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第十章货币、汇率和价格第一节全球汇率制度简介1.名义汇率和实际汇率•定义=名义汇率（E）：指两个国家通货的相对价格，即(在某国)汇率指购买一单位外国货币所必需的本国货币的数量。注：英美两国的汇率表达是两大例外。=实际汇率（e）：指两国商品的相对价格，即相对于他国物价水平而言的某国的物价水平。•两者的关系*BAPP国的物价水平，为国的物价水平，为令eA=则PEPA=如果A国实际汇率高，则A国的商品相对便宜。=如果A国实际汇率低，则A国的商品相对昂贵。2.固定汇率体系（i）金本位制（1870-1930）图解：A国中央银行B国中央银行1盎司黄金用B国货币表示的名义价格*gP1盎司黄金用A国货币表示的名义价格gP两国货币的相对价格通过黄金得以固定*ggPPE=即（ii）金汇兑本位制：布雷顿森林体系（1944-1971）图解：加入国A美国加入国B确立并维持A国货币的美元价格。A国和B国货币的相对价格通过美元得以固定。按固定价格将美元兑换成黄金。按固定价格将美元兑换成黄金。确立并维持B国货币的美元价格。（iii）欧元流通前的欧洲货币体系（EMS）图解：EMS成员国A的钉住中心汇率A、B两国的双边中心汇率通过两国的钉住中心汇率得以确定并由两国共同承担维持其稳定的责任。成员国B的钉住中心汇率3.浮动汇率体系主要货币间的浮动汇率制（1973年以来）（i）主要货币（美元、日元及德国马克）间的汇率由外汇市场供求决定，政府没有任何支撑一个给定汇率的承诺。(ii)发行主要货币的国家经常干预外汇市场以影响本国货币的价值（自1980年以来）。4.全球现行固定汇率制和浮动汇率制的运作（i）固定汇率制的运作(iv)现行国际固定汇率安排大多数发展中国家都将本国货币钉住一种或一揽子外国货币，并负有维持汇率的全部责任，那些货币被钉住的国家没有维持钉住汇率的责任，从而可执行完全独立的货币政策。•固定汇率（或钉住汇率）的确定=某国（发展中国家）通过单方面地将自己的货币钉住另一国（发达国家）的货币来确定汇率。•固定汇率（或钉住汇率）的维持=实行钉住汇率的国家单方面完全承担维持既定汇率的责任，即通过把本国货币兑换为外国货币（或相反）来影响外汇市场上外汇的供求量，进而达到稳定汇率的目的。（ii）浮动汇率制（弹性汇率制）的运作中央银行不承诺具体汇率，而让汇率由外汇供求决定。中央银行根本不通过外汇买卖干预外汇市场，即产生清洁汇率浮动。可能性一通过外汇买卖影响外汇市场供求，进而影响汇率，即产生肮脏汇率浮动。可能性二(iii）相关术语在固定汇率体系下在浮动汇率体系下E上升称为货币价值低估E下降称为货币价值高估E上升称为货币价值贬值E下降称为货币价值升值第二节一般均衡模型的基本构件：购买力平价理论和利率平价理论1.购买力平价理论（i）一价法则及其推论一价法则：在统一的商品市场上，一种商品只能有一种价格。如果A国国内市场与B国国内市场是统一的，那么用A国货币（或B国货币)表示的某一商品在两个国家的价格应该是相同的，*EPP=即假设美国和加拿大的冰箱市场是统一市场，且加拿大元对美元的汇率为1.36加元/美元，在美国每台冰箱的美元价格为500美元，则在美国一台冰箱的加元价格加元/每台。68036.1500=[说明]:根据推论得知在加拿大冰箱的加元价格也必然为680加元/台，因为：若加拿大进口商获得套利机会，其套利竞争将会使下降至680/台。台加/680P加P若，则加拿大进口商获得套利机会，其套利竞争将会使下降至680/台。台加/680P加P若，则美国进口商获得套利机会，其套利竞争将会使上升至680/台。加P台加/680P（ii）购买力平价理论之一：绝对购买力平价假说•绝对购买力平价假说所基于的基本假设：假设之一：A国和B国之间不存在自然的贸易壁垒（如运输和保险费用）和人为的贸易壁垒（如关税或配额）。