49评估报告

CorporateFinance四川长虹价值评估分析二零零五年六月评估人：第三组张源张立华范铁柱张永刚孟倩倩王佳宁CorporateFinance公司简介四川长虹电器股份有限公司其前身国营长虹机器厂是我国“一五”期间的156项重点工程之一。是我国唯一的机载击火控雷达生产基地，至今仍承担着国家重要的军品生产任务。改革开放后，长虹完成了由单一的军品生产到军民结合的战略转变，并由生产型迅速过渡到生产经营型。以创“世界名牌”为站略目标，通过技术开发、科学管理、股份制改造、资本营运，企业的主营经济指标每年均以50%的速度递增。1994年3月11日，中国证监会[证监发审字(1994)7号]批准本公司的社会公众股4,997.37万股在上海证券交易所上市流通。CorporateFinance案例综述根据四川长虹的2000－2004的相关财务数据（包括历年的资产负债表、利润表、现金流量表）和历年的股价信息来分析企业的经营状况，并对公司的价值进行评估，主要通过下面的思路来进行分析：1、为要评估的公司建立财务报表预测模型2、根据财务报表算出过去5年的历史自由现金流量，并由此进行相关的比率分析，从而算出未来10年的自由现金流量报表3、对公司过去5年的财务指标进行分析，观察公司过去几年的资产收入利润增长情况，并对公司未来进行预测。4、通过对公司的收益率和市场指数的收益率进行回归分析来计算公司的ß系数，预测市场风险。5、评估公司的价值和每股价值，并评估相关的参数。CorporateFinance1、建立财务报表建立四川长虹公司2000年至2004年的资产负债表，利润表，现金流量表。相关报表见EXCEL文件CorporateFinance2、自由现金流量2.1历史自由现金流量计算2.2历史自由现金流量比率2.3未来自由现金流量比率估计2.4未来自由现金流量计算CorporateFinance2.1历史自由现金流量计算根据财务报表，计算出历史自由现金流量：自由现金流量=税后净营业利润-营运资本净增加-资本净支出；税后净营业利润=息税前利润×（1-所得税率）+递延税款的增加营运资本净增加=营运资本增加-（计提的坏账准备+计提的存货跌价准备+待摊费用摊销+提取的预提费用）资本净支出=资本支出-（折旧+无形资产及长期待摊费用的摊销）CorporateFinance2.2历史自由现金流比率GoBack（返回主页）20042003200220012000项目/年份主营业务收入增长率N/A0.224852-0.109530134-0.243980.125343主营业务成本/主营业务收入0.8568230.8549120.8510601990.874560.850635主营业务税金及附加/主营业务收入0.0015910.0004920.0020651190.0060870.004791(营业费用+管理费用)/主营业务收入0.440.1306330.1406646740.1344320.123055息税前利润/主营业务收入-0.318270.0188770.016418750.011730.030538税后净营业利润/主营业务收入-0.319020.0145570.0140008040.0093050.025612税后净营业利润增长率N/A-1.05589-0.143557826-0.497532.097461投资回报率（ROIC)-0.0052313840.0602810.026725营运资本/主营业务收入0.7946050.7252814490.8611130.780339营业现金/主营业务收入1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%存货/主营业务收入#VALUE!0.5180310.5935793620.653110.626494存货净额/主营业务收入#VALUE!0.5180310.5715350290.6244390.603054应收账款/主营业务收入#VALUE!0.3596860.3355974110.3029840.170115应收款项净额/主营业务收入#VALUE!0.4956830.5715350290.6244390.603054除应收款、存货外营运资本/主营业务收入-0.08311-0.203895323-0.09498-0.01627资本净支出/主营业务收入-0.247903537-0.12391-0.10068资本净额/主营业务收入1.7499571.7173024012.1476011.807713在建工程及固定资产净值/主营业务收入#VALUE!0.2652110.25562340.3341950.295773资本净额增长率#VALUE!-0.126094606-0.05532-0.05854固定资产折旧/主营业务收入#VALUE!0.1322060.1270894340.1401030.101017无形资产及其他资产/主营业务收入#VALUE!1.5116391.4835195311.8537281.550825估计值CorporateFinance2.3未来自由现金流比率估计为计算未来自由现金流而做的几个估计值：1、主营业务增长率：按行业及公司前景估计,由10%到3%，以此得出未来10年的主营业务收入。