第九章 保险机构投资管理

第九章保险机构投资管理本章概述1保险机构投资管理概述2现代资产组合理论在保险投资管理的应用保险投资选股与选时的理性探讨3保险投资马太效应分析4第一节保险机构投资管理概述保险投资与保险投资管理相关概念的解释投资即为实现一定的收益目标事先垫付资金的经济活动，是一种货币、货币资金、技术或实物等财富资源转化为资本的过程。保险投资是指保险经营者在从事保险经营活动中，将积聚的各种保险资金加以运用，使资金保值增值的活动。投资与保险投资的基本含义保险投资管理是指保险投资管理机构或责任人依据保险公司财务结构优化对协议存款、债券投资、基金投资、股权投资、不动产投资等有关保险投资所提出的要求，积极主动的运用计划、组织、协调、控制等管理职能及其有关的技术方法与措施，尽可能的保持和促使保险资金的保值或增值。保险投资管理的必要性是保险融资职能有效发挥的必然要求保险产品属性的客观要求必要性保险投资管理基本内容保险投资管理包括投资形式、投资模式和投资组织机制建设及风险控制等方面的具体内容，总体而言其主要内容可归纳以下三个方面的内容：投资渠道管理指保险投资管理主体对保险投资的投资方向、路径和投资项目的引导与规范的管理活动投资结构管理基于保持或促进保险资金在不同领域的投资比例或不同投资主体或项目投资规模的限制，达成投资结构优化目标的管理活动投资风险管理针对保险投资所面临的风险进行识别、度量、处理和评价等一系列的管理活动，为保持和促使保险资金投资能够保值增值保险投资的原则安全性原则流动性原则收益性原则意味着资金能如期收回，利润或利息能如数收回。为保证资金运用的安全，必须选择一些安全性较高的项目，同时为减少风险，要分散投资。保险投资的目的，是维系保险公司稳健经营，实现利益相关者权益最大化保险公司需要预留一部分资金用于赔偿给付，因此，要求保险投资应保持一部分投资具备变现效率高和变现成本低的基本特征本章概述1保险机构投资管理概述2现代资产组合理论在保险投资管理的应用保险投资选股与选时的理性探讨3保险投资马太效应分析4第二节现代资产组合理论在保险投资管理的应用现代资产组合理论述评现代资产组合理论由美国纽约市立大学巴鲁克学院的经济学教授马柯维茨提出的。理论提出基本原理分散原理在市场上为数众多的证券中，选择若干股票结合起来，以求得单位风险的水平上收益最高，或单位收益的水平上风险最小。相关系数与证券组合风险的关系相关系数是反映两个随机变量之间共同变动程度的相关关系数量的表示条件假设：投资者的目的是使其预期效用最大化投资者是风险厌恶者证券市场是有效的投资者是理性的投资者用有不同概率分布的收益率来评估投资结果在有限的时间范围内进行分析摒除市场供求因素对证券价格和收益率产生的影响具体内容主要观点：资产组合可以降低甚至消除市场非系统性风险，市场系统性风险无法回避即使分散投资也未必是投资在数家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、债券、房地产等多方面未必每位投资者都会采取分散投资的方式，因此，在实践中风险分散并非总是完全有效该理论主要解决投资者如何衡量不同的投资风险以及如何合理组合自己的资金以取得最大收益问题具体内容马科维茨对个别资产的收益及风险给予了量化,但运用马氏模型选择资产组合,需要进行大量繁复的计算。为解决这一缺陷，威廉·夏普提出了单指数模型，这一模型假设每种证券的收益因为某种原因并且只因该种原因与其他证券收益相关，而且每种证券收益的变动与整个市场变动有关。夏普的单指数模型大大简化了马氏模型，但这种简化是以牺牲一部分精确性为代价的，因而其应用受到了一定的限制。在此基础上，学者们对资产组合理论进行了延伸，又形成了两种资产定价模型：资本资产定价模型、套利定价模型理论发展资本资产定价模型，简称CAPM模型，该模型的基本假设是：投资者是厌恶风险的，其目的是使预期收益达到最大；所有的投资者对所有证券的均值、方差都有相同的估计；不考虑税收因素的影响；完全的资本市场；资本市场处于均衡状态。