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当代资本主义经济的虚拟化与金融危机Chapter12第12章当代资本主义经济的虚拟化与金融危机第一节虚拟资本及其新形式第二节虚拟经济及其运行机制第三节美国金融危机及其实质第一节虚拟资本及其新形式一、虚拟资本二、虚拟资本的新形式三、当代虚拟资本迅速发展的内在逻辑一、虚拟资本1.虚拟资本虚拟资本（FictitiousCapital）是以有价证券形式存在,并能为其持有者带来收入的资本形式。虚拟资本有两类基本形式:(1)以信用工具形式存在,被持有者投入流通进行交易的有价证券，如商业期票、汇票和抵押资产证券等，它是信用形式的虚拟资本；(2)所有权证书形式的有价证券,如股票和债券。它是收入资本化形式上产生的虚拟资本。一、虚拟资本2.虚拟资本和现实资本虚拟资本是和现实资本（Realcapital）相对而言的。以股票、债券等有价证券形式存在的虚拟资本在交易过程中，同一资本具有双重存在：一方面，它们是实际投入到企业的物质资本，也就是现实资本；另一方面，它们的运动由与现实资本运动无关，仅仅是以现实资本的所有权证书形式存在的虚拟资本形态。一、虚拟资本虚拟资本和现实资本既相互统一，有各自具有运动的独立性。统一性体现在现实资本是虚拟资本运动的基础。虚拟资本本身没有价值，只是代表现实资本价值，其价格是所有权或收入的资本化。独立性体现在二者属性不同，其发挥的职能和运动规律不同。现实资本是社会再生产过程中的执行特定职能的资本形式。虚拟资本在质与量上与现实资本有着显著区别。一、虚拟资本从质上看，虚拟资本没有价值，从不进入商品生产和流通过程发挥实际职能作用，只不过是资本的纸复制本；从量上看，虚拟资本价格总额总是大于现实资本总额，其数量变化与现实资本数量变化不一致。虚拟资本表现为可自行增殖的资本，其价格可大大高于或低于所代表的现实资本价值。二、虚拟资本的新形式虚拟资本的形式可分为四类：1.第一类虚拟资本是指直接代表现实资本并始终与现实资本共存的各种证券，如信用货币、公司股票、公司债券和公司商业票据，以及用于生产性用途的政府债券。2.第二类虚拟资本是指最初代表一笔资金，而后进入非生产领域被花掉的证券。包括部分国债在内的所有以非生产性开支为目发行的证券。二、虚拟资本的新形式3.第三类虚拟资本是指对虚拟资本的再度虚拟化的资本形式。这种情况下，同一笔资本就有了三重存在：⑴现实资本或资产（生产性或非生产性的）；⑵对现实资本的第一重虚拟资本形式；⑶对虚拟资本的再度虚拟化资本形式住房、汽车、设备、厂房，等等信用贷款、透支账户、信用卡、抵押贷款等按揭证券（MBS）；商业性不动产抵押贷款证券（CMBS）资产担保证券(ABS)；债务担保证券（CDO）、债务违约调换（CDS）等等二、虚拟资本的新形式4.第四类虚拟资本当代金融衍生工具，如期货（future）、期权（options）和互换（swaps）等多数属于属于金融合约。其交易的价格或收入是市场预期派生出来。它或者来自某类资产（股票、商品、外汇、住宅抵押、商业贷款、债券等）等金融资产价格的预期；或者完全来自想象或预期的东西如指数(利率、汇率、股市指数等）。后一类交易和价格完全脱离现实资本，甚至虚拟资本本身。三、当代虚拟资本迅速发展的内在逻辑1.虚拟资本的社会属性2.资本拜物教的新发展3.虚拟资本的国际化三、当代虚拟资本迅速发展的内在逻辑虚拟资本的社会化根源于价值形式的根本矛盾：使用价值的特殊性和价值的一般性。商品价值形式的发展出现了货币。货币价值表现形式的发展体现出从商品货币、贵金属到符号货币的虚拟化过程。货币转化为资本仍然要解决价值形式的一般化、社会化问题。