康恩贝（600572）：营销体系建设渐显成效增持（维持）医

2009A2010E2011E2012E营业收入1407194023642921（+/-）28.46%37.95%21.83%23.55%营业利润105177220282（+/-）139.60%69.22%24.48%28.07%归属于母公司的净利润101165186237（+/-）10.05%62.83%13.03%27.09%每股收益（元）0.310.510.570.73市盈率（倍）45272419总股本/非限售流通股（万股）32,400/16,867流通市值（亿元）23.46每股净资产（元）3.08资产负债率（%）40.49公司年报点评报告日期：2010年3月1日康恩贝（600572）：营销体系建设渐显成效增持（维持）当前股价：13.91元医药行业/中药主要财务指标（单位：百万元）公司基本情况（2009年12月31日止）股价表现（最近一年）联系人天相医药组匡伟[e-mail]服务热线010-66045555服务邮箱[e-mail]诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明z2009年报显示，公司全年实现营业收入14.06亿元，同比增长28.46%；实现营业利润1.05亿元，同比增长139.60%；归属于母公司净利润1.01亿元，同比增长10.05%；实现每股收益0.31元。分配预案为每10股派1.50元（含税）。z合并江西天施康，营业收入快速增长。2009年，公司将天施康纳入合并报表（持股50.88%，合并5个月）。医药工业实现收入11.97亿元，同比增长43.33%。医药商业实现收入1.96亿元，同比减少17.53%。原任职三九医药的岳星先生2007年开始任职康恩贝销售公司总经理，公司2008年开始对植物药销售进行调整，目前已基本完成调整，未来植物药有望保持健康快速的增长。z过亿产品将达到9个。2010年公司有望拥有9个过亿品种：主要为前列康、天宝宁、夏天无、肠炎宁、珍视明、阿米卡星原料药、阿乐欣、金奥康（奥美拉唑）、元邦胶囊（保健品）。z增长来自价格的提升和销售终端的扩展。前列康2009年将价格上调了4%，未来仍有提价空间。销售终端的扩展主要聚集在第三终端的开拓，随着医改的推进，第三终端占整个医药市场的比例将逐渐增大，公司销售体系调整正好迎合医药环境的变化。z股价催化剂。公司参股公司佐力药业（参股26%）于2009年12月进行了上市前环保公示，若2010年佐力药业能成功上市，将对公司的股价有较大的刺激。公司拟以不低于9.86元/股定向增发不超过4600万股，募集约4.23亿元用于基本药物目录产品扩产、销售体系建设以及银杏叶种植基地建设项目。募集资金项目的建设有利于公司长期稳健发展。z盈利预测和评级：我们预测公司2010-2012年的每股收益分别为0.51元、0.57元、0.73元，对应上一个交易日13.91元的收盘价，对应的动态市盈率分别为27倍、24倍、19倍。公司合并江西天施康后收入大幅增长，营销体系调整后植物药增长潜力大，主打产品成功提价，参股公司有望年内上市，综合考虑，我们仍然维持对公司“增持”的投资评级。2诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评：分产品预测单位:万元2007200820092010E2011E2012E1、现代植物药收入48365312285467190207110053137566收入增长率-35.43%75.07%65.00%22.00%25.00%2.化学药品收入285072597531648386114787759846收入增长率-8.88%21.84%22.00%24.00%25.00%3.化学原料药收入127591404016906202872454829948收入增长率10.04%20.41%20.00%21.00%22.00%4.保健品及其他收入319063608537442449305391664700收入增长率13.10%3.76%20.00%20.00%20.00%资料来源：公司公告、天相投顾3诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评：康恩贝（600572）盈利预测（万元）单位：万元2008A2009E2010E2011E2012E营业收入109,492140,654194,035236,394292,060增长率(%)-11.5328.4637.9521.8323.55减：营业成本51,59660,66077,96294,513115,772毛利率（%）52.88%56.87%59.82%60.02%60.36%营业税金及附加1,3231,7062,3282,8373,505减：营业费用38,78854,14375,67492,194113,903管理费用9,62712,04617,46321,27526,285财务费用2,8522,2572,9113,5464,381期间费用率(%)46.8248.6649.5049.5049.50资产减值损失351982000加：公允价值变动净收益-7910000加：投资收益-5091,589000营业利润4,36510,45817,69822,03028,213增长率(%)-64.65139.6069.2224.4828.07营业外收入6,6712,3372,7001,0001,000减：营业外支出260583200200200利润总额10,77612,21220,19822,83029,013增长率(%)-31.7513.3365.3913.0327.09利润率(%)9.848.6810.419.669.93减：所得税1,5151,6923,0303,4244,352实际税负比率1414151515净利润9,26010,52017,16819,40524,661归属于母公司的净利润9,19710,12216,48118,62923,675同比增长-13.3410.0562.8313.0327.09净利润率（%）8.407.208.497.888.11少数股东损益63398687776986总股本32,40032,40032,40032,40032,400每股收益（元）0.280.310.510.570.73资料来源：公司公告、天相投顾4诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评天相投资顾问有限公司投资评级说明判断依据：投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。天相投资顾问有限公司北京富凯地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室电话：[phone]传真：[phone]邮编：100140北京新盛地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层电话：[phone]传真：[phone]邮编：100140北京德胜园地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层电话：[phone]传真：[phone]邮编：100088上海天相地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座电话：[phone]传真:[phone]邮编：200120深圳天相地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦2808室电话：[phone]传真：[phone]邮编：518041山东天相地址：济南市舜耕路28号舜华园小区朝3C电话：[phone]传真：[phone]邮编：250002投资建议预期个股相对天相流通指数涨幅1买入15%2增持5---15%3中性(-)5%---(+)5%4减持(-)5%---(-)15%5卖出(-)15%