假设之二：A国和B国的所有商品都是国际贸易商品。假设之三：A国和B国的价格指数所包含的商品相同，各种商品的权重相同。•绝对购买力平价假说的基本内容令A国的价格指数为，B国的价格指数为且A国货币对B国货币的汇率为E，则APBAEPP= BP数学推导：假设A国和B国均生产n种商品，且在两国的商品篮子中第i种商品的权重为iW则根据一价法则可知：BAiiBniBiiAniAiiBniiiBniiiAniiBiAEPPWPPWPPWPEWEPWPniEPP=============11111)...21(和，，，其中， 进而得知：又因为：所以可以写为：（iii）购买力平价理论之二：相对购买力平价假说•相对购买力平价假说的经验依据当A国与B国相比较，A国物价水平涨幅较高时，对A国货币需求会下降，从而A国货币对B国货币的汇率会上升。反之，当A国物价水平涨幅较低时，对A国货币需求会上升，从而A国货币对B国货币的汇率会下降。•相对购买力平价假说所基于的基本假设=假设之一：A国和B国之间存在自然或人为的贸易壁垒。假设之二：同绝对购买力平价假说中的假设之二。假设之三：同绝对购买力平价假说中的假设之三。•相对购买力平价假说的基本内容=A国通货膨胀率等于A国货币贬值率加上B国通货膨胀率，即：111111=BBAAAPPPEEEPPP•相对购买力平价假说的局限两国都存在不可贸易商品。两国商品篮子至少有一部分不同。2.利率平价理论•利率平价理论所基于的基本假设（i）一国家庭持有财富的形式有三种，即货币，国内生息债券B和国外生息债券。（ii）家庭首先选择以货币形式持有多少财富，再选择如何将剩余财富配置到之中。（iii）都有确定的收益率。（iv）资本在该国和外国资本市场可以自由流动。1M*BB和*BB和*B•利率平价理论的基本内容=国际套利会使某国债券利率与外国债券利率之差等于该国货币对外国货币的贬值率。EEEii=1*即：[数学推导]：投资一单位本国货币购买本国债券的收益=1+i。投资一单位本国货币购买外国债券的收益1*)1)(1(=EiE根据一价法则，用本国货币计量的外国债券和本国债券的收益应该相等，)()()()(1)1)(()1(11*1*1*1**1*1EEEiEEEiiEEEiEEEiiEEiEEi===）（即：（10.1）又因为：（10.2）忽略（10.2）式中的项，则（10.2）式近似写为：)(1*EEEiEEEii=1*所以（10.1）即：第三节固定汇率体系下世界通货膨胀率的决定•命题1：在金本位之下，每个国家的货币供给和价格水平都取决于黄金的全球供给量。=假设：（i）世界由两个国家组成，即本国和外国。本国和外国的黄金量分别为*GS和GS（ii）各国货币供给（纸币和金币）均等于各国货币黄金的价值，即***,GSPMGSPMgg== （iii）世界货币黄金外生给定，并分配于两个国家，即WGSWGSGSGS=*[证明]：=数学推导：)(10.510.7))((10.6)(MPQMV10.310.4GSGSPM*********************WgWgWgggWggGSPVQQVQVMQVVMQEMQVMEQMVEPPQPVGSPEMMGSPMPPMGSGSPMGS===========）式得： ）式代入（将（）式解得：由（ 结合起来得：及，再将）式得： ）代入（将（结合起来得：和、将1（10.3）*ggPPE=根据汇率的定义可知：（10.4）（10.5）（10.6）（10.7）（10.8）))()(())((,))()((10.710.8**************WgWgWgGSPVQQVVVEQVMPGSPVQQVVVQMVPGSPVQQVVQEM=====11根据货币数量论得：最后）式得：）式代入（将（=结论：两国产量保持不变，*PPGSW和 •命题2：在单方面钉住汇率体系下每个国家的货币供给和价格水平都取决于被钉住国家的货币政策。