这个过程就是资本的虚拟化。商品使用价值价值商品货币（贵金属）纸币（货币符号）商品货币转化为资本资本的虚拟化过程三、当代虚拟资本迅速发展的内在逻辑随着生产和资本的集中，生产和资本过剩成为资本主义经济的常态。资本积累需要独立的运动形式以摆脱对现实资本积累的依赖。资本主义信用制度在推动生产和资本集中，满足资本积累的独立性要求中起着重要作用。这包括：信用制度和信用工具节约了流通手段，增大了银行借贷资本规模，银行通过操纵信用和资本创造，不仅对金融市场举足轻重，而且通过信用和并购支配产业资本；由于生产和资本过剩，货币资本日益采取股票、债券等虚拟资本形式，从而使虚拟资本积累总是大于现实资本积累。三、当代虚拟资本迅速发展的内在逻辑信用制度的发展使银行家、贷款人、金融家等食利阶级数量不断增加。信用制度虽然推动了生产和资本的集中，加速了生产力的发展和世界市场的形成，但也造成全面和经常性的贸易、生产和信用过剩。综上，资本虚拟化是资本在时间、空间和物质形态上，摆脱现实资本积累的束缚，追求独立的资本增殖运动形式的必然结果。第二节虚拟经济及其运行机制一、虚拟经济与实体经济二、虚拟经济的运行机制三、虚拟经济的泡沫化一、虚拟经济与实体经济1.实体经济实体经济（Realeconomy）是指工业、农业、交通运输、建筑业、商贸物流等，直接为生产消费和生活消费提供产品和服务的部门及其经济活动。2.虚拟经济是以虚拟资本为经营对象，以牟取利润或报酬为目的的经济活动。除了金融业、博彩业也属于虚拟经济。一、虚拟经济与实体经济3.虚拟经济与实体经济的关系实体经济是虚拟经济发展的基础，没有实体经济，虚拟经济就没有存在的依据。没有实体经济的发展，虚拟经济无论如何膨胀也不能增加任何社会财富。虚拟经济对实体经济也有重要影响。当虚拟经济的发展状况适应实体经济发展时，就会促进后者的积极发展，反之，则会极大的损害实体经济。一、虚拟经济与实体经济4.虚拟经济对实体经济的积极作用⑴虚拟经济为实体经济的发展提供有效的融资工具；⑵虚拟经济为实体经济的发展分散投资风险；⑶虚拟经济可以提高社会资源的配置效率。一、虚拟经济与实体经济5.虚拟经济对实体经济的消极影响⑴虚拟经济的波动会引起实体经济的不稳定；⑵虚拟经济对实体经济创造的社会经济剩余的再分配强化了社会财富和收入分配的两极化；⑶经济虚拟化使金融资本通过操纵金融市场掠夺发展中国家的财富；⑷虚拟经济的过度膨胀还会导致信贷资产泡沫和金融危机。一、虚拟经济与实体经济一、虚拟经济与实体经济全球金融资产规模和金融深化程度一、虚拟经济与实体经济全球跨境资本流动规模及其构成三、虚拟经济的泡沫化当虚拟资本的价格超过所代表的现实资产价格而不断上涨时，就会产生经济泡沫。把虚拟资本价格普遍被高估的经济称为泡沫经济。泡沫经济本质上是一种信贷和资产价格的繁荣崩溃周期。在低利率政策下，当资产（包括金融资产和房地产）价格存在看涨预期时，资金会从银行不断转入资本和房地产市场，资产泡沫不断膨胀；当出现资产价格下跌预期时，资本会迅速从上述领域撤出，泡沫破灭，资产价值缩水，金融机构信用不足并出现坏账甚至倒闭，并殃及实体经济。第三节美国金融危机及其实质一、美国金融危机的形成与影响二、美国金融危机的特征三、美国金融危机产生的原因和实质一、美国金融危机的形成与影响1.次贷危机触发全面经济危机次贷危机：缺乏支付能力的低信用程度贷款人不能按期偿还抵押贷款而引发的银行信贷危机。在美国，个人信用记录分数（FICOscore）低于620分的即为具有高度信贷违约倾向的贷款人。次级贷增长迅猛得益于新的金融创新的技术手段——证券化。证券化是信贷机构将次级抵押贷款打包组合成证券出售给投资者。其目的是规避传统信贷方式引起的流动性不足，同时将次贷风险转嫁给投资者。