经验，近年我国制药企业在制剂水平的提升上取得了较大的进展。有些企业在国内竞争日益激烈的情况下，对现有主力品种加工成新的剂型。使得他们的品种在使用上更显方便、和疗效更好（有些企业提出制剂出口的战略就是基于此）。借助于国内的工艺低成本，参与国际市场的竞争。中药方面，分子药理的阐明是主要的创新方向，其次是新剂型的开发，如何是我们的重要能够获得化学药物的起效速度，显得尤为重要。虽然中药作为五千年来中国人治病强身的药物，其确切的疗效早已深入人心，人们对中药信赖有佳，往往将中药作为首选药物。但是在国际上能够被承认的实际少数。如何在国际上获得承认和专利，中药创新显得尤其重要。对于中药行业的投资原则要结合我国中药的发展历史和未来的发展趋势。我国有丰富的中医理论，大量的配方资源，有记载的中药复方便达30多万个，是新药开发的重要源泉。目前我国的中药行业发展方向主要是集中在两个方向：其一是化学发展方向、其二是传统配方药的制剂开发。前者的主要面向是全世界市场、后者主要是国内和海外华人市场。目前在中药发展的两个方向中，各有所长。化学方向主要是集中在我国现在的一些中药材的有效成分分析，和一些重要单体的提取，以及这些成分的药理分析。这些方面对单一成分的药物分析是比较有效的，但是对多成分的复合药方的分析还是有很大的难度。这些方面国外是非常的重视，我国的中药企业有一部分也是走化学分析的道路。未来发展重点还是复合药方的有效成分分析和药理研究。这也是中药现代化所追求的目标。后者主要是基于中医的理论，对现有复合药方的剂型改变，和对复合药方的挖掘以及大规模生产工艺的提出和改进。这样更有利于增强疗效和方便给药。但是在整体药物的分子机理上由于是多成分、多途径的疗效，很难获得阐明。这也是现在中药复合配方药难以进入欧美市场的关键因素。医药企业的创新在很大的程度上决定了企业未来长久的发展潜力。我国现代医药起步以来，基本上以仿制药物为主，生物医药行业报告6在产业链的驱动环节上，基本不具有竞争力。也是我国现在医药产业大而不强的最根本原因。我们认为投资中国医药行业一定要寻找出未来的突破方向。建议投资者关注具有自主知识产权产品的医药企业。例如:华神集团、西臧药业、重庆啤酒、武汉建民等企业。同时注意跟踪目前的主力品种发展情况。2.体制变革带来巨大投资机会站在战略的角度，明年的医疗体制改革必然要破冰，如何改是大家非常关心的问题，就目前药品流通价格的分配体系看，医药商业企业必然是此次医药体制改革的收益者。在医疗体制改革的创新方面，由于我国在国有体制下的医疗体制弊病极端突出。医疗制度的创新势在必行。我国医疗费用的下降，药品价格的虚高是目前政府最为关心的问题。对于医药商业的企业，我们的投资策略应当是关注行业内管理先进、资源优势的企业。他们将会是行业拐点到来时候的最大收益者。医药商业经过多年的整合，和近三年全行业亏损的阵痛期。业内整合速度得到了极大的提升。行业已经进入最坏的阶段，虽然毛利率有进一步下降的空间，但是净利率进入了稳定的阶段。能够生存下来的企业必定是管理优秀，渠道完善的企业。在国家政策的引导下，医药流通企业的经营环境正在向好的方向转变。例如现在流通环节的层次在不断的减少，直接物流的概念在行业内得到了普遍的认可。各流通企业建立的区域物流中心必将会压缩费用和成本，此外医药分家是解决当前药价虚高最重要环节。未来国家要让自身压力下降，业内各企业获得合理回报，医药流通的改革是必然的趋势。未来行业的种种变化趋势都是有利于行业的发展。未来的复苏是毫无疑问的。虽然全行业重大的拐点还没有出现，但是医药流通行业内有网络和管理优势的企业在经营上已经开始出现了拐点。今后在医疗体制创新，就是要使得整个医药行业的利润链条重新排列。这就对整个医药行业的流通链上的企业利益分配，以及医和药的利益重新分配。医药商业的相关企业必然在医疗体制改革中，获取合理的利润。改变目前这种由于政策弊端，行业不能够得到合理回报的状态。建议关注医药流通企业的中发展潜力大、具有竞争实力的企业。例如：一致药业、国药股份等企业。从投机的角度看，明年的禽流感疫情再次出现的概率极大，建议关注回调幅度深、具有禽流感概念的品种。如中牧股份、金宇集团等。明年，新一轮药品降价的概率非常大，在前期抗生素由于我国在国有体制下的医疗体制弊病极端突出。医疗制度的创新势在必行。我国医疗费用的下降，药品价格的虚高是目前政府最为关心的问题。生物医药行业报告7降价的基础上，中成药和高毛利率产品的降价风险是必