APT模型与CAPM模型的主要区别在于：CAPM模型依赖于“均值-方差”分析，而APT模型则假定收益率是由一个要素模型生成的，因此后者不需像前者那样对投资者的偏好作出很强的假定，即APT模型并不依据预期收益率和标准差来寻找资产组合，它仅要求投资者是财富偏好者理论发展马科维茨组合理论的局限首先，产生一个组合要求一套高级而且复杂的计算机程序来操作。其次，利用复杂的数学方法由计算机操作来建立证券组合，需要输入若干统计资料。再次，困难还在于大量不能预见的意外事件此外，证券市场变化频繁，每有变化，就必须对现有组合中的全部证券进行重新评估调整，以保持所需要的风险——收益均衡关系，因此要求连续不断的大量数学计算工作予以保证，这在实践中不但操作难度太大，还会造成巨额浪费。理论局限资本资产定价模型(CAPM)的局限CAPM模型假定股票市场是均衡的，而且所有投资者对股票的预期都是相同的,事实并非如此.随机游走理论家们从根本上反对资产组合理论，他们认为未来的收益率是不可能预计的，因为股票的短期波动全然无法预测。在他们看来，确实的输入资料是不存在的，所以，组合的构建只不过是一种有趣的数学游戏而已。理论局限套利定价模型(APT)的不足这一理论的结论与CAPM模型一样，也表明证券的风险与收益之间存在着线性关系，证券的风险越大，其收益越高。但是，APT的假定与推导过程与CAPM模型不同，罗斯并没有假定投资者都是厌恶风险的，也没有假定投资者是根据“均值-方差”的原则行事的。他认为，期望收益与风险之所以存在正比例关系，是因为在市场中已没有套利的机会。理论局限资产组合理论及其发展为保险投资对象的选择、风险的防范与化解、促使保险财务结构优化提供了一个明确的思路和风险管理的数理模式及其应用技术，无疑对保险投资文明建设所给予的贡献是不可估量的。结语保险投资管理中投资组合的管理实践通过投资组合管理来降低风险,并不意味着一定要降低顶期收益，因为保险投资组合管理能够降低没有必要承担的非系统性风险，而制约投资预期收益的是系统性风险。这方面的认识对如何安排组合管理具有如下启示：1.保险资金投资组合管理的一般程序2.保险资金投资组合管理的战略与战术选择保险资金投资组合管理的一般程序主要包括以下几个环节：第一，是保险资产配置，即把各种主要资产类型混合在一起，以便在最低风险条件下，使保险投资获得最高的收益；第二，是在主要资产类属间调整各类属资产的权重，经常根据市场的变化改变各主要类属资产的权重；第三，是资产类属内的证券选择,也就是在同一资产类属内选择那些预期收益高于市场平均收益的证券。保险资金投资组合管理的一般程序战略性资产配置管理过程包括四个主要环节：第一，保险投资管理者需要确定投资组合中合适的资产类属；第二，管理者需要确定这些合适资产在持有期间的预期收益和风险；第三，完成具体投资项目收益与风险估计，并利用相关的规划摸型进行最优化分析；第四，是在可容忍的风险水平上选择能提供最优收益的投资组合。在正常情况下，战略性资产配置的结果是保持相对稳定的资产类属和各资产类属的正常权重。战术型资产配置，就是尽量抓住各类属资产的相对收益机会，并从中获利。保险资金投资组合管理的战略与战术选择保险投资管理中投资组合定价技术的应用保险投资组合管理工作是一个开放的系统工程，它既需要大量的数量分析研究、行业研究和宏观经济研究，又需要资产管理者审时度势地把握各种中、短期投资机会，需要将规范式分析研究与经验直观判断有机地结合起来。此外，保险投资组合中各组成成份的相关程度能够形响组合的效果。因此，在保险资金组合管理中,需要结合保险投资组合效应运用各种组合管理技术来进行保险资金管理。在保险资产组合过程中通常需要对所持不同类及其类别资产占保险公司一定时期总资产的比例有一个明确的界定。具体地说，比例投资可以分为方式比例和主体比例。方式比例限定风险比较大的投资方式所占总投资的比例，可有效控制有关高风险投资方式所带来的投资风险；主体比例也按投资方的风险情况分别对待，对于高风险的筹资主体、高风险的投资方式，其比例应低一些，对于较安全的投资方式但存在一定风险的筹资主体，其比例便可高一些。