一、美国金融危机的形成与影响美国通胀调整的房价、建筑成本，人口和国库券收益（1890-2005）房价指数建筑成本指数人口6300万2.94亿10年期国库券收益一、美国金融危机的形成与影响证券化使同一笔信贷资金或资产经过反复的证券化或收入再资本化变成多倍的证券资本。抵押资产证券价格涨落取决于现实资产价格的涨落。若房地产市场价格下跌，或者利率上升，次贷购房者无力还贷，随着违约率上升，抵押资产证券价格下跌，信贷机构流动性下降，坏账增加，最终引发次贷危机，并演化成金融危机。一、美国金融危机的形成与影响2.美国金融危机的影响暴露经济虚拟化、金融化的隐患并对实体经济产生了破坏性影响；失业和收入分配问题使得经济复苏乏力；引发自大萧条以来全球最严重的经济大衰退；二、美国金融危机的特征1.无信用基础的信用游戏演化为金融危机。2.金融创新过度引起实体经济与虚拟经济严重脱节。3.金融自由化推动的全球性和同步性的金融危机。4.以美元霸权为基础的金融危机。三、美国金融危机产生的原因和实质（一）金融危机产生的原因从直接原因看，美国金融危机是新自由主义政策，有利于金融资本利益的货币政策，放松金融管制和过度金融创新、社会保障私有化等因素的结果。1、新自由主义政策从80年代开始，新自由主义政策从此前的金融抑制转向放松金融管制的金融自由化，刺激了缺乏监管的金融机构的投机的金融创新行为，以及金融资本市场的过度繁荣，并导致社会经济高度金融化，也就是虚拟经济超越和支配实体经济。三、美国金融危机产生的原因和实质2.长期执行宽松货币政策的结果为刺激相对停滞的美国实体经济，美联储一直采取低利率政策。在生产过剩和有效需求不足背景下，低利率政策刺激实体经济增长的效果不大，但却降低了金融投机成本，造成了信贷和资产价格的繁荣—崩溃周期。三、美国金融危机产生的原因和实质3.社会福利保障体制的商业化和市场化80年代以来发达国家削减公共福利开支，推行社会福利和保障体制的商业化和市场化。推动了发达国家家庭收入和资产从银行储蓄通过银行、养老基金、保险公司等金融机构转变为资本市场上的股票、债券等金融资产。家庭对保值避险和流动性强的金融产品需求不仅推动了金融机构面向家庭投资的金融创新，尤其是住房抵押信贷和消费信贷，也进一步削弱了面向实体经济的投资。三、美国金融危机产生的原因和实质4.债务消费模式的不可持续性从劳动向资本倾斜的收入分配，以及社会福利保障改革导致住房、教育、医疗支出的增加降低了工薪阶层的实际收入和消费水平。这样生产过剩和需求不足的矛盾反而更加突出。与扩张政府支出解决上述矛盾不同，新自由主义采取扩大家庭和公司信贷、杠杆来解决需求不足问题。信贷消费成为家庭满足住房、教育以及基本生活需要的重要手段。然而，工薪收入的停滞和家庭债务的积累导致债务消费模式不可持续，随着信贷消费者不能按期还款的数量和比例不断增加，以及住房等资产价格出现下跌时，必然出现信贷危机。三、美国金融危机产生的原因和实质（二）金融危机的实质表面上由次贷危机引起的美国金融危机，从本质和根本原因看是实体经济长期停滞的相对过剩危机。从20世纪70年代开始，主要发达国家都面临着生产相对过剩危机，导致实体经济部门利润率不断下降。以美国为首的发达国家通过推行新自由主义、全球化和金融化试图摆脱困境，满足垄断资本追求高利润的要求。三、美国金融危机产生的原因和实质新自由主义强调用削减政府开支、强化市场竞争、抑制工资和工会来提高经济效率。其结果却是过度竞争和收入分化导致实体经济部门利润下降；全球化旨在向发展中国家输出过剩产能和寻找新市场和投资场所，其结果强化了国内资本过剩和全球性的生产过剩；金融自由化强化了收入分配从劳动向资本、从实体经济向虚拟经济的转移。