[证明]：=假设：假设世界由两个国家组成，即本国和外国。本国承担维持钉住汇率（E）的责任，外国选择货币政策而不管汇率。)(*M膨胀。世界的通货外国决定同比例上升，即和、结论：M**PPM=**VM[数学推导]：得：再根据，所以由于得：根据))((VQMPQMV)ME(PEPPM*************QQVVEMPQVQPPV=======Q第四节价格、汇率和货币的一般均衡1.汇率E和货币供给M之间的均衡关系•均衡关系的数学表述为：)(**iVQEPM= )(11.1010.12ii,EE)(M10.910.10)()(MM***1*1**iVQEPMEEEiiEiVQEPEPPMiVPQiVPQMDS=========均衡关系为：）得）式代入（（将得：，则根据即跨时期保持不变，令汇率）得：）代入（将（由购买力平价理论得：为：得货币市场的均衡条件和根据：推导 ][(10.11)(10.10)(10.9))12.10(..........•均衡关系的图解：•均衡关系中的内生变量和外生变量在固定汇率下，E是外生变量，M是内生变量即M是E得函数。情况之一在弹性汇率下，M是外生变量，E是内生变量即E是M得函数。情况之二结论：MMEE，而QPiV**)(=斜率)(EMME2.价格P与货币供给M之间的均衡关系均衡关系的数学表述：)(*iVPQM=图解：QiV)(*=斜率(P)MMP结论：PM， 而 PM第五节固定汇率制和浮动汇率制下的货币政策1.假定资本可以自由流动的情形•固定汇率制下货币政策（i）固定汇率制下货币政策的初始效应假设某国中央银行在公开市场上购买国债以增加货币供给，则：结论：固定汇率下货币政策的初始效应表现为汇率贬值。DSgCgCMMMhMhDD)()(11家庭将企图把超额货币余额转化为效应一效应二效应三*B和B国际套利行为使*ii=B的卖者会把货币持有量转移给B的买者家庭购买使本国对外国货币的需求增加。*B家庭对B的购买难以吸收超额国内货币。外汇价格上涨，本国货币对外国货币发生贬值。利率的变化难以吸收超额货币供给。（ii）固定汇率制下货币政策的终极效应 ）和（ 持汇率不变中央银行抛售外汇以维01111==)()(**CCgCgCBBEDDMhMhMhMhEE结论：在资本可自由流动的固定汇率制下，中央银行不能影响货币供给量，即货币存量是内生的。•浮动汇率制下的货币政策：假设中央银行通过公开市场扩大货币供给，则其政策的初始效应同固定汇率下的情况一样，即汇率发生贬值。初始效应)()(*1===MhMhMMMPEDDiVPQMEPPD终极效应结论：在资本可自由流动的浮动汇率制下，E是内生的，M是外生的。2.假定资本不可以自由流动的情形•固定汇率制下的货币政策（i）固定汇率下货币政策的短期效应假设中央银行通过公开市场扩大货币供给,)'(Mi'B)(*iVQEPMMMiBMMMhMhDDDS==，且下降至的价格上涨余额转化为家庭将企图把超额货币1•浮动汇率制下的货币政策(ii)固定汇率制下货币政策的终极效应恢复平衡。回复至初始水平，CAiBBEDDBBETBCArIrSriCCgCgCCC000111===）（MhMh1)()()()()(****结论：中央银行公开市场操作导致国际储备的减少。）（MhMh1i结论：由于经常项目必须始终保持平衡，所以货币供求通过汇率贬值和国内价格水平的相应提高而达到均衡。假设中央银行保持上述货币政策不变，则)(*PEMMMhMhEPpDS=P'P上升至1)(iVQMM=，从而使'PMD第六节货币价值低估的影响1.资本可以自由流动情况下的货币价值低估（i）货币价值低估的直接效应令经济初始处于均衡状态,)(M*iVQEPMM