2、主营业务成本/主营业务收入：按过去3年比率的算术平均，为85.9%；3、营业费用+管理费用/主营业务收入：按过去3年比率的算术平均，为13.3%；4、主营业务税金及附加/主营业务收入：按过去3年比率的算术平均，为0.3%；5、营运资本/主营业务收入：05年为15%，06年18%，07年以后为20%；CorporateFinance6、在建工程及固定资产净值/主营业务收入:按过去5年比率的算术平均，为28.8%7、无形资产及其他资产/主营业务收入：按过去5年比率的算术平均，为1.6%2.3未来自由现金流比率估计CorporateFinance2.4未来自由现金流量计算依据以上假设，可得到2005年至2012年的自由现金流：年份自由现金流量年份自由现金流量20051015967.1892009-195875.1912006-293955.0982010-207627.7022007-254018.1012011-220085.3652008-244182.0082012-152490.320单位：万元CorporateFinance3、财务指标分析财务能力财务指标2000年2001年2002年2003年2004年销售收入增长率（%）(11.138)32.27212.300(18.357)净利润增长率（%）(67.715)99.01816.762-1889.227财务杠杆总资产/股东权益1.2601.3841.4441.6271.655存货周转率1.3581.3391.4341.6501.347应收帐款周转率5.8783.3012.9802.7802.411总资产周转率0.6450.5390.6740.6620.737销售毛利率（%）14.45711.93514.68714.46014.159销售净利率（%）2.5610.9311.4001.456(31.902)净资产收益率（%）2.0820.6951.3631.567(38.932)总资产收益率（%）1.6520.5020.9440.963(23.523)流动比率3.6282.9212.6642.1681.994速动比率1.2781.1531.1110.8901.252四川长虹财务指标分析成长性运营能力盈利能力偿债能力CorporateFinance3、财务指标分析项目2000年2001年2002年2003年2004年总资产1660500.9801763751.1701867036.7302136428.8901564902.980股东权益1317462.9501274131.3901292624.6501313211.950945532.270主营业务收入1070721.390951461.8501258518.4701413319.5501153869.810主营业务利润154798.720113559.530184844.490204359.320163372.030净利润27423.6508853.59017620.27020573.800(368112.040)经营现金流227497.790137343.450(298795.690)(74402.610)76045.790资产、销售收入和利润等指标的增长CorporateFinance3、财务指标分析(500000.000)0.000500000.0001000000.0001500000.0002000000.0002500000.0002000年2001年2002年2003年2004年总资产股东权益主营业务收入主营业务利润净利润经营现金流CorporateFinance4、Beta系数分析b系数代表股票收益率对系统性风险的反映。在资本资产定价模型中，b测量一种证券的收益率对某一具体的风险因素---市场组合的收益率---的反映性。计算公式：在EXCEL表中利用回归分析方法计算四川长虹的ß系数为-0.097994319。)()(2,MMiiRRRCovbCorporateFinance4、Beta系数计算过程TimeperiodDateIndexPrice(Stock)DPS(Stock)SplitFactorIndexLevelReturn(Stock)Return(Mkt)(R(jt)-Rj)^2(R(mt)-R(m))^2(R(jt)-R(j))(R(mt)-R(m))12000-1-28113.8811440.7222000-2-29113.9911714.580.79%19.01%0.0007070.0344620.00510632000-3-31114.4411800.223.22%5.00%0.0025830.0020710.00231342000-4-28113.8711836.32-3.95%2.01%0.0004330.000244-0.00038352000-5-31113.4211894.55-3.24%3.17%0.0001900.000744-0.00037662000-6-29113.8411928.113.13%1.77%0.0024950.0001760.00083072000-7-31113.8612023.540.14%4.95%0.0004040.0020300.00090682000-8-31113.6812021.20-1.30%-0.12%0.0000320.000031-0.00001592000-9-29112.9811910.16-5.12%-5.49%0.0010570.0035260.001931102000-10-31112.7011961.29-2.16%2.68%0.0000080.000498-0.000063112000-11-30112.8912070.611.50%5.57%0.0011300.0026320.001725122000-12-29112.2812073.48-4.73%0.14%0.0008220.000009-0.000004132001-1-19111.4512065.61-6.76%-0.38%0.0023940.0000680.000403142001-2-28110.8111959.18-5.59%-5.15%0.0013870.0031320.001941152001-3-30112.2912112.7713.69%5.00%0.0242010.0020710.007080162001-4-30111.1512119.18-9.28%2.01%0.0054910.000244-0.001385172001-5-31111.1812214.260.27%3.17%0.0004560.0007440.000