1.保险投资管理中的组合投资的比例设计进人投资市场的时间和选择合适的投资品种，这对于投资风险管理是极为重要的。如果选择错误的时间进人市场，并把资金投入错误的品种，那么，投资者即面临损失；反之，在错误的时间进入市场，而投资的品种选择正确的话，投资者仍可能会遭受损失。投资过程的长短，也会直接影响到投资风险的管理。一般情况下，投资时间越长风险越大；反之，投资时间越短相对而言风险就越小。2.保险组合投资的时间与品种选择策略的确认保险投资组合的风险管理可以从投资过程的长短入手管理风险。具体方法如下：一是，回避风险法。在对投资的外在时机或内在时机没有把握时，先不急于投资，这可以避免损失发生的可能性。二是，延长或缩短投资时间法。一旦资金投入市场后发现投资有所失误，投资者可根据其体情况或者延长投资时间，以渡过这段不利的时机，或者缩短投资时间，尽早退出投资市场。三是，长短期投资组合法。这里谈论的投资组合是指同一领城的、不同期限的组合。3.保险投资组合管理中的风险控制技术运用投资组合品种的内在联系与风险管理证券反映了一国的经济结构。证券收益率之间的相关性正是反映金融市场中各投资品种的内在联系，而证券收益变动的不一致性也反映了各种投资品种的不平衡性。其他的投资品种中也存在这种变动的相关性和不一致性。正是由于投资品种的相关性，以及这些投资品种所面临的风险的差异性，从而为保险资金投资组合管理提供了一个规避风险、获取收益的机会。根据CAPM理论,投资者将资金同时投人收益、风险、期限都不相同的若干种资产上，借助于资产多样化，可以起到部分地互相冲抵风险的效应，由分散单个资产风险进而掌控投资总风险。本章概述1保险机构投资管理概述2现代资产组合理论在保险投资管理的应用保险投资选股与选时的理性探讨3保险投资马太效应分析4第三节保险投资选股与选时的理性探讨合理选股与选时的意义选股与选时的过程是股票投资决策的过程。股票投资决策失误，集中表现为选股失误和选时失误。选股失误意味着选错了投资对象，即根本上将宝贵的资金投向了使投资者难以实现预期收益目标的企业中去；选时失误则意味着在不恰当的时机买进或卖出股票，这自然也是股票投资者难以实现最大获利空间的根源所在。选股与选时的理性确认人们之所以选择股票投资，是因为能比其他投资选择获得更多的投资回报。因此，是否选择股票投资，具体投资哪只股票、哪几种股票，何时投资与何时卖出，事先必须同其他可能的投资选择进行客观的、全面的、深层次的比较，从中选择更合理、更可行、更高回报的投资渠道和具体的投资对象，并寻求最佳的买卖时机。避免股票投资决策失误的根本途径，就是利用各种信息渠道收集与选股与选时相关的真实、准确、完整和具有时效性的信息，为股票投资决策提供充分的科学依据。选股与选时不同层面理性认识的新视角选股与选时的过程是一个系统分析的过程。笔者依据在股市中长期的实践和探索，总结出透视股票投资不同层面分析内涵及其相互关系的新视角—“阳光、绿洲、植物”的系统分析法。选股与选时不同层面理性认识的新视角•“阳光分析”，即对宏观层面中影响植物生长变化的基本因素的分析，具体包括“季节因素、温度与湿度因素、人力措施”，如“人工降雨”因素等方面的分析；•“绿洲分析”，即从中观层面分析影响植物生长变化的基本因素，具体包括植物所根植的绿洲的生态状况，土壤状况因素等方面的分析；•“植物分析”，即从植物品种的自身角度出发，对影响其生长变化的基本因素的分析，具体包括植物抗风寒能力、抗病虫害能力、材质与产量等因素的分析。“阳光、绿洲、植物”分析法同样可以运用到投资者对股票投资的技术分析之中，将过去或现在人们有关植物的种植、收割或采摘行为作为如何从股票投资中获取预期收益的决策依据。当然，选股与选时的宏观面、中观面与微观面影响股票价格变化基本因素的系统分析所涵盖的内容远比植物生长变化的系统分析复杂得多。股票作为股份公司综合实力的载体或象征，其内在价值和价格变化