申银万国XXXX年医药行业投资策略

本研究报告仅通过邮件提供给天津建融投资天津建融投资有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业深度研究证券研究报告医药生物2012年12月11日2013年，小阳春——医药行业2013年投资策略相关研究《大变革、大转型和大机会——中国医改趋势研究和2012下半年医药行业投资策略》2012/07/20证券分析师罗鶄[e-mail]联系人罗佳荣(8621)23297818×[e-mail]姚宏福(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司投资要点：2012，恢复年。2012年在强劲的医院诊疗需求支持下，药价企稳、板块估值修复、基层患者流入县级医院、大病用药增长提速、中药注射剂和安慰剂取代抗生素成为利益产品，医药板块走出了一波以医院用药为主线的上涨行情，板块市场表现位列第二，跑赢指数12个百分点。我们之所以称2012年为恢复年，是药价企稳和医院终端需求强劲带来的信心恢复，二级市场获得了估值回升和盈利增长双升收益，但原料药和OTC则受制于价格低迷、毒胶囊事件，股价表现差强人意。2013，小阳春。第一，政策温和：药价稳中略降、医保资金宽裕、新药加快审评、新版基药目录出台、县级基药目录试水、GMP认证，都将推升行业集中度提升。第二，行业增长加速：需求继续保持强劲，非基药招标带动09版医保品种放量，推动13-14年处方药保持快速增长，中成药、中药饮片、生物制药等子行业增速回升，行业增长呈小阳春态势。第三，企业转型：政府支持创新，处方药企业纷纷加大研发投入，创新渐成医药行业大气候，企业结构性分化会日益明显。行业龙头企业暖意洋洋，政府、企业和医院三者关系较为和谐，板块将获得高于2012年的盈利增长收益，由于投资者心态会比2012年更为稳定，且近期股价跟随市场调整，估值有望小幅提升，2013年板块小阳春行情可期。风险：2-3次政府降价可以预见；一些外资品种可能纳入基药，无法获得单独定价，药价下移从而打击盈利；二次议价可能会有试点，扰乱投资者心态。投资策略：主题和个股结合。昀可能带来业绩超预期的主题是基药独家品种，新目录纳入新品，终端从基层向大中型医院推进，都可能带动放量；而新药上市、股东层面的变化、GMP认证带来的行业性机会以及超跌个股都可能演绎主题行情。我们建议短期防御思路，3-6个月组合：康美药业、天士力、云南白药、东阿阿胶、人福医药、恒瑞医药、东富龙和华润双鹤。2013可能演绎的几个投资主题：（1）基药独家品种，昀可能推动业绩超预期的主题，有望继续放量：天士力、云南白药、桂林三金、以岭药业；中药注射剂独家品种会继续表现很好。（2）新药上市提升估值：恒瑞医药、誉衡药业；（3）血制品，13年投浆量上升、新批浆站：华兰生物；（4）股东层面的变化：华润医药香港上市——东阿阿胶、华润三九、华润双鹤，国药控股回归——国药股份、国药一致；（5）GMP认证带来的机会：东富龙、科伦药业、华润双鹤；（6）2012年股价跌幅居前个股：江中药业、海正药业，12年受毒胶囊影响13年恢复的仁和药业。短期以防御为主，3-6个月组合：（1）估值提升+盈利快速增长：首推康美药业，其次东阿阿胶、华润双鹤；（2）盈利有望超预期：首推天士力，其次云南白药、人福医药、东富龙；（3）恒瑞医药调整就是买入时机，持股等待。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过[e-mail]索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给天津建融投资天津建融投资有限公司([e-mail])使用。22012年12月行业深度研究请参阅昀后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值目录1.2012年，恢复年......................................................................41)2012：医院用药快速增长，板块估值逐步修复...............................42)2012医药超额收益明显，短期板块合理回调.................................113)结论：2012恢复年，股票收益可观..............................................122.2013年，小阳春....................................................................141)政策温和：推动行业集中度提升...................................................142)行业增长加速：小阳春.................................................................243)企业转型：创新渐成大气候..........................................................294)结论：2013年，小阳春。............................................................353.投资策略：主题和个股结合....................................................361)2013可能演绎的几个投资主题：.................................................362)3-6个月组合：短期以防御为主：.................................................36本研究报告仅通过邮件提供给天津建融投资天津建融投资有限公司([e-mail])使用。32012年12月行业深度研究请参阅昀后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值图表目录图1：医药制造业收入增长率和利润增长率逐月恢复.............................................5图2：化学制剂制造业收入和利润增速强劲恢复.....................................................6图3：处方药、申万医药指数、A股指数走势图......................................................6图4：医药生物行业与全部A股动态估值比较.........................................................7图5：1-7月，全国诊疗人次增速创近年新高..........................................................8图6：2012年上半年样本医院用药金额增长超预期................................................9图7：中药注射剂、安慰剂产品12年增长加速.....................................................10图8：申万一级行业2012年年初至今市场表现.....................................................10图9：申万医药指数超额年收益率...........................................................................11图10：全部A股：申万一级行业12PE....................................................................12图11：全部A股：医药生物/全部A股（扣除金融服务）...................................12图12：全国城镇职工基本医保有结余.....................................................................15图13：全国新农合医保有结余.................................................................................15图14：北京城镇职工基本医保.................................................................................16图15：天津城镇职工基本医保.................................................................................16图16：上海城镇职工基本医保.................................................................................16图17：广东城镇职工基本医保.................................................................................16图18：城镇医保人均筹资.........................................................................................17图19：新农合人均筹资.............................................................................................17图20：卫生费用占GDP比重.....................................................................................17图21：2002-2011新药审批情况..............................................................................18图22：双氯芬酸钠与仿制产品相对生物利用度比较.............................................18图23：2012年1-10月，河北省基药用药结构......................................................21图24：2012年1-10月，湖北省基药用药结构......................................................21图25：新版GMP实施后，每月通过新版GMP现场检查的生产线.........................23图26：中成药制造业收入增速与利润增速.............................................................26图27：中药饮片制造业收入增